經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月31日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）公布最新利率決議，將基準(zhǔn)利率維持在5.25%—5.5%的目標(biāo)區(qū)間不變。這是自2023年7月加息以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)第九次暫停加息。

美聯(lián)儲(chǔ)保持基準(zhǔn)利率不變符合預(yù)期，相比之下，市場(chǎng)更關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)。7月11日公布的美國(guó)6月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，有分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將于9月首次降息。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，通脹壓力已廣泛緩解，如果數(shù)據(jù)支持，9月可能降息（on the table as soon as the next meeting in September）。

在鮑威爾講話后，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈：美股三大股指全部上漲，截至收盤(pán)，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅達(dá)2.64%；標(biāo)普500指數(shù)漲幅達(dá)1.58%；道瓊斯指數(shù)漲幅達(dá)0.24%。美元指數(shù)下挫約0.4%至104.06附近；美債收益率走低，10年期美債收益率從4.13%回落至4.10%；黃金也延續(xù)漲勢(shì)，黃金現(xiàn)價(jià)上漲約1.6%至2447美元/盎司。

“按兵不動(dòng)”

早在7月31日議息會(huì)議之前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月開(kāi)始首次降息，在此之前降息的概率較小。據(jù)芝加哥商品交易所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)8月維持利率不變的概率為97.4%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為2.6%。

美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議聲明，維持聯(lián)邦基金利率為5.25%—5.5%目標(biāo)區(qū)間，符合市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)維持其他政策利率：將存款準(zhǔn)備金利率維持在5.4%；將隔夜回購(gòu)利率維持在5.5%；將隔夜逆回購(gòu)利率維持在5.3%；將一級(jí)信貸利率維持在5.5%。在縮表方面，美聯(lián)儲(chǔ)將每月被動(dòng)縮減250億美元國(guó)債和350億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）。

議息會(huì)議聲明中，對(duì)就業(yè)和通脹的表述有所變化，其中對(duì)就業(yè)的評(píng)估轉(zhuǎn)為放緩（moderated）而非保持強(qiáng)勁（remained strong）；將“通脹在過(guò)去一年有所緩解但仍然較高（elevated）”調(diào)整為“通脹在過(guò)去一年有所緩解但仍然有些高（somewhat elevated）”。

中信證券固定收益團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，7月議息會(huì)議繼續(xù)維持利率目標(biāo)區(qū)間不變，但對(duì)未來(lái)降息的態(tài)度明顯松動(dòng)。或受益于二季度來(lái)屢屢低于市場(chǎng)預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹回落至2%的信心有所增強(qiáng)，聲明中對(duì)通脹的表態(tài)也從“仍處高位”調(diào)整為“一定程度上仍處高位”。與此同時(shí)，美國(guó)失業(yè)率自2024年3月以來(lái)持續(xù)上行，6月已升至4.1%，逐漸走軟的就業(yè)市場(chǎng)也使得美聯(lián)儲(chǔ)政策重心由此前的“高度關(guān)注通脹”轉(zhuǎn)為“關(guān)注通脹與就業(yè)的雙重目標(biāo)”。此外，鮑威爾談及委員會(huì)的共識(shí)正逐漸接近于降息，并認(rèn)可了9月開(kāi)始降息的可能性。綜合來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)于9月降息的條件已日益成熟。

未來(lái)降息節(jié)奏如何

2023年下半年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)啟降息備受關(guān)注。經(jīng)過(guò)大半年的醞釀和反復(fù)，降息似乎終于要成為現(xiàn)實(shí)。

對(duì)于9月會(huì)不會(huì)降息，鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)就未來(lái)的會(huì)議做決定，決策仍將取決于數(shù)據(jù)（data-dependent），但不是取決于某一個(gè)數(shù)據(jù)（data-point-dependent）。

在鮑威爾表態(tài)后，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）認(rèn)為，6月2.5%的個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）通脹已比較接近美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的重點(diǎn)是平衡通脹上行風(fēng)險(xiǎn)和就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，即將發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)或成為市場(chǎng)現(xiàn)在關(guān)注的重點(diǎn)。我們的基準(zhǔn)情景依然是，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月開(kāi)始降息25個(gè)基點(diǎn)，之后每個(gè)季度降息一次，但不太可能出現(xiàn)更為激進(jìn)的降息節(jié)奏。寬松的政策環(huán)境有望同時(shí)利好美國(guó)債券和股票市場(chǎng)，但不利于美元匯率。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳嘉荔認(rèn)為，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，現(xiàn)階段就業(yè)市場(chǎng)溫和降溫仍然可以接受，但如果持續(xù)弱化則可能帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)，這也是為何鮑威爾在發(fā)布會(huì)中提到，“就業(yè)市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)質(zhì)性存在的”，反映美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)后續(xù)就業(yè)走弱時(shí)的降息政策需要更加靈活。基于對(duì)通脹和就業(yè)市場(chǎng)的判斷，維持美聯(lián)儲(chǔ)今年9月、12月分別降息25個(gè)基點(diǎn)的判斷。

考慮到鮑威爾給出了較為明確的降息指引，華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘表示，如果7—8月數(shù)據(jù)不出現(xiàn)特別超預(yù)期的情況，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)9月18日會(huì)議將調(diào)整點(diǎn)陣圖，開(kāi)啟降息周期。后續(xù)降息的路徑仍然取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)，特別是就業(yè)數(shù)據(jù)。如果經(jīng)濟(jì)維持正常化趨勢(shì)，就業(yè)市場(chǎng)不出現(xiàn)超預(yù)期惡化，美聯(lián)儲(chǔ)或不會(huì)連續(xù)降息，預(yù)計(jì)四季度將再降息一次。如果就業(yè)市場(chǎng)惡化超出預(yù)期，失業(yè)率快速上行，那么不排除美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息的可能性。