經(jīng)濟觀察報 記者 張勇 8月3日，“新三板”試點擴容的鐘聲終于“敲響”。不過，這一項去年證監(jiān)會八大工作之首的制度創(chuàng)新似乎還需要相當一段時間的“蟄伏”。

在本報接觸的一些業(yè)內(nèi)人士看來，目前的試點范圍擴容也是為了安撫地方上的情緒，因為三板市場的擴容將分流主板市場難得的資金，也可能讓主板市場投資者感到壓力，因此并非最佳時機，新三板擴容及改革的真正實施或許要等到明年。

不過，新三板市場本身的改革和擴大顯然是資本市場完善的必然，“資本市場層次的完善將有利于推動實體經(jīng)濟”，上海證監(jiān)局一位人士稱，新三板未來的發(fā)展空間或許將會非常驚人，而它的全面起步將隨著制度的完善而實現(xiàn)。

武漢上市辦的一位人士向本報透露，新三板交易制度的改革正在醞釀之中，全國性的三板交易場所將可能設立在北京，而現(xiàn)有的交易方式也將有很大的改進，更為引人關(guān)注的則是做市商制度的引入。

擴容潛行

中國證監(jiān)會在2012年8月3日通過部分媒體宣布，經(jīng)國務院批準決定擴大非上市股份公司，除中關(guān)村科技園區(qū)外，首批擴大試點新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)。之后，試點范圍將逐步擴大到符合國家條件的國家級高新園區(qū)企業(yè)，最終將進一步擴充到全國符合條件的股份公司。

所謂新三板，是相對于原代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司而言的。目前而言，它是特指北京中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進入代辦股份系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)讓試點。

在國泰君安證券場外市場部總經(jīng)理王大立看來，隨著新三板試點運行的穩(wěn)步推進，加快推動場外市場建設，進一步提升新三板市場的融資、定價、流通等功能，證監(jiān)會將在總結(jié)中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場。

而根據(jù)會里的幾次媒體通氣會表態(tài)，新三板擴容按照總體規(guī)劃、分步推進、穩(wěn)步推進的原則進行，第一步則就是擴大股份報價轉(zhuǎn)讓試點范圍。

不過，“這次新三板擴容并未像之前想象的那樣大張旗鼓。”申銀萬國證券代辦股份轉(zhuǎn)讓總部的一位人士稱，“我們等待擴容已一年多，去年，證監(jiān)會將新三板擴容放在了八大工作之首，這也意味著新三板擴容將會是一件非常重要的工作。”

但此次，新三板試點擴容的消息并未出現(xiàn)在證監(jiān)會的官網(wǎng)上，這讓一些業(yè)內(nèi)人士猜測擴容來臨的時機或許并非十分適宜。

今年以來，中國主板市場十分低迷，主管部門通過一系列手段希望市場能夠回歸正常的氛圍，因此對于推出一些可能讓市場產(chǎn)生負面情緒的政策都十分謹慎。但“在我們所了解，全國各地、尤其是目前擴容試點的三個城市，對于新三板擴容的預期非常強烈，而且也做了大量的工作”。上述申銀萬國證券的人士介紹說，或許是地方上的壓力促使管理層先行推出了試點范圍。

7月中旬，證監(jiān)會投資者保護局回應投資者問題時表示，新三板不會分流A股資金。也有機構(gòu)人士表示，短期內(nèi)新三板的擴容雖然將會給A股市場帶來一定的資金分流，但更多表現(xiàn)為心理層面的影響。

數(shù)據(jù)顯示，2011年，新三板市場的年換手率僅3.2%、年成交額僅5.6億元，還不到目前創(chuàng)業(yè)板的日均成交額的5.4%。新三板風險要高于創(chuàng)業(yè)板，擴容必然采取漸進模式；同時，高風險屬性也決定了擴容后的新三板也將對投資者設置較高門檻、將會是小眾市場。

改革空間

上述武漢上市辦的人士介紹，目前各地園區(qū)的新三板管理工作雖然是放在各地金融辦，但實際上還是以各地園區(qū)為主。“比如說武漢東湖，在此次擴容之前的半年左右時間就已經(jīng)以園區(qū)為主成立了籌備小組，負責各項工作的準備，包括了對制度改革上的研究工作。”該位人士說，這些準備工作雖然在各地園區(qū)之間有所不同，但最終還是由證監(jiān)會非上市公眾公司監(jiān)管部統(tǒng)一安排。

根據(jù)了解，證監(jiān)會非公部最早成立于2005年，起初只是一個“辦公室”，2008年才正式升級為“部”。

在新三板試點開始之前，非公部的工作主要是在非法發(fā)行證券和非法證券經(jīng)營活動的認定、查處及相關(guān)組織協(xié)調(diào)上，而“新三板的擴容和改革完善，將使得非公部真正成為一個權(quán)力部門”。上述上海證監(jiān)局一位人士表示，未來新三板公司的報備和掛牌都將在證監(jiān)會非公部的監(jiān)管下進行。

王大立稱，為提升新三板股權(quán)流通平臺的功能，擴大試點階段也將不斷改進和完善新三板的交易制度。“或許能引入集合競價、甚至連續(xù)競價的交易形式”，王大立說，與目前主板相比，新三板的報價方式使交易活躍度無法有實質(zhì)性提升。

另外，對投資者門檻的降低也被多數(shù)券商所期待，上述申銀萬國證券的人士表示，一旦投資者門檻從目前的30萬元資金下降到10萬元左右，那就意味著大量的投資者可以參與到新三板的交易中來。

同時，新三板的制度改革還有可能在全面推進全國場外市場建設過程中，適時引入做市商制度，以增加市場流動性、提高交易價格的穩(wěn)定性。

王大立說，新三板試點擴容及未來適時引入做市商制度將為券商開辟新業(yè)務渠道，拓展新盈利空間，未來盈利模式主要為：通過掛牌和定向增資獲得投行收入；通過撮合交易獲得交易傭金收入、差價收入；通過企業(yè)轉(zhuǎn)板獲得承銷保薦收入。

隨著新三板市場的擴容和制度建設加速，券商不僅能通過傳統(tǒng)盈利模式獲得增量收入，而且可以在新制度安排下形成以做市商收入為核心的新盈利模式。從美國成熟市場經(jīng)驗看，做市商在增強股票流動性和提高市場知名度方面發(fā)揮了巨大作用，伴隨公司成長中，做市商也獲得了豐厚回報。此外券商的直投業(yè)務也能和新三板實現(xiàn)良好對接。