震蕩中銀行股相對收益明顯

前期國內(nèi)銀行業(yè)由于受到平臺貸款風險問題的困擾，市場表現(xiàn)偏弱。而經(jīng)過一段時間的消化與調(diào)整，市場負面情緒正在逐漸緩解，A股銀行股相對收益明顯。上周銀行表現(xiàn)雖然微跌0.14%，但跑贏上證指數(shù)2.13個百分點，同期A股市場資金凈流出278.3億元，銀行板塊凈流入5.44億元。

中原證券分析師陳曦表示，在不出現(xiàn)房地產(chǎn)價格大幅下挫，經(jīng)濟超預(yù)期回落的情況下，平臺貸款年內(nèi)應(yīng)不會大范圍出現(xiàn)償付問題。政府更有財力保障到期日在前的一批貸款的償還，此外雖然有不得借新還舊的監(jiān)管規(guī)定，但銀行仍然有各種規(guī)避的手法與明目。陳曦進一步指出，當前我國經(jīng)濟增長處于逐步放緩的階段，在企業(yè)盈利預(yù)期轉(zhuǎn)壞的情況下，首先受到損失的是企業(yè)所有者的利益，而企業(yè)所有者的權(quán)益對企業(yè)債務(wù)形成了一層保護墊。雖然企業(yè)與銀行的預(yù)期收益都會下降，但顯然企業(yè)的預(yù)期收益下降得更多，銀行相對更有投資價值。

此前銀行股價低迷從某種意義上而言是信心危機，已披露的中期業(yè)績表明，銀行資產(chǎn)質(zhì)量良好，業(yè)績快速增長。其中華夏、浦發(fā)、民生、深發(fā)展中報業(yè)績甚至不輸部分成長股，后續(xù)幾家依然值得期待，預(yù)計全行業(yè)中報凈利潤同比增長33%以上。

本周以來銀行表現(xiàn)可謂亮麗搶眼，截止8月25日（周四）銀行平均漲幅5.09％繼續(xù)跑贏大盤，同期上證指數(shù)上漲3.19％。在平臺貸款擔憂情緒緩解以及《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》好于市場預(yù)期的情況下，市場期盼已久的銀行股估值修復(fù)行情是否已經(jīng)開始？下面讓我們來聽聽銀行業(yè)最牛分析師的具體分析。

誰是銀行業(yè)最牛分析師？

光大證券 沈  維（三顆星）：天眼最牛分析師實時排名（銀行業(yè)）第4名

坐擁盈利靜候估值修復(fù)

銀監(jiān)會就《商業(yè)銀行資本管理辦法》公開征求意見，較預(yù)期寬松。1、資本監(jiān)管要求與預(yù)期一致。2、調(diào)整了信用風險權(quán)重體系，預(yù)計對資本充足率的負面沖擊小于1%，好于此前預(yù)期；且銀行主動的結(jié)構(gòu)調(diào)整以及過渡期安排有利于緩解資本壓力。3、目前上市銀行已公告尚未完成的股權(quán)再融資合計950億元，其中H股約290億元，A股定增約310億元，配股350億元。若考慮此前工行、中行、民生銀行的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股對核心資本的補充，預(yù)計未來兩年尚未公告的股權(quán)融資缺口為1600億元，明顯好于市場預(yù)期。

財政部提出下一步管理地方債務(wù)四方面措施有積極作用。我們認為地方債務(wù)的解決方式會越趨明朗。目前銀行對平臺貸款分類口徑預(yù)計資本和撥備處理方法漸趨統(tǒng)一。鑒于政府總體債務(wù)水平仍低于歐美等發(fā)達國家，且我國政府掌握的國有資產(chǎn)總量巨大，我們在戰(zhàn)略上對融資平臺問題的最終解決持積極態(tài)度。地方債問題若能得到合理解決將有利于銀行股估值的修復(fù)。

銀行中報披露持續(xù)超預(yù)期，民生、浦發(fā)、深發(fā)展A、交行、建行中期業(yè)績同比分別增57%、42%、56%、30%和31%。凈息差提升與中間業(yè)務(wù)強勁增長是銀行中期業(yè)績兩大主要驅(qū)動因素。考慮到4月份、7月份加息的重定價時滯，預(yù)計加息效應(yīng)會持續(xù)到明年。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶動公司業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)中間業(yè)務(wù)收入增長依然保持強勁態(tài)勢。

我們認為，銀行股在8月仍有階段性的估值修復(fù)：一是前期股價超跌，估值和位置筑底；二是中報業(yè)績靚麗形成有效支撐；三是平臺貸處理情況更趨明朗化，四是資本充足率監(jiān)管辦法的負面影響好于預(yù)期。但鑒于宏觀經(jīng)濟增長和通脹走勢的不確定性仍較大，偏緊政策制約短期反彈的空間。綜合考慮息差彈性、中報盈利以及資產(chǎn)質(zhì)量風險等因素，推薦以下標的組合：民生銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、深發(fā)展A。

民生銀行（600016）：上半年實現(xiàn)收入388.6億元，凈利潤139.2億元，收入和凈利潤同比增長49%和57%，EPS為0.52元。二季度收入和凈利潤環(huán)比增長26.5%和24.1%。ROAA1.41%、ROAE25.08%。凈利息收入同比增39.6%，手續(xù)費及傭金凈收入同比增75.6%。期末公司核心和總資本充足率分別為7.75%和10.73%；再融資方案（H股增發(fā)和A股轉(zhuǎn)債的融資方案）正在實施中，預(yù)計完成后可提升公司資本充足率1.95個百分點，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前提升核心資本充足率0.64個百分點左右。再考慮資本的內(nèi)部累積，可滿足8.5%和10.5%的資本監(jiān)管要求。公司在事業(yè)部改制、商貸通領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型卓有成效，目前向財富管理領(lǐng)域進軍。看好公司的轉(zhuǎn)型潛力和成長前景，預(yù)測公司2011/12年凈利潤256億元和342億元，調(diào)升公司2011/12年EPS（融資攤薄后）至0.91/1.21元，目前股價對應(yīng)11/12年P(guān)E為6.7倍、5倍，靜態(tài)PB1.4倍，價值低估，重申“買入”評級。

浦發(fā)銀行（600000）：上半年實現(xiàn)收入319億元，凈利潤129億元，同比分別增長40%和42%，EPS為0.69元。二季度收入和利潤環(huán)比增長9.7%和12.6%。ROAA1.12%、ROAE19.92%。凈利息收入同比增39.3%，手續(xù)費及傭金凈收入同比增80.7%。成本和撥備支出較為穩(wěn)定，利潤和收入的增長相匹配。期末公司核心和總資本充足率分別為9.16%和11.5%，滿足監(jiān)管要求。公司經(jīng)營風格穩(wěn)健，資本和撥備相對充裕。未來在強化對公業(yè)務(wù)同時有望借力中移動尋求零售業(yè)務(wù)的突破。維持公司2011/12年盈利預(yù)測為1.41/1.79元，目前股價對應(yīng)11/12年P(guān)E為6.72倍、5.30倍，靜態(tài)PB1.33倍，估值低，維持“買入”評級。

深發(fā)展A（000001）：上半年實現(xiàn)收入121.4億元，凈利潤47.3億元，收入和凈利潤同比增長43%和56%，EPS為1.36元。二季度收入和凈利潤環(huán)比變動8.78%和-3.02%。ROAA1.20%、ROAE24.74%。凈利息收入同比增40.3%，手續(xù)費及傭金凈收入同比增58.4%。目前公司核心和總資本充足率分別為7.01%和10.58%。公司擬向中國平安定向增發(fā)8.92-11.9億股，發(fā)行價格16.81元/股，募集資金150-200億元用于補充核心資本。該發(fā)行方案尚需股東大會以及銀監(jiān)會和證監(jiān)會的審批。預(yù)計融資完成后會提升公司核心資本充足率2.6-3.5個百分點，可以滿足未來三年業(yè)務(wù)發(fā)展需要，有效解除深發(fā)展發(fā)展過程中的資本瓶頸。預(yù)測公司2011/12年凈利潤91億元和119億元，對應(yīng)公司2011/12年EPS2.60/3.43元（以增發(fā)前股本測算），目前股價對應(yīng)11/12年P(guān)E為6.67倍、5.05倍，維持“買入”評級。