經(jīng)濟觀察報 記者 仇子明 郭璐慶 改變還是觀望？雅戈爾（600177.SH）和他的“兄弟”凱石投資，都給出了自己的回答。

在國內(nèi)上市公司中曾以金融投資獲益著稱的服裝大佬雅戈爾，近期被媒體報道稱與合作方凱石“分家”。“凱石與雅戈爾沒有‘分家’！”凱石總經(jīng)理陳繼武向本報強調(diào)，“我們只是在進行股權(quán)調(diào)整，一次很正常的業(yè)務變動。”

陳繼武表示，今年四、五月份，雅戈爾確實陸續(xù)撤出了部分資金，“現(xiàn)在市場不景氣，李如成（雅戈爾集團董事長）拿走一部分錢不是很正常嗎？對于雅戈爾來說，這是基于業(yè)務上的調(diào)整，很正常。”陳繼武稱，這次的調(diào)整，凱石管理團隊所持股份將很有可能超過50%。

由于市場環(huán)境不振和政策的變化，眼下的雅戈爾和凱石，均處于轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)的調(diào)整期。

起伏三年

接近陳繼武的一位創(chuàng)投行業(yè)人士稱：“雅戈爾撤資凱石說成‘分家’并不為過，是今年四月份已經(jīng)完成的事。”

陳繼武并不認同這一說法：“我們現(xiàn)在確實在進行股權(quán)調(diào)整，但是具體比例沒有確定，會和雅戈爾有進一步的商討，和雅戈爾依然合作。”

雅戈爾董秘劉新宇向本報強調(diào)：“凱石和我們的合作沒有任何變化。”

雅戈爾集團一位高管則表示，除了凱石，雅戈爾集團另有專門從事金融投資的子公司。

2008年10月，雅戈爾為主導（資金占70%）與凱石管理團隊（資金占30%）注資成立上海凱石，其作為雅戈爾的資產(chǎn)投資管理顧問機構(gòu)，以期在金融資本市場有所斬獲。

兩年時間，金融投資與品牌服裝、地產(chǎn)開發(fā)一道成為帶動雅戈爾前行的“三駕馬車”，金融投資業(yè)務因其利潤大幅上漲一度風光無二。作為操盤手，凱石的表現(xiàn)可圈可點。

2009年，雅戈爾參與了9　家上市公司的定向增發(fā)投資，全部浮贏；持有PE投資及其他投資項目8個；股權(quán)投資業(yè)務實現(xiàn)凈利潤16.25億元，較上年同期增長404.71%。

2010年年報顯示，雅戈爾售出在上一年增發(fā)的7家公司的定增股份，合計盈利達3.74億元。這一年，雅戈爾參與了12家上市公司的定向增發(fā)投資，全部浮盈；持有PE　投資及其他投資項目10個；該年度其金融投資業(yè)務實現(xiàn)凈利潤12.45億元。

只是好景不長。到2011年，雅戈爾參與了13家上市公司的增發(fā)，金融投資業(yè)務的凈利潤降至4.87億元，同比下降60.90%；定向增發(fā)和PE累計投資29.50億元，同比減少了44.78%。當年售出的定增股份中，其在東力傳動、中國國航和福田汽車上分別虧損43.7萬元、2.17億元和3628.88萬元。

雅戈爾在2011年年報中稱：“會重新審視雅戈爾的金融投資探索之旅，并逐步縮減金融投資規(guī)模，進一步加大對品牌服裝的投入力度。”

資料顯示，2009年-2011年期間，雅戈爾和凱石的關聯(lián)交易價分別為1168.79萬元、11343.12萬元和10000萬元，分別占同類交易（投資咨詢）的95.12　%、99.3%和100%。

凱石轉(zhuǎn)型

凱石在主持雅戈爾金融投資后，在定向增發(fā)及股票投資方面的業(yè)務頗多。除了收取雅戈爾方面的咨詢服務費，凱石與工行亦有合作。

2010年，凱石的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行微調(diào)，凱石管理團隊持股由30%增至40%，雅戈爾從70%降至60%。

在雅戈爾減資、股權(quán)調(diào)整以及政策環(huán)境的變化之下，凱石在業(yè)務范圍及投資重點方面也在悄然變化。“凱石未來會做大PE、VC、二級市場，業(yè)務范圍涉及海內(nèi)外的公司。我們目前加大了PE的投資力度，同時會把重點放在企業(yè)的私有化上。從公司層面上來看以后大的趨勢是市場化和資本化，相信私募會成為未來資本市場的一大亮點。”陳繼武稱，目前凱石正面臨轉(zhuǎn)型，業(yè)務范圍發(fā)生了變更，公司的前景明朗，有望做到千億規(guī)模。私有化后公司會有2-3倍的市盈率，高者可能會到5-6倍。

陳繼武透露，目前凱石正在投資新加坡、香港、英國等地的海外公司，這些公司規(guī)模雖不大，但大多具有潛力。在PE市場整體低迷的情況下，凱石有望在其中獲利。“凱石要引進一大批高層次的人才，組建更為龐大和專業(yè)的團隊。我們會給予員工一定的股權(quán)以吸引人才，這樣的凱石才會有大發(fā)展。”陳繼武說。“金融是一個智力資本堆積的行業(yè)，一定階段的開始與資本多寡無關，只與智力及輔助智力的渠道有關。凱石這次股權(quán)調(diào)整并沒有讓巿場有太大振蕩，本身也證明凱石進入了新階段。”上述接近陳繼武的創(chuàng)投行業(yè)人士稱，“凱石將繼續(xù)與工行合作，接受其委托理財。凱石在維持原有金融運作外，業(yè)務范圍將向一級巿場延伸。”

一方面是雅戈爾在金融市場的不佳表現(xiàn)，另一方面是凱石自身轉(zhuǎn)型的需求，這給雙方達成共識提供條件。

陳繼武稱，這次的調(diào)整細節(jié)不便透露，可以確定的是，凱石管理團隊所持股份很有可能超過50%。

8月5日后，隨著私募納入基金法監(jiān)管范圍，凱石表示更有信心做好做大私募業(yè)務，畢竟對于凱石幾百億甚至上千億的資本目標，資金太少則難以撬動。

初具成效

“人挪活，樹挪死”，雅戈爾顯然明白這個道理。市場不景氣且在金融投資領域的回報大幅縮水后，雅戈爾調(diào)整策略“把主要精力放回到服裝主業(yè)”。

雅戈爾半年報顯示，公司凈利潤8.83億元，同比增長5.41%；在金融投資領域的投入同比下降了62.3%；其服裝業(yè)務綜合毛利率較上年同期提高16.45%到63%。

上述接近陳繼武的創(chuàng)投行業(yè)人士認為，除了資本市場的不景氣，雅戈爾撤資還源于其急需用錢回購部分業(yè)務。公告顯示，雅戈爾出資8.29億元受讓全球最大的緩控釋肥生產(chǎn)基地——山東金正大生態(tài)工程有限公司10.71%的股權(quán)，并出資5000萬元投資中信夾層（上海）投資中信（有限合伙），后者系由中信產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司發(fā)起設立。“雅戈爾在早期便持有寧波銀行、中信證券的股份，在（與凱石合作）之前也有過股權(quán)投資的先例。不可能完全退出金融領域。調(diào)比例控規(guī)模，是目前在金融投資方向的策略。”劉新宇稱，雅戈爾旗下的子公司會負責增發(fā)、產(chǎn)業(yè)投資等金融業(yè)務。

中信建投證券的一位分析師稱，雅戈爾縮減金融投資，因時淡化金融，有助于降低投資風險，增強了業(yè)績的穩(wěn)定性。

申銀萬國紡織行業(yè)分析師王立平認為，雅戈爾正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，回歸服裝主業(yè)，加之幾個毛利率高的地產(chǎn)項目，預計2012年公司會達到凈利潤20.16億元。