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    聯(lián)影醫(yī)療估值下降背后:資本市場需要更多耐心

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道2024-09-26 13:07

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 韓利明 上海報(bào)道 ??

    隨著日前聯(lián)影醫(yī)療(688271.SH)股價(jià)跌至上市以來的新低,市場對(duì)其業(yè)務(wù)底色的討論甚囂塵上。

    回溯2022年8月22日,聯(lián)影醫(yī)療以109.88元/股的發(fā)行價(jià)登陸上交所,當(dāng)天收報(bào)181.22元/股,上漲64.93%,總市值近1500億元。隨后,聯(lián)影醫(yī)療一度漲至218元/股,在A股醫(yī)療器械板塊中,市值僅次于邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)。兩年后的2024年9月18日,聯(lián)影醫(yī)療股價(jià)最低跌至92元/股,當(dāng)日收盤市值768.12億元,較巔峰市值已跌去1000億元。

    有業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析,“對(duì)比GE醫(yī)療、飛利浦(Philips)、西門子(Siemens)三家跨國醫(yī)療影像設(shè)備巨頭(下稱“GPS”)的市盈率可以發(fā)現(xiàn),聯(lián)影醫(yī)療的估值下降更多是因?yàn)橘Y本市場缺乏耐心,‘市場情緒’因素影響大,這與醫(yī)療裝備行業(yè)的發(fā)展規(guī)律并不匹配。”

    市盈率也稱“本益比”,由股價(jià)除以年度每股盈余得出,是最常見的價(jià)值投資指標(biāo)。據(jù)悉,投資者往往通過市盈率來判斷個(gè)股價(jià)格是否偏離價(jià)值。若市盈率過高,可能表明市場對(duì)公司未來潛力的高度期望,也可能暗示股票價(jià)格存在泡沫;若市盈率過低,則可能表明投資者對(duì)公司前景預(yù)期較低,或是股票價(jià)格可能被低估。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,GE醫(yī)療、飛利浦、西門子最新收盤日的市盈率PE(TTM)分別為26.88、-64.28、30.92倍。而聯(lián)影醫(yī)療最新收盤日的市盈率PE(TTM)則高達(dá)41.44倍,作為對(duì)比,邁瑞醫(yī)療、新華醫(yī)療(600587.SH)、開立醫(yī)療(300633.SZ)分別為22.51、14.62、32.58倍。

    近日,聯(lián)影醫(yī)療股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)趨勢。9月25日,聯(lián)影醫(yī)療收報(bào)99.89元/股,上漲1.62%。截至9月26日午間休盤,聯(lián)影醫(yī)療報(bào)100.41元/股,上漲0.52%,總市值827.54億元。

    國內(nèi)市場預(yù)期如何?

    市場有不少聲音將聯(lián)影醫(yī)療股價(jià)下跌的原因歸咎于今年以來業(yè)績增速的下滑。從數(shù)據(jù)上看,2022年至2023年,聯(lián)影醫(yī)療業(yè)績均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。其中,營業(yè)收入分別同比增長27.36%、23.52%,達(dá)92.38億元、114.11億元;歸母凈利潤分別同比增長16.86%、19.21%,達(dá)16.56億元、19.74億元。

    而2024年上半年,聯(lián)影醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.33億元,歸母凈利潤9.5億元,同比增長1.18%、1.33%。國內(nèi)市場收入更是從去年同期的45.54億元小幅下滑至44.01億元。

    事實(shí)上,受醫(yī)療設(shè)備的采購更加謹(jǐn)慎、高價(jià)低值耗材使用量的下降影響,IQVIA數(shù)據(jù)顯示,2024年我國醫(yī)療器械市場規(guī)模同比下滑3.2%。國投證券統(tǒng)計(jì),今年上半年,醫(yī)療設(shè)備行業(yè)招投標(biāo)規(guī)模約550億元,同比下滑35%左右,其中,醫(yī)學(xué)影像招投標(biāo)規(guī)模同比下滑45%左右,生命信息領(lǐng)域招投標(biāo)規(guī)模同比下滑50%~60%。

    不少醫(yī)療器械企業(yè)業(yè)績也受到影響。例如邁瑞醫(yī)療的生命信息與支持業(yè)務(wù)(監(jiān)護(hù)儀、除顫儀、麻醉機(jī)等)同期下滑7.59%。邁瑞醫(yī)療方面在投資者交流會(huì)上解釋,“今年上半年醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目和醫(yī)療行業(yè)整頓等因素導(dǎo)致招標(biāo)采購繼續(xù)推遲,使得該業(yè)務(wù)線國內(nèi)部分承擔(dān)了較大的壓力。但醫(yī)療設(shè)備采購的需求依然存在,推遲的采購項(xiàng)目未來仍將全部釋放。”

    追溯到今年3月,國務(wù)院發(fā)布了關(guān)于《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》(下稱“《行動(dòng)方案》”)的通知,明確提及推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級(jí),鼓勵(lì)具備條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)加快醫(yī)療裝備更新改造,推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)病房改造提升,補(bǔ)齊病房環(huán)境與設(shè)施短板。

    國家衛(wèi)健委也曾披露當(dāng)前縣醫(yī)院存在設(shè)備配置與臨床需要不匹配的問題,國家層面已出臺(tái)相關(guān)政策加以引導(dǎo)和支持,例如7 月 31 日發(fā)布的《重點(diǎn)中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院建設(shè)參考標(biāo)準(zhǔn)》,明確重點(diǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn) 衛(wèi)生院應(yīng)至少配備 90%的必備醫(yī)療設(shè)備,包括 CT、DR、彩超等。

    各省市積極跟進(jìn),明確醫(yī)療裝備更新改造的重點(diǎn)方向和量化指標(biāo),縣域醫(yī)共體項(xiàng)目占據(jù)了重要份額。例如廣東省接連公布三份縣域醫(yī)共體設(shè)備更新項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告,包括“原中央蘇區(qū)”“珠三角”以及“粵東、 粵西和粵北”,擬采購設(shè)備共計(jì)1127套,總投資超過 22 億元。

    “醫(yī)療設(shè)備更新招投標(biāo)啟動(dòng)時(shí)間晚于預(yù)期,醫(yī)療腐敗問題集中整治時(shí)間延長,短期看醫(yī)院設(shè)備采購有所延遲,但醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)設(shè)備的增加和置換需求是持續(xù)存在且剛性的,現(xiàn)在各省都進(jìn)入規(guī)劃階段,相關(guān)政策持續(xù)落地,積壓了一年的醫(yī)療設(shè)備采購需求也會(huì)給醫(yī)療行業(yè)提供強(qiáng)勁的增長動(dòng)力。”有券商分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示。

    聯(lián)影醫(yī)療方面也在日前召開的投資者調(diào)研活動(dòng)上表示,“此次《行動(dòng)方案》中,設(shè)備更新的力度大、時(shí)間周期長,未來2-3年,設(shè)備更新政策在審批流程、資金投入等方面將會(huì)由于有了更多的執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)而加速,預(yù)計(jì)今年下半年度以及明年,相關(guān)計(jì)劃和政策的落實(shí)速度將加快。”

    平安證券在8月初發(fā)布的研報(bào)顯示,目前已有部分省份發(fā)布醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目審批前公示或批復(fù),據(jù)部分統(tǒng)計(jì)目前已披露金額超過210億元,預(yù)計(jì)全國范圍或有數(shù)百億規(guī)模設(shè)備更新增量需求。

    沖擊高端制造和海外市場

    可以預(yù)見的是,我國醫(yī)療設(shè)備市場將迎來新一輪的繁榮與發(fā)展,但國內(nèi)企業(yè)仍面臨較為激烈的競爭環(huán)境。邁瑞醫(yī)療、東軟醫(yī)療、萬東醫(yī)療等在XR、CT、MR和PET/CT等產(chǎn)品領(lǐng)域積極布局,什么樣的醫(yī)療設(shè)備公司能勝出?

    華創(chuàng)證券研報(bào)分析,“一方面,產(chǎn)品競爭力是第一位。隨著基層醫(yī)院國產(chǎn)化率提高,三級(jí)醫(yī)院市場對(duì)于國產(chǎn)廠家愈發(fā)重要,也對(duì)產(chǎn)品競爭力提出了更高的要求。并且國內(nèi)政府持續(xù)注重對(duì)內(nèi)外資的平等對(duì)待,國產(chǎn)設(shè)備若要持續(xù)提高國產(chǎn)升級(jí),需要做到在擁有性價(jià)比優(yōu)勢的同時(shí)還有與進(jìn)口相當(dāng)乃至更高的產(chǎn)品競爭力。”

    另一方面,華創(chuàng)證券研報(bào)預(yù)計(jì),影像類需求量高于治療類,超聲需求較高,整個(gè)設(shè)備行業(yè)都會(huì)充分受益于招采正常化。

    醫(yī)學(xué)影像設(shè)備是醫(yī)療器械行業(yè)中技術(shù)壁壘最高的細(xì)分市場,據(jù)弗若斯特沙利文,全球醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場規(guī)模預(yù)計(jì)將在2026年達(dá)到843億美元。但我國的高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場曾長期被外資企業(yè)主導(dǎo),在PET/CT、MR和CT等高端產(chǎn)品市場上,GPS等外資企業(yè)一度占據(jù)了90%以上的市場份額。

    今年上半年,聯(lián)影醫(yī)療MI業(yè)務(wù)線收入7.43億元,CT業(yè)務(wù)線16.18億元,MR業(yè)務(wù)線16.85億元。按2024年上半年度國內(nèi)新增市場金額口徑統(tǒng)計(jì),聯(lián)影醫(yī)療CT產(chǎn)品市場占有率綜合排名第一、MR市場占有率排名第三。廣發(fā)證券研報(bào)指出,聯(lián)影醫(yī)療與GPS現(xiàn)有產(chǎn)品整體同一檔次,MI 已實(shí)現(xiàn)超越,CT、MR 高端功能需要補(bǔ)足。

    “本土醫(yī)療器械企業(yè)通過不斷提升創(chuàng)新研發(fā)能力,擁有核心技術(shù)能力,才能在高端醫(yī)療裝備領(lǐng)域占據(jù)行業(yè)市場地位。”上述分析師解釋,如果跨國醫(yī)療械企業(yè)處于技術(shù)壟斷地位,缺乏市場競爭的情況下,壟斷主體可以獅子大張口隨意定價(jià);通過產(chǎn)品端帶動(dòng)供應(yīng)鏈發(fā)展,由械企和本土供應(yīng)鏈合作突破重要部件的研發(fā),降低成本,在產(chǎn)品的性能端、價(jià)格端形成較強(qiáng)的競爭能力,這樣本土械企也有機(jī)會(huì)在全球競爭中勝出。

    聯(lián)影醫(yī)療海外收入增速持續(xù)快于國內(nèi),但仍有大量增長空間。今年上半年,聯(lián)影醫(yī)療境外收入9.33億元,占營收比重17.49%,同比增長29.94%。對(duì)比來看,同期邁瑞醫(yī)療境外收入占比約40%,開立醫(yī)療海外收入占比46%,均大幅高于聯(lián)影醫(yī)療。

    事實(shí)上近年來,地緣政治風(fēng)險(xiǎn)成為我國企業(yè)“出海”布局的主要影響因素之一,本土醫(yī)療械企如何走穩(wěn)出海之路?上述分析師認(rèn)為,“把雞蛋放在不同的籃子里以分散風(fēng)險(xiǎn),此外,對(duì)于出海的產(chǎn)品,必須要保證技術(shù)性能達(dá)到國際水平,同時(shí)得到國外臨床驗(yàn)證和認(rèn)可,才有機(jī)會(huì)在國際市場持續(xù)發(fā)展。”

    聯(lián)影醫(yī)療方面也在上述投資者調(diào)研活動(dòng)上表示,“自2018年以來,地緣政治影響就已經(jīng)存在,公司也是在逐漸適應(yīng)和動(dòng)態(tài)調(diào)整過程中,面對(duì)美國這個(gè)當(dāng)今全球最大的單一化市場,同時(shí)也是市場化程度最高的市場,公司在戰(zhàn)略上必須充分的重視。未來將不斷適應(yīng)地緣政治變化,優(yōu)化全球運(yùn)營策略。”

    聯(lián)影醫(yī)療將如何發(fā)展,仍有待持續(xù)觀察。

    (本報(bào)記者武瑛港對(duì)本文亦有貢獻(xiàn))

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