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    【首席對話】劉陳杰:“三心三點”,求解經(jīng)濟破局之道

    歐陽曉紅2024-09-02 22:22

    經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅 這個世界正在發(fā)生什么?如果中國大幅提高赤字率,會對經(jīng)濟產(chǎn)生什么影響?面對經(jīng)濟挑戰(zhàn),中國有何應對工具?赤字率的“安全線”又該如何界定?

    當前,中國經(jīng)濟正處于周期性調整階段,面臨房地產(chǎn)市場需求持續(xù)下滑、地方政府債務壓力加大、經(jīng)濟增長動能轉換陣痛、有效需求不足等挑戰(zhàn)。對此,中國新供給五十人論壇理事、望正資本全球宏觀對沖基金董事長劉陳杰提出了一劑獨特的“綜合解藥”——姑且稱之為“三心三點”,即“耐心、信心和平常心”與“提高3個百分點的財政赤字率”。

    在劉陳杰看來,耐心、信心和平常心,代表著對經(jīng)濟周期性調整的理解與包容,而提高赤字率的“3個百分點”則成為硬約束下不可或缺的具體行動。二者相輔相成,共同構建了應對經(jīng)濟挑戰(zhàn)的整體思維方式——一種兼顧短期刺激與長期可持續(xù)發(fā)展的全局觀。

    這不僅僅是一個政策建議,也是一種面對當前復雜經(jīng)濟環(huán)境的全新思維框架。

    正如歷史學家托馬斯·卡萊爾所言:“困難是我們的恩人,因為它能讓我們成長。”在劉陳杰看來,面臨當前的經(jīng)濟挑戰(zhàn),單靠市場的自我調節(jié)已顯得力不從心,必須依靠財政政策的積極干預來確保經(jīng)濟穩(wěn)中求進。

    全球經(jīng)濟之困

    經(jīng)濟觀察網(wǎng):你曾任高盛中國首席策略分析師,亦曾供職于世界銀行經(jīng)濟部,如何看待全球經(jīng)濟的趨勢?當下的中國經(jīng)濟正在發(fā)生什么?

    劉陳杰:全球經(jīng)濟正面臨增長放緩的風險。盡管美國貨幣政策緊縮的步伐有所減緩,包括將在今年9月大概率降息,但并未有效恢復經(jīng)濟增長的動能。隨著財政政策空間縮小、居民超額儲蓄的消退,以及疫情期間貨幣政策紅利的逐漸減弱,美國的服務和商品消費增長乏力,這對全球經(jīng)濟復蘇形成了拖累。

    歐洲經(jīng)濟在通脹高企和能源危機的影響下緩慢復蘇,新興市場經(jīng)濟體則面臨資本外流和貨幣貶值的壓力,這些因素加劇了全球經(jīng)濟增長的不確定性。

    中國經(jīng)濟當前正面臨多重調整和挑戰(zhàn)。首先是房地產(chǎn)市場的深度調整,供需結構發(fā)生了系統(tǒng)性變化。人口結構變化、城鎮(zhèn)化速度放緩和收入增長預期下降等因素導致需求中樞持續(xù)下移,房地產(chǎn)市場需求疲軟,預計未來幾年年均銷售面積可能從10億平方米降至8億—9億平方米,甚至更低,對經(jīng)濟增長形成顯著影響。

    其次是地方政府債務問題。過去依靠債務推動經(jīng)濟增長的模式已接近尾聲,地方政府債務總規(guī)模接近100萬億元,占2023年名義GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)的78%。債務擴張若持續(xù)下去,將對金融穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展構成威脅。地方政府融資平臺的利息負擔不僅壓縮了財政空間,也會影響整體經(jīng)濟穩(wěn)定。

    另外,經(jīng)濟目前遭遇了“資產(chǎn)負債表衰退”階段,表現(xiàn)為資產(chǎn)價格下跌、居民和企業(yè)資產(chǎn)負債表惡化,以及地方政府債務收縮。在這種背景下,居民和企業(yè)的消費與投資意愿減弱,形成了需求疲軟和債務收縮的負向循環(huán),進一步抑制了經(jīng)濟動能。

    同時,投資回報率也在下降。自2008年以來,中國實體經(jīng)濟投資回報率持續(xù)下降,并在2014年降至金融市場的無風險融資成本附近。這意味著流動性進入實體經(jīng)濟的意愿在下降,而更傾向于在各類資產(chǎn)之間空轉,形成局部泡沫,威脅經(jīng)濟和金融穩(wěn)定。

    怎么辦?我認為,未來提升實體經(jīng)濟投資回報率的關鍵在于推動改革紅利的釋放、提升人口質量和資源稟賦,以及在中高端制造業(yè)中持續(xù)增加資本投入。

    全球經(jīng)濟的不確定性加劇,中國經(jīng)濟面臨房地產(chǎn)市場調整、地方債務問題等多重壓力,這些因素共同構成了當前宏觀經(jīng)濟形勢的核心背景。

    隨著中國經(jīng)濟進入調整期,貨幣政策的邊際效應減弱,降低利率或放松貨幣政策無法有效刺激需求。尤其是在房地產(chǎn)市場需求系統(tǒng)性下降的背景下,利率調整難以逆轉這種趨勢。因此,僅依靠貨幣政策不足以持續(xù)推動經(jīng)濟復蘇。

    建議采取更積極的財政政策,如提高赤字率來支撐需求,同時為經(jīng)濟結構性改革贏得時間和信心。以“耐心、信心和平常心”的策略,積極應對經(jīng)濟結構調整和推動可持續(xù)增長。

    “3個百分點的財政赤字率

    經(jīng)濟觀察網(wǎng):你建議財政赤字率提高3個百分點,為什么會是這個數(shù)字?可以如何應對當前的經(jīng)濟挑戰(zhàn)?

    劉陳杰:我們建議將財政赤字率提高3個百分點,是為了在當前經(jīng)濟環(huán)境下發(fā)揮更強的財政作用。

    首先,1個百分點用于補貼居民消費和企業(yè)稅收減免。增加的1個百分點赤字率應優(yōu)先用于直接補貼居民消費,尤其是對低收入群體進行支持。同時,通過減稅或補貼等措施,幫助中小企業(yè)減輕負擔,直接增強內(nèi)需,恢復市場信心。這一部分支出可以迅速增強消費活力,為經(jīng)濟增長提供基礎支撐。

    其次,1個百分點用于幫助地方政府償還債務與支持民營企業(yè)。面對地方政府債務壓力加大的情況,用1個百分點的赤字率來幫助地方政府償還歷史債務,尤其是償還對民營企業(yè)工程項目的欠款。這將有助于恢復民營企業(yè)的信心,減少他們的資金壓力,從而促進更多的民間投資和經(jīng)濟活力。

    最后,1個百分點應投資于科技創(chuàng)新和高端制造等新興產(chǎn)業(yè),特別是科技創(chuàng)新、高端制造、生物醫(yī)藥等領域。這些投入將用于提升國家的創(chuàng)新能力,推動全要素生產(chǎn)率的提高,從而為中國經(jīng)濟的長期增長提供新的動能。

    這種安排旨在平衡短期需求和長期需求,確保經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。

    重新定義安全赤字率

    經(jīng)濟觀察網(wǎng):按照歐洲《馬斯特里赫特條約》規(guī)定,赤字率標準為3%,你如何看待傳統(tǒng)的財政赤字率標準?

    劉陳杰:事實上,歐洲《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的3%財政赤字率標準并不科學,也不具備普遍適用性。這一標準制定于1992年,具有明顯的時代局限性,最初是為了統(tǒng)一歐盟成員國的經(jīng)濟政策,并作為加入歐盟的門檻條件,而不是一個普遍適用于所有經(jīng)濟體的標準。

    當時的設置3%的赤字率并沒有嚴謹?shù)睦碚撘罁?jù)或準確的測算基礎,僅僅是幾個專家達成的共識,具有相對隨意性。更重要的是,歐洲國家在實踐中也并未嚴格遵守這一標準。例如,在2008年全球金融危機期間和之后,許多歐洲國家都大幅突破了3%的赤字率標準,卻沒有因此立即陷入不可控的財政危機。

    我覺得判斷一個國家的財政赤字率是否安全,不能簡單地按照3%的標準,而應根據(jù)經(jīng)濟增長率、債務率與赤字率之間的動態(tài)平衡來確定。只要財政赤字率小于經(jīng)濟增長率減去利息率的差值,從長期來看,財政赤字率就是安全的。這是因為,經(jīng)濟增長帶來的回報能夠抵消債務融資的成本,從而確保財政的可持續(xù)性。

    經(jīng)濟觀察網(wǎng):應該如何重新定義安全的赤字率?

    劉陳杰:中國的財政政策不應拘泥于這一傳統(tǒng)的赤字率上限。在當前經(jīng)濟背景下,可以考慮提高赤字率至3.6%,甚至更高。建議赤字率可以適度提高到4.5%甚至5%,以更有效地支持經(jīng)濟增長和結構性改革。實際上,“安全”的赤字率是一個動態(tài)概念,應根據(jù)實際經(jīng)濟增長和債務可持續(xù)性來決定。在經(jīng)濟面臨挑戰(zhàn)較大的時期,可以容許更高的赤字率;待經(jīng)濟恢復穩(wěn)定后,再逐步降低赤字率,保持財政健康。

    經(jīng)濟觀察網(wǎng):就此,有哪些國際經(jīng)驗可供借鑒?

    劉陳杰:事實上,包括美國和日本在內(nèi)的許多國家在面對經(jīng)濟危機或增長放緩時,都曾臨時提高財政赤字率。例如,美國在2008年全球金融危機期間和2020年新冠疫情期間大幅提高了赤字率,日本則長期維持較高的赤字率水平。這些國家的經(jīng)驗表明,只要經(jīng)濟增長能夠維持在高于債務成本的水平,較高的財政赤字是可行的,甚至是必要的。

    在關鍵時刻,財政政策在特定環(huán)境中的重要性不容忽視。中國應根據(jù)當前的經(jīng)濟形勢,采取更加靈活的財政政策,以應對經(jīng)濟結構調整和全球經(jīng)濟不確定性所帶來的挑戰(zhàn)。適度提高赤字率不僅可以為中國的經(jīng)濟結構調整提供支撐,還能用于支持科技創(chuàng)新和提升全要素生產(chǎn)率,為未來經(jīng)濟增長提供必要的資金保障。

    總的來說,中國不應拘泥于傳統(tǒng)的3%赤字率標準,而是應根據(jù)實際的經(jīng)濟環(huán)境、增長潛力和政策需求來動態(tài)調整赤字率。通過適度提高赤字率和積極的財政政策,支持經(jīng)濟增長和結構性改革,確保財政的長期可持續(xù)性。這種靈活且適應性強的財政策略將有助于中國在復雜多變的全球經(jīng)濟環(huán)境中保持穩(wěn)健發(fā)展。

    三心:面對經(jīng)濟調整的冷靜智慧

    經(jīng)濟觀察網(wǎng):你提到當前中國經(jīng)濟正處于一個較長的調整周期。為什么這次調整會更持久?何謂三心之治?

    劉陳杰:首先是耐心。這次調整確實與以往不同,因為當前經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)具有深層次和結構性特點。例如,房地產(chǎn)市場的供需關系已發(fā)生系統(tǒng)性變化,需求中樞的下降并非短期現(xiàn)象,而是由人口結構變化、城鎮(zhèn)化速度放緩及過去幾年需求透支等多重因素造成的。利率調整或政策松綁無法迅速逆轉這一趨勢,因此,無論是政策制定者還是投資者,都需要耐心等待市場的重新平衡。同時,還需保持信心與平常心,避免急于通過短期政策刺激來扭轉局面。

    其次是信心。盡管當前經(jīng)濟面臨多重挑戰(zhàn),但中國經(jīng)濟的基本面依然具有強大的韌性和潛力。尤其是在科技創(chuàng)新和高端制造業(yè)等領域,中國擁有廣闊的發(fā)展空間。相信通過合理的政策支持和持續(xù)的結構性改革,可以逐步激發(fā)經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力,重建市場信心。

    最后是平常心。平常心是一種應對不確定性的態(tài)度。在當前復雜的經(jīng)濟環(huán)境下,不應被短期波動所左右,而是要從常識和實際出發(fā),理性分析經(jīng)濟形勢,穩(wěn)步推進結構性改革和政策調整。這種冷靜、理性的態(tài)度有助于從容應對市場上的各種不確定性和挑戰(zhàn)。

    我認為,在面對經(jīng)濟調整和市場波動時,關鍵在于保持冷靜的頭腦,不被短期波動和外部不確定性所左右。各方應從實際出發(fā),基于常識和理性分析,避免情緒化決策。經(jīng)濟的復蘇需要時間來消化過去過度擴張的負面效應,因此,我們更需要耐心、信心和平常心來面對這一調整周期。

    經(jīng)濟觀察網(wǎng):三心三點策略會產(chǎn)生怎樣的效果?

    劉陳杰:“三心三點”并非簡單的政策調整,而是一種針對當前經(jīng)濟調整的應對策略。通過這些措施,政府或能夠彌補需求不足,為結構性改革贏得時間和空間。

    首先是彌補需求缺口。通過提高財政赤字率,政府可以直接刺激內(nèi)需,支撐經(jīng)濟運行,為結構性改革和經(jīng)濟調整創(chuàng)造更有利的環(huán)境。增加的財政支出能夠在短期內(nèi)緩解經(jīng)濟下行壓力,同時為長期改革奠定基礎。

    其次是促進信心恢復。合理的財政政策可以有效提振市場信心,激發(fā)投資和消費行為,逐步形成正向循環(huán)。信心的恢復對于經(jīng)濟的穩(wěn)健運行至關重要,因為它能夠帶動民營企業(yè)和居民對未來的預期,從而增加投資和消費。

    最后是支持長期增長。加大對新興產(chǎn)業(yè)的投資和支持,不僅有助于抵御短期經(jīng)濟波動,還能為中國經(jīng)濟的長期發(fā)展打下堅實基礎。通過對科技創(chuàng)新、高端制造、生物醫(yī)藥等領域的支持,可以提高全要素生產(chǎn)率,為經(jīng)濟轉型提供新的動能。

    通過這三個方向的財政支出,可以實現(xiàn)多重目標:穩(wěn)住經(jīng)濟基本面,保障民生和地方政府的正常運轉;激發(fā)市場信心,促使民營企業(yè)和居民增加投資和消費;支持新興產(chǎn)業(yè),確保經(jīng)濟結構調整和長遠發(fā)展。同時,提高赤字率并非長期措施,而應在經(jīng)濟恢復正常后逐步回落,以確保財政的可持續(xù)性。這一方案的核心是通過結構性調整,最大化釋放財政政策的潛力,推動中國經(jīng)濟平穩(wěn)過渡到新的增長階段。

    經(jīng)濟觀察網(wǎng):怎樣才能真正保持信心?

    劉陳杰:正如古希臘悲劇作家埃斯庫羅斯所言:“只有在風暴中,才能看到真正的水手。”面對挑戰(zhàn),我們必須保持信心——中國的經(jīng)濟基本面依然堅實。我們擁有巨大的科技創(chuàng)新潛力和產(chǎn)業(yè)升級空間,通過結構性改革和政策支持,可以重建經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力。信心源于對中國經(jīng)濟長期發(fā)展?jié)摿Φ纳羁陶J知,以及對我們應對挑戰(zhàn)和實現(xiàn)經(jīng)濟轉型能力的信任。

    資產(chǎn)配置對策

    經(jīng)濟觀察網(wǎng):在當前的經(jīng)濟形勢下,你們在投資策略和資產(chǎn)配置方面有哪些核心觀點?哪些行業(yè)或領域值得特別關注?

    劉陳杰:基于自上而下的大類資產(chǎn)配置和研究,我們認為汽車、電子、智能制造等行業(yè)保持高景氣度,智能駕駛、MR(混合現(xiàn)實)、機器人等新興產(chǎn)業(yè)正處于爆發(fā)前夜,未來發(fā)展趨勢十分明確。我們的投資策略核心在于抓住經(jīng)濟結構性變化帶來的機遇。隨著中國經(jīng)濟從高速增長轉向高質量增長,科技創(chuàng)新、高端制造、新能源等新興產(chǎn)業(yè)將成為經(jīng)濟的主要推動力。因此,我們逐步將投資配置轉向這些領域,提前布局以捕捉未來的增長機會。

    在當前全球經(jīng)濟不確定性加劇的背景下,我們建議投資者關注具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),如原材料和必需品,它們在這樣的經(jīng)濟環(huán)境中往往表現(xiàn)較好。此外,政府應積極發(fā)揮作用,通過支持性政策和結構性改革,為經(jīng)濟持續(xù)恢復創(chuàng)造條件。正如凱恩斯所言:“在長遠中,我們都死了。”政府不能等待市場自發(fā)調整,而是應采取主動措施。

    經(jīng)濟觀察網(wǎng):如何看待中國經(jīng)濟結構的變化,這對未來的投資策略和資產(chǎn)配置有何影響?

    劉陳杰:中國經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結構正在發(fā)生深刻變化。傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、基建等行業(yè)的驅動力逐漸減弱,而科技創(chuàng)新、綠色能源和高端制造等新興產(chǎn)業(yè)將成為新的增長引擎。投資策略需要順應這種趨勢,提前布局這些具有長期增長潛力的行業(yè)。同時,面對經(jīng)濟轉型期的不確定性,我們在資產(chǎn)配置中還需增加抗風險資產(chǎn),以確保在市場波動中獲得穩(wěn)健回報。

    經(jīng)濟觀察網(wǎng):面對當前復雜的經(jīng)濟形勢,你對政策制定者和投資者有什么寄語或建議?

    劉陳杰:面對挑戰(zhàn),其實答案很簡單,就是保持“三心”:耐心、信心和平常心。耐心等待經(jīng)濟結構調整的完成,充分相信中國經(jīng)濟的韌性和潛力,以平常心應對短期波動。同時,政策制定者應采取更為積極的財政政策,增加財政支出,支持內(nèi)需和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的成長。正如凱恩斯所說:“在關鍵時刻,政府果斷行動,才能為經(jīng)濟注入新的活力。”只有在各方保持冷靜和理性的同時,積極推動改革,才能為中國經(jīng)濟的未來發(fā)展奠定堅實基礎。

    版權聲明:以上內(nèi)容為《經(jīng)濟觀察報》社原創(chuàng)作品,版權歸《經(jīng)濟觀察報》社所有。未經(jīng)《經(jīng)濟觀察報》社授權,嚴禁轉載或鏡像,否則將依法追究相關行為主體的法律責任。版權合作請致電:【010-60910566-1260】。
    經(jīng)濟觀察報首席記者
    長期關注宏觀經(jīng)濟、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領域。十多年財經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗。
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