經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 張勇 近期逐步落實(shí)的新股發(fā)行制度重新點(diǎn)燃了機(jī)構(gòu)打新的熱情。近期發(fā)行的5只新股中，新政實(shí)施后的3只新股明顯受到機(jī)構(gòu)更多關(guān)注，網(wǎng)下申報(bào)筆數(shù)遠(yuǎn)高于新政前的兩只新股。

實(shí)際上，在4月28日晚上中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）后，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始重新評(píng)估“打新”的收益率，而在長(zhǎng)期關(guān)注新股申購(gòu)的國(guó)盛證券分析師曹攀看來，對(duì)于在網(wǎng)下參與申購(gòu)的機(jī)構(gòu)而言，新股發(fā)行制度改革之后的“打新”或許將存在暴利機(jī)會(huì)。

控制發(fā)行市盈率、取消機(jī)構(gòu)鎖定期、增加網(wǎng)下配售比例等等一系列的變化，無疑都為機(jī)構(gòu)在一、二級(jí)市場(chǎng)之間取得更大的差價(jià)創(chuàng)造了條件，“更重要的是，沒有了鎖定期，新股申購(gòu)資金將能夠更快地周轉(zhuǎn)起來。”某券商資管部副總經(jīng)理告訴本報(bào)記者，按照以往經(jīng)驗(yàn)，這樣的改革很可能增厚機(jī)構(gòu)申購(gòu)新股的收益率。

當(dāng)然，《指導(dǎo)意見》的實(shí)施將會(huì)是漸變的過程，從陸續(xù)實(shí)施的新變化給一級(jí)市場(chǎng)帶來的影響是否在機(jī)構(gòu)預(yù)期之中，還需等待進(jìn)一步驗(yàn)證。

然而值得一提的是，曾一度“退出”一級(jí)市場(chǎng)的華寶興業(yè)基金近日決定，5月4日起恢復(fù)參與各發(fā)行人的IPO詢價(jià)，恢復(fù)接待IPO路演。

改革帶來的“機(jī)遇”

雖然《指導(dǎo)意見》注明意見自發(fā)布之日起實(shí)施，但業(yè)內(nèi)人士表示，從5月中旬開始IPO新規(guī)則才逐漸實(shí)施，資深市場(chǎng)人士應(yīng)健中認(rèn)為，IPO新政的逐漸推開，最直接的效果就是新股的發(fā)行價(jià)終于低下了高昂的頭。

按《指導(dǎo)意見》規(guī)定，預(yù)估的發(fā)行定價(jià)市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率的，發(fā)行人需在招股書及發(fā)行公告中補(bǔ)充說明相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素，而一旦超過幅度達(dá)到25%以上則須補(bǔ)充盈利預(yù)測(cè)，且證監(jiān)會(huì)有權(quán)要求保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人重新詢價(jià)。

東方花旗證券投資銀行部資深總經(jīng)理沈偉為FT中文網(wǎng)撰文稱，從證監(jiān)會(huì)一貫的監(jiān)管習(xí)慣來看，可把上述規(guī)定理解為“發(fā)行定價(jià)市盈率不得超過同行業(yè)上市公司平均市盈率的25%”，即強(qiáng)調(diào)了天花板的存在。沈偉認(rèn)為，“且不說繼續(xù)以行政手段干預(yù)發(fā)行定價(jià)是否有違《指導(dǎo)意見》首段所表述的市場(chǎng)化初衷，用行業(yè)平均市盈率限定新股發(fā)行市盈率也極有可能導(dǎo)致非理性的價(jià)值導(dǎo)向。”

不過，“這種價(jià)值導(dǎo)向可能帶來的一、二級(jí)市場(chǎng)脫節(jié)正是‘打新’的機(jī)會(huì)所在。”上述券商資管副總指出，“即使證監(jiān)會(huì)及交易所意欲控制二級(jí)市場(chǎng)‘炒新’，但如果二者之間本身就存在估值差異，也是很難避免炒作的。”

增加網(wǎng)下配售比例也是機(jī)構(gòu)的一次機(jī)會(huì)。《指導(dǎo)意見》規(guī)定，向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份的50%。網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率的2至4倍時(shí)，發(fā)行人和承銷商應(yīng)將發(fā)售股份中的10%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)埽怀^4倍時(shí)應(yīng)將本次發(fā)售股份中的20%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)堋?/p>

而“以前，網(wǎng)下一般不超20%”，某券商投行部總經(jīng)理說，大幅提高機(jī)構(gòu)配售比例，可避免亂報(bào)價(jià)，也給機(jī)構(gòu)參與有投資價(jià)值的新股更多機(jī)會(huì)。

另外，《指導(dǎo)意見》還規(guī)定取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份3個(gè)月的鎖定期，提高新上市公司股票流通性。“這種改變的初衷是為了抑制‘炒新’，但對(duì)機(jī)構(gòu)而言，資金周轉(zhuǎn)率將大幅提高。”曹攀稱，即使新股上市首日因拋售增加而降低了漲幅，但若資金周轉(zhuǎn)加快，對(duì)參與申購(gòu)的機(jī)構(gòu)也是很大幫助。“按我們的測(cè)算，未來網(wǎng)下申購(gòu)的中簽率有望在10%左右，新股上市首日的漲幅平均有望達(dá)到20%，即使一次‘打新’循環(huán)是兩周，一年也有大概20個(gè)操作周期。”上述券商資管副總介紹說，若機(jī)構(gòu)以一個(gè)億的資金參與，每次1000萬(wàn)資金中簽，一年的收益率很可能超過100%。

不過若此“暴利”存在，定會(huì)引發(fā)更多資金參與，也會(huì)使申購(gòu)的高收益率被平滑掉，上述券商資管副總認(rèn)為，“暴利將不會(huì)持續(xù)，以后收益率高低取決于更加合理的申購(gòu)策略。”

機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備

最近的一年中，囤積在一級(jí)市場(chǎng)的資金與幾年前相比少得“可憐”，大部分時(shí)間都在1500億元以內(nèi)，最多時(shí)也不超過3500億元，甚至有很長(zhǎng)一段時(shí)間還不到500億元。而數(shù)年前，打新資金的規(guī)模動(dòng)輒上萬(wàn)億元。

但隨著新股發(fā)行制度的改革，這種局面或很快發(fā)生變化。“一些機(jī)構(gòu)在研究新制度下機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)下配售的收益率會(huì)有什么變化。”上述某券商資管副總經(jīng)理稱，在很多同行看來，未來打新收益率很可能超過現(xiàn)在。

同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2011年5月至此次新股發(fā)行制度修改前的231只新股發(fā)行中，網(wǎng)下中簽率高于10%的新股有119只，最低的中簽率也有1.55%，是網(wǎng)上的4.7倍。其中中國(guó)交建的網(wǎng)下中簽率高達(dá)100%，但其網(wǎng)上中簽率只有1.28%。總體看，近一年網(wǎng)下中簽率普遍是網(wǎng)上的數(shù)倍。

通過同花順系統(tǒng)，如果以網(wǎng)下中簽率結(jié)合上市首日均價(jià)漲跌幅計(jì)算，188只新股的網(wǎng)下配售者將取得正收益，43只出現(xiàn)虧損，當(dāng)天的最高收益達(dá)到57.05%，為金禾實(shí)業(yè)；虧損最嚴(yán)重者為加加食品，虧損幅度為12.45%。“應(yīng)該說即使是去年那樣的下跌行情，機(jī)構(gòu)申購(gòu)新股的收益也還是可觀的，根據(jù)我的估算，去年操作得當(dāng)?shù)脑挘蛐率找媛蕬?yīng)該能超過25%。”曹攀說，如果按照新的辦法，機(jī)構(gòu)“打新”的收益率很可能更高。

實(shí)際上，雖然總體申購(gòu)資金量大幅減少，但目前公募基金參與新股申購(gòu)的資金還是較多的，在最近的一年中，共有533只基金參與了申購(gòu)，工銀瑞信旗下的增強(qiáng)收益?zhèn)托庞锰砝麄謩e累計(jì)動(dòng)用了61.98億元和50.17億元參與申購(gòu)，成為參與規(guī)模最大的兩只基金。

只是很多基金在申購(gòu)策略上差異較大，也導(dǎo)致收益不均。計(jì)算目前鎖定的新股申購(gòu)資金的收益率可以發(fā)現(xiàn)，533只基金中只有305只有正收益，其余228只出現(xiàn)了虧損，虧損面超過了四成。

本報(bào)曾統(tǒng)計(jì)，截至4月份，按新標(biāo)準(zhǔn)，仍有逾20%新股的發(fā)行價(jià)高于行業(yè)平均市盈率的25%。在上市首日可解禁之下，機(jī)構(gòu)的參與熱情或重燃。