7月15日，證券行業(yè)協(xié)會公布2011年上半年證券公司全行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，109家證券公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入751.02億元，凈利潤260.54億元，分別同比增長3%、-11%。投資收益推動上半年行業(yè)收入同比增長，但成本提升導(dǎo)致行業(yè)業(yè)績下降。

其中，上市券商經(jīng)營數(shù)據(jù)優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)。根據(jù)15 家上市券商披露的前6 個月經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，預(yù)計合并口徑下綜合收益總額同比增幅為37%， 凈利潤總額同比增幅為12%，均好于全行業(yè)凈利潤總額-11%的同比下滑。

下半年較上半年應(yīng)更好。雖然與去年同期相比，下半年行業(yè)業(yè)績同比壓力較大，但環(huán)比有望提升。多位證券行業(yè)分析師判斷，行業(yè)下半年所處的市場環(huán)境、政策環(huán)境要好于上半年，尤其是 3季度將面臨融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面松綁的政策拐點期，證券行業(yè)業(yè)績環(huán)比增長可期。

3季度是新業(yè)務(wù)松綁的關(guān)鍵時間窗口，在直投業(yè)務(wù)已轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)后，資產(chǎn)管理備案制也呼之欲出。而誰將成為下一個常規(guī)業(yè)務(wù)？無疑是融資融券，目前融資融券常規(guī)化已無技術(shù)障礙，何時松綁取決于監(jiān)管層對市場態(tài)度及市場形勢的判斷。同時，隨著時間的推移，新三板擴(kuò)容等也越來越近了。

因此國泰君安分析師梁靜指出，3季度證券股的投資機(jī)會主要在于股指反彈或新業(yè)務(wù)啟動。交易量持續(xù)恢復(fù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)漸次放松，都將推動行業(yè)業(yè)績增長和投資價值提升。目前交易量剛剛恢復(fù)到今年以來的正常水平，盡管能否繼續(xù)放大尚難以判斷，但維持目前的水平應(yīng)可以期待，這足已能夠支撐目前的估值。

6月中下旬以來，隨著市場熱度上升，換手率和成交量得以提升，證券行業(yè)出現(xiàn)一定幅度的升幅。6月20日至7月8日，證券行業(yè)上漲9.81％跑贏大盤，同期滬深300上漲7.5％。由于反彈以來的價升量漲趨勢終止，日均交易額環(huán)比回落6%，上周（7月11－15日）券商行業(yè)下跌 1.35%，參股券商下跌 0.22%，弱于大盤。下面我們來看一看證券行業(yè)最牛分析師的觀點。

誰是證券行業(yè)最牛分析師？

中信建投 魏  濤（三顆星）：天眼最牛分析師實時排名（證券經(jīng)紀(jì)）第10名

券商正逐步走出周期低點

盈利模式持續(xù)改善。從國際成熟資本市場發(fā)展歷程來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)率下降是證券業(yè)發(fā)展趨勢。在這個盈利模式改善的過程中，我國上市券商的發(fā)展步伐快于行業(yè)水平。盈利結(jié)構(gòu)逐漸向國際典型投行靠攏，投行業(yè)務(wù)占比已經(jīng)接近國際水平，同時在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑過程中充當(dāng)了維持利潤的主生力軍。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：傭金率將企穩(wěn)，通道化向服務(wù)增值化轉(zhuǎn)變在與成熟市場的降傭階段對比下，我們判斷券商在經(jīng)歷了2009年以來的傭金率急降之后，下調(diào)空間有限，調(diào)整時間或提速完成；同時，客觀降傭壓力減小與主觀降傭動機(jī)的化解均對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率或釋放壓力或給予支撐，突出利好上市券商；此外，外圍政策給力，傭金率企穩(wěn)值得期待。市場份額趨勢顯示，傭金戰(zhàn)的份額勝者主要得益于服務(wù)與管理優(yōu)勢。

從行業(yè)間層面看，輕型營業(yè)部的設(shè)立利于提升連鎖經(jīng)營的運作能力與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，降低券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)推介及客戶資源等對銀行的依賴。從行業(yè)內(nèi)來看，輕型營業(yè)部體顯出監(jiān)管層對行業(yè)下社區(qū)、下鄉(xiāng)的網(wǎng)點下沉構(gòu)建思想，旨在鋪路擴(kuò)容，結(jié)構(gòu)上利好綜合服務(wù)能力較強(qiáng)但網(wǎng)點較少的大型券商。

股票交易換手率已創(chuàng)近年新低，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量下降可能性不大；從開年25周以來的滬深兩市成交額來看，近16周交易額完成均好于去年同期，超越幅度在5-15%之間。

直投業(yè)務(wù)步入收獲期，有望改善券商盈利周期。券商直投將進(jìn)入穩(wěn)定獲利期，其中已經(jīng)上市項目62單，中信證券11單、海通證券12單、廣發(fā)證券7單、華泰及光大證券各1單。今年，中信證券解禁2單，預(yù)計收益12.97億元；海通證券解禁7單，預(yù)計收益10.73億元；廣發(fā)證券解禁項目3單，預(yù)計收益1.48億元。光大證券及華泰證券直投業(yè)績于明年開始釋放。

制度創(chuàng)新拓展券商發(fā)展空間。新三板、國際板及轉(zhuǎn)融通制度創(chuàng)新提速，有望觸發(fā)下半年券商行情。整體看，新三板突出利好公司覆蓋面較廣，既有投行實力突出的大型券商也有具備地域優(yōu)勢的區(qū)域券商，如中信、長江、西南及國金證券等；國際板則突出利好大型券商，如中信、海通證券；轉(zhuǎn)融通放開則突出利好經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額較大的、彈性較高的券商，如華泰、中信、光大及招商證券。

投資建議。證券業(yè)盈利模式持續(xù)改善，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)走勢好于預(yù)期，直投進(jìn)入收獲期，助力券商走出周期低點；新三板、國際板及轉(zhuǎn)融通提速，我們看好行業(yè)發(fā)展；同時行業(yè)估值處于歷史地位，大型券商估值優(yōu)勢更加凸顯，配置安全邊際較高；近期，市場活躍度提升，交易額有望創(chuàng)新高，券商股作為高β行業(yè)或存在交易機(jī)會。基于以上判斷，我們維持行業(yè)增持評級，重點推薦中信證券及華泰證券，中小券商中宏源、東北證券值得關(guān)注。

多項業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，實力超群。中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)力明顯，股基權(quán)交易市場份額今年3月份以來連續(xù)4個月穩(wěn)步攀升，累計增長0.62個百分點，市場份額達(dá)到5.91%；并且在6月份開始再次超越華泰系證券5.52%的份額，于出讓中信建投股權(quán)后再次重登上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)龍頭之座。公司集合理財產(chǎn)品市場凈值居各券商之首。同時，公司直投業(yè)務(wù)今年已解禁項目昊華能源將逐步釋放投資收益，年底天順風(fēng)能也將迎來解禁。此外，H股發(fā)行穩(wěn)步推進(jìn)，國際化布局速度明顯好于行業(yè)。

券商業(yè)績的驅(qū)動因素的市場因素（成交量和指數(shù)變動）與非市場因素中，后者有較確定的企穩(wěn)增長跡象。首先是傭金率已經(jīng)基本企穩(wěn)，最壞時期已經(jīng)度過；其次是直投逐步進(jìn)入收獲期，特別是中信證券已經(jīng)進(jìn)入收益期，開始發(fā)揮平滑盈利周期的作用。綜上，非市場的驅(qū)動因素趨于好轉(zhuǎn)，市場因素跟隨策略看好4季度的行情，維持對2011年下半年的券商股的增持評級。

中信證券發(fā)布中期業(yè)績預(yù)告，上半年實現(xiàn)凈利潤29.7億元，合EPS0.3元。同比增長 13%。目前中信證券股價隱含的2011年日均股票交易額僅為1300億元，估值優(yōu)勢明顯。鑒于公司在證券行業(yè)中的領(lǐng)先地位，H股有望獲得溢價發(fā)行。公司直接投資業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定增長期，對業(yè)績貢獻(xiàn)度將明顯提升。作為AA級證券公司，公司將會首先創(chuàng)新業(yè)務(wù)實質(zhì)性進(jìn)展中獲益，重申對中信證券的“推薦”評級。

宏源證券（000562）：企債承銷進(jìn)步快

宏源證券中報業(yè)績預(yù)告顯示，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.6億元、凈利潤6.1億元，同比分別減少9%和16%。對應(yīng)EPS0.42元、期末BPS5.10元，ROE8.26%。經(jīng)紀(jì)傭金同比基數(shù)高是導(dǎo)致業(yè)績同比下滑的主要原因。由于全年同比基數(shù)逐步降低、同時傭金率自律監(jiān)管不會放松，下半年傭金率壓力要顯著小于上半年。

企業(yè)債承銷進(jìn)步顯著，上半年共承銷企業(yè)債125億元、僅次于中銀國際；企業(yè)債券合計140億元、份額6.3%，居第3位。權(quán)益家數(shù)9.3家。股票承銷額30億元、份額1.1%，居第27位。債券承銷突飛猛進(jìn)意味著公司在優(yōu)化激勵、培育團(tuán)隊、提升銷售能力等上的努力已顯成效。

自營業(yè)務(wù)由于去年表現(xiàn)較好，同樣面臨高基數(shù)問題，而今年市場波動也帶來不確定性。但包括富龍熱電/新華聯(lián)/太原重工/新大洲/豫園商城等公司可供出售金融資產(chǎn)儲備了約3.44億元，可兌現(xiàn)約2億元。

公司今年2月份啟動增發(fā)，目前市價較增發(fā)底價高12%。增發(fā)短期會攤薄業(yè)績，但對未來發(fā)展有根本推動。大股東參與也確保增發(fā)成功。

在(日均交易額/上證綜指)為(2500億元/3000點)假設(shè)下，不考慮增發(fā)，微調(diào)2011-13年EPS為0.93/1.07/1.21元、對應(yīng)增速5%/15%/13%，2011年動態(tài)PE18倍。新業(yè)務(wù)的發(fā)展是未來業(yè)績上升主動力。維持增持評級和20.6元目標(biāo)價。

說明：

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分析師星級：評定依據(jù)為投資評級收益得分和盈利預(yù)測準(zhǔn)確度得分。計算中，投資評級的收益得分權(quán)重為2/3，盈利預(yù)測準(zhǔn)確性得分權(quán)重為1/3。得分最高的分析師評定為5星級，以此類推，得分最低的分析師評定為1星級。分析師星級在每年的分析師年度評選時更新，并保持一年不變。