經(jīng)濟觀察報 記者 朱熹妍 曾經(jīng)在投資界火爆一時的紅旗連鎖，終于迎來其上市前的臨門一腳。

28日紅旗連鎖在深交所的申購不負眾望——以18.76元／股，5000萬股的申購規(guī)模吸金超過680億元，成為近期令人矚目的“吸金王”。

盡管如此，盈利幅度為88％。對于潛伏兩年的投資方昆吾九鼎投資管理有限公司來說，其賬面回報也顯得平淡無奇。對此，九鼎消費基金總裁王建輝表示：“我們對大消費的投資熱情不會變，但回報肯定會逐步理性。”

紅股平利

28日，紅旗連鎖股票正式在深交所展開申購。30日，紅旗連鎖的公告稱，公司A股網(wǎng)上定價發(fā)行的最終中簽率為1.03%。本次網(wǎng)上發(fā)行超額認購倍數(shù)為97倍，凍結(jié)資金635.31億元；網(wǎng)下發(fā)行認購倍數(shù)為16.17倍，有效申購資金為45.49億元。網(wǎng)上、網(wǎng)下合計凍結(jié)申購資金680.8億元。

紅旗連鎖所在行業(yè)為H11零售業(yè)。中證指數(shù)有限公司發(fā)布該行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，最近一個月平均滾動市盈率為19.01倍。與之相比，紅旗連鎖的這一數(shù)據(jù)雖然高出了24.93%，但其23.75倍的市盈率，與“25%紅線”近在咫尺。

盡管如此，為了這一天的到來，九鼎已經(jīng)整整潛伏了兩年。2010年，九鼎旗下5只基金：杭州新融創(chuàng)業(yè)、商契九鼎、龍?zhí)┚哦Α⑾膯⒕哦Α⒘⒌戮哦ψ①Y1.5億人民幣獲取紅旗連鎖9％的股份。按18.76元/股的發(fā)行價計算，5家PE在兩年零5個月前的股權(quán)投資，每股盈利8.76元，盈利幅度為88％。

這在九鼎歷次IPO退出案例中，只能算是中等水平。2009年10月，第一批創(chuàng)業(yè)板公司上市，九鼎參與投資的吉峰農(nóng)機股價當日上漲300%以上，成為創(chuàng)業(yè)板PE投資回報最高項目。九鼎投資所持吉峰農(nóng)機股份解禁之后的2010年12月31日，九鼎投資仍然以入股3.2元/股、解禁復權(quán)后股價超過65元，獲得超過20倍的投資回報。

九鼎投資消費基金總裁王建輝表示，一級市場逐漸成熟，二級市場疲軟致整體估值不高，PE平均收益下滑已成定局。“兩年前，我們就預測到會下降，但是還是沒想到如此之快。”

這也讓我們想起，九鼎投資紅旗連鎖的2010年。當時紅旗連鎖在四川已有800家門店，年收入已經(jīng)有1.2億元，成長相當穩(wěn)定，屬于明星項目，是很多創(chuàng)投機構(gòu)爭奪的對象。最終九鼎以約12倍PE值拿下該融資項目。九鼎相關(guān)人士回憶道。

與之前的投資項目相比，這一對價已經(jīng)大大升高。而當時經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)板開啟一年后的賺錢效應刺激，人民幣PE大大膨脹。時下形勢急轉(zhuǎn)，情況已經(jīng)完全反轉(zhuǎn)。

當時PE資金的迅速膨脹所帶來的一級市場競爭直接導致未上市公司的股價大幅抬高，PE投資成本上升。如今，這些企業(yè)已進入上市密集期，它們必須面對疲軟的二級市場。

九鼎邏輯

“對于紅旗連鎖這樣的項目而言，收益不單單在賬面上。”九鼎投資副總裁朱鷖佳認為，對于這種明星項目的操作能幫助九鼎大大提高聲望。同時，他也相信九鼎在紅旗連鎖投資的實際退出回報將不止88%。

雖然投資回報下滑，但是九鼎投資方面表示，對消費行業(yè)投資沒有任何看淡。

目前，在九鼎內(nèi)部消費領(lǐng)域的投資總量排名前兩位、數(shù)量也是絕對第一。九鼎投資已投資消費品企業(yè)包括，第一家女裝上市公司朗姿、中國最大的家用桑拿設(shè)備企業(yè)桑樂金、從事出境旅游服務的眾信旅游（已過會）、西部地區(qū)最大的連鎖超市紅旗連鎖、高檔餐飲連鎖企業(yè)凈雅、汽車售后服務連鎖企業(yè)新奇特，還有隨處可見的絕味鴨脖、愛迪爾珠寶等等。

今年初，九鼎又完成了對丸美、波斯眼鏡、雅鹿羽絨服的投資。在退出方面，繼紅旗連鎖以后，尚高衛(wèi)浴也將于今年過會。“九鼎的消費投資部門始終都是項目最豐富的，投資部門的專項細分行業(yè)研究和全國業(yè)務網(wǎng)絡(luò)為尋找項目奠定了基礎(chǔ)。”王建輝稱。

他用數(shù)字簡要說明了堅定看好消費領(lǐng)域投資機會的邏輯。以國家平均GDP增長8％為例，消費行業(yè)的增長一般會是10%-20％，行業(yè)中處于成長期最好的企業(yè)增長肯定會超過30％。以此計算，3年就會翻倍，這也正是PE的投資期限。這樣3年前10倍市盈率投資，3年后上市時就相當于5倍市盈率。“即便市場再怎么差，這個市盈率還是能達到的。”

不過，今年以來，他發(fā)現(xiàn)了該領(lǐng)域投資的新動向：明星項目升值迅速，競爭開始擴展至資金以外的附加值上。

紅旗連鎖方面的反饋表示，九鼎的投入與價值不僅限于當年的那1.5億元：利用龐大的企業(yè)資源庫，為紅旗連鎖推薦了優(yōu)質(zhì)的供應商資源；為了協(xié)助企業(yè)進行并購擴張，九鼎還曾為企業(yè)物色標的；協(xié)助企業(yè)進行并購擴張。在紅旗連鎖上市方案的制定上，九鼎更是充分參與，發(fā)揮了自己的特長；在路演階段，九鼎還成功推薦優(yōu)秀的二級市場專業(yè)投資機構(gòu)認購網(wǎng)下股份，且高于發(fā)行價。

隨著這一趨勢的發(fā)展，九鼎消費行業(yè)的投管結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化。

在創(chuàng)立初期，九鼎就專門設(shè)立了消費品投資部，由公司資深合伙人蔡雷分管，隨后又專門設(shè)立了消費投資專項基金，超額募集資金30億，原寶潔高管王建輝擔任主管副總裁。

目前，消費品投資部門已經(jīng)形成了自有的投資體系，部門內(nèi)部做了專業(yè)化分工：投資經(jīng)理聚焦1-2個細分行業(yè)，每周跟蹤消費品上市企業(yè)動態(tài)，每月組織細分行業(yè)的投資策略研討會，并邀請各細分行業(yè)專家參會，加深行業(yè)的透徹理解。與此同時，九鼎不斷總結(jié)中國消費品企業(yè)面臨的共性問題，充分利用九鼎現(xiàn)有近百家企業(yè)的平臺資源，為擬投及已投消費品企業(yè)提供增值服務。

近日，九鼎商學院還專門針對已投企業(yè)專門開展了一次“品牌之魅”的專題論壇，定位理論最擅長的特勞特公司，專門安排合伙人謝偉長做了品牌定位的專題講座。同時，他們也特意組建“功能小組”，聚攏外部行業(yè)專家團隊，為九鼎擬投和已投的消費品企業(yè)把脈診斷，提供智囊支持。“這種增值服務不僅能為企業(yè)增值，同時也在將你的投資增值。”王建輝表示。