經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 歐陽曉紅 人民幣階段性貶值、外匯儲備資產(chǎn)二季度縮水，資本正在大規(guī)模從中國撤離嗎？

國家外匯管理局（簡稱外管局）7月31日公布的上半年資本項目逆差數(shù)據(jù)為203億美元，以及6月銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)透露出了資本流出的信號。“上半年，我國確實(shí)出現(xiàn)一定程度的資本外流，但不等于外資大規(guī)模集中撤離。”外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。 其解釋，74%的資本流出增長源于中方主導(dǎo)權(quán)的資金流出；而外商直接投資和證券投資撤資、外方投資收益匯出等外資主要撤離渠道的資金流出增長15%；換言之，當(dāng)前外匯形勢變化主要是外匯資產(chǎn)持有從央行轉(zhuǎn)向境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人。“這也意味著境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)外幣化、負(fù)債本幣化之套利活動，主要是基于實(shí)際貿(mào)易活動，并非純粹的金融投機(jī)。”8月1日，一位接近外管局人士稱。而8月2日公布的央行季度報告也可以佐證這一特點(diǎn)：人民幣貸款占比上升，外匯貸款下降。

不過，渣打銀行中國研究部主管王志浩說，如何界定外資流出尚無定論。市場在拋人民幣，但沒有拋棄中國。接下來的問題是政策預(yù)期——大家不認(rèn)為央行會讓人民幣繼續(xù)升值。但央行同時又要維穩(wěn)，目前人民幣匯率在6.32至6.34區(qū)間較為穩(wěn)定。“相信最終人民幣還是會回到年均升值2%-3%的老路上。”王志浩說

外匯存款飆增

似乎“禍”起市場對人民幣的貶值預(yù)期，資本流出與外匯存款出現(xiàn)飆增。“資本沒有大規(guī)模外逃，而囤在國內(nèi)，是自己人在增持外匯。金融機(jī)構(gòu)外匯存款說明，其一改此前的美元空頭為多頭，更愿意持有美元頭寸。”上述接近外管局人士稱。

以前的情況是市場不愿意持有美元，把外匯賣給央行，現(xiàn)在的情況正好相反。某種程度上，這也導(dǎo)致外匯儲備的減少。央行的金融機(jī)構(gòu)外匯信貸統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以詮釋這種變化。截至6月，金融機(jī)構(gòu)外匯存款為4051億美元，比去年底多增1300億美元。

如此增速也讓王志浩感到有些吃驚。因為去年金融機(jī)構(gòu)全年外匯存款新增額也不及500億美元。“企業(yè)與個人受人民幣短期貶值預(yù)期的影響，現(xiàn)在不愿意結(jié)匯，在此過程中，央行不需要買美元，這也順應(yīng)了外管局藏匯于民的意思。”

8月2日，央行發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告亦顯示出“人民幣貸款占比顯著上升，外幣貸款比重下降”的特點(diǎn)。據(jù)初步統(tǒng)計，上半年人民幣貸款增加4.86萬億元，同比多增6833億元；外幣貸款折合人民幣增加2765億元，同比少增596億元。

7月31日，外管局公布的國際收支平衡表初步數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，中國國際收支經(jīng)常項目順差597億美元。資本和金融項目逆差714億美元，國際儲備資產(chǎn)減少118億美元。整個上半年，中國國際收支經(jīng)常項目順差832億美元，資本和金融項目逆差203億美元，國際儲備資產(chǎn)增加629億美元。

據(jù)外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人觀察，上半年銀行新增的各類外匯存款1301億美元，除用于國內(nèi)外匯貸款外還用于對外貸款和投資，反映為同期銀行境外凈資產(chǎn)增加，記錄在國際收支平衡表中資本項下的流出。

針對資本流出，一位外管局接近人士坦言，據(jù)外管局內(nèi)部監(jiān)測系統(tǒng)反映的結(jié)果顯示，中方資金流出占比高達(dá)七成多，外資流出的占比不到一成半，且流出資金旨在套利，而非撤離中國。

廣東社科院熱錢專家黎友煥監(jiān)測的數(shù)據(jù)情況亦大致如此。他說，流出資金中70%都源自國內(nèi)，包括民資與國資，不排除“腐敗”資金。問題是，資本流出趨勢還在加強(qiáng)。他擔(dān)心，如果愈演愈烈的話，且形成一定規(guī)模，屆時恐怕難以控制。

國際金融問題專家趙慶明認(rèn)為無需擔(dān)憂資本流出。在上述714億美元資本項目逆差中，有不少是經(jīng)常項目下企業(yè)的貿(mào)易收入，留存在境外，因而記錄在資本項目下的流出。某種情況下，這也是目前人民幣貶值預(yù)期背景下，外貿(mào)型企業(yè)出于防范匯率風(fēng)險而做出的一種財務(wù)安排。

對此，外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人也解釋，上半年境內(nèi)企業(yè)和個人結(jié)售匯順差295億美元，遠(yuǎn)小于跨境收付順差791億美元。其主要原因是，受市場環(huán)境影響，當(dāng)前境內(nèi)企業(yè)和個人由做空轉(zhuǎn)向做多美元，開始“負(fù)債本幣化、資產(chǎn)外幣化”的財務(wù)運(yùn)作。

外儲縮水

不過，不管是外管局國際收支口徑，還是央行統(tǒng)計口徑，外儲資產(chǎn)在二季度都出現(xiàn)“縮水”了。

外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，二季度外匯儲備資產(chǎn)減少112億美元。央行的數(shù)據(jù)是，二季度外匯儲備資產(chǎn)減少649.66億美元，表明因為匯率估值負(fù)面因素，比外管局口徑數(shù)據(jù)整整縮水537.66億美元，換言之，外儲匯兌損失（賬面估損）達(dá)537.66億美元。

就此，外管局接近人士解釋，因為今年以來美元匯率進(jìn)入升值通道，非美貨幣普遍震蕩下行，尤其是歐元，因此以美元計價的外儲一籃子貨幣資產(chǎn)中，美元兌換其他貨幣（歐元、日元等）的結(jié)果是外儲資產(chǎn)的減值；反之，若美元匯率下跌的估值因素結(jié)果則是增值。

趙慶明也表示這并不難理解，他說，現(xiàn)在儲備資產(chǎn)中的歐元權(quán)重較大，且以美元計價，在美元升值，歐元大帀貶值情況下，必然帶來外儲資產(chǎn)的匯兌損失。不過，這只是賬面損失。

“目前外匯儲備增幅已經(jīng)放緩。”上述外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人坦言。他解釋，上半年資本項目逆差與經(jīng)常項目順差相抵，國際收支口徑的儲備資產(chǎn)（剔除匯率、價格等非交易價值變動影響）僅增加629億美元，同比少增78%，其中外儲資產(chǎn)增加636億美元，少增77%。

如此表現(xiàn)可能也是央行希望看到的結(jié)果。外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，國際收支順差減少、外匯儲備增長放緩符合國家宏觀調(diào)控方向，有利于保持中國國際收支的平衡。

其實(shí)，“只要經(jīng)常項目是順差，外匯不是央行拿著就是市場拿著，現(xiàn)在市場拿著，央行少拿點(diǎn)應(yīng)該是件好事情。藏匯于民一直是決策層所希望的。”上述外管局接近人士說。

不僅于此，上半年，中國經(jīng)常項目順差832億美元，同比下降5%，經(jīng)常項目順差與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比為2.3%，暗示人民幣兌美元匯率也趨于均衡點(diǎn)。

“國際金融動蕩加劇，主要新興市場普遍出現(xiàn)資本外流、儲備減少、本幣貶值，我國跨境資本流動受到影響在所難免。”上述外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人說，“但即使出現(xiàn)資本凈流出，也可以承受，仍屬于國際收支基本平衡的范疇。”