經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 7月10日，證監(jiān)會依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請，自2024年7月11日起實施。存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結(jié)。同時，批準(zhǔn)證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%，自2024年7月22日起實施。

滬深北三大交易所快速跟進(jìn)，集體宣布將調(diào)整融券交易保證金比例。

7月10日晚，上交所發(fā)布《關(guān)于調(diào)整融券交易保證金比例的通知》（下稱《通知》），規(guī)定投資者融券賣出時，融券保證金比例不得低于100%。其中，投資者為私募證券投資基金的，融券賣出的融券保證金比例不得低于120%。而在此前，融券保證金比例為不得低于80%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例為不得低于100%。

同日，深交所、北交所發(fā)布相同內(nèi)容的《通知》，將融券保證金比例提高至100%，私募融券保證金比例調(diào)整至120%。

受該消息提振影響，7月11日收盤，三大指數(shù)集體上漲，滬指漲1.06%，深成指漲1.99%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.06%。個股漲多跌少，全市場超4900只個股上漲，超百只股票漲停，成交金額約7900億元,較前一日的6800億元放量超16%。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)多方了解到，此次監(jiān)管層批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)對量化多空策略影響較大，而對中性及指數(shù)增強(qiáng)策略等影響有限。公募方面，則是對以傳統(tǒng)出借券源帶來收入的產(chǎn)品會受到一定影響，不過部分機(jī)構(gòu)自今年2月已經(jīng)暫停了新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模。

存量退出

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)是證券公司將自己持有的證券借給其他證券公司或投資者，后者將這些證券賣出，并在未來某個時間點買回相同數(shù)量的證券歸還給借出方。

融資融券作為資本市場重要的基礎(chǔ)性制度之一，對平抑非理性波動，促進(jìn)多空平衡與價格發(fā)現(xiàn)，吸引中長期資金入市具有積極作用。從國內(nèi)證券市場發(fā)展和集中監(jiān)管實際需要出發(fā)，我國從2013年前后建立了轉(zhuǎn)融通制度，一方面為融資融券業(yè)務(wù)提供必要的資金和證券來源；另一方面也為監(jiān)管部門掌握業(yè)務(wù)開展情況，加強(qiáng)日常監(jiān)管，及時采取逆周期調(diào)節(jié)措施提供了手段。

去年三季度以來，轉(zhuǎn)融券制度屢遭市場吐槽，而此次證監(jiān)會批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請，也被業(yè)內(nèi)看作是今年2月暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模的后序。

今年以來，A股市場融券、轉(zhuǎn)融券余額正持續(xù)縮水。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日，A股市場融券余額為318.38億元，較上年末的715.97億元下滑55.53%；轉(zhuǎn)融券余額為296.04億元，較上年末的1104.17億元下滑73.19%。

此外，根據(jù)證金官網(wǎng)的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)月度統(tǒng)計表，2024年2月至5月，4個月的月均新合約融出金額斷崖式下降，與之前的4個月相比，月均金額下降31%；展期融出金額下降幅度相對略小，約為35.89%。

不過從了結(jié)日期來看，目前A股轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的存量規(guī)模依然存在，對這些存量規(guī)模的處置，投資者亦較為關(guān)注。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至7月11日，A股上市公司中有2255家企業(yè)期末轉(zhuǎn)融券余額為正，近30只個股轉(zhuǎn)融券余額過億。這意味著到了9月30日，轉(zhuǎn)融券規(guī)模清零，融券規(guī)模將大幅降低，券源也只剩下券商自營資金的券源和一些場外券源，融券成本會進(jìn)一步提升。

隨著了結(jié)日期的臨近，這些股份需要從轉(zhuǎn)通融系統(tǒng)中退出。具體操作上主要有兩種方式，一類是以券還券，另一種是現(xiàn)金還券。

從目前來看，未來以券還券的方式或成為主流，意味著短期內(nèi)對于轉(zhuǎn)融券余額較多且占流通股本比例較高的個股，還券人可能將在二級市場上“搶籌”。

各策略影響

對于此次融券政策對各類機(jī)構(gòu)產(chǎn)品策略的影響，華創(chuàng)證券非銀金融團(tuán)隊認(rèn)為，轉(zhuǎn)融券暫停并整體調(diào)高融券保證金率一定程度上有助于市場情緒提振。不過從量化端來看，股票多空策略可能受到一定影響。

華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊進(jìn)一步闡述稱，暫停轉(zhuǎn)融通，券源只剩券商自有證券，規(guī)模都不大，供需不均下融券成本或?qū)⑻嵘挥捎诒ＷC金率提高，資金利用效率降低，多空策略綜合收益降低。綜上，多空策略規(guī)模或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊懀~收益降低。多空策略可能轉(zhuǎn)而變?yōu)槭袌鲋行圆呗浴?/p>

一家百億私募量化機(jī)構(gòu)相關(guān)人士也表示，暫停融券業(yè)務(wù)對依賴券源的多空策略和日內(nèi)回轉(zhuǎn)策略可能影響較大。

多空策略是一種相對收益策略，通過同時持有多頭頭寸和空頭頭寸來分散特定資產(chǎn)或市場的風(fēng)險。多頭頭寸主要是股票，空頭頭寸主要通過融券、股指期貨、個股期權(quán)、指數(shù)ETF等對沖風(fēng)險。

“不過，目前市場上，多空策略和日內(nèi)回轉(zhuǎn)策略規(guī)模占比都很小，融券停掉后，機(jī)構(gòu)只能更多采用股指期貨等其他工具來對沖，這可能會引起股指期貨貼水加大。”該私募量化機(jī)構(gòu)相關(guān)人士進(jìn)一步表示。

也有市場資深人士認(rèn)為，由于保證金率提高、資金利用效率降低，導(dǎo)致多空策略綜合收益降低，多空策略規(guī)模勢必會出現(xiàn)縮減。 

另一位北京私募機(jī)構(gòu)人士透露，停掉融券在一定程度上會影響量化的交易頻率，導(dǎo)致交易頻率下降，因此對量化私募的高頻交易策略影響較大，但對量化股票多頭策略影響不大。其所在公司旗下產(chǎn)品以指數(shù)增強(qiáng)、量化選股等多頭策略為主，基本沒有多空策略，絕大部分采用股指期貨對沖，很少參與融券交易。

華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊也認(rèn)為，一方面，多空策略收縮會產(chǎn)生部分個股上漲及部分個股下跌。但近期調(diào)研估算多空策略整體規(guī)模在500億元左右，在給予足夠時間周期以及監(jiān)管并未直接叫停融券政策下，總體不會對市場產(chǎn)生顯著沖擊。另一方面，受過往券源影響，多空策略頻率不算高，且暫停轉(zhuǎn)融券可能會讓多空策略轉(zhuǎn)為市場中性策略，資金大概率仍留在市場，不會產(chǎn)生過度市場沖擊。

而對于其他策略產(chǎn)品的影響，上述北京私募機(jī)構(gòu)人士進(jìn)一步表示，暫停融券業(yè)務(wù)對市場中性策略基本不受影響，因為對沖端主要用的都是股指期貨；指數(shù)增強(qiáng)策略，其本身策略是滿倉交易股票，不會做融券對沖，所以也不會受影響。

對公募機(jī)構(gòu)的影響方面，早在今年2月，在證監(jiān)會加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管的指引下，易方達(dá)基金、華夏基金、廣發(fā)基金、華泰柏瑞基金、富國基金、國泰基金、華寶基金、嘉實基金、天弘基金、招商基金等10余家公募基金公司相繼發(fā)布公告，暫停新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模。

一位相關(guān)基金公司市場人士對經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)透露，該公司已經(jīng)暫停了新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模，并在穩(wěn)妥推進(jìn)存量轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模逐步了結(jié)。

不過，該市場人士也表示，確實會對傳統(tǒng)出借券源帶來收入的產(chǎn)品會受到影響，這部分增厚的收益以后就沒了。

展望未來，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的實施，對保障市場穩(wěn)定運行，切實維護(hù)投資者利益有著重要作用。

平安證券研究所策略組魏偉團(tuán)隊認(rèn)為，本次證監(jiān)會依法批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、進(jìn)一步強(qiáng)化程序化交易監(jiān)管，體現(xiàn)了呵護(hù)市場穩(wěn)健運行之意，堅持問題導(dǎo)向和目標(biāo)導(dǎo)向，切實維護(hù)市場交易公平、提升市場內(nèi)在穩(wěn)定性。短期來看，A股市場自6月以來持續(xù)在底部震蕩蓄勢，本次政策出臺有助于推動市場企穩(wěn)，提振市場信心。中長期來看，新“國九條”推進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展，三中全會深化改革預(yù)期也在逐步升溫，市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會有望繼續(xù)增加。

東興證券非銀分析師劉嘉瑋表示，這次調(diào)整進(jìn)一步表明了監(jiān)管層對于堅定呵護(hù)市場順暢運行、保護(hù)投資者權(quán)益、提升投資者獲得感的態(tài)度，有助于提振投資者信心，預(yù)計未來權(quán)益市場波動有望顯著下降。

證監(jiān)會表示，下一步將深入貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，堅持問題導(dǎo)向和目標(biāo)導(dǎo)向，始終將維護(hù)制度公平性和提升市場內(nèi)在穩(wěn)定性放在突出位置，同時根據(jù)市場情況加強(qiáng)日常監(jiān)管和逆周期調(diào)節(jié)，對不當(dāng)套利等違法違規(guī)行為從嚴(yán)打擊，保障市場穩(wěn)定運行，切實維護(hù)投資者利益。