21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 黎雨辰 北京報(bào)道

在權(quán)益市場持續(xù)遭遇瓶頸的時(shí)間里，穩(wěn)中求勝的收益特征，讓債基在助力公募機(jī)構(gòu)規(guī)模逆勢上量的同時(shí)，其吸引力也在個(gè)人投資者中愈發(fā)高企。

隨著公募基金中報(bào)披露完畢，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，全市場的債券型基金在今年上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)了1.6萬億元的規(guī)模增量。而一個(gè)值得注意的現(xiàn)象還在于，在全市場有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的債基中，個(gè)人投資者持有的總份額在2024年上半年增加了5045億份，同比2023年年末增長逾40%。

從機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)不斷延展，有業(yè)內(nèi)人士指出，公募對(duì)固收產(chǎn)品的競逐正在進(jìn)入“得零售者得天下”的下半場。而這一背景下，中小基民對(duì)市場行情更為敏感的特性，也讓基金經(jīng)理對(duì)產(chǎn)品波動(dòng)的平抑能力成為公募管理人護(hù)航持有人利益、吸引投資者長期投資的勝負(fù)手。

基民“搬家”向債基

無論是數(shù)量上還是規(guī)模上，2024上半年，債券型基金對(duì)公募市場的增長貢獻(xiàn)都舉足輕重。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年8月31日，全市場共有新發(fā)基金1315只，而其中債券型基金732只（不同份額獨(dú)立計(jì)算，下同），占比過半。從份額來看，年內(nèi)債券型基金發(fā)行份額6151.23億份，占比81.16%，而發(fā)行規(guī)模40億元以上的60只開放型產(chǎn)品，均全為債券基金。

截至上半年末，市場上成立于6月30日以前的債基總規(guī)模為10.35萬億元，相較去年年末實(shí)現(xiàn)了1.6萬億元增長。

而在規(guī)模不斷攀升的同時(shí)，震蕩市下債權(quán)類資產(chǎn)的“壓艙石”特性，也使得債基在今年愈發(fā)成為中小投資者的心頭好。

2024年半年報(bào)數(shù)據(jù)披露，截至上半年末，個(gè)人投資者共持有債券型基金份額17171.81億份，相比去年年末的12126.43億份增長了41.6%。具體來看，成立于2024年以前的產(chǎn)品的個(gè)人投資者持有份額增長了4330億份，另外超700億份的新增來自于對(duì)年內(nèi)新發(fā)產(chǎn)品的持有。

同時(shí)，全市場約有2821只、約42.7%的債券型基金個(gè)人投資者持有份額占比過半。個(gè)人投資者對(duì)單只債基的平均持有比例，則從去年年末的44.95%上升至今年年中的47.78%。對(duì)于今年新發(fā)的基金，個(gè)人投資者的平均持有比例，在今年6月30日更是達(dá)到68.96%。

下半年伊始，資金仍在大量涌入債市。但隨著10年期國債收益率創(chuàng)下20年來新低，被央行認(rèn)為偏離合理中樞水平，8月以來，央行出手啟動(dòng)長債收益率調(diào)控并強(qiáng)化監(jiān)管，推動(dòng)債市迎來調(diào)整。

受債市震蕩影響，債基也一度出現(xiàn)明顯回撤。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月5日至8月15日，各品類債基平均區(qū)間凈值全線下挫，平均跌幅達(dá)到了0.2634%，剔除與權(quán)益市場同步率較高的可轉(zhuǎn)債和二級(jí)債后，這一數(shù)字依然達(dá)到0.1604%。

進(jìn)入九月，從基本面邏輯來看，機(jī)構(gòu)已普遍認(rèn)為債市此輪調(diào)整趨于企穩(wěn)。雖然一定時(shí)期內(nèi)仍需對(duì)增多的擾動(dòng)因素保持警惕，但我國債市或仍尚不具備走熊基礎(chǔ)。

不過也有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，在此輪波動(dòng)中，因未對(duì)市場波動(dòng)形成合理的預(yù)期，許多新生個(gè)人投資者恐慌式踩踏贖回的行為，事實(shí)上一度推高了市場的負(fù)反饋。因此，在樂見于新存款涌入帶來的規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，基金管理人也要對(duì)債基投資者結(jié)構(gòu)的新生態(tài)變化更加敏銳。

有機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)指出，債券擇時(shí)交易如今對(duì)于債券基金管理愈發(fā)重要。一方面，經(jīng)濟(jì)增速下行階段，債市信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，信用利差壓縮，通過信用挖掘增厚收益風(fēng)險(xiǎn)加大；另一方面，在利率下行周期里，通過波段操作挖掘收益的難度提升，也需要更科學(xué)化、精細(xì)化的操作指導(dǎo)。

嚴(yán)控回撤的方法論

進(jìn)入零售時(shí)代，進(jìn)一步深研波動(dòng)平抑，從持有人出發(fā)做好負(fù)債端管理，已是公募固收的新課題。記者注意到，一批“固收大廠”正陸續(xù)在債券業(yè)務(wù)中打磨個(gè)性化的解法。

例如憑借天弘余額寶而天然具有深厚用戶積累的天弘基金，在債券投資中也始終重視對(duì)個(gè)人投資者的投教服務(wù)。基金半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年上半年末，天弘旗下純債券型產(chǎn)品持有人數(shù)550萬，位居行業(yè)第一。2020年以來，天弘基金的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)結(jié)合債券投資中的宏觀與交易兩大流派，提出“天弘五周期”債券投資框架。

據(jù)了解，該框架將“周期”分為宏觀經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策周期、行為周期、倉位周期、情緒周期，以科學(xué)化的手段全面分析債市，一方面可通過擇時(shí)交易增厚收益，另一方面可通過清晰刻畫債市波動(dòng)控制回撤。

從應(yīng)用來看，“天弘五周期”模型對(duì)機(jī)構(gòu)行為、居民行為的監(jiān)測，讓天弘基金在8月中上旬的債市調(diào)整中，展露出投研能力的前瞻性與穩(wěn)健性。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2024年8月12日，年內(nèi)天弘基金旗下全部短債、中長債產(chǎn)品平均最大回撤分別為0.10%和0.33%，均分別低于全市場短債、中長債產(chǎn)品0.16%和0.34%的平均回撤。

產(chǎn)品流動(dòng)性管理層面，天弘基金還將產(chǎn)品倉位分布劃分為底倉、底倉+、增強(qiáng)倉位。其中底倉一般配置高性價(jià)比債券，交易頻率較低；底倉+和增強(qiáng)倉位主要做中頻和高頻交易，三類倉位的配比會(huì)根據(jù)天弘基金不同產(chǎn)品的定位、客群及收益風(fēng)險(xiǎn)要求進(jìn)一步配比確定。

同樣以固收作為支柱型業(yè)務(wù)的永贏基金則介紹稱，追求收益長期穩(wěn)健、較低回撤始終是公司固收業(yè)務(wù)的底色。除強(qiáng)大的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)外，系統(tǒng)賦能與嚴(yán)密風(fēng)控同樣與機(jī)構(gòu)構(gòu)建業(yè)務(wù)優(yōu)勢密不可分。

據(jù)了解，過去五年，永贏基金在堅(jiān)實(shí)的信評(píng)基礎(chǔ)上，通過科技賦能打造了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的牽星固收投研系統(tǒng)，該系統(tǒng)功能涵蓋利率、信用、轉(zhuǎn)債的擇時(shí)及擇券研究，從輿情監(jiān)控到估值分析，從分級(jí)管理到信用策略，可輸出系統(tǒng)化、智能化的一整套信用債研究方案。

此外，永贏基金不做資質(zhì)下沉，不在杠桿和久期上過于激進(jìn)，主要通過較高的趨勢判斷和短線波段交易能力挖掘收益。公司的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)建立了覆蓋53類細(xì)分風(fēng)險(xiǎn)、超500個(gè)應(yīng)用指標(biāo)的投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測體系，根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)，制定針對(duì)性風(fēng)險(xiǎn)模型，覆蓋事前、事中、事后投資交易全流程。

債基規(guī)模在全市場排名第4的招商基金，則主要借助公司獨(dú)立、完善的信用評(píng)估體系，保障了對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)的把控。

據(jù)了解，招商基金的信用評(píng)估中心設(shè)置一名信用主管及八名信用研究員。信用主管負(fù)責(zé)對(duì)公司固定收益類投資進(jìn)行整體風(fēng)險(xiǎn)把控。信用研究員按行業(yè)及產(chǎn)品類別開展信用研究。此外，招商基金的信用評(píng)估團(tuán)隊(duì)獨(dú)立于投資團(tuán)隊(duì)運(yùn)作，確保了信用評(píng)估的獨(dú)立性。此風(fēng)險(xiǎn)控制框架下，招商基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)多年以來穩(wěn)健運(yùn)作，其主動(dòng)管理產(chǎn)品未發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件。

信用策略方面，招商基金同樣在信用下沉方面極為謹(jǐn)慎，從產(chǎn)品持倉的AAA級(jí)債券占比來看，招商基金在中長期純債、混合債券型一級(jí)基金、混合債券型二級(jí)基金中高等級(jí)債券占比基本均保持在50%以上。

銀河證券基金研究中心負(fù)責(zé)人胡立峰表示，優(yōu)選“大廠”產(chǎn)品，對(duì)于個(gè)人投資者參與債券型基金投資來說可能是一個(gè)更好的選擇。債券基金大概每隔兩到三年，都會(huì)爆發(fā)收益率相對(duì)劇烈的動(dòng)蕩，但“大廠”的產(chǎn)品基本上規(guī)模較大、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，所以基本都能夠平穩(wěn)度過。

“固收‘大廠’一般要有幾個(gè)特征，比如規(guī)模要達(dá)到一定比例，如超過千億、投研人數(shù)要三四十人以上。最重要的是觀察公司固收業(yè)務(wù)的中長期收益，最好要保持平穩(wěn)，就不能有過大的上下起伏。一些中小基金公司，因?yàn)橐?guī)模不是特別大，可能比較激進(jìn)一點(diǎn)。”胡立峰指出。