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    21深度|多家券商被約談背后:變相資金池輸送利益潛規(guī)則“浮水” 10年債券投顧“頑疾”或迎全面嚴監(jiān)管

    21世紀經濟報道2024-09-12 20:11

    21世紀經濟報道記者崔文靜 北京報道

    從日前中國銀行間市場交易商協(xié)會(以下簡稱“交易商協(xié)會”)的一則公告來看,展業(yè)已滿十年、利益輸送等瑕疵時有出現(xiàn)的債券投顧業(yè)務,或將迎來嚴監(jiān)管時代。

    根據(jù)交易商協(xié)會公告,部分證券公司在開展服務于中小銀行的投顧業(yè)務過程中存在四大問題:控制客戶交易,將自營、投顧等業(yè)務混同運作,通過變相資金池在不同賬戶間調節(jié)收益以及利益輸送。

    擁有數(shù)年該業(yè)務管理經驗的券商人士告訴21世紀經濟報道記者,這些問題均較為普遍,不僅長期存在于券商對中小銀行的投顧服務中,而且在私募對中小銀行的投顧服務中更為嚴重。問題本質在利益操作空間大、監(jiān)管難度高,繼而導致本應設置的客戶資產與券商/私募資產之間的防火墻在一定程度上成為擺設,進一步致使多個賬戶隱蔽操作下的利益輸送屢見不鮮

    此處的投顧業(yè)務并非大家熟知的面向廣大個人投資者的投資顧問,而是特指服務中小銀行等機構客戶的債券投顧。在證券公司,債券投顧業(yè)務一般由自營、資管或機構業(yè)務開展。私募是券商以外中小銀行投顧服務的另一主體。

    值得注意的是,交易商協(xié)會提到,其已對投顧業(yè)務規(guī)模較大的主要證券公司進行約談,要求其全面自查并提交全部投顧協(xié)議;并將建議監(jiān)管部門加強監(jiān)管,規(guī)范機構展業(yè);同時制定投顧業(yè)務相關自律規(guī)則,加大違規(guī)查處力度。

    對此,受訪人士分析道,此番交易商協(xié)會約談或只是開端,下一步,債券投顧業(yè)務監(jiān)管力度將會持續(xù)加強,屬于債券投顧業(yè)務的嚴監(jiān)管時代或已到來。

    債券投顧業(yè)務“潛規(guī)則”

    根據(jù)交易商協(xié)會日前公告,其在自律管理中發(fā)現(xiàn),部分證券公司在開展服務于中小銀行的投顧業(yè)務過程中,存在控制客戶交易,將自營、投顧等業(yè)務混同運作,通過變相資金池在不同賬戶間調節(jié)收益以及利益輸送等問題。

    多位曾經從事該投顧業(yè)務多年、如今已經成為管理者的券商從業(yè)人員告訴記者,上述問題并不鮮見,無論是頭部券商、中小券商,還是開展該類投顧業(yè)務的私募,均有所涉及。

    值得關注的是,此投顧非彼投顧,專指債券投顧,服務對象是中小銀行等機構客戶。中小銀行一般指城市商業(yè)銀行和農村金融機構;國有大行、股份制商業(yè)銀行等通常并不會涉及此類投顧業(yè)務。

    我國面向中小銀行的債券投顧業(yè)務始于十年前。由于城商行、農商行等中小銀行投資團隊人員較少,投資專業(yè)性相對有限,因此,其從證券公司尋找投顧以獲得投資交易指導。

    證券公司為中小銀行提供專業(yè)指導建議,獲得固定的管理費和超額業(yè)績報酬。由于所涉投資以債券為主,這一投顧又被稱為債券投顧。

    “投顧本質上是經紀業(yè)務的牌照,但經紀業(yè)務條線的投顧主要服務于廣大散戶投資者,往往并不具備服務機構客戶所需的專業(yè)水準。受此影響,債券投顧并未被置于經紀業(yè)務之下,監(jiān)管也未規(guī)定該由哪個業(yè)務條線具體負責,不同券商也就自行安排。一般來說,債券投顧由自營、資管或機構業(yè)務開展,前兩者相對更多。”2013年底取得我國首批債券投顧資格的資深券商資管人士告訴記者。

    在中小銀行債券投顧業(yè)務中,券商向中小銀行下達交易建議,出具投資建議書,中小銀行自行決定是否執(zhí)行交易指令,具體交易操作、結算等均由銀行自行進行。在該業(yè)務中,券商只起到專業(yè)建議作用,理論上,其應當與券商自有業(yè)務之間設立強有力的隔離墻。

    然而,由于債券投顧業(yè)務大多被置于自營或資管業(yè)務條線之下,這就使得債券投顧接觸券商自有賬戶相對方便,也為后續(xù)利益輸送等亂象埋下了隱患。

    “在債券投顧業(yè)務設立之初,券商為中小銀行提供交易指導,業(yè)務開展較規(guī)范。后來,私募加入其中,一些隱性亂象開始出現(xiàn)。”受訪人士告訴記者,“有些私募創(chuàng)始人是從券商出來的,資源頗為豐富,能夠與中小銀行搞好關系,因此拿下不少債券投顧業(yè)務。中小銀行對于投資收益的要求相對不高,趕上債券牛市,在完全規(guī)范運作的情況下,投資收益很可能遠高于中小銀行收益預期。高于收益預期的部分,則留下不小的牟利空間。”

    該受訪人士進一步舉例道,比如,中小銀行期待的收益回報為6%,投顧為其帶來的實際回報為10%,此種情況下,投顧可以通過賬戶操作把高于銀行收益預期的部分轉移到其他賬戶,暗中把利益輸送給自己。如遇牛市、投資收益佳、資金盤子大,如此調節(jié)收益獲利可觀。

    與之相對,如遇市場不佳、投資收益較差,無法達到中小銀行期待值。為了保住客戶,投顧也可以通過賬戶間的反向操作,將虧損轉至自有賬戶、收益轉入銀行賬戶,將利益輸入中小銀行。

    “一家中小銀行通常會聘請多家投顧,投顧之間業(yè)績差異清晰可見。因此,當私募投顧進行利益調節(jié)乃至利益輸送后,一些券商投顧也加入其中。”受訪人士直言,“實際收益低于中小銀行預期時,券商或私募向銀行輸入利益,自擔損失;反之,實際收益高于中小銀行收益預期時,也即將利益輸入自有賬戶。”

    此操作即交易商協(xié)會公告中所言,“將自營、投顧等業(yè)務混同運作,通過變相資金池在不同賬戶間調節(jié)收益以及利益輸送等問題。”

    下一步或成嚴監(jiān)管新重點

    “利益調節(jié)與利益輸送之所以能夠成行,與債券投顧長期以來處于不同部門的監(jiān)管交叉領域,致使監(jiān)管相對寬松不無關聯(lián)。”受訪人士表示。

    不過,從交易商協(xié)會日前公告來看,債券投顧監(jiān)管的相對寬松時代或已結束。

    首先,交易商協(xié)會已經對投顧業(yè)務規(guī)模較大的主要證券公司進行約談,督促其嚴格隔離不同業(yè)務條線,規(guī)范投顧展業(yè)和服務方式,防范利益沖突和道德風險。同時要求證券公司對投顧業(yè)務進行全面認真自查,并在規(guī)定時間內向協(xié)會報告自查情況,提交全部投顧協(xié)議。對于自查未如實反映問題的證券公司,交易商協(xié)會還將視情況采取進一步自律措施。

    根據(jù)受訪人士分析,以下幾點值得重點關注。

    一方面,交易商協(xié)會要求券商提交全部投顧協(xié)議,此前券商無需上報投顧協(xié)議。

    “由于投資本身即有盈有虧,投顧通過多重賬戶操作進行利益調節(jié),手段較為隱蔽,無論是中小銀行還是監(jiān)管查實貓膩的難度均很大。但也不是無處可查,按照規(guī)定,每一筆投資交易都會留痕。如果結合投顧協(xié)議,對每筆交易進行追蹤細查,如若存在收益調節(jié)和利益輸送,終能被發(fā)現(xiàn)端倪。”受訪人士告訴記者。

    另一方面,此前交易商協(xié)會約談重點為投顧規(guī)模較大的主要證券公司。此類券商是債券業(yè)務展業(yè)主體,中小券商涉及相對較少。券商自營、資管業(yè)績相對更好的券商,其投顧規(guī)模也往往相對更大。

    根據(jù)Wind數(shù)據(jù),在今年中報與2023年年報中,排進自營前五的券商分別為中信證券、中信建投、招商證券、廣發(fā)證券、東方證券;排進資管前十的則為中信證券、國泰君安、廣發(fā)證券、華泰證券、海通證券、興業(yè)證券、中泰證券。營收位列行業(yè)前五的銀河證券未披露自營、資管具體業(yè)績。

    值得關注的是,此次交易商協(xié)會將要求金融機構向協(xié)會備案投顧協(xié)議,對于證券公司及中小銀行在投顧業(yè)務中暴露的機構業(yè)務內控和公司治理不到位問題,將建議監(jiān)管部門加強監(jiān)管,規(guī)范機構展業(yè)。

    根據(jù)受訪人士分析,這意味著備案投顧協(xié)議將成為常態(tài),備案則為后續(xù)嚴查打下基礎。與此同時,此番交易商協(xié)會約談或僅是債券投顧業(yè)務嚴監(jiān)管的開始,在交易商協(xié)會的“建議”之下,后續(xù)監(jiān)管部門或也將加大債券投顧業(yè)務監(jiān)管力度。如若啟動嚴監(jiān)管,券商自營、資管與債券投顧業(yè)務之間的防火墻大概率將變得強而有力,收益調節(jié)與利益輸送將得到有效防治。

    此外,交易商協(xié)會表示,將制定投顧業(yè)務相關自律規(guī)則,加大違規(guī)查處力度。“在投顧業(yè)務自律規(guī)則的約束下,當前的投顧亂象有望得到有效遏制。”受訪人士表示。

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