經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 張勇 從積極拜票到開始退出，無論是券商研究所還是基金公司，對于“新財(cái)富最佳分析師”（下稱“新財(cái)富”）評選這一目前國內(nèi)最負(fù)盛名的賣方研究評價(jià)系統(tǒng)的態(tài)度，正在悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變。

9月初，有媒體報(bào)道稱中金公司決定集體退出新一屆“新財(cái)富”評選；安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在年初亦撰文表示自己將不再參與“新財(cái)富”的評選；同時(shí)，去年表示計(jì)劃退出今年評選的嘉實(shí)基金，正在討論是否真的退出……

在一位中型券商分管研究業(yè)務(wù)的副總裁看來，機(jī)構(gòu)對于“新財(cái)富”態(tài)度的變化實(shí)際上還是來源于券商研究業(yè)務(wù)在整條投行業(yè)務(wù)鏈條中的變化，“券商研究已經(jīng)從單純的為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)轉(zhuǎn)變到為券商整體業(yè)務(wù)服務(wù)中。”

目前，券商研究所的主要收入來自于機(jī)構(gòu)分倉。而近幾年，基金分倉傭金總額呈下降趨勢。越來越小的“蛋糕”、大券商“割據(jù)”的格局，以及券商推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)創(chuàng)新等等變化，使研究所不得不積極求變。雖然“報(bào)告換傭金”的模式短期內(nèi)不可能根本性轉(zhuǎn)變，但從長遠(yuǎn)來看，券商研究業(yè)務(wù)未來將會(huì)向怎樣的方向發(fā)展，或許需要在相當(dāng)一段時(shí)間后才能逐漸清晰。

在十幾年前首創(chuàng)券商研究所模式的和君咨詢集團(tuán)董事長王明夫看來，“券商研究部門在未來20年之內(nèi)一定會(huì)發(fā)生質(zhì)的變化。”

評價(jià)異化

“現(xiàn)在的分析師評選已經(jīng)出現(xiàn)了異化的情況。”國金證券研究所策略部的一位人士對本報(bào)表示，各類評選越來越多，而完全依靠主觀的評選存在著一些天然的弊端，“研究員報(bào)告本身顯得并不重要了，與基金公司的關(guān)系才更重要。”

這位人士的觀點(diǎn)代表了不少賣方研究所負(fù)責(zé)人及研究員的意見，甚至就連基金公司等機(jī)構(gòu)投資者本身，也對這一類的評價(jià)體系提出了質(zhì)疑。

海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷不久前公開了自己八年前的一篇雜文，標(biāo)題十分“刺目”，名為《一群傻子評出一幫騙子？》，而文章則詳細(xì)表達(dá)了李迅雷對分析師評選的看法：

2004年，“新財(cái)富最佳分析師”評選進(jìn)入到第二個(gè)年頭，但在轟轟烈烈的評選結(jié)果出爐之后，市場對于結(jié)果卻發(fā)出了許多的質(zhì)疑，甚至有網(wǎng)友直呼基金經(jīng)理和研究員分別為“傻子”和“騙子”。

回顧當(dāng)年基金經(jīng)理的表現(xiàn)，確實(shí)令人失望，“1780點(diǎn)之前沒有一只基金成功逃頂?shù)?rdquo;，1780點(diǎn)之后，國務(wù)院宣布宏觀調(diào)控，“也沒有多少只基金及時(shí)撤離的——這難道不是傻子嗎？再看當(dāng)年各大券商分析師的報(bào)告，絕大部分投資建議都是‘增持’，或者‘中性’，極少見到‘減持’的報(bào)告——基金經(jīng)理如果都是按照這些報(bào)告操作，那分析師豈不是騙子嗎？”

然而，李迅雷上述文章的撰寫背景，在如今看來似乎也并未發(fā)生太大的變化。

2011年，中金公司在沒有研究人員明顯流失的情況下，上榜情況明顯不如之前，而曾經(jīng)多次推薦問題公司——紫鑫藥業(yè)的某券商卻在最佳本土研究團(tuán)隊(duì)中排名在中金公司之前。同時(shí)，2011年瑞銀證券研究部大幅擴(kuò)張，引入了大批業(yè)內(nèi)頂尖分析師，最后也無法在進(jìn)步最快獎(jiǎng)中獲得一席之地。

同時(shí)，此前數(shù)年的最佳研究團(tuán)隊(duì)評選結(jié)果一般情況下基本都與基金分倉的結(jié)果一致，也就是說最佳團(tuán)隊(duì)同時(shí)也服務(wù)了更多的基金。但最近幾年情況開始有些不同，最明顯的可能就是東方證券。

Wind系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，2010年年中時(shí)，東方證券的基金分倉傭金排名還在行業(yè)第14名，2010年年底時(shí)就躋身第10名，2011年年中時(shí)更是躍居第7名，2011年年底和今年年中則都為第5名，但在新財(cái)富的評選結(jié)果中，東方證券卻還沒有能夠得到相應(yīng)的地位，2011年無論是“最具影響力”還是“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”中，都沒有東方證券的身影。

轉(zhuǎn)變信號(hào)

不過，對于“新財(cái)富”的評選模式，李迅雷總體上還是認(rèn)可的，因?yàn)?ldquo;新財(cái)富”是采用國外通行的方法來評選最佳分析師，比如國際上最有權(quán)威的評選是由具有60多年歷史的美國《機(jī)構(gòu)投資者》來評選華爾街最佳分析師的，它也是通過基金經(jīng)理投票得到名次的。

但“新財(cái)富”的評選結(jié)果之所以會(huì)引發(fā)一些質(zhì)疑，也或是與其產(chǎn)生的機(jī)制有著一定的關(guān)系。第九屆新財(cái)富采用買方全覆蓋方式，其官方數(shù)據(jù)顯示，投票者包括64家公募基金、48家證券公司、64家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司（資產(chǎn)管理部）、全國社保理事會(huì)、121家私募基金、25家上規(guī)模銀行、30家QFII、16家信托公司、15家財(cái)務(wù)公司、80多家海外投資機(jī)構(gòu)。

而2003年首次評選時(shí)，調(diào)查問卷只發(fā)送給了77位基金經(jīng)理，回收僅50份。因此，中信證券自身強(qiáng)大的自營業(yè)務(wù)、與國金證券有關(guān)的眾多私募基金以及東方證券頗具影響力的資產(chǎn)管理，都對相關(guān)的研究所產(chǎn)生了較大的推動(dòng)。

然而，一些券商研究所也開始重新評估“新財(cái)富”評選對其自身團(tuán)隊(duì)建設(shè)的影響。

實(shí)際上，最近兩年在基金分倉上有著重大提升的東方證券，就在對其研究員的考核上降低了對“新財(cái)富”要求，“雖然也有買方的打分，但這只是我們所里自己的評價(jià)體系，與外界的評選已經(jīng)關(guān)系不大。”東方證券研究所的一位負(fù)責(zé)人表示，這一套體系對于年輕研究員的培養(yǎng)更加有利。

而更多的研究所也不再把“新財(cái)富上榜”作為招聘研究員的重要條件，一位上市券商研究所的策略部經(jīng)理對本報(bào)表示，“我們研究所的規(guī)模本身就不是很大，定位上不會(huì)要求一定是上榜分析師才能成為我們的研究員，我們更看重的是研究員自身的能力。”

不過，這些轉(zhuǎn)變的信號(hào)，都來自于券商對于研究業(yè)務(wù)的重新認(rèn)識(shí)，“研究所是公司業(yè)務(wù)鏈中的一環(huán)，所謂研究所‘主要在從事對外服務(wù)工作’一說是對大投行業(yè)務(wù)缺乏理解。”李迅雷說，主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商可能還會(huì)更重視外界的評價(jià)，但已經(jīng)開始向創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的券商，則更需要研究業(yè)務(wù)成為券商大投行中的一環(huán)。

現(xiàn)實(shí)中，研究所長期以研究服務(wù)換取機(jī)構(gòu)分倉的模式，在熊市中經(jīng)受煎熬。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年上半年，基金交易傭金為20.7億元，同比下滑26.33%；2011年上半年為28.1億元，同比下滑4.75%。2011年全年基金交易傭金為48.9億元，同比下滑24.42%；2010年為64.7億元，同比下滑7.04%。而且基金分倉基本被一些大券商“割據(jù)”，2009年以來，排名前十大的券商分倉合計(jì)占全部分倉傭金之比，各年均達(dá)到40%以上，競爭格局總體穩(wěn)定。

同時(shí)，融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)開始對券商業(yè)績形成重要貢獻(xiàn)。據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，今年上半年招商和光大證券分別實(shí)現(xiàn)融資融券利息收入1.75　億元、1.29　億元，分別占其上半年?duì)I業(yè)收入的6.8%、6.1%；招商還公布了傭金凈收入0.57　億元，其利息與傭金收入之和可占到招商證券上半年?duì)I業(yè)收入的9%。

申銀萬國研究所的人士告訴本報(bào)，在申萬研究所看來，目前證券公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)向全能服務(wù)方向轉(zhuǎn)型、個(gè)人業(yè)務(wù)向財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)型、公司業(yè)務(wù)向綜合金融方向轉(zhuǎn)型的方向?qū)⒊蔀樾袠I(yè)主流的發(fā)展趨勢，因此，券商研究所也應(yīng)及時(shí)轉(zhuǎn)變思路，適應(yīng)行業(yè)轉(zhuǎn)型背景，把自身發(fā)展模式轉(zhuǎn)變到服務(wù)綜合金融服務(wù)方向。“具體來說就是多開發(fā)研究產(chǎn)品，現(xiàn)在300多人的研究團(tuán)隊(duì)已經(jīng)有能力向更多能解決實(shí)際問題的研究發(fā)展，這種商業(yè)型的研究將不同于之前所謂的‘買方認(rèn)可’。”該人士稱。

而上述上市券商研究所的策略部經(jīng)理則開始注重對其公司內(nèi)部進(jìn)行更多的服務(wù)，“我們自己的一些概念性的投資將需要我們研究團(tuán)隊(duì)的支持，比如說新興經(jīng)濟(jì)等，還有一些新股的申購也需要我們，這些都是未來我們轉(zhuǎn)型的方向之一。”

王明夫曾對本報(bào)記者表示，“如果有機(jī)會(huì)重新帶一個(gè)研究所團(tuán)隊(duì)，我將讓這個(gè)團(tuán)隊(duì)走一條全新的研究道路，這將是以扎實(shí)的研究結(jié)果去影響市場的研究模式。”