經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 張勇 “打新”這一曾經(jīng)被廣泛參與的投資路徑似乎已經(jīng)封閉了。

WIND資訊系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年至2011年的4年間，無論是一級市場還是二級市場，IPO（首發(fā)）所能給投資者帶來的收益率逐漸下滑，從短期投資而言，至今已經(jīng)基本失去了參與的價值。

分析人士認(rèn)為，導(dǎo)致這一現(xiàn)象出現(xiàn)的根本原因在于新股發(fā)行市場化的不斷深入，同時近一年多的熊市也讓以往投資者對于IPO的熱情快速下降。

而就在近日，中國證監(jiān)會黨委書記、主席郭樹清主持召開經(jīng)濟(jì)學(xué)家座談會并表示，要繼續(xù)深化新股發(fā)行制度市場化改革，進(jìn)一步改善市場價格結(jié)構(gòu)不合理狀況，切實(shí)解決新股發(fā)行價格過高和惡炒績差股問題。因此多數(shù)市場人士指出，從監(jiān)管者的表態(tài)或許能看到未來的“打新”已經(jīng)徹底不能再成為一種類似銀行存款式的投資了。

申購收益率

申購收益率無疑是吸引申購資金的最重要指標(biāo)。WIND資訊系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4年來的807只新股中只有133只的上市首日申購收益率超過了10酃，大部分新股的首日申購收益率不足5酃，甚至有85只新股的申購收益率為負(fù)。

由于申購收益率取決于中簽率和上市首日漲跌幅，因此，收益率為負(fù)的主要原因是上市首日即破發(fā)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年至2011　年，IPO上市首日漲幅逐漸下降，其中最高漲幅為403.54%，創(chuàng)造這一紀(jì)錄的是2008年1月30日上市的達(dá)意隆。而最大跌幅為下跌23.16%，這是2011年4月28日上市的龐大集團(tuán)的首日表現(xiàn)。

從上市首日表現(xiàn)的一頭一尾或許就能看出，市場對于新股的熱情在逐年下滑。但有意思的是，首日漲跌幅的變化并不代表申購收益率的變化。申購新股熱情的下降或提高新股的中簽率，因?yàn)樯曩徺Y金受市場影響大幅銳減，從而導(dǎo)致了中簽率提高。

IPO申購資金規(guī)模的變化能很好地反映出投資者參與打新情緒的變化。2007年中國石油IPO時所凍結(jié)的申購資金總量為3.3萬億，2008年至2009年，一級市場囤積資金總量還能達(dá)到萬億左右，2009年年底至2010年，IPO凍結(jié)的申購資金已經(jīng)下降到5000億元以下的水平，而到了2011年，平均每周參與一級市場IPO的打新凍結(jié)資金總量最低時僅有1000億左右的規(guī)模。

中國財(cái)經(jīng)信息網(wǎng)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，2011年以來，不愿意參與新股申購的股民比例幾乎一致保持在40%以上，而這一比例大部分時間甚至超過60%。最新的統(tǒng)計(jì)顯示，不參與新股申購的比例為67.5%。

雖然上述調(diào)整樣本并不算充分，但多數(shù)市場人士認(rèn)為，這樣的數(shù)據(jù)還是能夠反映實(shí)際情況的，“或許現(xiàn)實(shí)的比例會更高。”在中信證券上海某營業(yè)部的負(fù)責(zé)人看來，他所認(rèn)識的投資者中，幾乎所有的投資者都放棄了“打新”。

新股表現(xiàn)

事實(shí)上，以往有關(guān)IPO的投資方法中，除了申購新股獲得收益之外，還有一種僅在二級市場進(jìn)行的方式，就是在新股上市當(dāng)日買入，短期內(nèi)拋出，很多時候也能獲得不錯的收益。

上述中信證券營業(yè)部的人士介紹說，“曾經(jīng)有投資者就是在每只上市新股當(dāng)天就集合競價買入，一周后拋出，年化收益率也很可觀，甚至某些年份能夠達(dá)到200%以上。”

但是2008年至2011年，這種投資方法顯然已經(jīng)沒落了。本文對新股上市當(dāng)天即上市之后一周和三個月分別進(jìn)行了考察，WIND資訊系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，423只新股上市當(dāng)天的收盤價低于開盤價，也就是說如果在上市當(dāng)天集合競價買入新股就會有52.41%的可能出現(xiàn)虧損，而這樣的比例顯然是不適合投資的。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年至2011年4年間的807只新股中，有519只上市一周后股價比上市當(dāng)天下跌，也就是說，在二級市場參與新股，一周內(nèi)有64.31%的虧損可能。可以發(fā)現(xiàn)，上述中信證券人士所說的投資方式也早已很難實(shí)現(xiàn)盈利了，更別說創(chuàng)造如此驚人的收益。

而對于機(jī)構(gòu)來說，申購新股也不再是一件開心的事情了。

由于機(jī)構(gòu)申購到的新股需要在三個月之后才能解禁，因此我們重點(diǎn)關(guān)注了三個月之后的新股表現(xiàn)。WIND資訊系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年至2011年之間的807只新股，上市三個月之后只有227只個股上漲，其余下跌的新股雖然并不意味著申購到新股的機(jī)構(gòu)就會出現(xiàn)虧損，因?yàn)橹挥衅瓢l(fā)才能導(dǎo)致虧損，但三個月之后新股近四分之三的下跌概率以及上市當(dāng)天漲幅的大跌縮水，也意味著機(jī)構(gòu)參與新股投資的收益不會令人滿意。

最近的跡象表明，參與申購的公募基金已經(jīng)在明顯減少，繼續(xù)參與打新的社保基金則出現(xiàn)了虧損。

而分析人士指出，新股發(fā)行的不斷市場化還可能加劇一級市場申購資金收益的萎縮。

中國證監(jiān)會黨委書記、主席郭樹清日前主持召開經(jīng)濟(jì)學(xué)家座談會，在認(rèn)真聽取了大家的發(fā)言后，郭樹清表示，要繼續(xù)深化新股發(fā)行制度市場化改革，進(jìn)一步改善市場價格結(jié)構(gòu)不合理狀況，切實(shí)解決新股發(fā)行價格過高和惡炒績差股問題。

而同時，這種不斷加深的市場化改革，也將影響到中介的行為。目前，中介費(fèi)用主要包括承銷保薦費(fèi)用、信息披露及路演推介費(fèi)用、審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)用、律師費(fèi)用、評估費(fèi)用、股份登記費(fèi)及上市初費(fèi)、網(wǎng)上及網(wǎng)下配售結(jié)果驗(yàn)資費(fèi)用等。數(shù)據(jù)顯示，中介費(fèi)用雖然沒有降低，但未來融資規(guī)模的下降也將導(dǎo)致中介費(fèi)用、尤其是承銷費(fèi)用的下滑。