京滬“空、地”對(duì)決航空“起飛”

A股深陷“7·23”動(dòng)車追尾影響，航空則逆勢(shì)上漲凌厲搶眼。7月26日午后，之前受京滬高鐵影響甚大的東方航空封住漲停，南方航空、海南航空、中國(guó)國(guó)航漲幅均超7%。本周以來(lái)，截止7月28日（周四）航空運(yùn)輸行業(yè)平均上漲4.46%遠(yuǎn)跑贏大盤，位居所有行業(yè)漲跌幅榜第一名；同期上證指數(shù)下跌2.24％。

高鐵事故刺激航空需求階段性回升。7月以來(lái)，剛投入運(yùn)營(yíng)的京滬高鐵接二連三出現(xiàn)故障， 7月 23 日晚間，D301、 D3115次動(dòng)車發(fā)生特大追尾事故，震驚全國(guó)。目前看，我國(guó)高鐵的事故頻出，相當(dāng)程度上減低了民航被分流程度，中短期內(nèi)有望促進(jìn)民航需求的進(jìn)一步回升。目前曾因受高鐵乘客分流影響而紛紛打折的機(jī)票價(jià)格在上漲，京滬航線上的部分航空公司甚至恢復(fù)了全價(jià)機(jī)票。

實(shí)際上，在人們對(duì)高鐵的安全信心跌入谷底的同時(shí)，民航的需求已穩(wěn)步回升。5月我國(guó)民航綜合、國(guó)內(nèi)、國(guó)際和地區(qū)旅客運(yùn)輸量分別為2,406.9、2,186.2、158.5和62.3萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)11.8％、12.5％、1.3％和18.7％。其中國(guó)內(nèi)客運(yùn)市場(chǎng)需求旺盛，拉動(dòng)全民航整體增速快速提升。

三季度為航空傳統(tǒng)旺季，隨著傳統(tǒng)旺季到來(lái)，預(yù)計(jì)三季度整體航空需求將強(qiáng)勢(shì)回歸，同時(shí)國(guó)際市場(chǎng)也逐步回暖，三季度航空需求環(huán)比二季度將有非常明顯的提升。預(yù)計(jì)三季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)量有望齊升，拉動(dòng)航空公司業(yè)績(jī)向上；預(yù)計(jì)國(guó)際市場(chǎng)隨著暑期旺季到來(lái)需求將有明顯恢復(fù)。

航空板塊前期處于淡季，缺乏催化因素，同時(shí)受高鐵和高貝塔影響，調(diào)整較為充分，目前板塊 PE 約 10 倍。在中報(bào)業(yè)績(jī)略好于預(yù)期及三季度需求回升的推動(dòng)下，我們有理由對(duì)航空運(yùn)輸業(yè)未來(lái)表現(xiàn)寄予厚望。下面讓我們來(lái)聽聽航空行業(yè)最牛分析師的觀點(diǎn)。

誰(shuí)是航空行業(yè)最牛分析師？

招商證券 姚  俊（三顆星）：天眼最牛分析師實(shí)時(shí)排名（航空行業(yè)）第5名

多因素有望推動(dòng)航空板塊估值修復(fù)

2011H1中國(guó)民航業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)靚麗。上半年，盡管中國(guó)民航業(yè)周轉(zhuǎn)量同比增速放緩，但受益供給緊張帶來(lái)的高票價(jià)和高客座率，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2282.8億，同比增長(zhǎng)22.5%，實(shí)現(xiàn)盈利183億元，同比增長(zhǎng)27.3%。其中航空公司盈利127.8億元，同比增長(zhǎng)26%。

2011H1運(yùn)營(yíng)回顧：1、量的增速放緩，但4月起環(huán)比改善。1-5月全行業(yè)完成總周轉(zhuǎn)量和客、貨周轉(zhuǎn)量分別為228.1億噸公里（+8.4%）、1785.5億客公里(+12.8%)和70.3億噸公里(+0.8%)。2、內(nèi)外航線景氣分化。前5個(gè)月內(nèi)、外航線總周轉(zhuǎn)量同比增速分別為10%和5.3%。整體來(lái)看，三大航的國(guó)內(nèi)航線供需關(guān)系均好于國(guó)際航線。3、供給偏緊下，客座率和票價(jià)保持高位。經(jīng)測(cè)算，1-5月份全行業(yè)ASK動(dòng)態(tài)供給增速約9.4%，顯著低于客運(yùn)周轉(zhuǎn)量12.8%的增速，使得全行業(yè)客座率高達(dá)81%。國(guó)內(nèi)綜合票價(jià)同比提升4.4%，國(guó)際航線票價(jià)同比提升4.0%。4、人民幣升值2.25%。5、2011H1新航油均價(jià)達(dá)126美元/桶（+44%），國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)均價(jià)約6653元/噸（+24%）。

我們測(cè)算三大航（國(guó)航、南航和東航）中報(bào)凈利為45（-4.1%）、27（+29.8%）和25（+28.9%）億元。剔除匯兌損益（預(yù)計(jì)三大航分別為11.3、8.8和7.9億元）、油料套保轉(zhuǎn)回（預(yù)計(jì)三大航分別為0.85、0、0.9億元）和其他非經(jīng)營(yíng)性損益，預(yù)計(jì)三大航中報(bào)主業(yè)業(yè)績(jī)分別為32.9（-15.2%）、18.2（+131.7%）和16.2（+5.3%）億元。

航空前期受淡季、高鐵和高貝塔影響，調(diào)整較為充分。預(yù)計(jì)旺季效應(yīng)、高鐵影響低于前期悲觀預(yù)期、消費(fèi)屬性逐步得到市場(chǎng)認(rèn)同等多種因素有望推動(dòng)航空板塊估值修復(fù)：

1、展望三季度，航空將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，歷史上三季度的客座率和票價(jià)往往均處于全年的高位。從今年的情況來(lái)看，盡管經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為整體可控，供給端的謹(jǐn)慎將有力保障供需關(guān)系的緊平衡，這一點(diǎn)將在國(guó)內(nèi)航線上體現(xiàn)得更明顯。

2、從初步情況來(lái)看，京滬高鐵的影響低于預(yù)期。7 月份，高鐵與航空進(jìn)入正面交鋒階段。 京滬高鐵開通后， 東航京滬線的客座率由原先的 86%下降至 82%， 下降約 4ppt，分流約 5%，大幅低于此前市場(chǎng)預(yù)期的 15%-20%的分流。京滬線整體收益率下降約20%。近期，由于高鐵大小事故不斷，從中體現(xiàn)出的管理混亂將使部分客源回流至航空。據(jù)我們的跟蹤，目前京滬航線票價(jià)回升顯著，基本上回到八折左右的水平。

3、航空的消費(fèi)屬性將逐步得到市場(chǎng)的認(rèn)同。我們認(rèn)為民航的戰(zhàn)略地位不會(huì)因?yàn)楦哞F的出現(xiàn)而動(dòng)搖，未來(lái)數(shù)年航空業(yè)仍處黃金發(fā)展期，需求端的消費(fèi)屬性和集中度提高將進(jìn)一步提升航企盈利能力。

建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)將最為亮麗的南航和市場(chǎng)一致預(yù)期較低的國(guó)航的超預(yù)期可能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，影響航空的突發(fā)因素、大盤系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。

南方航空（600029）：業(yè)績(jī)有支撐

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)景氣提升，南航受益最大，業(yè)績(jī)有支撐；國(guó)際運(yùn)量同比大幅增長(zhǎng)。1一5月南航國(guó)內(nèi)ASK和RPK分別同比增長(zhǎng)1.70％和6.9%，運(yùn)量需求增速大幅高于運(yùn)力供給。票價(jià)水平提升10%，為三大航最高；客座率達(dá)到80.5%,創(chuàng)歷史新高。國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)景氣持續(xù)提升，南航國(guó)內(nèi)運(yùn)量占84%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)量齊升，南航受益最大。1一5月南航國(guó)際ASK和即RPK分別同比增長(zhǎng)27.8％和25.5%，國(guó)際運(yùn)量同比大幅提升。

航油下跌走勢(shì)企穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)壓力驟減；預(yù)計(jì)人民幣升值5%,EPs增厚0.2元。5一6月國(guó)際WTI輕質(zhì)原油和新加坡航空煤油價(jià)格分別下降了16.2％和12.6%；國(guó)內(nèi)航空煤油進(jìn)口關(guān)稅降為0。目前燃油成本占南航總成本比重超過(guò)40%，預(yù)計(jì)卜半年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)將保持穩(wěn)定，南航經(jīng)營(yíng)壓力驟減。南航美兒負(fù)債比重為三大航最高，達(dá)到98%，南航因人民幣升值受益最多。卜6月人民幣累計(jì)升值2.3%，預(yù)計(jì)全年累計(jì)升值5％左右，我們測(cè)算南航EPS將增厚0.20元。今風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際油價(jià)大幅攀升；高鐵對(duì)航空分流超出預(yù)期；航空旅客需求增速低于預(yù)期；流行疾炳、地理災(zāi)害和地區(qū)沖突等突發(fā)性事件。

本年度南航受益于價(jià)量齊升，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)有望超過(guò)20%，明顯超過(guò)國(guó)航和東航。公司估值水平有望進(jìn)步修復(fù)。歷史南航的PB水平大多數(shù)時(shí)間高于國(guó)航和海航。預(yù)計(jì)公司2011/12/13年EPS分別為0.70/0.76/0.87元。鑒于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性明顯好于國(guó)航和東航，管理效益提升明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。

中國(guó)國(guó)航（601111）：分享航空旺季盛宴

運(yùn)輸旺季來(lái)臨國(guó)航量?jī)r(jià)將環(huán)比齊升。預(yù)計(jì)6月國(guó)航整體旅客運(yùn)輸量、即RPK、ASK分別同比提升6％、9％和6%，客座率達(dá)到83%，同比提升25個(gè)PCT。預(yù)計(jì)只季度旅客和RPK將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。l一6月國(guó)航整體、國(guó)內(nèi)、國(guó)際和地區(qū)客公里收入水平預(yù)計(jì)將分別同比增長(zhǎng)4％、4％、0％和3%，票價(jià)水平顯著提升。票價(jià)提升仍是下半年航空市場(chǎng)的主旋律，預(yù)計(jì)三季度整體、國(guó)內(nèi)、國(guó)際和地區(qū)客公里收入水平將分別同比提升5％、6％、2％和5％。

國(guó)際航線復(fù)蘇，國(guó)航業(yè)績(jī)有望反彈更加明顯。中國(guó)國(guó)際航空市場(chǎng)潛力巨大，預(yù)計(jì)未來(lái)年均增長(zhǎng)17.8％。上半年國(guó)際市場(chǎng)需求和票價(jià)水平尚未恢復(fù)，國(guó)航國(guó)際航線業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平。4一5月國(guó)際市場(chǎng)需求和票價(jià)水平明顯轉(zhuǎn)暖，隨著旺季到來(lái)，預(yù)計(jì)季度國(guó)際市場(chǎng)需求和票價(jià)雙升，國(guó)航國(guó)際航線比重占40%，為三大航最高，一旦國(guó)際市場(chǎng)復(fù)蘇，下半年國(guó)航業(yè)績(jī)反彈在三大航中更為明顯。

未來(lái)幾年由于樞紐網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)明顯，成本控制能力突出，管理品牌處于行業(yè)領(lǐng)先地位，因此國(guó)航盈利能力有望明顯好于南航和東航。預(yù)計(jì)2011/12/l3年公司凈利潤(rùn)達(dá)到114/111/116億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.88／0.86/0.90元。未來(lái)公司估值水平有望進(jìn)一步修復(fù)，維持 “買入”評(píng)級(jí)。

說(shuō)明：

天眼分析師實(shí)時(shí)排名：今日投資在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)分析師客觀評(píng)價(jià)體系，從收益獲取能力、盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度兩個(gè)角度出發(fā)，兼顧短期（近三個(gè)月）、中期（近六個(gè)月）、長(zhǎng)期（近一年）三個(gè)時(shí)間段，采取定量方式對(duì)分析師進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤評(píng)價(jià)。所有的分析師排名統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，均取自今日投資采集于分析師研究報(bào)告的盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。“天眼分析師實(shí)時(shí)排名”每天更新，詳細(xì)排名情況和分析師最新研究成果發(fā)布于今日投資“在線分析師”網(wǎng)站（www.investoday.com.cn）和經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) （baihangdp.com）。

分析師星級(jí)：評(píng)定依據(jù)為投資評(píng)級(jí)收益得分和盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度得分。計(jì)算中，投資評(píng)級(jí)的收益得分權(quán)重為2/3，盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性得分權(quán)重為1/3。得分最高的分析師評(píng)定為5星級(jí)，以此類推，得分最低的分析師評(píng)定為1星級(jí)。分析師星級(jí)在每年的分析師年度評(píng)選時(shí)更新，并保持一年不變。