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    轉(zhuǎn)融券暫停后 三大指數(shù)集體上漲 各策略產(chǎn)品影響幾何?

    洪小棠2024-07-11 19:24

    經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 7月10日,證監(jiān)會依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請,自2024年7月11日起實施。存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期,但不得晚于9月30日了結(jié)。同時,批準(zhǔn)證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%,私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%,自2024年7月22日起實施。

    滬深北三大交易所快速跟進(jìn),集體宣布將調(diào)整融券交易保證金比例。

    7月10日晚,上交所發(fā)布《關(guān)于調(diào)整融券交易保證金比例的通知》(下稱《通知》),規(guī)定投資者融券賣出時,融券保證金比例不得低于100%。其中,投資者為私募證券投資基金的,融券賣出的融券保證金比例不得低于120%。而在此前,融券保證金比例為不得低于80%,私募證券投資基金參與融券的保證金比例為不得低于100%。

    同日,深交所、北交所發(fā)布相同內(nèi)容的《通知》,將融券保證金比例提高至100%,私募融券保證金比例調(diào)整至120%。

    受該消息提振影響,7月11日收盤,三大指數(shù)集體上漲,滬指漲1.06%,深成指漲1.99%,創(chuàng)業(yè)板指漲2.06%。個股漲多跌少,全市場超4900只個股上漲,超百只股票漲停,成交金額約7900億元,較前一日的6800億元放量超16%。

    經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)多方了解到,此次監(jiān)管層批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)對量化多空策略影響較大,而對中性及指數(shù)增強(qiáng)策略等影響有限。公募方面,則是對以傳統(tǒng)出借券源帶來收入的產(chǎn)品會受到一定影響,不過部分機(jī)構(gòu)自今年2月已經(jīng)暫停了新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模。

    存量退出

    轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)是證券公司將自己持有的證券借給其他證券公司或投資者,后者將這些證券賣出,并在未來某個時間點買回相同數(shù)量的證券歸還給借出方。

    融資融券作為資本市場重要的基礎(chǔ)性制度之一,對平抑非理性波動,促進(jìn)多空平衡與價格發(fā)現(xiàn),吸引中長期資金入市具有積極作用。從國內(nèi)證券市場發(fā)展和集中監(jiān)管實際需要出發(fā),我國從2013年前后建立了轉(zhuǎn)融通制度,一方面為融資融券業(yè)務(wù)提供必要的資金和證券來源;另一方面也為監(jiān)管部門掌握業(yè)務(wù)開展情況,加強(qiáng)日常監(jiān)管,及時采取逆周期調(diào)節(jié)措施提供了手段。

    去年三季度以來,轉(zhuǎn)融券制度屢遭市場吐槽,而此次證監(jiān)會批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請,也被業(yè)內(nèi)看作是今年2月暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模的后序。

    今年以來,A股市場融券、轉(zhuǎn)融券余額正持續(xù)縮水。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至7月9日,A股市場融券余額為318.38億元,較上年末的715.97億元下滑55.53%;轉(zhuǎn)融券余額為296.04億元,較上年末的1104.17億元下滑73.19%。

    此外,根據(jù)證金官網(wǎng)的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)月度統(tǒng)計表,2024年2月至5月,4個月的月均新合約融出金額斷崖式下降,與之前的4個月相比,月均金額下降31%;展期融出金額下降幅度相對略小,約為35.89%。

    不過從了結(jié)日期來看,目前A股轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的存量規(guī)模依然存在,對這些存量規(guī)模的處置,投資者亦較為關(guān)注。

    根據(jù)Wind數(shù)據(jù),截至7月11日,A股上市公司中有2255家企業(yè)期末轉(zhuǎn)融券余額為正,近30只個股轉(zhuǎn)融券余額過億。這意味著到了9月30日,轉(zhuǎn)融券規(guī)模清零,融券規(guī)模將大幅降低,券源也只剩下券商自營資金的券源和一些場外券源,融券成本會進(jìn)一步提升。

    隨著了結(jié)日期的臨近,這些股份需要從轉(zhuǎn)通融系統(tǒng)中退出。具體操作上主要有兩種方式,一類是以券還券,另一種是現(xiàn)金還券。

    從目前來看,未來以券還券的方式或成為主流,意味著短期內(nèi)對于轉(zhuǎn)融券余額較多且占流通股本比例較高的個股,還券人可能將在二級市場上“搶籌”。

    各策略影響

    對于此次融券政策對各類機(jī)構(gòu)產(chǎn)品策略的影響,華創(chuàng)證券非銀金融團(tuán)隊認(rèn)為,轉(zhuǎn)融券暫停并整體調(diào)高融券保證金率一定程度上有助于市場情緒提振。不過從量化端來看,股票多空策略可能受到一定影響。

    華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊進(jìn)一步闡述稱,暫停轉(zhuǎn)融通,券源只剩券商自有證券,規(guī)模都不大,供需不均下融券成本或?qū)⑻嵘挥捎诒WC金率提高,資金利用效率降低,多空策略綜合收益降低。綜上,多空策略規(guī)模或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊懀~收益降低。多空策略可能轉(zhuǎn)而變?yōu)槭袌鲋行圆呗浴?/p>

    一家百億私募量化機(jī)構(gòu)相關(guān)人士也表示,暫停融券業(yè)務(wù)對依賴券源的多空策略和日內(nèi)回轉(zhuǎn)策略可能影響較大。

    多空策略是一種相對收益策略,通過同時持有多頭頭寸和空頭頭寸來分散特定資產(chǎn)或市場的風(fēng)險。多頭頭寸主要是股票,空頭頭寸主要通過融券、股指期貨、個股期權(quán)、指數(shù)ETF等對沖風(fēng)險。

    “不過,目前市場上,多空策略和日內(nèi)回轉(zhuǎn)策略規(guī)模占比都很小,融券停掉后,機(jī)構(gòu)只能更多采用股指期貨等其他工具來對沖,這可能會引起股指期貨貼水加大。”該私募量化機(jī)構(gòu)相關(guān)人士進(jìn)一步表示。

    也有市場資深人士認(rèn)為,由于保證金率提高、資金利用效率降低,導(dǎo)致多空策略綜合收益降低,多空策略規(guī)模勢必會出現(xiàn)縮減。 

    另一位北京私募機(jī)構(gòu)人士透露,停掉融券在一定程度上會影響量化的交易頻率,導(dǎo)致交易頻率下降,因此對量化私募的高頻交易策略影響較大,但對量化股票多頭策略影響不大。其所在公司旗下產(chǎn)品以指數(shù)增強(qiáng)、量化選股等多頭策略為主,基本沒有多空策略,絕大部分采用股指期貨對沖,很少參與融券交易。

    華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊也認(rèn)為,一方面,多空策略收縮會產(chǎn)生部分個股上漲及部分個股下跌。但近期調(diào)研估算多空策略整體規(guī)模在500億元左右,在給予足夠時間周期以及監(jiān)管并未直接叫停融券政策下,總體不會對市場產(chǎn)生顯著沖擊。另一方面,受過往券源影響,多空策略頻率不算高,且暫停轉(zhuǎn)融券可能會讓多空策略轉(zhuǎn)為市場中性策略,資金大概率仍留在市場,不會產(chǎn)生過度市場沖擊。

    而對于其他策略產(chǎn)品的影響,上述北京私募機(jī)構(gòu)人士進(jìn)一步表示,暫停融券業(yè)務(wù)對市場中性策略基本不受影響,因為對沖端主要用的都是股指期貨;指數(shù)增強(qiáng)策略,其本身策略是滿倉交易股票,不會做融券對沖,所以也不會受影響。

    對公募機(jī)構(gòu)的影響方面,早在今年2月,在證監(jiān)會加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管的指引下,易方達(dá)基金、華夏基金、廣發(fā)基金、華泰柏瑞基金、富國基金、國泰基金、華寶基金、嘉實基金、天弘基金、招商基金等10余家公募基金公司相繼發(fā)布公告,暫停新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模。

    一位相關(guān)基金公司市場人士對經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)透露,該公司已經(jīng)暫停了新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模,并在穩(wěn)妥推進(jìn)存量轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模逐步了結(jié)。

    不過,該市場人士也表示,確實會對傳統(tǒng)出借券源帶來收入的產(chǎn)品會受到影響,這部分增厚的收益以后就沒了。

    展望未來,業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的實施,對保障市場穩(wěn)定運行,切實維護(hù)投資者利益有著重要作用。

    平安證券研究所策略組魏偉團(tuán)隊認(rèn)為,本次證監(jiān)會依法批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、進(jìn)一步強(qiáng)化程序化交易監(jiān)管,體現(xiàn)了呵護(hù)市場穩(wěn)健運行之意,堅持問題導(dǎo)向和目標(biāo)導(dǎo)向,切實維護(hù)市場交易公平、提升市場內(nèi)在穩(wěn)定性。短期來看,A股市場自6月以來持續(xù)在底部震蕩蓄勢,本次政策出臺有助于推動市場企穩(wěn),提振市場信心。中長期來看,新“國九條”推進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展,三中全會深化改革預(yù)期也在逐步升溫,市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會有望繼續(xù)增加。

    東興證券非銀分析師劉嘉瑋表示,這次調(diào)整進(jìn)一步表明了監(jiān)管層對于堅定呵護(hù)市場順暢運行、保護(hù)投資者權(quán)益、提升投資者獲得感的態(tài)度,有助于提振投資者信心,預(yù)計未來權(quán)益市場波動有望顯著下降。

    證監(jiān)會表示,下一步將深入貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》,堅持問題導(dǎo)向和目標(biāo)導(dǎo)向,始終將維護(hù)制度公平性和提升市場內(nèi)在穩(wěn)定性放在突出位置,同時根據(jù)市場情況加強(qiáng)日常監(jiān)管和逆周期調(diào)節(jié),對不當(dāng)套利等違法違規(guī)行為從嚴(yán)打擊,保障市場穩(wěn)定運行,切實維護(hù)投資者利益。

    版權(quán)聲明:以上內(nèi)容為《經(jīng)濟(jì)觀察報》社原創(chuàng)作品,版權(quán)歸《經(jīng)濟(jì)觀察報》社所有。未經(jīng)《經(jīng)濟(jì)觀察報》社授權(quán),嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像,否則將依法追究相關(guān)行為主體的法律責(zé)任。版權(quán)合作請致電:【010-60910566-1260】。
    財富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者
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