在業(yè)內(nèi)素有“醫(yī)療SaaS獨(dú)角獸”之稱的太美醫(yī)療“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”港股，并于日前更新了招股書，由摩根士丹利和中金公司擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

追溯到2021年12月，太美醫(yī)療曾在上交所科創(chuàng)板遞交上市申請。2023年3月，該申請?jiān)獾浇K止。回顧三輪問詢，關(guān)注點(diǎn)聚焦在太美醫(yī)療是否依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營；業(yè)務(wù)應(yīng)用的核心技術(shù)先進(jìn)性是否符合科創(chuàng)板定位；以及太美醫(yī)療在持續(xù)大額虧損的同時(shí)，未來銷售增長如何具備可持續(xù)性。

從大環(huán)境來看，去年IPO市場整體呈現(xiàn)低迷態(tài)勢。普華永道發(fā)布的《2023年中國內(nèi)地和香港IPO市場表現(xiàn)及前景展望》顯示，2023年上市新股數(shù)量為313只，融資額為3564億元，和上一年同期相比分別下降26%和39%。

聚焦到醫(yī)療數(shù)字化行業(yè)，通過太美醫(yī)療近年來的發(fā)展歷程也可窺見，在蓬勃發(fā)展的醫(yī)療SaaS背后，企業(yè)盈利能力仍存壓力。借助港交所的“新特專科技公司”上市機(jī)制（18C機(jī)制），尚未實(shí)現(xiàn)盈利的太美醫(yī)療獲得沖擊港股上市的機(jī)會。

“尤其是A股市場，在注冊制下對公司審核的要點(diǎn)還是非常多，上市標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上是在提高的。對于選擇在港股上市的企業(yè)，在出海方面也會獲得更多優(yōu)勢。”有一級市場投資人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道強(qiáng)調(diào)，“無論是哪種類型的企業(yè)上市，關(guān)鍵還得看公司質(zhì)地、產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。優(yōu)質(zhì)公司上市不是問題，問題是公司是否真優(yōu)質(zhì)。如果前期上市的表現(xiàn)不好，會讓后來者難度增加。”

降本增效尋增長

太美醫(yī)療成立于2013年，是一家在中國專注于醫(yī)學(xué)科學(xué)行業(yè)的數(shù)字化解決方案供貨商，通過設(shè)計(jì)及提供行業(yè)特定的軟件及數(shù)字化服務(wù)，以加速創(chuàng)新藥物及醫(yī)療器械等醫(yī)學(xué)科學(xué)產(chǎn)品的研究、研發(fā)及營銷。具體業(yè)務(wù)包括云端軟件銷售（SaaS產(chǎn)品、定制產(chǎn)品以及相關(guān)技術(shù)支持）和提供數(shù)字化服務(wù)（數(shù)字化臨床研究服務(wù)及IRC服務(wù)）。

其中，云端軟件在2021年至2024年一季度分別實(shí)現(xiàn)銷售收入1.97億元、2.11億元、2.01億元及4530萬元，大部分收入來自SaaS產(chǎn)品。數(shù)字化服務(wù)作為太美醫(yī)療的主要營收來源，同期分別實(shí)現(xiàn)收入2.69億元、3.38億元、3.7億元及8670萬元，占當(dāng)期總收入的57.6%、61.6%、64.5%及65.7%。

銷售增長的另一面，是居高不下的銷售費(fèi)用。太美醫(yī)療銷售費(fèi)用率常年保持在30%以上，高于同行業(yè)可比公司的平均值。根據(jù)招股書，太美醫(yī)療銷售費(fèi)用主要源于SaaS產(chǎn)品的訂閱制收費(fèi)模式，“相較于傳統(tǒng)軟件項(xiàng)目制的一次性付款，SaaS產(chǎn)品要求公司在早期投入更多的營銷成本來吸引和拓展客戶，從而導(dǎo)致市場拓展需求的增加。”

但太美醫(yī)療曾在回復(fù)上交所的問詢函中披露，2019年至2021年，SaaS產(chǎn)品客戶流失率分別為12.77%、13.06%和 15.91%，其中SaaS 產(chǎn)品年費(fèi)制收費(fèi)客戶流失率分別為4.35%、4.07%和10.73%。流失率雖處于較低水平，但呈現(xiàn)逐年增高跡象。“2021年年費(fèi)制產(chǎn)品客戶流失率小幅上升的主要原因系部分客戶由簽訂年費(fèi)制合同切換為簽訂項(xiàng)目制合同。”太美醫(yī)療解釋。

在最新招股書中，太美醫(yī)療強(qiáng)調(diào)，“通過全面的客戶支持，公司2021年至2023年的核心客戶的留存率分別達(dá) 91.2%、94.7%及 87.3%，整體客戶留存率分別為82.0%、82.8% 及77.8%。”

此外，太美醫(yī)療毛利率由2021年的35.3%下降至2023年的31.2%。“這是由于公司擴(kuò)大數(shù)字化服務(wù)品類，臨床研究相關(guān)成本等開支增加，導(dǎo)致數(shù)字化服務(wù)及定制產(chǎn)品的毛利減少；2023年公司優(yōu)先發(fā)展SaaS產(chǎn)品，并停止定制產(chǎn)品的部分業(yè)務(wù)；業(yè)務(wù)早期階段增聘人手和服務(wù)供貨商，未實(shí)現(xiàn)成本控制所需的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。”太美醫(yī)療方面解釋。

招股書顯示，2021年至2023年，太美醫(yī)療分別實(shí)現(xiàn)總收入4.66億元、5.49億元、5.73億元，同期虧損凈額分別為4.8億元、4.23億元、3.56億元。2024年第一季度，太美醫(yī)療在實(shí)現(xiàn)1.32億元總收入的同時(shí)，虧損凈額達(dá)1.18億元。上述虧損凈額累計(jì)達(dá)13.77億元。

太美醫(yī)療將虧損歸因于平臺和軟件開發(fā)、較長的初始投資階段、進(jìn)行持續(xù)的市場教育、定制產(chǎn)品的SaaS轉(zhuǎn)型。“在可預(yù)見的未來（包括2024年），將繼續(xù)處于虧損狀態(tài)。”太美醫(yī)療在招股書中直言，“公司已實(shí)施一系列新舉措及精簡計(jì)劃，有助于充分有效地管理經(jīng)營開支。”

太美醫(yī)療在最新招股書中強(qiáng)調(diào)。2024年第一季度，太美醫(yī)療毛利率增加至37.5%，主要原因是該公司2023年精簡人員架構(gòu)導(dǎo)致員工成本大幅減少，其中研發(fā)人員人數(shù)由2022年底的361名減少至2024年3月底的186名，降幅達(dá)48.5%。

市場前景廣闊但競爭激烈

公開資料顯示，太美醫(yī)療成立以來，獲得多次融資。其中，2019年完成6.23億元的E輪和E+輪融資，分別由老虎環(huán)球基金與騰訊領(lǐng)投，軟銀中國、晨興資本等跟投；2020年10月，再次完成10.7億元人民幣F輪融資，騰訊、高瓴創(chuàng)投、云鋒基金等領(lǐng)投，晨興資本、經(jīng)緯中國等跟投。

明星風(fēng)險(xiǎn)投資團(tuán)隊(duì)的背后，是快速增長的市場。過去十年間，我國生物醫(yī)藥行業(yè)取得顯著增長。以醫(yī)藥和醫(yī)療器械銷售產(chǎn)值計(jì)，我國醫(yī)學(xué)科學(xué)市場規(guī)模由2019年的2.3萬億元增至2023年的2.95萬億元，年復(fù)合增長率為6.5%，讓中國成為全球第二大市場，也是各大經(jīng)濟(jì)體中增長最快的市場之一。預(yù)期到2028年，該市場將達(dá)到4.46萬億元。

對于醫(yī)學(xué)科學(xué)企業(yè)，研發(fā)及營銷是兩大主要支出。而在研發(fā)及營銷端同時(shí)發(fā)力的數(shù)字化解決方案供貨商，有助于醫(yī)學(xué)科學(xué)公司完成產(chǎn)品從實(shí)驗(yàn)室到患者的全過程，為醫(yī)學(xué)科學(xué)行業(yè)中所有參與者提供整體利益。灼識咨詢資料顯示，醫(yī)學(xué)科學(xué)研發(fā)和營銷數(shù)字化解決方案市場規(guī)模預(yù)計(jì)在2028年達(dá)243億元。

縱觀全球，早在2018年，時(shí)任美國FDA局長Scott Gottlieb就曾公開表示，更好地利用數(shù)字工具來捕獲和審計(jì)數(shù)據(jù)，有助于降低研發(fā)成本，敦促大家摒棄合同研究組織（CRO）傳統(tǒng)的人工的研究方法，推動將藥物開發(fā)和監(jiān)管完全納入數(shù)字時(shí)代。

醫(yī)療SaaS領(lǐng)域也已擠滿了各大科技巨頭。例如，BioNeMo是英偉達(dá)推出的AI藥物研發(fā)平臺，它提供了一種更加快捷的AI模型開發(fā)和部署方式，能夠加速由AI助力的藥物研發(fā)過程。目前，Cadence、Iambic Therapeutics等超百家企業(yè)已采用 BioNeMo來推動計(jì)算機(jī)輔助藥物研發(fā)和生成式AI的發(fā)展。今年以來，英偉達(dá)宣布與安進(jìn)、強(qiáng)生建立合作伙伴關(guān)系，分別利用人工智能用于開發(fā)新藥、支持手術(shù)。 

“科技巨頭布局醫(yī)療賽道的優(yōu)勢在于其前沿的人工智能技術(shù)，在算法以及算力等方面的優(yōu)勢是高于傳統(tǒng)的醫(yī)療企業(yè)，但重點(diǎn)和挑戰(zhàn)來自于如何獲得高質(zhì)量的大量的底層數(shù)據(jù)，以及對于醫(yī)療場景的深層理解，如何把算法跟算力跟醫(yī)療行業(yè)的know-how結(jié)合起來。這個(gè)需要來自醫(yī)療行業(yè)背景的自身專家和資源，將二者有一個(gè)比較好的結(jié)合。”有業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示。

跨國藥企巨頭也在加速人工智能和數(shù)字化。今年5月，賽諾菲、Formation Bio和OpenAI宣布正在合作構(gòu)建AI驅(qū)動的軟件，匯集數(shù)據(jù)、軟件和經(jīng)過調(diào)整的模型，開發(fā)貫穿藥物開發(fā)生命周期的定制解決方案。據(jù)悉，這是制藥和生命科學(xué)行業(yè)的首次此類合作。

大型CRO也在開發(fā)自己的軟件系統(tǒng)。例如泰格醫(yī)藥在2023年年報(bào)中強(qiáng)調(diào)，公司持續(xù)開發(fā)完善一體化、數(shù)字化的臨床試驗(yàn)平臺“泰臨研”，該平臺綜合了臨床研究管理系統(tǒng)（CTMS）、電子數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)（EDC）、電子源數(shù)據(jù)記錄（ESR）、遠(yuǎn)程監(jiān)查系統(tǒng)（CTRM）、eTMF（Electronic Trial Master File）、卓越研究中心（E-Site）和基于風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)量管理（RBQM）等多個(gè)系統(tǒng)功能。

根據(jù)灼識咨詢的資料，我國所在的醫(yī)學(xué)科學(xué)研發(fā)和營銷數(shù)字化解決方案市場高度分散，以2023年的收入計(jì)算，前五大市場參與者的市場份額占比為 23.1%。按同一指標(biāo)，2023年，太美醫(yī)療以5.9%的市場份額位居該市場第一位。

太美醫(yī)療招股書顯示，截至2024年3月31日，公司已為1400多家醫(yī)藥企業(yè)及受托研究機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，覆蓋全球25大醫(yī)藥企業(yè)中的21家及中國醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)100強(qiáng)中的90家。但面對激烈的市場競爭環(huán)境，太美醫(yī)療如何搶占大片市場份額，何時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利，尚待觀察。

轉(zhuǎn)載來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 21財(cái)經(jīng)APP  作者：韓利明