低價轉(zhuǎn)債投資者終于松了口氣。

近期，廣匯轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債等代表的低價轉(zhuǎn)債價格快速反彈，廣匯轉(zhuǎn)債從最低的36.91元算起已經(jīng)接近翻倍，山鷹轉(zhuǎn)債的價格也已經(jīng)回到百元以上。整體來看，發(fā)行人的集體自救為市場提供了一些信心，近期多家轉(zhuǎn)債發(fā)行人表示將下修轉(zhuǎn)股價，山鷹國際等發(fā)行人則表示將在二級市場回購正股和轉(zhuǎn)債。

“隨著6月末信用評級公告陸續(xù)披露完畢，山鷹轉(zhuǎn)債等發(fā)行人采取積極行動穩(wěn)定價格，令市場避險情緒有所緩和，并帶動低價轉(zhuǎn)債在6月25日以后陸續(xù)觸底反彈。”中證鵬元資深研究員張琦分析市場反彈原因時對券商中國記者表示。

不過，市場人士認為，近期的轉(zhuǎn)債極端行情，將深刻改變市場的投資邏輯，債底并非牢不可破，未來轉(zhuǎn)債投資還需關(guān)注基本面。

低價轉(zhuǎn)債集體反彈

6月26日開始，低價轉(zhuǎn)債持續(xù)反彈。廣匯轉(zhuǎn)債是其中急先鋒，6月26日，已經(jīng)跌到40元之下的廣匯轉(zhuǎn)債大漲20%，27日回調(diào)以后，在后面三個交易日又連續(xù)大漲，29日和30日漲幅都在20%左右。無獨有偶，嶺南轉(zhuǎn)債等同期也持續(xù)大漲，嶺南轉(zhuǎn)債的價格從低點的51.265元開始，一度漲到102元以上。截至7月5日，嶺南轉(zhuǎn)債價格為88.48元。山鷹轉(zhuǎn)債則在近期回到了百元以上。

在低價轉(zhuǎn)債的帶領(lǐng)下，轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)整體良好。整體來看，6月24日至28日的一周之內(nèi)，約66.29%的個券上漲，約46.37%的個券漲幅在0～1%區(qū)間，5.96%的個券漲幅超2%。

紐達投資創(chuàng)始人兼總經(jīng)理鄔雄輝向記者分析，部分面臨退市風(fēng)險的小微盤股帶動了轉(zhuǎn)債的信用違約風(fēng)險擔(dān)憂，導(dǎo)致最高峰期有97只轉(zhuǎn)債跌破100元面值，這個數(shù)目僅次于2021年年初。

鄔雄輝認為，市場演繹過于極端，“轉(zhuǎn)債的整體違約率應(yīng)該低于A股所有上市公司退市率的1/3。當前的低價轉(zhuǎn)債必然存在大量錯殺，轉(zhuǎn)債的絕對價格也處于一個較低的位置，給我們提供了很好的機會”。

事實上，除了行情的觸底反彈，一些發(fā)行人的積極自救也為市場提供了信心。隨著股價轉(zhuǎn)債價格持續(xù)下跌，多家公司宣布下修轉(zhuǎn)股價。據(jù)券商中國不完全統(tǒng)計，截至6月底，2024年已經(jīng)有超過90家次的轉(zhuǎn)債下修，遠遠超過去年全年的61只（次），轉(zhuǎn)股價格平均下修的幅度超過25%。到了7月，下修的規(guī)模還在持續(xù)增加，僅7月5日晚間，就有家家悅、強力新材等公司公告加入下修轉(zhuǎn)股價的大軍。

“下修制度是轉(zhuǎn)債的一個制度優(yōu)勢，也是轉(zhuǎn)債在上市公司退市前避免違約的法寶，是轉(zhuǎn)債估值的強有力支撐。”鄔雄輝說。

一些公司的自救更為多面，如山鷹國際6月22日公告，山鷹國際董事會提議下修兩只可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價，提升債券內(nèi)在價值，同時，公司部分董監(jiān)高將增持不超過230萬元的可轉(zhuǎn)債。

東方金誠研發(fā)部副總經(jīng)理曹源源表示：“本輪轉(zhuǎn)債調(diào)整是退市監(jiān)管政策趨嚴、發(fā)行人信用風(fēng)險累積、評級下調(diào)預(yù)期較強等因素疊加影響下，市場在強烈避險情緒驅(qū)動下對轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險的重定價調(diào)整。而隨著6月末信用評級公告陸續(xù)披露完畢，山鷹轉(zhuǎn)債等發(fā)行人采取積極行動穩(wěn)定價格，令市場避險情緒有所緩和，并帶動低價轉(zhuǎn)債在6月25日以后陸續(xù)觸底反彈。”

風(fēng)險警報徹底解除？

雖然市場短期企穩(wěn)，但是大多數(shù)人認為，低價轉(zhuǎn)債的風(fēng)險并沒有完全解除。

“目前，定價轉(zhuǎn)債的風(fēng)險可能并未完全結(jié)束。”張琦表示，小微盤股持續(xù)調(diào)整，一些上市公司的退市風(fēng)險加大，若公司基本面不佳，轉(zhuǎn)債的回售壓力會進一步加劇退市風(fēng)險，進而導(dǎo)致轉(zhuǎn)債價格下跌，其他一些基本面尚可的低價可轉(zhuǎn)債的價格也會受到市場影響，價格波動較大。

曹源源也表示，本輪調(diào)整與反彈的核心驅(qū)動因素是市場對轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險的重新評估和定價，在當前缺乏明確利好和實際數(shù)據(jù)支撐的情況下，近期低價轉(zhuǎn)債價格反彈更多是對前期避險情緒過度反應(yīng)的一次調(diào)整，低價轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險狀況在兩三周內(nèi)難言有實質(zhì)性改變。

事實上，即便短期風(fēng)險過去，轉(zhuǎn)債市場可能再也回不到從前。此前，由于債底的保護堅實，不少投資者開發(fā)了基于“債底”的投資策略。比如備受一些個人投資者偏愛的“攤大餅”策略，大量買入低價格、低轉(zhuǎn)股溢價率的轉(zhuǎn)債，在債底的保護下，靜待轉(zhuǎn)債價格上漲，獲取足夠的收益。

一些機構(gòu)投資者也開發(fā)了以債底為核心的低價策略，或者更關(guān)注低到期收益率的YTM策略。

“本輪低價轉(zhuǎn)債行情帶來的最大提示是，需要重視發(fā)行人信用風(fēng)險對轉(zhuǎn)債債底保護性的沖擊與影響，尤其是在轉(zhuǎn)債退市常態(tài)化的發(fā)展趨勢下，發(fā)行人信用風(fēng)險將在轉(zhuǎn)債估值定價中占據(jù)一席之地。”曹源源表示，由于市場對轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險的評估定價還處于初期探索階段，且轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險的預(yù)測較為復(fù)雜，短期內(nèi)，市場對弱資質(zhì)、高風(fēng)險轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險會更為敏感，這導(dǎo)致低價轉(zhuǎn)債更易受市場情緒影響出現(xiàn)大幅波動。

他表示，對于投資者，不論采取低價策略或是關(guān)注低到期收益率的YTM策略，都是基于對轉(zhuǎn)債債性的考量，因此需要投資者充分審慎評估轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險，對不同價格和YTM區(qū)間的交易策略進行及時調(diào)整。

不過，整體而言，轉(zhuǎn)債市場仍然具有較高的可投性，機構(gòu)投資者也持續(xù)看好這個市場。

“轉(zhuǎn)債是我們資產(chǎn)配置里小市值、成長風(fēng)格暴露的很好的權(quán)益配置選項。”鄔雄輝表示，小市值、成長風(fēng)格，盡管有較大的波動，更長周期來看其實貢獻非常高的超額收益。轉(zhuǎn)債是有債底保護的小市值、成長風(fēng)格暴露，是“權(quán)益+”“股票+”資產(chǎn)，是資產(chǎn)配置里非常好的選項。

來源：證券時報網(wǎng) 券商中國