經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡中彬 在美國資本市場上鎩羽而歸的神州租車控股有限公司（下稱“神州租車”）最終從PE機(jī)構(gòu)拿到了2億美元的融資。

7月9日，神州租車正式對外界宣布，其獲得了來自美國華平投資集團(tuán)（下稱“華平”）的2億美元私募股權(quán)投資，這也是國內(nèi)租車行業(yè)最大的一筆私募股權(quán)投資。

在外界看來，這簡直就是閃電融資，因?yàn)閺?月底神州租車暫停IPO到現(xiàn)在僅僅才過去兩個(gè)月的時(shí)間。但在神州租車董事局主席陸正耀看來這是水到渠成的事，他說他們?nèi)谫Y方案里早有準(zhǔn)備。

事實(shí)上，讓外界最為驚訝的不是神州租車此次閃電融資，而是華平此次給予它的估值高于此前華爾街投資者給出的估值。

多位知情人士也向本報(bào)證實(shí)，盡管華平此次并不是對神州租車估值最高的那家投資機(jī)構(gòu)，但它給出的估值也是高于神州租車擬IPO時(shí)華爾街給出的估值水平。

在融資市場上，并不僅僅只有神州租車出現(xiàn)了這種一、二級市場融資倒掛的情形。越來越多的信號顯示，二級市場整體低迷，尤其是在美國上市的中國概念股信任危機(jī)未能完全消退之際，一級市場的PE投資人顯得更有信心也更加慷慨。

參與該筆交易的華興資本CEO包凡認(rèn)為，在當(dāng)前的市況下，二級市場的投資人關(guān)注的要素并非只是公司本身，一級市場投資人的投資邏輯更在乎長期價(jià)值，凸顯出了私募融資的吸引力正變得更大。

巨額再融資

4月底神州租車從美國市場敗北而歸后，一級市場融資方案已經(jīng)被擺到案頭。6月份神州租車開始啟動這次再融資，接觸各家投資機(jī)構(gòu)。7月初，與華平的這筆融資交易最終完成。這意味著從正式啟動私募再融資到交易完成，神州租車僅僅只用了一個(gè)月的時(shí)間就從華平投資的袋子里拿到了2億美元。

陸正耀透露，受限于監(jiān)管政策，決定暫停在美國IPO后的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)無法與任何投資人進(jìn)行接觸。因而在從美國IPO回來后的一個(gè)月時(shí)間里，就沒有再同外界談過融資。“其實(shí)，上市的時(shí)候就說了，如果上市環(huán)境不好，就做好兩手準(zhǔn)備，不行就再私募融資。”包凡透露，他還分析說，“現(xiàn)在二級市場缺錢，一級市場有前幾年大量進(jìn)入的資金，資本還是相對比較充足的。”

神州租車當(dāng)時(shí)海外發(fā)行頗費(fèi)周折，最初是計(jì)劃融資3億美元，但市況并不理想，甚至中途其新增加了美銀美林、摩根士丹利兩家重量級承銷商，也顯得非常艱難。神州租車在4月中旬公布發(fā)行價(jià)為10.50~12.50美元，發(fā)行1100萬份ADS，以發(fā)行價(jià)區(qū)間中間值計(jì)算，該公司市值8.47億美元。擬募集資金1.27億美元，如此融資量遠(yuǎn)低于當(dāng)初計(jì)劃融資量。在海外市場不給力的情況下，神州租車最終放棄了逆市上市的念頭。

陸正耀認(rèn)為當(dāng)時(shí)IPO暫停跟海外投資人不了解有關(guān)。“海外二級市場的投資者大部分都在美國，他們對中國情況的了解程度肯定不會如花了很大精力在國內(nèi)的私募基金了解。”

在經(jīng)過了一個(gè)月靜默期后的6月初，神州租車開始正式啟動新一輪的私募融資。陸正耀開始與私募圈里的小范圍幾家PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人頻繁進(jìn)行意向性的溝通，其中就包括華平投資的董事總經(jīng)理黎輝。

神州租車此次融資的財(cái)務(wù)顧問是華興資本，其CEO包凡說，華平與神舟租車的淵源早已結(jié)下。“老陸和老黎本來就是很好的哥們”，黎輝跟了神州租車很長時(shí)間，2010年時(shí)差點(diǎn)就成為神州租車的投資人。當(dāng)時(shí)若非是聯(lián)想控股介入，使得陸正耀對聯(lián)想控股產(chǎn)業(yè)資本背景更心動，華平恐早和神州租車結(jié)下姻緣。

陸正耀表示，其實(shí)和華平投資方面接觸已經(jīng)有很長時(shí)間，他對華平投資進(jìn)行了很多的了解，再加上雙方對公司發(fā)展的戰(zhàn)略、理念高度認(rèn)同，才最終選擇接納華平，“要說盡職調(diào)查的時(shí)間，可以說是從三年前他們就開始對我們做盡職調(diào)查了。”

基于價(jià)格、資源、品牌、信任關(guān)系等多重因素考量，神州租車最終確定了接納華平投資一家2億美元的投資。華平據(jù)此在神州租車獲得一個(gè)董事會席位，料華平投資董事總經(jīng)理黎輝將進(jìn)入董事會。并且此次投資全部系增發(fā)新股，原有股東無一退出。但對于具體的價(jià)格和占股情況，各方均表示不便透露。

急切的融資

對于神州租車來說，這2億美元對其意義重大，依靠密集的資本實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張的神州租車正面臨著日漸增大的財(cái)務(wù)壓力，而新投資進(jìn)入后，財(cái)務(wù)壓力將大大降低。當(dāng)然，神州租車引入華平可能還有其他的考慮。

在一位PE界人士看來，讓自己的股東名單中增加一家在美國市場有著很強(qiáng)影響力的國際PE，無疑有助于增進(jìn)海外投資人對神州租車的了解和信心，為其未來的再次IPO加分。

陸正耀透露，神州租車在此次融資后資產(chǎn)負(fù)債率將至少降低至70%以下，更多能到55%的水平。而在此之前，神州租車的負(fù)債率高達(dá)95.4%。“在維持現(xiàn)有規(guī)模基礎(chǔ)上，我們的現(xiàn)金流已經(jīng)能夠比較良好。但要再尋求規(guī)模的擴(kuò)張，還需要更大的資金來支持。”陸正耀稱。

全球范圍的租車行業(yè)都是負(fù)債率很高，這樣資金效率會更高。而負(fù)債率高對神州租車的影響就是財(cái)務(wù)成本太高，財(cái)務(wù)優(yōu)勢不明顯就可能導(dǎo)致其產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格沒有競爭力。

此次引入戰(zhàn)略合作伙伴和資金，降低負(fù)債率，降低財(cái)務(wù)成本，就能夠?yàn)樯裰葑廛囄磥頁Q來更富有彈性的定價(jià)空間，這正是陸正耀此次引資的核心考量。

從2010年前的1000臺車，到現(xiàn)在已經(jīng)擁有的3.2萬臺車，神州租車對資本的倚重異常明顯。陸正耀強(qiáng)調(diào)，租車行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)非常明顯，有了新投資人注入資金的撬動，神州租車將進(jìn)一步擴(kuò)張。

而在大舉燒錢的同時(shí)，盈利問題也成為了外界普遍關(guān)注的問題，而在擬上市前夕的今年一季度，神州租車首次實(shí)現(xiàn)了盈利，盈利為530萬元人民幣。

陸正耀對此強(qiáng)調(diào)，神州租車要實(shí)現(xiàn)盈利并不難，比如去年全年虧損1.51億元人民幣，實(shí)際上去年僅財(cái)務(wù)費(fèi)用就達(dá)到了1.39億元人民幣以上。因此，負(fù)債率的降低被寄望于未來逐漸減輕神州租車的盈利壓力。

“我們前期進(jìn)行了大量的固定投入，比如在全國各地建設(shè)渠道，這些成本是既定的，如果車還達(dá)不到一定的規(guī)模，這些成本就無法被覆蓋掉。隨著所擁有車輛的數(shù)量增長，分?jǐn)偟絾诬嚿系某杀敬蠓档停芰椭鸩皆鰪?qiáng)。”陸正耀透露，未來一段時(shí)間內(nèi)，神州租車可能還會維持在一個(gè)低盈利的狀態(tài)。

市場新信號

華平投資的該筆投資對于當(dāng)前的一、二級市場有著更不同尋常的意味。華平為什么敢于付出更高的成本？

華平投資給本報(bào)的書面回復(fù)稱，“相比國外發(fā)達(dá)國家，租車行業(yè)在中國是個(gè)起步行業(yè)，在過去的幾年中，雖然已經(jīng)有了非常大的發(fā)展，整體市場規(guī)模在2011年達(dá)到近200億元，這個(gè)行業(yè)還有巨大的潛力。”

這顯然是華平表面上的回答，4月底華爾街對神州租車的態(tài)度一定是華平最看重的依據(jù)，畢竟最終華平要靠二級市場退出。

中國投資市場信息咨詢機(jī)構(gòu)ChinaVenture分析認(rèn)為，考慮到從取消IPO計(jì)劃至今僅有兩個(gè)月的時(shí)間，期間神州租車發(fā)展并未發(fā)生重大變化，因此，該案例也顯示出目前一、二級市場投資者不同的投資邏輯。

二級市場對神州租車估值更多參考當(dāng)前中概股在資本市場的整體表現(xiàn)，與公司“基本面”并未足夠契合。同時(shí)，持短線炒作策略的投資者占較高比重，因此神州租車未來成長價(jià)值并未得到體現(xiàn)。

而PE機(jī)構(gòu)對企業(yè)的判斷，則更多基于企業(yè)基本面如團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式等，以及中國租車市場未來成長前景，因此，華平對神州租車企業(yè)狀況以及中國租車行業(yè)市場商業(yè)前景的認(rèn)可，更符合一級市場的投資邏輯。

這一看法也得到了PE行業(yè)其他諸多認(rèn)識的贊同。弘毅投資一位負(fù)責(zé)人表示，PE投資人與二級市場投資人的投資邏輯不同，因而認(rèn)同的估值方式也并不一樣，PE投資人更多的是希望能夠影響到企業(yè)的戰(zhàn)略，更在意的是長期的投資價(jià)值是否實(shí)現(xiàn)。

長江國宏投資總裁李春義也認(rèn)同“目前一定程度上一、二級市場是估值倒掛的”，他認(rèn)為，從投資者性質(zhì)的角度來說，一、二級市場特點(diǎn)不一樣，價(jià)值取向不一樣，PE行業(yè)與二級市場投資人最大差異，是不會太注重二級市場短期的波動。

其實(shí)，棄二級市場轉(zhuǎn)向一級市場，并從一級市場獲得更高的估值，這樣的融資案例并不僅神州租車一例，盛大文學(xué)也是最近另一個(gè)案例。

盛大文學(xué)最新披露的信息顯示，Orbis旗下基金在今年5月斥資1500萬美元投資盛大文學(xué)，此次投資對盛大文學(xué)的估值為8億美元。而實(shí)際上，這筆交易也是在盛大文學(xué)二級市場估值不理想的狀況下實(shí)現(xiàn)的。去年年中，盛大文學(xué)赴美上市并提交了IPO申請，原計(jì)劃在去年7月29日上市，也在只欠臨門一腳時(shí)宣布，延期進(jìn)行路演及上市。近期更傳出了未經(jīng)確認(rèn)的消息，京東商城也擬暫緩IPO而改為私募融資。

在內(nèi)地資本市場上，近日，弘毅投資以12.15元/股參與蘇寧電器增發(fā)的交易正式完成，而蘇寧電器現(xiàn)在的股價(jià)僅在8元附近，即弘毅以對二級市場大幅溢價(jià)的方式完成了該筆交易。

弘毅投資總裁趙令歡對此稱，其更注重的是長期價(jià)值投資，“我們不在乎蘇寧電器的股價(jià)是多少。”一級市場和二級市場的差異由此盡顯，投資人的邏輯、理念兩個(gè)市場相差巨大。

由此衍生的問題是，一級市場和二級市場的鴻溝越來越模糊。李春義認(rèn)為，以往環(huán)境下，很多本土PE本身就是以賺取一、二級市場價(jià)差作為盈利的模式。但現(xiàn)在行業(yè)變化后，PE開始逐漸認(rèn)知到通過獲取被投企業(yè)成長價(jià)值所帶來的回報(bào)才是核心。