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    退市本身不必然導(dǎo)致賠償 存在違法違規(guī)必須“一追到底”

    上海證券報(bào)2024-09-02 08:00

    ◎記者 梁銀妍 常佩琦

    8月29日,中證中小投資者服務(wù)中心(下稱“投服中心”)舉行健全退市過程中投資者賠償救濟(jì)機(jī)制研討會(huì)。

    與會(huì)專家認(rèn)為,退市本身并不必然導(dǎo)致賠償,但存在重大違法違規(guī)必須“一追到底”。同時(shí),除財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行外,其他情形下能否民事索賠需要根據(jù)是否存在違法或者違約行為,具體案例具體分析,探究退市的真正原因,根據(jù)事實(shí)和因果關(guān)系確認(rèn)過錯(cuò)大小和所導(dǎo)致的損益情況。

    不斷完善退市投資者賠償救濟(jì)機(jī)制

    與會(huì)專家普遍認(rèn)為,面臨退市的公司多數(shù)處于風(fēng)險(xiǎn)交織狀態(tài),喪失投資價(jià)值。從嚴(yán)執(zhí)行退市新規(guī),有利于推動(dòng)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出清,從根本上保護(hù)投資者合法權(quán)益。對(duì)于退市公司個(gè)體,退市后將直接影響投資者經(jīng)濟(jì)利益,因此,加大退市力度必然會(huì)經(jīng)歷個(gè)體與整體、短期利益與長(zhǎng)期利益沖突的陣痛,需要不斷推動(dòng)健全退市過程中投資者賠償救濟(jì)機(jī)制,保護(hù)投資者合法權(quán)益。

    不少專家提及,在我國(guó)資本市場(chǎng)中,個(gè)人投資者占有非常高的比例,如果把公司退市作為一種投資風(fēng)險(xiǎn)來看,則他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、應(yīng)對(duì)和承受能力,與機(jī)構(gòu)投資者相比相對(duì)較弱,比較容易受到損害、更需要加強(qiáng)保護(hù)。

    專家表示,國(guó)家設(shè)立了專門的投保機(jī)構(gòu),應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮其功能作用。但是,損害賠償屬于民事責(zé)任范疇,首先需要投資者自己去積極主張權(quán)利、尋求救濟(jì),投資者是維護(hù)自身權(quán)利的第一責(zé)任人。不論是普通代表人訴訟,還是由投保機(jī)構(gòu)參加的特別代表人訴訟,都需要受害投資者挺身而出,首先提起民事訴訟。因此,應(yīng)當(dāng)充分調(diào)動(dòng)投資者依法維權(quán)的積極性和主動(dòng)性,在此基礎(chǔ)上才是如何更好發(fā)揮投保機(jī)構(gòu)的支持作用,不能本末倒置。

    同時(shí),投資者維權(quán)不能僅靠訴訟一條路,專業(yè)調(diào)解、仲裁等非訴方式也非常重要,構(gòu)成了退市投資者賠償救濟(jì)機(jī)制的組成部分。一位專家強(qiáng)調(diào),需要研究加大“示范判決+專業(yè)調(diào)解”、訴調(diào)對(duì)接、仲調(diào)對(duì)接等的適用力度,充分發(fā)揮調(diào)解等非訴方式在化解資本市場(chǎng)矛盾糾紛中的作用。同時(shí),充分發(fā)揮公益律師、證券從業(yè)律師支持作用。

    損害賠償前提是有違法或違約行為

    上市公司退市,是否一定涉及投資者損害賠償問題?與會(huì)專家一致認(rèn)為,上市公司退市與投資者損害賠償之間是相互獨(dú)立的關(guān)系,退市不必然導(dǎo)致相關(guān)主體承擔(dān)向投資者賠償?shù)呢?zé)任。

    據(jù)悉,退市包括強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市兩類,其中強(qiáng)制退市分為交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類以及重大違法類四種類型。

    有專家認(rèn)為,投資者損失賠償與退市行為本身無直接聯(lián)系。證券法關(guān)于投資者賠償?shù)囊?guī)定沒有區(qū)分正常交易還是退市環(huán)節(jié),關(guān)鍵是在于有關(guān)主體是否存在違法或者違約行為;如果沒有違法或者違約行為,投資者索賠在法律上沒有規(guī)定。

    “對(duì)于并無違法違規(guī)行為而退市的公司,應(yīng)遵循買者自負(fù)原則,投資者自行承擔(dān)投資損失。”上述專家表示,監(jiān)管機(jī)構(gòu)的投保工作重點(diǎn)在于全流程嚴(yán)格監(jiān)管上市公司,督促上市公司及時(shí)、及早揭示投資風(fēng)險(xiǎn),以及督促證券公司落實(shí)投資者保護(hù)工作中的責(zé)任,引導(dǎo)投資者樹立理性投資、價(jià)值投資理念。

    也有專家強(qiáng)調(diào):“在實(shí)踐中需在個(gè)案基礎(chǔ)上,按照有無違法或者違約行為,并結(jié)合相關(guān)行為與退市的因果關(guān)系,確定是否存在賠償責(zé)任以及責(zé)任大小。”

    更有專家直言,如果不考慮有無違法行為或者違約行為,公司退市就賠償,也即無差別賠付,相當(dāng)于為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了剛性兌付,有可能加劇市場(chǎng)對(duì)績(jī)差公司的炒作,從而弱化風(fēng)險(xiǎn)揭示功能,不利于資本市場(chǎng)理性投資文化和生態(tài)的建設(shè)。

    必須“追首惡”“懲幫兇”

    與會(huì)專家一致認(rèn)為,雖然退市本身并不必然導(dǎo)致民事賠償,但對(duì)于存在違法違規(guī)行為的退市公司,必須要一追到底、依法嚴(yán)懲,絕不能一退了之;同時(shí)要用足用好公司法等法律法規(guī)。比如新公司法第一百九十一條規(guī)定了董事對(duì)第三人的賠償責(zé)任,結(jié)合“事實(shí)董事”“影子董事”的規(guī)定,就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人的責(zé)任追究,達(dá)到“追首惡”的目的。

    “無論公司是否退市,只要公司存在財(cái)務(wù)造假等重大違法違規(guī)行為,均需要承擔(dān)相關(guān)責(zé)任,其責(zé)任的承擔(dān)與公司是否退市沒有直接關(guān)系。”有專家強(qiáng)調(diào),如退市公司存在財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行,受損投資者可起訴索賠;如退市公司存在大股東等資金占用,符合條件的股東除起訴要求大股東等歸還占用資金外,也可通過代位訴訟要求未勤勉盡責(zé)、負(fù)有責(zé)任的董監(jiān)高等承擔(dān)賠償責(zé)任。

    部分專家建議,建立董監(jiān)高薪酬追償機(jī)制,在上市公司章程中列明薪酬追償條款;用好用足新公司法,因大股東、董監(jiān)高等違背信義義務(wù)導(dǎo)致公司退市,適格股東可提起股東代位訴訟,追究相關(guān)責(zé)任,并啟動(dòng)索賠、追討公司利益。

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