經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 陳志武/文 2007年7月，美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)。到2008年秋，次貸危機(jī)進(jìn)一步演變成全方位的金融危機(jī)。在2008年9月15日雷曼兄弟公司倒閉之后，美國(guó)的金融危機(jī)不僅裂變成全球金融危機(jī)，而且轉(zhuǎn)變成十足的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成嚴(yán)重沖擊，給多國(guó)帶來社會(huì)失業(yè)、政治動(dòng)蕩的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

在這種時(shí)候，我們自然想知道：金融到底是怎么回事？危機(jī)之后，金融市場(chǎng)是否會(huì)終結(jié)？人類社會(huì)為什么要金融市場(chǎng)？金融交易除了讓華爾街、金融界賺錢之外，對(duì)社會(huì)到底有沒有貢獻(xiàn)、有沒有創(chuàng)造價(jià)值？如果有的話，是如何貢獻(xiàn)的？如何創(chuàng)造價(jià)值的？金融的邏輯是什么？

一

我跟金融結(jié)上緣，完全是巧合。或者說，整個(gè)人生都是一系列巧合，隨機(jī)事件組合在一起，形成系列，就構(gòu)成了你我的人生。

1986年1月，我從國(guó)防科技大學(xué)畢業(yè)，拿到系統(tǒng)工程碩士學(xué)位。由于那時(shí)我的英文較好，學(xué)校不讓離校，于是，畢業(yè)即留校。只是到那時(shí)，我已對(duì)工程沒有興趣。權(quán)衡之后，就要求分到政治教研室工作，這樣，至少能名正言順地看些社會(huì)科學(xué)類著作。在那時(shí)，全國(guó)沒有幾個(gè)政治學(xué)、社會(huì)科學(xué)類的研究生。就這樣，我創(chuàng)造了歷史，成了第一位進(jìn)入國(guó)防科大政治教研室的碩士畢業(yè)生。去那里之后，具體工作主要是給教研室老師分蘋果、送花生、收錢，等等。

3月，我收到耶魯大學(xué)管理學(xué)院的錄取通知，給我獎(jiǎng)學(xué)金和生活費(fèi)用，讓我進(jìn)入其博士班。該博士項(xiàng)目包括金融、財(cái)會(huì)、市場(chǎng)營(yíng)銷、管理經(jīng)濟(jì)學(xué)以及運(yùn)籌學(xué)，學(xué)校方面表示，我去了之后可以選擇其中任一學(xué)科作為研究方向。這么多選擇，一下子把我弄糊涂了，當(dāng)時(shí)，除了經(jīng)濟(jì)學(xué)和運(yùn)籌學(xué)之外，我確實(shí)不知道其他學(xué)科是什么。

那時(shí)，崔之元在國(guó)防科大讀數(shù)學(xué)本科，我跟他在一起寫文章、譯書。我問他：“什么是finance？”他說：“是金融。”“那，什么是金融？”他接著再給了我一個(gè)解釋，只不過，我確實(shí)沒有聽懂，也就更不明白了，沒記住他的解釋。我想，反正我的興趣是要用數(shù)理方法研究政治、經(jīng)濟(jì)與社會(huì)，所以，不知道“什么是金融”也無妨。

就這樣，1986年8月28日，我稀里糊涂地來到耶魯大學(xué)。第一學(xué)期，要上的課程沒有多少選擇，不管今后學(xué)哪科，都要上線性代數(shù)、概率論與統(tǒng)計(jì)、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)以及效用函數(shù)理論，第二個(gè)學(xué)期上的是非線性代數(shù)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。這期間，我發(fā)現(xiàn)，原來我選擇做導(dǎo)師的那位教授年紀(jì)已經(jīng)較大，他所做的研究課題有些過時(shí)了。同學(xué)給我建議：“不要選擇博弈論政治學(xué)或者數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)了，還是學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)吧。”

但是，還是那個(gè)問題，什么是金融？

二

到今天，按照我的定義，金融的核心是跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換，所有涉及到價(jià)值或者收入在不同時(shí)間、不同空間之間進(jìn)行配置的交易都是金融交易，金融學(xué)就是研究跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換為什么會(huì)出現(xiàn)、如何發(fā)生、怎樣發(fā)展，等等。

比如，“貨幣”就是如此。它的出現(xiàn)首先是為了把今天的價(jià)值儲(chǔ)存起來，等明天、后天或者未來任何時(shí)候，再用儲(chǔ)存于其中的價(jià)值來購(gòu)買別的東西。但，貨幣同時(shí)也是跨空間的價(jià)值交換，今天你在張村把東西賣了，帶上錢，走到李村，你又可以用這筆錢去買想要的東西。因此，貨幣解決了價(jià)值跨時(shí)間的儲(chǔ)存、跨空間的移置問題，貨幣的出現(xiàn)對(duì)貿(mào)易、對(duì)商業(yè)化的發(fā)展是一種革命性的創(chuàng)新。

例如，明清時(shí)期發(fā)展起來的山西“票號(hào)”，主要以異地價(jià)值交換為目的。本來需要跨地區(qū)運(yùn)物、運(yùn)銀子才能完成的貿(mào)易，只要送過去山西票號(hào)出具的“一張紙”（即匯票）就可以完成了。其好處是大大降低了異地貨物貿(mào)易的交易成本，讓物資生產(chǎn)公司、商品企業(yè)把注意力集中在他們的特長(zhǎng)商品上，把異地支付的挑戰(zhàn)留給票號(hào)經(jīng)營(yíng)商，體現(xiàn)各自的專業(yè)分工。在交易成本如此降低之后，跨地區(qū)貿(mào)易市場(chǎng)必定就快速發(fā)展了。

相比之下，借貸交易是最純粹的跨時(shí)間價(jià)值交換，你今天從銀行或者從張三手里借到一萬元，先用上，即所謂的“透支未來”，明年或者5年后，你再把本錢加利息還給銀行或張三。對(duì)銀行或張三來說，則正好相反，他們是把今天的錢借出去，轉(zhuǎn)移到明年或者5年后再花。

到了現(xiàn)代社會(huì)，金融交易已經(jīng)超出了上面這幾種簡(jiǎn)單的人際交換安排，變得更為復(fù)雜。比如，股票所實(shí)現(xiàn)的金融交易，表面看也是跨時(shí)間的價(jià)值配置，今天你買下三一重工股票，把今天的價(jià)值委托給了三一重工 （和市場(chǎng)），以后再得到投資回報(bào)；三一重工則先用上你投資的錢，以后再給你回報(bào)。你跟三一重工之間就這樣進(jìn)行價(jià)值的跨時(shí)間互換。但是，這種跨時(shí)間的價(jià)值互換又跟未來的事件聯(lián)系在一起：如果三一重工未來賺錢了，它可能給你分紅，而如果未來不賺錢，三一重工就不必給你分紅，你就有可能血本無歸。所以，股票這種金融交易也涉及到既跨時(shí)間、又跨空間的價(jià)值交換，這里所講的“空間”指的是未來不同的贏利或虧損狀態(tài)，即未來不同的境況。

當(dāng)然，對(duì)金融的這種一般性定義可能過于抽象，這些例子又好像過于簡(jiǎn)單。實(shí)際上，在這種一般性定義和具體金融品種之上，人類社會(huì)已經(jīng)推演、發(fā)展出了規(guī)模龐大的各類金融市場(chǎng)，包括建立在一般金融證券之上的各類衍生金融市場(chǎng)，所有這些已有的以及現(xiàn)在還沒有但未來要?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展的金融交易品種，都是為類似于上述簡(jiǎn)單交易的金融交易服務(wù)的。金融交易范圍從起初的以血緣關(guān)系體系為主，擴(kuò)大到村鎮(zhèn)、地區(qū)、全省、全國(guó)，以及全球。

為什么人類社會(huì)金融交易的規(guī)模與范圍發(fā)生了這么大的變遷？跨越時(shí)間、跨越空間的價(jià)值交換所要解決的人類問題是什么？其發(fā)展的基礎(chǔ)條件是什么，或者說，金融市場(chǎng)靠什么才能發(fā)展起來？

三

雖然到今天我對(duì)金融有這樣的定義和理解，但最開始時(shí)，我接觸金融的視角卻是另一回事。1987年秋，也就是在耶魯大學(xué)讀博士的第二年，我興奮地等到了上《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程的時(shí)間。開課后，教授既沒講金融是怎么回事，也沒介紹人類的金融發(fā)展史是怎么樣的，而是一上來就把所有金融交易都由隨機(jī)變量來描述，亦即，不論是股票、債券、借貸簽約，還是其他任何金融交易合同，都由隨機(jī)變量來表達(dá)。老師說，正因?yàn)樗械慕鹑诮灰锥际怯山鹑诤贤瑏硗瓿傻模忌婕暗浇裉旌臀磥聿煌瑫r(shí)間之間的價(jià)值交換，而未來又充滿不確定性和隨機(jī)事件，所以，可以把任何金融交易合同的細(xì)節(jié)條款轉(zhuǎn)換成不同的未來隨機(jī)事件，分析清楚在每種事件出現(xiàn)時(shí)交易雙方的得失，由此得到的交易雙方得失與未來事件的關(guān)系，就是概率論中講到的隨機(jī)變量。

于是，金融學(xué)所要研究的就是如何實(shí)現(xiàn)這些隨機(jī)變量的交易、如何為這些隨機(jī)變量定價(jià)的問題。老師說，金融市場(chǎng)的作用之一就是對(duì)未來定價(jià)、對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

由于我當(dāng)時(shí)還沒有進(jìn)入狀態(tài)，沒有了解金融交易實(shí)質(zhì)，所以那些課讓我一頭霧水。搞數(shù)學(xué)推導(dǎo)、為這些隨機(jī)變量做定價(jià)模型，我還可以，因?yàn)槲以谥心洗髮W(xué)讀計(jì)算機(jī)專業(yè)和國(guó)防科大讀系統(tǒng)工程時(shí)，學(xué)過不少數(shù)學(xué)，到耶魯?shù)牡谝荒陮W(xué)了更多。只是從那時(shí)起一直到2001年前后，我研究的對(duì)象與其說是大社會(huì)境況中的金融市場(chǎng)，不如說是數(shù)學(xué)世界里的隨機(jī)變量和隨機(jī)過程。對(duì)于我這個(gè)還比較喜歡數(shù)學(xué)的人來說，那不是一件壞事，也是從中國(guó)教育體系中出來的人的一種優(yōu)勢(shì)。可是，那也讓我離人的世界較遠(yuǎn)，不能從金融作為“大社會(huì)”中的一份子的角度來研究。

那些年的學(xué)習(xí)也不乏觀念上的沖擊，最大的沖擊莫過于價(jià)值論。一件東西、一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的價(jià)值由什么決定？交易行為本身是否創(chuàng)造價(jià)值？按照我們從中學(xué)、大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中學(xué)到的勞動(dòng)價(jià)值論來理解，一件物品有它的固有價(jià)值，即，其生產(chǎn)所要花的時(shí)間乘以社會(huì)單位勞動(dòng)時(shí)間的成本。也就是說，只有勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值，交易不創(chuàng)造價(jià)值。

但是，在1987年的《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》課上我學(xué)到，任何東西或證券不存在什么“固有價(jià)值”，只存在相對(duì)價(jià)值。也就是，只有相對(duì)于人的效用而言，才有價(jià)值這回事。東西或證券的價(jià)值取決于它能否讓個(gè)人的效用提高，包括消費(fèi)效用、財(cái)富效用、主觀幸福或滿足感。也就是說，即使要花百億元投資、十萬勞動(dòng)力一年的時(shí)間才能建好的漂亮形象大樓，如果沒有任何人或機(jī)構(gòu)要用它，那么，那棟樓也會(huì)一文不值；花費(fèi)再多的機(jī)器設(shè)備，如果沒有人要，也一文不值；再怎么費(fèi)苦力做成的衣服，如果沒有人愿意出價(jià)錢買，那只是一堆廢布。這個(gè)觀念對(duì)我?guī)椭艽螅貏e是終于讓我理解：原來，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期只顧生產(chǎn)，不顧所產(chǎn)東西有沒有人要或者有沒有市場(chǎng)，那不是在創(chuàng)造價(jià)值，而是在摧毀價(jià)值；原來，沒有派上任何實(shí)際用場(chǎng)的一代代銀河計(jì)算機(jī)，也是一堆廢鐵，是在摧毀價(jià)值，如此等等。

反過來看，即使一樣?xùn)|西沒有花多少投資或者多少勞動(dòng)時(shí)間，它的價(jià)值照樣可以很高。最具體的例子是像百度、騰訊、無錫尚德這樣的公司，它們都只有不到十年的歷史，而且都是由幾十人創(chuàng)辦起來，也沒有自己的高樓大廈（至少到幾年前沒有），但市值都是幾十億美元，不僅遠(yuǎn)高于其實(shí)際投入的資金和時(shí)間成本，而且比那些投資花費(fèi)巨大、擁有眾多廠房設(shè)備與高樓大廈、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作了幾十年的武鋼、一汽、二汽等更值錢。原因在于，價(jià)值取決于這些公司能帶來的效用，或者說收益，而不取決于其建設(shè)成本，與建設(shè)所需的勞動(dòng)時(shí)間關(guān)系不大；換言之，價(jià)值由未來的收益而定，不由過去的成本決定。

效用決定價(jià)值，而不是勞動(dòng)成本決定價(jià)值，這對(duì)于理解金融的邏輯極為重要。一個(gè)最典型的例子是投資銀行中介服務(wù)。假如張三要?jiǎng)?chuàng)辦一個(gè)造船廠，就像江蘇熔盛重工集團(tuán)三年前的創(chuàng)業(yè)時(shí)期一樣，張三手頭已經(jīng)有20億美元的造船訂單，只是需要兩億美元投資。如果造船廠做成了，公司的價(jià)值能漲到20億美元以上。問題是，張三自己無法找到投資者。在另一方，溫州、香港等地很多個(gè)人和機(jī)構(gòu)有很多空閑資本存在銀行，賺3%的年利息，他們找不到風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)能接受但回報(bào)很好的投資機(jī)會(huì)。

這種情況下，問題在于需要資金的創(chuàng)業(yè)者找不到投資方，而愿意投資的又找不到合適的投資項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就這樣受阻。投資銀行家李四的作用恰恰是把他們兩方牽到一起，利用他平時(shí)在張三和投資方中建立的信任，讓他們兩方達(dá)成投資交易。這對(duì)張三和投資方來說是雙贏，張三的造船業(yè)務(wù)能擴(kuò)張，個(gè)人財(cái)富能大大增加，而投資者的未來回報(bào)預(yù)期也遠(yuǎn)優(yōu)于銀行存款利息。雖然李四為促成這一金融投資交易可能只花了5天時(shí)間，勞動(dòng)付出有限，但是，由于張三和投資方都信任他，他為張三和投資方分別創(chuàng)造了數(shù)億美元價(jià)值（至少是使這種價(jià)值前景成為可能），那么，李四得到1000萬美元 （相當(dāng)于所籌兩億美元資金的5%）的傭金是應(yīng)該的。當(dāng)然，5%的傭金或許有些高，但是，正因?yàn)槔钏慕o交易雙方帶來這么大的未來財(cái)富前景，他貢獻(xiàn)的價(jià)值顯然應(yīng)與這種未來財(cái)富前景相連，而不應(yīng)由他花的勞動(dòng)時(shí)間決定。

四

從金融作為“大社會(huì)”中一份子的角度研究金融，對(duì)我而言還是2001年之后的事。回頭來看，當(dāng)時(shí)的學(xué)術(shù)思考和研究，讓我更加認(rèn)識(shí)到金融發(fā)展的價(jià)值。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)于2001年暑期，那次回國(guó)旅行，讓我看到中國(guó)社會(huì)變化如此之大，促使我研究市場(chǎng)發(fā)展，關(guān)心社會(huì)轉(zhuǎn)型問題。

2002年6月至12月間，我在清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院訪問，期間上一門“金融經(jīng)濟(jì)學(xué)”課程。課程內(nèi)容基本與我于1991年－2001年在威斯康星大學(xué)、俄亥俄州立大學(xué)和耶魯大學(xué)所講授的博士班課程相同，那就是，先假定各類金融市場(chǎng)已很發(fā)達(dá)，已給定了，我們唯一要做的是如何為金融資產(chǎn)定價(jià)，如何在資本市場(chǎng)上運(yùn)作，如何利用證券產(chǎn)品把投資和風(fēng)險(xiǎn)配置得更好等等，講課的重點(diǎn)是推導(dǎo)金融數(shù)學(xué)模型和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模型。之后，我在北京大學(xué)光華管理學(xué)院也講過類似的課程。

幾次講下來，我意識(shí)到，對(duì)于金融市場(chǎng)還正處于發(fā)展之中的國(guó)內(nèi)學(xué)生來說，這些理論不僅很超前，而且與他們的生活與未來就業(yè)有很大脫節(jié)，因此，他們對(duì)于課程的反響很一般，這應(yīng)屬情理之中。

但是，那些教學(xué)經(jīng)歷和觀察也啟發(fā)我的思考：如果說今天的中國(guó)人還不能像金融理論模型中的消費(fèi)者那樣，能夠在眾多信貸、保險(xiǎn)、投資、養(yǎng)老、理財(cái)金融產(chǎn)品中去挑選并找到最理想的投資理財(cái)組合的話，那么，在更傳統(tǒng)的古代、近代社會(huì)中，人們又是如何生活，如何規(guī)避一輩子中方方面面的風(fēng)險(xiǎn)，做好養(yǎng)老、病殘時(shí)期的生活安排呢？對(duì)于沒有外部金融市場(chǎng)的傳統(tǒng)社會(huì)的人而言，金融經(jīng)濟(jì)理論還適用嗎？

有一點(diǎn)是肯定的，不論是古代還是現(xiàn)代，單個(gè)人生存下去的能力是很低的，發(fā)生天災(zāi)人禍、疾病殘疾時(shí)，我們都需要其他人的幫助。所以，為了能夠更順利地活下去，也為了生命的延續(xù)，個(gè)人必須與其他人進(jìn)行跨時(shí)間、跨空間的利益交換，也就是說，人與人之間的金融交易是人類活下去的必須。比如，在原始社會(huì)，人靠獵捕野生動(dòng)物、采掘野生果菜養(yǎng)活自己，在那種生產(chǎn)方式下，個(gè)人時(shí)常會(huì)數(shù)天獵不到動(dòng)物，如果不是在部落之內(nèi)人人共享獵摘成果（亦即部落成員之間隱性地進(jìn)行跨時(shí)間的價(jià)值交換），許多人很快會(huì)餓死。

因此，人與人之間的金融交易是任何社會(huì)都必須進(jìn)行的，只是人際金融交易的實(shí)現(xiàn)形式、方式很不一樣，今天我們熟悉的外部市場(chǎng)提供的金融證券只是其中之一。在原始社會(huì)里，“部落”公有制是一種實(shí)現(xiàn)形式，在那種安排下，個(gè)人沒有自己的空間，沒有自己的財(cái)產(chǎn)，也沒有自己的權(quán)利，但好處是，在大家都沒有自我的架構(gòu)下，所有獵物和果實(shí)都共享，讓所有人活下去的能力最大化。

在農(nóng)業(yè)社會(huì)里，人際金融交易也是以人格化的隱性方式實(shí)現(xiàn)的，其交易范圍縮小到了家庭、家族這些血緣體系內(nèi)。家庭、家族之內(nèi)不分彼此，養(yǎng)子就是為了防老，子女即人格化了的保險(xiǎn)品、信貸品和養(yǎng)老投資品；親戚間的“禮尚往來”也是一種跨時(shí)間價(jià)值交換。得到一份禮就讓你“欠一份人情”，下次回送禮時(shí)你才還了那份 “人情”，所以，在那種金融交易安排下，交易頭寸是以“人情”記下的，而不是以顯性金融合約的形式記錄的。

當(dāng)子女是實(shí)現(xiàn)跨時(shí)間價(jià)值轉(zhuǎn)移的最主要方式時(shí)，農(nóng)民規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、養(yǎng)老的境況就不是由保險(xiǎn)產(chǎn)品的好壞、股票的多少、基金的投資組合決定的，而是由兒子的數(shù)量和質(zhì)量決定的，即所謂的“多子多福”。“四世同堂”之所以成為人們心目中的理想境界，也是因?yàn)檫@樣一來，能進(jìn)行人際隱性金融交易的范圍就可以盡可能地大。所以，越是傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)社會(huì)，越會(huì)在醫(yī)療技術(shù)條件允許的情況下盡可能地讓人口膨脹。

在中世紀(jì)的歐洲，教會(huì)是血緣之外、或者說與血緣網(wǎng)絡(luò)并行的互助結(jié)盟組織，其基礎(chǔ)不是血緣，而是對(duì)上帝的共同信仰。教會(huì)與家族、宗族類似，一方面起到經(jīng)濟(jì)上的互助、互保作用，也就是說，實(shí)現(xiàn)成員之間的跨時(shí)間利益交換即金融交易，另一方面則促進(jìn)成員之間的情感交流以及其他非物質(zhì)交流，給成員提供安身立命的信仰基礎(chǔ)。

因此，現(xiàn)在我們熟悉的由金融市場(chǎng)提供的信貸、保險(xiǎn)、證券、基金等等金融產(chǎn)品，并非人際間跨時(shí)間、跨空間金融交換的唯一形式，只不過是超越血緣、超越社團(tuán)組織的非人格化的實(shí)現(xiàn)形式：在金融市場(chǎng)上，那些金融公司不管你姓什么，是誰的兒子。讀過多少書，有什么意識(shí)形態(tài)，持什么政治信念，信什么宗教，只要你擁有交易信用，有支付能力，他們就會(huì)跟你做金融交易。

那么，為什么并非所有的社會(huì)都選擇發(fā)展外部化、非人格化的金融市場(chǎng)呢？為什么在傳統(tǒng)的中國(guó)沒有出現(xiàn)現(xiàn)代證券市場(chǎng)呢？這又涉及到人際金融交易的性質(zhì)和它要求的信用支持架構(gòu)。仔細(xì)思考一下，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，正因?yàn)榻鹑诮灰资强鐣r(shí)間、跨空間的人際價(jià)值交換，是將交易雙方在不同時(shí)間的收入進(jìn)行互換，那么，彼此信任是交易是否成功的最大關(guān)鍵，信用和交易安全是核心基礎(chǔ)。換言之，金融交易跟一般商品交易有本質(zhì)差別。商品交易往往是現(xiàn)貨、以現(xiàn)金交易，所以，交易雙方即使素不相識(shí)，問題也不太大，但是，金融交易一般不是現(xiàn)貨交易，而是價(jià)值的跨期支付，不能是一錘子買賣，所以，沒有互信、沒有保證金融契約執(zhí)行的制度基礎(chǔ)，就沒有金融交易的發(fā)展。

現(xiàn)代股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)等等，是伴隨著現(xiàn)代法治制度發(fā)展起來的。也就是說，沒有支持陌生人之間交易的現(xiàn)代商法、合同法、證券法的發(fā)展，就不會(huì)有今天我們熟悉的那些外部化了的金融證券市場(chǎng)。同時(shí)，金融證券交易在陌生人之間的深化進(jìn)程，也帶來了更多、更深層次的法治要求，促進(jìn)了后者的演變。在這個(gè)意義上，人際間金融交易的范圍不同，金融對(duì)社會(huì)的文化價(jià)值體系、對(duì)正式與非正式制度的要求也會(huì)不同。

正因?yàn)檫@個(gè)原因，在現(xiàn)代之前，幾乎所有的農(nóng)業(yè)社會(huì)都有立足于血緣的文化和社會(huì)秩序，儒家文化也不例外。血緣關(guān)系是一種個(gè)人出生之前無法選擇的關(guān)系，出生在哪家、是誰的兒子、誰的兄弟姐妹、誰的父母、誰的爺爺奶奶等等，這些都不是你能挑選的，也是你一輩子不能改變的。這種穩(wěn)定性和不可選擇性，對(duì)于還沒有外部非人格化法治體系的傳統(tǒng)社會(huì)來說，是建立并維護(hù)誠(chéng)信的基礎(chǔ)，血緣關(guān)系的永恒性便是信用。所以，儒家的“孝道”是一種基于血緣的跨時(shí)間、跨空間人際利益交換的安排，而“三綱五常”所規(guī)范的“名分等級(jí)”秩序則是支持這種交易體系的文化制度保障。在“三綱五常”的安排之下，社會(huì)中的每個(gè)人都有其名分、等級(jí)，越位就是“犯上”，甚至朝廷法律也明文規(guī)定不孝子該殺。這種剛性秩序當(dāng)然能增加“孝道”下的人際隱性金融交易的安全性，父母不用擔(dān)心在子女身上的投資會(huì)沒有回報(bào)，兄不用擔(dān)心弟的回報(bào)。因此，在傳統(tǒng)中國(guó)社會(huì)中，人們普遍對(duì)儒家建立的這種剛性交易體系“放心”，家庭、家族內(nèi)的金融交易風(fēng)險(xiǎn)小，這就是這一體系運(yùn)作兩千多年的原因。

只不過，儒家的這種剛性體系過于偏重父母、兄長(zhǎng)作為“投資者”的權(quán)利（甚至權(quán)力），壓制子女、壓制年幼者的權(quán)利。只要你出生的時(shí)間晚，那怕是晚一點(diǎn)，你這一輩子的地位就永遠(yuǎn)低于先于你出生的人。所以在“五四”新文化運(yùn)動(dòng)時(shí)期，人們呼喚著“打倒孔家店”，解放個(gè)人。另外，在這樣一種隱性金融交易安排下，“養(yǎng)子防老”等于把子女當(dāng)成了經(jīng)濟(jì)工具，家庭的建立、養(yǎng)子等等，都過多受利益驅(qū)使，使利益和感情無法分離，其結(jié)果只能是淡化家庭的情感功能，侵蝕親人之間的情感氛圍。

因此，雖然家庭、教會(huì)、金融市場(chǎng)都能提供人際間的跨時(shí)間利益交換，這幾種交易安排之間也的確有極強(qiáng)的替代性，但是，它們的利弊差異極大。比如，在儒家“孝道”體系下，人更多是作為投資、保險(xiǎn)、信貸交易的載體存在，人首先是經(jīng)濟(jì)工具，而人性價(jià)值、個(gè)人權(quán)利和個(gè)人自由被犧牲太多。一個(gè)人可以因?yàn)椤安恍ⅰ倍惶幩溃扔谡f人存在的唯一價(jià)值就是金融交易的載體，就是他的金融工具作用，這就體現(xiàn)為“養(yǎng)子防老”，不承認(rèn)超越金融交易載體的人權(quán)。

相比之下，在非人格化的金融市場(chǎng)代替儒家“孝道”體系之后，壓在家庭、家族之上的經(jīng)濟(jì)交易功能會(huì)逐步脫落，信貸、保險(xiǎn)、投資功能都可由金融市場(chǎng)取代，所以我們說，金融市場(chǎng)正在把中國(guó)家庭從利益交換中解放出來，將家庭的功能重點(diǎn)定義在情感交流、精神世界上，家應(yīng)該是情感的天地，是精神上的安身立命之地，而不是利益交換場(chǎng)。金融市場(chǎng)就這樣讓中國(guó)文化走出儒家的剛性體系。從這個(gè)意義上，“五四”運(yùn)動(dòng)主張的 “打倒孔家店”、解放個(gè)人，還必須有家庭之外金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)這個(gè)條件，否則，“孔家店”還無法被打倒。

五

開始從社會(huì)的角度理解金融、從金融的角度理解社會(huì)變遷之后，我的思想世界頓時(shí)活躍了許多，原來文化就是這樣隨著人類生存的需要而演變、調(diào)整的，或者說，文化價(jià)值的目的第一是將人活下去的概率最大化，第二是將個(gè)人的自由最大化。也就是說，在生產(chǎn)能力低下、金融交易工具不發(fā)達(dá)的時(shí)候，人們會(huì)為了生存而愿意犧牲一些個(gè)人自由，比如，以前人們?cè)敢饨邮懿柯涔兄啤⑷寮摇叭V五常”等剛性社會(huì)秩序。但是，一旦物質(zhì)生產(chǎn)能力足夠高，金融市場(chǎng)足夠發(fā)達(dá)，繼續(xù)犧牲個(gè)人自由、個(gè)人權(quán)利就沒必要，社會(huì)文化必然會(huì)做相應(yīng)調(diào)整，這也是中國(guó)今天的經(jīng)歷。

這是什么意思呢？舉個(gè)例子，劉教授是廣州一所大學(xué)的歷史學(xué)教授，他研究中國(guó)歷代契約的變遷史，其學(xué)問之深令在下佩服。2005年，劉教授來耶魯大學(xué)訪問一年。其間，他講到自己的親身經(jīng)歷。2004年，他在上海的內(nèi)弟結(jié)婚，要花120萬元買150平米的房子。他的內(nèi)弟小王和未婚妻都在金融公司工作，年收入加在一起18萬，他們手頭的積蓄有30萬，所以，買房子還缺90萬元。那90萬元怎么找到呢？

一種可能當(dāng)然是小王從銀行做按揭貸款，如果做30年到期、年息5%的按揭，小王今后的月供大約為4832元，年供不到6萬，他們當(dāng)然能支付，但這占小王夫妻未來年收入的三分之一。

不過，小王和未婚妻不愿意做按揭貸款，他們和父母說，這不是讓他們從一結(jié)婚成家就背上月供的包袱嗎？小王的父母想想，覺得也是，不能讓年輕夫妻背上這么重的擔(dān)子。正好他的父母年紀(jì)60出頭，已退休，手頭有60萬養(yǎng)老用的積蓄。于是小王父母拿出手頭60萬的積蓄，劉教授夫婦把手頭僅有的20萬積蓄貢獻(xiàn)出來，另一位親戚出10萬，給小王買上150平米的房子。

當(dāng)然，劉教授的故事對(duì)中國(guó)人很普通，沒有什么稀奇。只是這種安排改變了這個(gè)大家庭的關(guān)系和性質(zhì)。第一，劉教授現(xiàn)在一想起這事就惱火，作為歷史學(xué)教授，自己的收入不高，20萬的積蓄是他當(dāng)時(shí)所有的錢。他說自己在廣州的房子還不到70平米，憑什么他要把自己所有的積蓄供他內(nèi)弟買那么大的房子？所以，從那之后，提起內(nèi)弟，他首先想到的是他過去的積蓄，而不是他跟內(nèi)弟的感情有多么好，而且那筆錢也使劉教授與夫人的關(guān)系緊張。

第二，本來，小王父母可以把自己的60萬養(yǎng)老錢通過理財(cái)投資處理好，等再年老之后，自己能有錢養(yǎng)活自己，也能有自己的尊嚴(yán)。但是，現(xiàn)在錢都給了兒子，今后的養(yǎng)老就只能靠?jī)鹤印⑴畠毫耍簿褪钦f，不論今后跟媳婦、女婿是否處得好，也沒有別的選擇，只能跟他們一起住，或者靠他們供養(yǎng)，等著他們給錢。這樣，本來可以自立養(yǎng)老的小王父母，今后就只能看別人的臉面養(yǎng)老了，不能有自己的自主生活空間，不能想怎么花錢就怎么花了。

第三，同樣糟糕的是，正因?yàn)樾⊥踹@么容易就得到90萬元的幫助，讓他無法感受到靠自己勞動(dòng)養(yǎng)活自己的責(zé)任，那看似“免費(fèi)午餐”的90萬，只會(huì)培養(yǎng)懶惰。而如果小王是通過按揭貸款90萬，這表面看會(huì)給小王夫婦帶來月供壓力，但是，這種壓力不是壞事，會(huì)促使小王奮發(fā)向上，培養(yǎng)“自食其力”的個(gè)人責(zé)任。同時(shí)，這也讓其父母留住養(yǎng)老錢，在年老后有自尊的財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)，可以理直氣壯，不需要看子女的臉面。另外，劉教授夫婦的關(guān)系也不會(huì)出現(xiàn)緊張，劉教授也不會(huì)對(duì)此事耿耿于懷。

實(shí)際上，這兩種安排，給每個(gè)人帶來的自由度也截然不同。試想，小王拿了親戚的90萬買了大房子，他們夫妻今后消費(fèi)什么東西，親戚自然有權(quán)過問、有權(quán)管，例如劉教授就抱怨小王的房子比他自己的大很多。等小王父母更老、靠子女的錢養(yǎng)老時(shí)，他父母花錢也會(huì)受到兒子、媳婦、女兒、女婿的監(jiān)督。花別人的錢能那么自由嗎？

總之，儒家主張的靠血緣網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部來互通有無，來實(shí)現(xiàn)人際金融交易，最終不能激勵(lì)每個(gè)人奮發(fā)向上，培養(yǎng)的是等待“免費(fèi)午餐”和搭便車精神。比較而言，外部金融市場(chǎng)更能逼著每個(gè)人去“自食其力”，也為個(gè)人空間、個(gè)人自由的最大化提供基礎(chǔ)。

六

小時(shí)候，父母都會(huì)教我們不能借錢花、要“量入為出”，還有就是要多存錢。在中國(guó)文化中，借錢總是件很負(fù)面的事，透支、負(fù)債、欠錢等等是一些貶義詞。或許正因?yàn)榇耍C券類金融市場(chǎng)在我們的歷史上沒有機(jī)會(huì)發(fā)展，一直受到抑制，金融學(xué)更是不能登堂入室。

這些年我學(xué)到，借貸類金融交易原來是，幫助借方把一次性大的開支平攤到今天和未來許多年月上，讓一次性大開支不至于把個(gè)人、企業(yè)或者國(guó)家壓垮。就像小王買房要120萬元，這種開支的確很大，但買下之后，不只是今天享受，未來許多年也會(huì)享受其好處，所以，通過按揭貸款把這些支付壓力平攤到未來30年，不是讓“享受”和“成本”在時(shí)間上更匹配嗎？這本應(yīng)該是一件純經(jīng)濟(jì)的正常事情。

到今天，借貸金融對(duì)個(gè)人、對(duì)家庭、對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)，仍然被低估。但是，如果做客觀分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)借錢花也可以是好事，在某些情況下，甚至是更好的選擇。

在國(guó)家層面，過去我們總認(rèn)為，國(guó)庫(kù)真金白銀越多的國(guó)家，就越強(qiáng)大；要借錢花的國(guó)家，是弱國(guó)。沖擊我這種觀念的是下面這段歷史：如果我們把公元1600年左右的國(guó)家分成兩組：一組是國(guó)庫(kù)深藏萬寶的國(guó)家，比如當(dāng)時(shí)中國(guó)明朝國(guó)庫(kù)藏銀1250萬兩（盡管明朝當(dāng)時(shí)快要滅亡了），印度國(guó)庫(kù)藏金6200萬塊，奧斯曼土耳其帝國(guó)藏金1600萬塊，日本朝廷存金1030萬塊；另一組是負(fù)債累累的國(guó)家，如西班牙、英國(guó)、法國(guó)、荷蘭以及意大利各城邦國(guó)家。那么，從1600年前到19世紀(jì)和20世紀(jì)，哪組國(guó)家發(fā)展得更好呢？當(dāng)年國(guó)庫(kù)藏金萬貫的國(guó)家，除日本于19世紀(jì)后期通過明治維新而改變命運(yùn)外，其他的到今天還都是發(fā)展中國(guó)家，而當(dāng)時(shí)負(fù)債累累的卻是今天的發(fā)達(dá)國(guó)家。

莫非中國(guó)以及其他發(fā)展中國(guó)家今天又是外匯儲(chǔ)備數(shù)萬億美元，而西方發(fā)達(dá)國(guó)家負(fù)債累累，在未來幾個(gè)世紀(jì)還要重演過去數(shù)世紀(jì)的歷史？這關(guān)鍵要看中國(guó)今后如何利用債券市場(chǎng)以及其他證券市場(chǎng)，看中國(guó)會(huì)不會(huì)從這次全球金融危機(jī)中因噎廢食、得出所謂“抑制金融創(chuàng)新是上策”的結(jié)論。

回頭來看，正如我在《治國(guó)的金融之道》一文中談到的，我們中國(guó)是這么喜歡存錢，以至于在第一次鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)之后，1842－1848年間，朝廷每年的財(cái)政盈余還在1500萬兩銀子以上，這種年年財(cái)政盈余的狀況一直持續(xù)到1895年。按理說，第一次和第二次鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)失敗的教訓(xùn)，即使沒有逼著朝廷把未來的收入借過來加快國(guó)力發(fā)展，也至少使他們?cè)敢獍褮q入都花掉來搞發(fā)展，而不是還想著往國(guó)庫(kù)存錢。到最后，晚清也像宋朝、明朝末年那樣，戰(zhàn)爭(zhēng)開支和賠款實(shí)在太大，在歷來因?yàn)椴挥冒l(fā)債融資而使中國(guó)債券市場(chǎng)沒機(jī)會(huì)發(fā)展的狀況下，朝廷無法用債券把那些大支出的壓力平攤到未來。過不了支付壓力這一關(guān)，清朝就只好垮臺(tái)。

這些歷史不斷引發(fā)我對(duì)金融的興趣和思考。為什么借債花錢使西方國(guó)家不僅沒垮，反而強(qiáng)大起來？后來我認(rèn)識(shí)到，美國(guó)就是近代最好的例子。不只是今天的美國(guó)雖然負(fù)債全球第一，卻是最強(qiáng)大的國(guó)家，美國(guó)立國(guó)之初就是靠負(fù)債幸存下來，這應(yīng)該跟中國(guó)各朝代的經(jīng)歷正好相反。中國(guó)歷朝之初國(guó)庫(kù)滿滿，之后每況愈下，到最后財(cái)政危機(jī)終結(jié)朝代；而美國(guó)立國(guó)之初就負(fù)債累累，之后不斷利用債券市場(chǎng)透支未來，而且還透支越來越多，可是其國(guó)力卻越來越強(qiáng)。

我們都知道，美國(guó)于1776年7月4日宣布脫離英國(guó)獨(dú)立，1787年制訂《美國(guó)憲法》等政治史實(shí)，但我們未必了解金融借貸在美國(guó)歷史上的支柱性作用。

美國(guó)獨(dú)立的起因當(dāng)然是英國(guó)對(duì)北美殖民地的征稅權(quán)失控，殖民地民眾必須向英國(guó)交稅，但卻無權(quán)選舉代表進(jìn)入英國(guó)議會(huì)，去參政、議政、立法。這一背景很重要，因?yàn)檫@決定了美國(guó)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)以及之后政府的開支不能靠大規(guī)模增稅來彌補(bǔ)：如果新成立的政府也要增稅，為什么還要獨(dú)立呢？所以，各屆大陸會(huì)議 （美國(guó)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)期間的決策機(jī)構(gòu)）只能靠多印紙幣和借債來得到財(cái)務(wù)支持。但是，當(dāng)時(shí)既沒有聯(lián)邦政府，更沒有收稅機(jī)構(gòu)，“大陸幣”、戰(zhàn)爭(zhēng)債難有市場(chǎng)，所以在1776至1787年間不斷出現(xiàn)的債務(wù)困難，幾次都差點(diǎn)讓獨(dú)立運(yùn)動(dòng)破產(chǎn)，迫使北美各殖民地重回英國(guó)的懷抱。

稍微細(xì)看，我們知道，從1763年開始，英王喬治三世通過一系列法案勒緊對(duì)北美殖民地的控制，加大征稅，由此激發(fā)殖民地人的反抗，導(dǎo)致諸如1773年 “波士頓傾茶事件”、1775年“萊克星頓的槍聲”等關(guān)鍵性事件，使得北美對(duì)英國(guó)的敵意一發(fā)不可收拾。1775年6月15日，第二屆大陸會(huì)議選舉華盛頓作大陸軍總司令，正式與英軍作戰(zhàn)。

1776年3月17日，為了避免戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)波士頓傷害太大，華盛頓請(qǐng)求把戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)移到紐約。英軍接受請(qǐng)求，轉(zhuǎn)移戰(zhàn)場(chǎng)。當(dāng)?shù)诙么箨憰?huì)議于7月4日宣布美國(guó)獨(dú)立時(shí)，華盛頓正在紐約曼哈頓南端，其軍隊(duì)士氣得到了及時(shí)的鼓舞，因?yàn)楫?dāng)時(shí)英國(guó)皇家海軍正在匯集100多艘戰(zhàn)船、3萬多正規(guī)軍，集中攻打守在曼哈頓、幾乎沒有受過正規(guī)訓(xùn)練的華盛頓的一萬大陸軍，而且大陸軍也沒有任何戰(zhàn)船。8月27日，皇家海軍輕而易舉地奪下長(zhǎng)島，大陸軍慘敗。之后，華盛頓采用邊退、邊打游擊戰(zhàn)的辦法，開始了跟英軍的拖延戰(zhàn)術(shù)。

實(shí)際上，宣布獨(dú)立不久的美國(guó)，更大的挑戰(zhàn)不在跟英軍的戰(zhàn)場(chǎng)上，而是在經(jīng)費(fèi)的來源上。起初，第一屆大陸會(huì)議考慮過在各州征稅，但因上面講到的原因被很快否決。獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)開支主要靠以下幾方面來源：第一是由政府發(fā)行“大陸幣”，在1775至1780年間共印了37次“大陸幣”；第二，由大陸會(huì)議政府發(fā)行債券，1775年發(fā)行首批公債用于買軍火；第三，是十三州的份子貢獻(xiàn)，由各州自己發(fā)行戰(zhàn)爭(zhēng)債提供；第四，從法國(guó)借來的貸款；第五，給士兵和供貨商寫的欠條。

不過在1780年末之前，政府債券已經(jīng)沒人買了，各州也彈盡糧絕，不愿再發(fā)債奉獻(xiàn)了，大多數(shù)士兵的服役期到年底就結(jié)束，不愿再收欠條作軍餉，眼看大陸軍就要失敗，幾乎沒有人再愿意接受“大陸幣”。

就在獨(dú)立運(yùn)動(dòng)快要失敗之際，華盛頓派助理前往法國(guó)，成功說服法國(guó)國(guó)王再借美國(guó)250萬法國(guó)金幣。法國(guó)貸款沒到之前，后來成為美國(guó)第一任財(cái)政部長(zhǎng)的亞歷山大·漢密爾頓聽到這一消息，先將這筆款項(xiàng)做抵押，立即通過再貸款得到救命錢，讓大陸軍維持到次年9月。最終，在法國(guó)海軍的支持下，大陸軍于1781年9月在南方港口城市約克鎮(zhèn)打贏關(guān)鍵一戰(zhàn)，從此扭轉(zhuǎn)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)的局面，迫使英國(guó)于1783年9月簽署《巴黎條約》，承認(rèn)美國(guó)獨(dú)立。一個(gè)年輕國(guó)家就這樣靠舉債幸存下來。

1783年獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)正式結(jié)束了，但是，建國(guó)的挑戰(zhàn)卻剛開始。如果說今天的全球金融危機(jī)是因美國(guó)聯(lián)邦政府、地方政府、企業(yè)、家庭寫“借條”太多，因債務(wù)泛濫而產(chǎn)生的，那么，1783年時(shí)的美國(guó)貨幣、“借條”、債券種類并沒少多少，僅各類戰(zhàn)爭(zhēng)債、州政府債、社區(qū)債所用到的支付貨幣就五花八門，有以“老大陸幣”、“新大陸幣”、墨西哥銀元、西班牙銀元、英鎊支付的，有的債券干脆就沒注明以什么貨幣支付。整個(gè)金融市場(chǎng)一片混亂，許多債券的價(jià)格不到其面值的10%，基本沒人問津，商品市場(chǎng)也沒有秩序。這種亂局嚴(yán)重影響人們對(duì)美國(guó)前景的信心，挑戰(zhàn)新共和國(guó)的命運(yùn)。

1790年1月，年僅33歲的財(cái)政部長(zhǎng)亞歷山大·漢密爾頓，向國(guó)會(huì)遞交一份債務(wù)重組計(jì)劃，宣布在1788年憲法通過之前美國(guó)發(fā)行的所有債務(wù)，包括聯(lián)邦與地方政府發(fā)的各種戰(zhàn)爭(zhēng)債、獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)軍隊(duì)簽的各類借條，全部按原條款一分一文由聯(lián)邦政府全額兌現(xiàn)。為了實(shí)現(xiàn)承諾，聯(lián)邦政府發(fā)行三只新債券，頭兩只債券年息為6%（一只于1791年1月開始付息，另一只到1801年才付息），第三只債券只付年息3%。換言之，由這三只可以自由交易的債券取代原來五花八門的戰(zhàn)爭(zhēng)債，大大簡(jiǎn)化新國(guó)家的債務(wù)局面。

今天看，漢密爾頓的債務(wù)重組舉措，好像只是一種簡(jiǎn)單的債務(wù)證券化運(yùn)作，但是，他的天才創(chuàng)新在于，這三只債券埋下了紐約證券交易所、也就是“華爾街”的種子，因?yàn)檫@些債券從1790年10月上市交易后，加上次年由漢密爾頓推出的“美國(guó)銀行”（BankoftheU－nitedStates）股票，立即將市場(chǎng)的力量聚焦在這四只證券上，強(qiáng)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提升流動(dòng)性，集中展現(xiàn)市場(chǎng)活力。從此，美國(guó)資本市場(chǎng)一發(fā)不可收拾，為之后的工業(yè)革命、科技創(chuàng)新效勞。

美國(guó)金融之父漢密爾頓的創(chuàng)舉的意義也在于，他讓這三只債券成為反映美國(guó)未來前景的晴雨表，債券價(jià)格就是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來的定價(jià)。漢密爾頓兌現(xiàn)了過去所有戰(zhàn)爭(zhēng)債的承諾，振奮了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來的信心，使這些債券價(jià)格隨即猛漲，為更多的政府融資廣開財(cái)路。

債券市場(chǎng)先于其它證券市場(chǎng)發(fā)展，而債券市場(chǎng)又起源于戰(zhàn)爭(zhēng)融資需要，早期英國(guó)以及其他西歐國(guó)家是這樣，后來的美國(guó)還是這樣。

那么，從美國(guó)的經(jīng)歷中為什么我們能理解到，230年前負(fù)債累累的美國(guó)以及400年前債負(fù)壓身的西歐國(guó)家，反而在那之后勝過當(dāng)時(shí)國(guó)庫(kù)滿滿的中國(guó)、印度呢？我的思路包括以下兩方面。

第一，國(guó)庫(kù)錢越多、朝廷銀庫(kù)越滿，國(guó)王、皇帝肯定能專制，而且也會(huì)更專制，因?yàn)樗麄儾恍枰坷习傩盏腻X養(yǎng)著；相反，越是朝廷欠債累累的國(guó)家，其國(guó)王、政府就必然要依賴?yán)习傩战欢悺⒂星笥诎傩眨@最終能制約國(guó)王的權(quán)力、促進(jìn)民主與規(guī)則的發(fā)展。如哈佛大學(xué)教授派普斯（RichardPipes）在《財(cái)產(chǎn)與自由》（PropertyandFreedom）一書中所說的，民主法治之所以能在英國(guó)興起，就是因?yàn)樵谟?guó)皇家把土地權(quán)逐步賣掉之后，國(guó)王不得不每年與掌握征稅權(quán)的議會(huì)交涉。就像在當(dāng)初的美國(guó)一樣，一旦國(guó)家負(fù)債累累，而老百姓又不得不交稅的時(shí)候，連那些本來不關(guān)心政治的公民也不得不關(guān)心政府的權(quán)力和自己的權(quán)利，交稅是提醒公民權(quán)利、感受政府權(quán)力的最具體方式。不需要征稅也能自己富有的君主或者政府，其制度必會(huì)走向?qū)Ｖ啤?

第二，就如當(dāng)年美國(guó)三只國(guó)債所表現(xiàn)的，這些國(guó)債的存在與交易給市場(chǎng)提供了評(píng)估政府政策與制度優(yōu)劣的具體工具，國(guó)債價(jià)格的上漲與下跌，能立即反映市場(chǎng)對(duì)國(guó)家未來的定價(jià)。只要國(guó)家的負(fù)債足夠高、只要繼續(xù)發(fā)債的需要還在，國(guó)債價(jià)格的下跌必然逼著政府對(duì)其政策或法律做出修正。公民投票是民主制度的重要形式，但投票無法天天進(jìn)行，而證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)家的監(jiān)督、評(píng)估、定價(jià)卻是每時(shí)每刻的。美國(guó)和英國(guó)的興起如此，其他西歐國(guó)家的經(jīng)歷要么也如此，否則就被金融市場(chǎng)所教訓(xùn)。

負(fù)債累累的政府是一個(gè)權(quán)力難以擴(kuò)張的政府，因?yàn)樨?fù)債后，一方面政府就得面對(duì)債券市場(chǎng)，另一方面就得征稅，就得面對(duì)納稅人。或許，負(fù)債、債券市場(chǎng)、征稅、納稅人，這都是民主與良政的磚瓦。看來，金融不只是能幫助一個(gè)國(guó)家平攤一時(shí)的支付壓力，還能促進(jìn)制度的良性發(fā)展。

七

回頭看，對(duì)金融的認(rèn)識(shí)、理解，花了我二十余年時(shí)間。1986到2001年間的數(shù)理金融理論訓(xùn)練和研究，給了我分析人、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的科學(xué)方法和基本框架，讓我認(rèn)識(shí)到效用函數(shù)的最大化是人的行為的終極目的，而達(dá)到這一目的的手段和工具在不同時(shí)期、不同社會(huì)不一樣。這一分析框架或許就是一把鑰匙，幫助我認(rèn)識(shí)社會(huì)、文化、歷史還有其它，包括反思和審視我們習(xí)以為常的許多觀念，也包括再思考企業(yè)和國(guó)家的治理戰(zhàn)略。

（作者為耶魯大學(xué)終身教授。本文亦為作者為其新著《金融的邏輯》所作的序言。）