王慶/文 Q：請問重陽投資，如何解讀近期人民幣匯率大幅波動(dòng)？

A：2024年9月24日會(huì)議以來，人民幣匯率經(jīng)歷了大幅波動(dòng)。美元兌離岸人民幣從9月初的7.12左右水平快速升值到9月27日的6.98，之后又快速貶值。截至10月23日，離岸人民幣匯率接近7.14，基本回到9月水平。

人民幣匯率大幅波動(dòng)首先是由于美元指數(shù)波動(dòng)率上升。9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，隨著通脹就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)不及預(yù)期，市場對(duì)美國降息預(yù)期的定價(jià)逐漸激進(jìn)，9月17日議息會(huì)議前截至2025年底定價(jià)降息幅度已經(jīng)超過200BP，十年期美債收益率快速下挫，帶動(dòng)美元指數(shù)持續(xù)下行，主要非美貨幣同步升值。然而9月18日降息50BP之后，公布的美國通脹、就業(yè)和零售數(shù)據(jù)均強(qiáng)于市場預(yù)期，衰退敘事逐漸退潮，再疊加特朗普交易卷土重來或?qū)⑼粕浀碾[憂，2025年降息預(yù)期從此前的120BP回落到80BP，帶動(dòng)十年期美債收益率從9月中旬的3.6%快速回升至超過4.2%。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁的同時(shí)，以英國、加拿大為代表的非美國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，降息速度更快，美元指數(shù)大幅上漲。

但總體而言，這一輪非美貨幣貶值過程中，人民幣表現(xiàn)仍強(qiáng)于其他主要非美貨幣。截至10月24日近一月時(shí)間，對(duì)美元來看，在岸人民幣貶值1.25%，離岸人民幣貶值1.7%，但歐元貶值3.51%，英鎊貶值3.64%，日元貶值6.55%。一方面是由于美元降息周期開啟，外匯市場開始出現(xiàn)集中結(jié)匯。根據(jù)外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)，9月銀行結(jié)售匯差額達(dá)到482億美元，創(chuàng)下2021年以來新高。另一方面，9月24日會(huì)議以來，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期快速升溫，在主要非美貨幣已經(jīng)轉(zhuǎn)向貶值時(shí)離岸人民幣在9月24日到9月30日仍然強(qiáng)勢升值1.14%。

匯率是經(jīng)濟(jì)基本面、利差、政策預(yù)期等多方面共同作用的結(jié)果。最近1年期在岸人民幣互換掉期點(diǎn)在6個(gè)交易日內(nèi)快速下跌400pips，表明這一維穩(wěn)匯率的工具又重新啟用，匯率繼續(xù)快速貶值的概率并不大。隨著中國增量政策尤其是財(cái)政政策的陸續(xù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)回升將是決定匯率表現(xiàn)的關(guān)鍵。

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