經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 趙娟 歐陽曉紅 在全球金融市場萎靡不振的市況里，正有機(jī)構(gòu)資金在蠢蠢欲動(dòng)——秉承“投資紀(jì)律性再平衡”原則的全國社會(huì)保障基金（下稱“社保基金”）正在為“加倉”遴選境內(nèi)外投資管理人。“一周之內(nèi)，海外投資管理人就會(huì)出結(jié)果，但尚未確定具體的組合規(guī)模。”一位社保基金人士8月4日透露。

境內(nèi)方面，投資管理人的選聘也在緊鑼密鼓地進(jìn)行之中。據(jù)悉，社保基金將從現(xiàn)有的18家管理人中選出8位，負(fù)責(zé)管理8個(gè)共計(jì)80億元人民幣的信用債組合，每個(gè)組合的規(guī)模為10億元。也有基金公司人士稱，社保基金正在征集各管理人的信用債產(chǎn)品方案。

正值市場流動(dòng)性極度匱乏之際進(jìn)場，是否意味著社保基金將“抄底”？“雖然杯水車薪，但社保基金此舉對(duì)投資機(jī)構(gòu)無疑具有示范效應(yīng)。”一位證券公司債券業(yè)務(wù)部總經(jīng)理如此解讀。

雙擴(kuò)容

6月8日，社保基金官網(wǎng)發(fā)布公告，啟動(dòng)新一輪海外管理人的選聘工作，要求申請(qǐng)人于7月8日之前提交申請(qǐng)材料。

據(jù)悉，社保基金擬委托給境外管理人的產(chǎn)品有四類：多資產(chǎn)類別配置型、新興市場（除中國）本幣債券積極型、全球資源類股票積極型以及全球不動(dòng)產(chǎn)股票積極型。其中，就新興市場債券而言，社保基金給定的投資目標(biāo)是戰(zhàn)勝JP摩根全球新興市場多元化債券指數(shù)。

還有一周左右的時(shí)間，境外管理人的結(jié)果將會(huì)揭曉。

社保基金境內(nèi)管理人的遴選亦進(jìn)入尾聲，其欲增加信用債組合，8月2日是信用債組合管理人招標(biāo)的材料申報(bào)截止日，有十余家公司參加競標(biāo)。

不難看出，年中剛過，社保基金之諸多舉措無不透露出欲全面發(fā)力的跡象。加之去年其錄得的投資業(yè)績表現(xiàn)平平：受累股市賬面浮虧逾百億，投資收益率4.23％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其成立以來9.17％的年均投資收益率。就連與社保投資風(fēng)格頗為相似的中國投資公司，2010年境外全球投資組合收益率亦達(dá)11.7%，二者相差甚遠(yuǎn)；似乎社保基金有意要“扳回”局面。

可以佐證的是，本報(bào)從其中一家新獲管理人資格的基金公司獲悉，今年上半年，他們已經(jīng)開始管理新的社保組合；另據(jù)知情人士分析，社保基金目前正在進(jìn)行債券投資調(diào)整，抑或是獲得了新增資金。

實(shí)際上，逆市而為的社保基金除表現(xiàn)激進(jìn)之外，此次其“首次就信用債單一門類的投資品種籌建委托管理組合”也被業(yè)界視為投資管理精細(xì)化的提升。目前，社保組合共有股票、債券、穩(wěn)健配置三種。

不過，一位社保基金人士表示，專門的委托管理組合已有先例，并不意外。早在2005年，社保基金新設(shè)立了穩(wěn)健配置產(chǎn)品組合，從當(dāng)時(shí)的十家管理人中選出易方達(dá)、嘉實(shí)、長盛和招商來管理穩(wěn)健配置組合，共委托資產(chǎn)40億元；每個(gè)組合的規(guī)模也是10億元。

境內(nèi)外同時(shí)擴(kuò)容，并非偶然。社保基金理事長戴相龍?jiān)硎荆?011年社保基金將在投資管理精細(xì)化方面下工夫，其中第一點(diǎn)即為合理配置各類資產(chǎn)，調(diào)整固定收益類投資中各項(xiàng)金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高長期大額存款收益率；也提到，適當(dāng)擴(kuò)大對(duì)境外投資的范圍和金額，要按每年實(shí)際投資額兩倍以上規(guī)模，建立準(zhǔn)備程度不同的投資項(xiàng)目儲(chǔ)備庫等。

事實(shí)上，“此次境內(nèi)投資組合擴(kuò)容要看社保基金選用哪種模式。”一位券商債券業(yè)務(wù)部總經(jīng)理透露，社保基金通常有兩種做法，一是將原有倉位剝離出來分成8份交由8位管理人；另外的做法是，擬定一份信用債投資名單，并告訴管理人去市場買券。

兩種做法的結(jié)果迥然不同。“前者影響平平，后者則是信用債市場的大利好，至少給其他市場主體傳遞出‘不用拋售’的信號(hào)，且此時(shí)進(jìn)駐，亦表明社保的‘抄底’用意。”上述券商債券業(yè)務(wù)部總經(jīng)理稱。

抄底信用債？

今年6、7月份，債市經(jīng)歷了一次較大幅度的下跌，根據(jù)中債指數(shù)統(tǒng)計(jì)，跌幅為1.66%，年初以來整體跌幅則為1.45%，全年跌幅主要在6、7月份造成。資金面的緊張程度以及CPI走勢超出了預(yù)期是債市調(diào)整的兩大原因。

在這一過程中，信用債大類（不包括短期融資券）6-7月的整體跌幅為1.9%，超過同期國債1.78%和金融債1.64%的跌幅。云南省城投平臺(tái)的銀行貸款事件和陜西省高速公路公司貸款違約事件是信用債危機(jī)的兩個(gè)導(dǎo)火索。“債市的問題是流動(dòng)性，真正的信用債風(fēng)險(xiǎn)可能被夸大。”一位債券基金經(jīng)理表示，“社保此時(shí)的進(jìn)場效應(yīng)相當(dāng)正面，至少‘跌’出來的是機(jī)會(huì)。”

目前，市場上不但無人去碰信用債，而且不允許交易對(duì)手將信用債作為質(zhì)押物；如此，信用債流動(dòng)性陡然被收緊。在上述債券基金經(jīng)理看來，這明顯過激了。

而債券基金經(jīng)理間流傳著這樣一個(gè)關(guān)于信用債的“理論”：對(duì)于倉位不重且沒有流動(dòng)性問題的機(jī)構(gòu)，信用債跌到100元下隨便買，因?yàn)樵谥袊鴥敻讹L(fēng)險(xiǎn)會(huì)被監(jiān)管層搞定，不過政府干預(yù)會(huì)使得信用債定價(jià)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差，票息過低，其收益無法覆蓋隱含風(fēng)險(xiǎn)。

嘉實(shí)信用債券基金擬任基金經(jīng)理陳雯雯分析，城投平臺(tái)公司發(fā)行的信用債大部分都是企業(yè)債，有小部分是中期票據(jù)，以其為代表的企業(yè)債出現(xiàn)下跌，這種金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正在開始向別的工業(yè)企業(yè)、制造企業(yè)、房地產(chǎn)蔓延。

其次，今年以來，中央提出擴(kuò)大社會(huì)直接融資的導(dǎo)向，在控制信貸的情況下，發(fā)行債券的融資量比往年大幅度增加，由于供需關(guān)系的對(duì)比，供需大幅增加的時(shí)候，其價(jià)格會(huì)出現(xiàn)大幅度的下跌。“這就是為什么單是信用債跌幅較大的原因。”陳雯雯說。

實(shí)際上，機(jī)構(gòu)已經(jīng)在增持。基金7月份大舉增持企業(yè)債250.31億元，環(huán)比增加了13.24%。

那么，一向被視為市場投資風(fēng)向標(biāo)的社保基金如此給力信用債，又能否有勝算呢？

CPI可能在7、8月份依然高企，央行貨幣政策導(dǎo)向或不會(huì)發(fā)生變化，因此，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，三季度債券市場依然難有較好的行情，四季度或有好轉(zhuǎn)。

不過，陳雯雯認(rèn)為，目前信用債的投資時(shí)機(jī)較好，7月下旬，信用債的整體收益率創(chuàng)出近五年來的新高，比2008年金融危機(jī)以后的收益率水平還要高，對(duì)于新基金或組合而言，在收益率水平比較高的起點(diǎn)上去建倉、投資的票息會(huì)對(duì)整個(gè)組合的下行風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成一個(gè)安全墊，但是這樣要求對(duì)信用債的投資是著眼于長期而不是短線，如果持有期在一年或者更長的時(shí)間，這種安全墊的作用就會(huì)更強(qiáng)。

截至今年6月底，我國信用債市場存量余額已達(dá)4.5萬億元，2005年底時(shí)這一數(shù)據(jù)僅為3200億元。“國內(nèi)信用債市場往后發(fā)展的路還很長，定會(huì)出現(xiàn)真正的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，投資人只能用更強(qiáng)的甄別能力‘從沙子中尋找金子’。”陳雯雯說。

宏源證券固定收益總部首席分析師范為認(rèn)為，“抄底”信用債昭示社保基金“逢低建倉”的理性策略。在通脹嚴(yán)重、流動(dòng)性緊缺等背景下，現(xiàn)在的信用債收益率已處于歷史最高點(diǎn)，價(jià)格被壓低，加大信用債配置對(duì)持有到期的投資機(jī)構(gòu)而言是理性投資。“而社保基金的債券投資通常是持有到期，不做交易賬戶而是配置賬戶。”范為說。