經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅 “保險公司作為大型投資者，會受到利率的影響。利率敏感性因險種和市場不同而存在很大差異。對于壽險公司來說，利率主要影響儲蓄型產(chǎn)品，而投資收益是主要利潤來源。非壽險公司可以通過提高保費費率來恢復盈利能力，以應對利率下降。”瑞士再保險最新一期sigma研究報告探究了利率對保險公司的影響，以及為何低利率對壽險公司來說尤為棘手。

低利率下的考驗

9月10日，瑞士再保險最新一期sigma研究報告（2012年第4期）《面對利率挑戰(zhàn)》（Facing the interest rate challenge）顯示，利率水平迅速上升或持續(xù)較低會對保險公司構成挑戰(zhàn)。相較非壽險公司，壽險公司受到的影響更大，而即便是在壽險之中，利率敏感性也因產(chǎn)品而異，其中儲蓄型產(chǎn)品受到的影響最大。因此，壽險公司必須對其保險保障重新定價，并且調(diào)整產(chǎn)品，以縮小利率風險敞口。非壽險公司則需要提高保費費率，以彌補較低的投資收益率。

“利率會對保險投資組合產(chǎn)生滯后影響，保險公司將有時間做出反應，但這也會使得保險公司延遲采取必要的補救行動，并寄希望于利率反彈。”sigma研究報告的作者之一Astrid Frey表示。他認為，保險公司通常能自如地應對穩(wěn)定、均值回歸的利率水平，但當利率突然極端波動時，會對保險業(yè)構成重大挑戰(zhàn)。

事實上，利率在過去幾十年中持續(xù)下降，目前處于極低水平。過去30年中，利率一直下滑，最近許多市場的10年期國債收益率都下跌至遠低于2%的水平。雖然當前極低的利率水平有助于過度負債的借款人對其資產(chǎn)負債表實施 “去杠桿化”，但并非每個人都能從中受益。作為大型機構投資者，保險公司管理著全球約25萬億美元資產(chǎn)，相當于全球金融資產(chǎn)的12%，其受到投資收益率下降的嚴重影響。低利率對保險公司的影響也會波及保單持有人，原因是保單持有人共同享有的利益總額縮水；意味著對于和過去相同的保險保障來說，現(xiàn)在只能享受到更少的收益或者需要支付更高的保費。

由于只有當前的保費收入（僅占總投資的一小部分）以市場收益率進行投資，所以低利率對保險公司產(chǎn)生的影響緩慢。

不過，并非所有險種都受到同等影響。報告稱，盡管利率對所有保險公司均產(chǎn)生影響，但一些險種較另一些險種的脆弱性更大。對于將投資收益作為主要盈利來源的長期業(yè)務來說，受到利率的影響最大。

而在非壽險中，長尾業(yè)務（如意外險）的利率風險可以通過審慎的資產(chǎn)負債管理而得到控制。在壽險方面，儲蓄型產(chǎn)品面臨的利率風險最大，原因是其主要利潤來源是投資收益。此外，保單持有人的行為難以預測，例如解約等，這也使得保險公司很難預計自身的現(xiàn)金流，從而加大了資產(chǎn)負債管理的復雜性。

sigma 的另一位作者Lukas Steinmann表示，即便是在儲蓄型壽險產(chǎn)品中，利率敏感性也存在巨大差異。對那些保險保障嚴格且保險期限很長的產(chǎn)品而言，利率敏感性最高。

保單持有人的某些選擇，比如在無需支付罰金情況下提款的可能性，也可能會增加保險公司對利率變化的敏感性。

應對之策

報告稱，壽險產(chǎn)品的設計將在今后發(fā)揮重要作用。其邏輯是，對于許多壽險公司來說，由于那些保障寬泛而且嚴格的有效業(yè)務（in-force business）其保單條款無法更改，所以針對低利率的解決方案非常有限。但是，壽險公司可以優(yōu)化其資產(chǎn)管理、風險對沖和運營成本。它們還可以通過提供新產(chǎn)品來替換現(xiàn)有保單，此類新產(chǎn)品提供相似的收益但更易于對沖風險。

瑞士再保險首席經(jīng)濟師高曠楷（Kurt Karl）博士建議，必須對新壽險產(chǎn)品重新定價，并調(diào)整保障水平，同時還應對這些產(chǎn)品重新設計，以便更易于對沖利率風險。監(jiān)管機構能夠推動這方面的進展。

此外，壽險業(yè)還需要解決一個根本問題：與保單持有人的支付意愿相比，保險保障的經(jīng)濟成本如何？Steinmann補充說，必須淘汰那些銷售時難以對沖風險的保障產(chǎn)品，它們?yōu)榭蛻魟?chuàng)造的價值不大。當前的低利率環(huán)境為保險公司和保單持有人創(chuàng)造了達成雙贏局面的機會，以確保所有相關方能夠更好應對未來任何利率情景。

值得關注的是，報告提出非壽險公司必須提高保險費率。因為，非壽險公司面臨的困難相對較少。為應對利率的突然上升或下降，它們可以利用續(xù)轉期來對產(chǎn)品重新定價。

“在當前的低利率環(huán)境中，提高費率能幫助非壽險業(yè)恢復盈利能力。如果通脹水平出人意料地飆升，那么非壽險公司將面臨更大的問題。雖然時有例外，但通脹飆升往往與利率上升有關。”Frey表示。