經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡中彬 在二級(jí)市場(chǎng)上，通過做好波段操作來盈利，是很多二級(jí)市場(chǎng)投資人賺錢的方式之一。然而，這樣的波動(dòng)起伏在一級(jí)市場(chǎng)也難免存在，縱然一級(jí)市場(chǎng)的投資周期更長(zhǎng)，短期波動(dòng)并非投資成功的決定性因素，但順勢(shì)而為，無疑也能為PE/VC贏得更多的盈利空間。而在近兩三年光景中，經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)明顯，一級(jí)市場(chǎng)也表現(xiàn)出了明顯的波動(dòng)性，如何踏準(zhǔn)投資節(jié)奏也成了PE/VC的學(xué)問。

過去曾是到處尋找項(xiàng)目，拼高價(jià)也要搶項(xiàng)目，而現(xiàn)在則是在項(xiàng)目估值真正降低時(shí)無錢可投，四處將項(xiàng)目拱手相讓。去年年底至今年年初，本土一些基金已經(jīng)開始出現(xiàn)“斷糧”之憂，這其中甚至包括一些知名基金。

去年行業(yè)內(nèi)外的一系列事件不期而至，使得一級(jí)市場(chǎng)也出現(xiàn)了短期內(nèi)起起伏伏之狀。而投資踩準(zhǔn)節(jié)奏的重要性也隨之顯現(xiàn)。

而與不少現(xiàn)“斷糧”尷尬的基金不同，另一些在去年下半年明確放緩?fù)顿Y節(jié)奏的機(jī)構(gòu)則出現(xiàn)了另一番舉動(dòng)，在去年下半年的調(diào)整期休養(yǎng)生息后，進(jìn)入到了大舉投資的階段。

同行讓項(xiàng)目

張某是深圳一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的合伙人，去年年底起，他發(fā)現(xiàn)來找他的同行竟接二連三，更讓他覺得有些詫異的是，以往同行之間開口相求之事往往都是尋求在項(xiàng)目方面給予一定合作空間，分一些投資額度給對(duì)方。但這段時(shí)間，這些同行的主題竟然出現(xiàn)了一百八十度的大轉(zhuǎn)變，他們十分慷慨地將一些項(xiàng)目拱手相讓。

“深圳本地一家知名基金的一個(gè)投資總監(jiān)，去年年底的時(shí)候就拿項(xiàng)目來求我們，項(xiàng)目本身很不錯(cuò)，但他們沒辦法投那么多，想讓我們主投，他們跟投。”該合伙人稱。

費(fèi)盡心思尋來的好項(xiàng)目卻拱手相讓給其他機(jī)構(gòu)，這并非同行耍的滑頭，在張某看來，那個(gè)是有投資價(jià)值的項(xiàng)目，價(jià)格也并不貴，同行也并非是倒項(xiàng)目賺中介費(fèi)的目的，這種“好事”顯得有些不可思議。在相互之間懇談之下，他才了解到同行的苦衷是由于遭遇到了“彈盡糧絕”的尷尬。“他們?cè)谌ツ昴甑拙湍貌怀鲥X了，項(xiàng)目人員也大倒苦水，辛苦爭(zhēng)取到了項(xiàng)目又沒法投，所以只好拿出來分給我們。”

據(jù)他了解，出現(xiàn)這種狀況的原因是，一些基金沒預(yù)料到去年年關(guān)前的冷冷寒意，去年年初制定的投資節(jié)奏和計(jì)劃沒有做太多的調(diào)整，甚至因去年持續(xù)不斷的投資熱而在單筆投資中都給了很高的估值，單筆投資額超預(yù)期；還有的則是遇到了LP的承諾出資無法兌現(xiàn)，導(dǎo)致后續(xù)融資也無法在短時(shí)內(nèi)完成，最終出現(xiàn)“斷糧”危機(jī)。

對(duì)于很多中小人民幣基金來說，它們的LP群體不一定很多，有的可能就只有十幾個(gè)或者稍多，其中一兩個(gè)出了問題承諾資金不能到位就可能會(huì)對(duì)基金的投資帶來嚴(yán)重影響。記者在今年年初就了解到了許多關(guān)于基金LP承諾出資無法兌現(xiàn)的情況。

有業(yè)內(nèi)人士稱，現(xiàn)在的狀況是，許多規(guī)模不大的基金都遇到了資金上的麻煩，一些知名的基金也同樣如此，但由于LP的信息向來都被視為基金的核心商業(yè)機(jī)密，記者未能夠獲得最直接的資料。

清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)顯示，2012年1月份中外創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)新設(shè)立的基金數(shù)共計(jì)10只，目標(biāo)規(guī)模共計(jì)70.24億美元，環(huán)比上漲65.1%。

“有些項(xiàng)目是同行為了完成他年度投資任務(wù)，遇到項(xiàng)目的額度太高了自己一家又吃不消，希望我們能夠幫忙，所以愿意讓我們領(lǐng)投，他們跟投一小部分，也算是他們完成了考核任務(wù)。”張某稱。

同行紛紛放出項(xiàng)目的事情已經(jīng)在業(yè)內(nèi)變得屢見不鮮。深創(chuàng)投的一位投資經(jīng)理最近也在和同行的項(xiàng)目經(jīng)理或投資總監(jiān)打交道中遇到了同樣的狀況。他和另一家PE此前已經(jīng)在共同爭(zhēng)取了半年時(shí)間一家醫(yī)藥項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)，項(xiàng)目的總?cè)谫Y額約5000萬元，在他看來，這樣的項(xiàng)目其實(shí)并不大，一家基金吃掉綽綽有余，由于其得到項(xiàng)目信息較晚，另一家PE已經(jīng)快完成繁瑣和艱辛的立項(xiàng)、盡職調(diào)查等一系列工作，他本已經(jīng)認(rèn)為機(jī)會(huì)非常渺茫，也沒抱太高的期望。但快到確立投資意向時(shí)，讓他倍感意外的是，該對(duì)手PE雖表現(xiàn)出了濃厚的興趣，但卻只報(bào)了2000萬元不到的投資額度。

同行慷慨相讓的事情并不常有，以前是同行間爭(zhēng)項(xiàng)目，為了一些有價(jià)值的項(xiàng)目爭(zhēng)得頭破血流，甚至不惜報(bào)出高價(jià)，或者祭出各種手段阻止同行進(jìn)入，現(xiàn)在卻變成了同行將優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目拱手相讓，還笑盈盈地求同行。讓他覺得不僅二級(jí)市場(chǎng)瞬息萬變，一級(jí)市場(chǎng)投資的節(jié)奏和時(shí)機(jī)選擇也頗有講究。

波段操作

二級(jí)市場(chǎng)的漲跌起伏帶來了二級(jí)市場(chǎng)投資者波段操作的理念，也有了“選股不如選時(shí)”之說。而現(xiàn)在看來，波段操作的理念和手法放在一級(jí)市場(chǎng)也有同樣的作用，在投資、管理、募資等方面能否對(duì)大勢(shì)的準(zhǔn)確把握將會(huì)對(duì)基金的收益產(chǎn)生重要的影響。

達(dá)晨創(chuàng)投或許就是最為明顯的例子。

去年年中，達(dá)晨創(chuàng)投內(nèi)部曾開了一次會(huì)議，研判下半年的形勢(shì)，當(dāng)時(shí)上半年投資行業(yè)的景象熱火朝天，全民PE的話題不絕于耳，但達(dá)晨創(chuàng)投當(dāng)時(shí)的判斷便是行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了調(diào)整的征兆，認(rèn)為下半年整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)有變化，PE/VC投資的高估值不可持續(xù)，必然會(huì)進(jìn)入到調(diào)整期。鑒于此，達(dá)晨從去年下半年開始果斷地放慢了投資節(jié)奏，開始規(guī)避高估值項(xiàng)目。

而去年下半年投資行業(yè)的狀況是，雖然二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)估值大幅度下挫，但一級(jí)市場(chǎng)的估值并未出現(xiàn)明顯的下降，PE間搶項(xiàng)目的事情仍在不斷發(fā)生，火熱和躁動(dòng)的PE市場(chǎng)并未立即隨外部環(huán)境變化而降溫。

時(shí)間是最好的證明，達(dá)晨創(chuàng)投當(dāng)時(shí)的決定回過頭來看應(yīng)算是踩準(zhǔn)了點(diǎn)。“我們很好地控制了投資節(jié)奏，”留住了彈藥“正好避開了高估值的那段時(shí)間，現(xiàn)在形勢(shì)大變，估值也降低了，很多沒控制好節(jié)奏的機(jī)構(gòu)開始‘斷糧’，我們正好可以加大投資力度了。”達(dá)晨創(chuàng)投一位負(fù)責(zé)人表示。

事實(shí)上，有意在行業(yè)高峰期時(shí)避開高估值項(xiàng)目，在行業(yè)低谷期再擇機(jī)掃貨者并不僅只有達(dá)晨創(chuàng)投，諸如復(fù)星集團(tuán)旗下的PE機(jī)構(gòu)復(fù)星普潤(rùn)也是從去年下半年開始嚴(yán)控投資節(jié)奏，并且一個(gè)未投。

“風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)不正是是投企業(yè)的未來，考驗(yàn)的就是一家機(jī)構(gòu)的眼光和判斷力，很諷刺的是，如果一家機(jī)構(gòu)連大勢(shì)都沒有很好地把握，更別說它會(huì)在項(xiàng)目判斷上有過人之處。它連自己公司的運(yùn)營(yíng)都沒把握好節(jié)奏，更別說為被投資企業(yè)提供決策建議和增值服務(wù)了。”一位行業(yè)觀察人士則如此評(píng)價(jià)。

市場(chǎng)瞬息萬變，PE機(jī)構(gòu)在年初所做的展望與實(shí)際情況的迥異相比也反映出了它們對(duì)大勢(shì)研判上的欠缺。本報(bào)去年年初曾邀請(qǐng)了部分受訪機(jī)構(gòu)展望2012年的募資難度，結(jié)果顯示，認(rèn)為將更加容易的和認(rèn)為正常水平者各占一半，近九成機(jī)構(gòu)有募資的打算，投資人對(duì)募集資金的樂觀程度顯而易見，與去年下半年遭遇的實(shí)際情況相比，形成了較大的反差。