經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 石俊 單進(jìn) 他在美國(guó)沒有自己的辦公室，也基本上沒有同事，在美國(guó)最具權(quán)威的金融行業(yè)協(xié)會(huì)（FINRA）的數(shù)據(jù)庫(kù)里，也找不到他和公司的名字，他喜歡通過自己的Blog上載對(duì)中國(guó)概念股質(zhì)疑的調(diào)查報(bào)告。然后，大賺一把。

Carson　Block，這位美國(guó)民間研究機(jī)構(gòu)渾水（Muddy　Waters）的創(chuàng)始人已經(jīng)狙擊了7家中國(guó)公司，其中4家慘遭退市或暫停交易。

由于對(duì)美國(guó)法律和資本市場(chǎng)不了解，以及跨國(guó)取證的困難，那些被狙擊的中國(guó)企業(yè)在遭遇損失后，大多沉默。

與此相反，法學(xué)院畢業(yè)的Block愈發(fā)高調(diào)。在華爾街，他出席各種論壇，接受各種訪問，儼然是做空中概股的形象代言人。

12月1日，Block參加了彭博對(duì)沖基金論壇，并且做了一次演講，在演講提問環(huán)節(jié)，一名來自歐洲的投資人，當(dāng)場(chǎng)對(duì)Block的律師身份進(jìn)行質(zhì)疑，并指其能力不濟(jì)，“被加利福尼亞州解除律師身份”，該名投資人情緒激動(dòng)地指責(zé)Block發(fā)表不實(shí)調(diào)查報(bào)告，使自己損失慘重，最終被兩名安保人員架出門外。“我從來沒有在加利福尼亞做過律師，那只是雅虎網(wǎng)站上的謠言，我只有紐約的律師證。”Block在隨后接受本報(bào)專訪時(shí)稱。

法律，或許是Block和他的同行們比較介意，或者說看重的一件事。在美國(guó)，像渾水這樣以做空中概股為目的的研究機(jī)構(gòu)共有近20家，并且都是在最近兩年出現(xiàn)的。這些做空機(jī)構(gòu)是否與對(duì)沖基金合作，是可以界定其是否違反法律的敏感因素。Block就總是否認(rèn)他和對(duì)沖基金的關(guān)系。

不過，有業(yè)內(nèi)資深人士向本報(bào)表示，已有可靠的渠道證明在渾水每次發(fā)布報(bào)告之后，都有一只對(duì)沖基金做相同公司調(diào)研的身影，據(jù)這位人士了解，這只對(duì)沖基金目前在中國(guó)請(qǐng)了幾家調(diào)研公司在調(diào)查分眾傳媒(NAS-DAQ：FMCN)。

是的，渾水最近的風(fēng)頭頻出就是因?yàn)榉直妭髅健?/p>

分眾風(fēng)波

11月21日，Block在他的博客上上載了第一份質(zhì)疑分眾傳媒的報(bào)告。這份報(bào)告稱，分眾傳媒存在夸大LCD網(wǎng)絡(luò)覆蓋面、通過虛假或問題并購(gòu)及財(cái)務(wù)操作進(jìn)行內(nèi)部人交易并侵害投資者利益等行為。

這一天，14億美元的分眾傳媒市值消失。

11月22日凌晨1點(diǎn)，嵇海榮被江南春的電話驚醒，分眾傳媒的董事局主席告訴他的副總裁，現(xiàn)在，是戰(zhàn)備狀態(tài)了。

行動(dòng)是持續(xù)的。11月29日晚，渾水公司出具第二份報(bào)告質(zhì)疑分眾傳媒，11月30日凌晨，分眾傳媒再度高調(diào)駁斥。“分眾必須用事實(shí)反擊，讓做空者的陰謀失敗，因?yàn)檫@不僅關(guān)系到分眾的信譽(yù)，更關(guān)系到中國(guó)概念股的整體信譽(yù)。”嵇海榮稱。

“我們要求2家獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)，最遲在12月中旬拿出報(bào)告，對(duì)分眾的LCD屏幕數(shù)量進(jìn)行核查。”嵇海榮表示，本次核查，除了渾水公司質(zhì)疑的樓宇網(wǎng)絡(luò)屏幕數(shù)量以外，還包括框架網(wǎng)絡(luò)的所有媒體數(shù)量。

事實(shí)上，渾水對(duì)分眾傳媒的第二波指控，并無大的波瀾，相反卻引發(fā)市場(chǎng)人士對(duì)其報(bào)告缺乏新意，老調(diào)重彈的質(zhì)疑。

“我始終堅(jiān)持渾水對(duì)分眾傳媒LCD數(shù)量統(tǒng)計(jì)的正確性，我有錄音和錄像為證。我的調(diào)查人員親自拜訪分眾傳媒各個(gè)站點(diǎn)，與眾多銷售人員細(xì)聊得到的結(jié)論，確實(shí)與分眾傳媒的報(bào)告中的數(shù)字不符合。”Block表示他會(huì)將這些文件上交給SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)），但是不會(huì)公布于眾。

Block不停地重申渾水并沒有與任何對(duì)沖基金進(jìn)行合作，“大家一起參與調(diào)查，并對(duì)結(jié)果深信不疑，我們拿來交易的資金，都來自于調(diào)研團(tuán)隊(duì)。”他表示，當(dāng)發(fā)布賣空?qǐng)?bào)告時(shí)，有些人可能覺得股票跌10%就賺夠了，但是有人會(huì)覺得可以賺更多，比如40%-50%。“提前搶跑的人實(shí)際上是拉低了我們的利潤(rùn)，因?yàn)樗麄冑崏?0%后就會(huì)補(bǔ)倉(cāng)。所以我在這里再次說明，大家總以為我們會(huì)和對(duì)沖基金一起賣空股票，但實(shí)際上如果對(duì)沖基金在我們發(fā)布報(bào)告之前已經(jīng)建立了看空倉(cāng)位，將會(huì)損害我們的利益。我們不想看到消息提前泄露。”

此前，美國(guó)哥倫比亞大學(xué)戰(zhàn)略管理博士埃里克·杰克森發(fā)表在《華爾街日?qǐng)?bào)》上發(fā)表一篇文章，將渾水做空中國(guó)的下一個(gè)目標(biāo)，指向了新浪，新浪股價(jià)亦逆市大跌10%左右。“我非常生氣，目前為止，我都沒有對(duì)新浪做過調(diào)查，這個(gè)謠言對(duì)新浪來說，傷害太大了。”Block稱。

獵殺行動(dòng)

雖然做空新浪只是個(gè)謠言，但渾水卻狠狠地“傷害”了其他一些中國(guó)公司。

東方紙業(yè)（AMEX：ONP）、綠諾科技（Nasdaq：RINO）、嘉漢林業(yè)（TSX：TRE）、多元環(huán)球水務(wù)（NYSE：DGW）、中國(guó)高速頻道（PINK：CCME）、雨潤(rùn)食品（1068.HK）、展訊通信（Nasdaq：SPRD），他們都曾經(jīng)被這家2010年6月才成立的研究機(jī)構(gòu)“傷害”。

其中，從事新能源的大連綠諾（Nasdaq：INO）在23天之內(nèi)就被納斯達(dá)克摘牌，其他中概股要么慘遭退市要么股價(jià)跌出一大半，唯一幸免的是展訊通信——在被狙擊之后還大漲90%。

從這份成績(jī)單來看，這應(yīng)該是一家具備很強(qiáng)調(diào)研能力的公司。不過，不買其賬的大有人在。“渾水每次發(fā)表的質(zhì)疑都非常的不專業(yè)和好笑，這類組織不厚道的地方在于，與中國(guó)企業(yè)的較量，相當(dāng)于在美國(guó)人自己的地盤，用自己的規(guī)則，挑戰(zhàn)一個(gè)陌生人。”一位游走于中美資本市場(chǎng)的資深人士稱，中國(guó)的企業(yè)要打持久戰(zhàn)，找出他們的漏洞，要積極地去告他們。“但是遭到襲擊的中國(guó)公司有時(shí)候非常自私，只有大家都團(tuán)結(jié)起來積極地進(jìn)行挑戰(zhàn)，才可能在美國(guó)的資本市場(chǎng)里面生存下去。”香港中環(huán)資產(chǎn)投資有限公司（CAI）行政總裁譚新強(qiáng)亦認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)應(yīng)該聯(lián)手訴諸法律，不能忍氣吞聲。而稽海榮早前也向記者表示，公司有起訴渾水的計(jì)劃，但是對(duì)美國(guó)的法律不太了解，正在咨詢律師。

Block目前還沒有收到任何一家被做空企業(yè)的指控。“渾水歡迎被起訴，但是可以肯定的是，因?yàn)槲覀兊恼{(diào)查有理有據(jù)，要是中國(guó)企業(yè)起訴我，不會(huì)是因?yàn)槲覀冨e(cuò)了，而是對(duì)方想讓我們更難做。但對(duì)方受到的損害將會(huì)更大，因?yàn)樗麄儽仨殞⒆约旱呢?cái)務(wù)狀況更加透明化。”Block稱。

對(duì)于渾水未來的業(yè)務(wù)，Block說正在尋找好的中國(guó)概念股，進(jìn)行“強(qiáng)烈建議買入”的評(píng)級(jí)。在他看來，第一，非VIE結(jié)構(gòu)；第二，在境內(nèi)沒有太復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)。“分眾傳媒和嘉漢林業(yè)在中國(guó)國(guó)內(nèi)有一百多個(gè)分公司，你可以想象有多少銀行賬戶，至少一百個(gè)！我不覺得有任何一個(gè)審計(jì)師會(huì)真的去審查在中國(guó)的超過一百個(gè)的銀行賬戶，我不喜歡太過復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)，必須是非常清晰的公司結(jié)構(gòu)。”他還稱，被做多的公司最好注冊(cè)在香港，獨(dú)立董事必須懂得如何在中國(guó)做生意，而且不能和管理層走得太近，并且董事酬金不能高得離譜，且不能給太多公司股票。“所以，如果一個(gè)公司估值合理、現(xiàn)金流為正、賬戶清晰、沒有采用VIE結(jié)構(gòu)、公司結(jié)構(gòu)清晰、有好的董事會(huì)，這樣的公司我們會(huì)建議買入。”

20家“渾水”

在美國(guó)，其實(shí)渾水只是20家做空中概股的機(jī)構(gòu)之一。

曾成功做空東南融通和中國(guó)生物的香櫞(Citron)創(chuàng)始人Andrew　Left向本報(bào)承認(rèn)，這些近兩年出現(xiàn)的機(jī)構(gòu)，模式雷同，基本上只有一個(gè)人在全職經(jīng)營(yíng)，并且還存在著激烈競(jìng)爭(zhēng)，互相搶奪標(biāo)的。“迅速涌現(xiàn)，是因?yàn)槎伎吹搅俗隹罩懈殴傻纳虣C(jī)。但是我預(yù)計(jì)很多人會(huì)馬上離開這個(gè)產(chǎn)業(yè)，因?yàn)樽隹罩袊?guó)公司的機(jī)會(huì)已經(jīng)不多了。并且，真正的做好一個(gè)調(diào)查報(bào)告需要非常多的投入，這也是目前大多數(shù)機(jī)構(gòu)虧損的原因。”

香櫞也曾經(jīng)因?yàn)樽隹諙|南融通被熟知，目前，他看中的是奇虎360（NYSE:QIHU），但是與渾水的不鳴則已一鳴驚人相比，香櫞此次狙擊奇虎更多的是遭到業(yè)界“不專業(yè)”的評(píng)價(jià)，引起的市場(chǎng)震動(dòng)非常小。

這些早前還在默默耕耘的民間做空組織，深刻地懂得“得到的關(guān)注越多，之后發(fā)出報(bào)告將越具有影響力”的道理，他們都非常樂意曝光和宣傳自己。Block最近非常的繁忙可以是一個(gè)佐證。

不過，人們對(duì)香櫞的Andrew則要相對(duì)冷淡很多。“我認(rèn)為還是調(diào)查報(bào)告還沒有做得足夠好吧。”Andrew表示，深入的調(diào)查是很費(fèi)錢的，渾水能通過很多方式拿到錢來進(jìn)行調(diào)查，而大多數(shù)的研究機(jī)構(gòu)則只能淺嘗輒止。“他能寫出80頁的做空?qǐng)?bào)告，并且極具調(diào)查性，但是我們一般只能寫出不到10頁的文章，且都是泛泛而談。”“做空一只股票，除去我不方便在報(bào)告中透露協(xié)助調(diào)查的公司或團(tuán)體，我們團(tuán)隊(duì)有近10人，并且他們或多或少都在金錢上也進(jìn)行投入。”Block稱，所以我們有能力在中國(guó)聘用更多的專業(yè)人士展開調(diào)查。Andrew則坦言，在中國(guó)，對(duì)奇虎的調(diào)查人員，是自己在網(wǎng)絡(luò)上挑選的兩名北京在校大學(xué)生。當(dāng)記者質(zhì)疑調(diào)查人員的專業(yè)性時(shí)，他則表示歡迎一切知道內(nèi)情的人士向他舉報(bào)。

Andrew認(rèn)為這行的競(jìng)爭(zhēng)力太大了，中國(guó)在美國(guó)上市的企業(yè)也就200多家，但不是每家都是有問題的，所以就會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)研究機(jī)構(gòu)都在調(diào)查一家的撞車情況。“總的來講，我覺得做空中國(guó)的業(yè)務(wù)越來越難做了，不久很多公司都將退出這一領(lǐng)域。因?yàn)樽隹盏膱?bào)告太多，要求更加嚴(yán)格，市場(chǎng)才會(huì)注意到。”

Andrew表示現(xiàn)在香櫞也做多中國(guó)股票，“比如我看好搜狐，搜狐明顯被低估了，我也持有新浪，我認(rèn)為中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)股都很棒”，同時(shí)香櫞也對(duì)美國(guó)公司發(fā)布調(diào)查報(bào)告。

而渾水，大概與其名稱來自中國(guó)古代兵法三十六計(jì)中的渾水摸魚有關(guān)，目前，他只“喜歡”中國(guó)公司。