經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 張勇 趙娟 9月14日凌晨，美國公開市場委員會宣布推出第三輪“量化寬松”，美股應(yīng)聲大漲至近5年來的新高，而A股，仍然在2008年金融海嘯時的2000點(diǎn)左右逡巡。

9月7日，就在市場人士紛紛打賭A股會否下破2000點(diǎn)的時候，A股迎來了久違的放量大漲，在此后的一周，A股卻沒能延續(xù)漲勢。

為什么監(jiān)管層近期一系列的維穩(wěn)政策以及貨幣投放總量的超預(yù)期，甚至發(fā)改委的“一萬億穩(wěn)增長”、QE3都不足以持續(xù)地推動市場？

可以說，不論是“政策市”還是“資金市”，這些我們曾經(jīng)對于A股的定性在現(xiàn)實(shí)中都出現(xiàn)了失靈的現(xiàn)象。對于更多的市場參與人士來說，發(fā)令槍還沒有到扣動扳機(jī)的那一刻，市場仍在等待“確定性”。

神奇的兩千億

在眾多市場人士眼里，9月的第一個交易周充滿了“神奇”，不僅因?yàn)檫@一周密集出現(xiàn)了諸多影響市場的信息，更是因?yàn)?月7日的放量大漲。

行情顯示，上證綜指在9月7日大漲了 75.84點(diǎn)，漲幅達(dá)到3.70%，深證成指大漲420.80點(diǎn)，漲幅為5.08%。當(dāng)天，上海市場的成交金額達(dá)到了1111.37億元，深圳市場則為 1101.73億元，合計達(dá)到2213.10億元。而在6月至8月的兩個月時間里，滬深兩市A股的合計成交金額一直徘徊在1000億元左右的水平。

有心人發(fā)現(xiàn)，9月7日是過去15年內(nèi)價量齊升最顯著的5天之一。另一類似日子是2005年6月8日——也就是股市跌至998點(diǎn)歷史性低位之后兩天。

值得留意的是，在9月7日大漲中，以藍(lán)籌股為主的周期類板塊是當(dāng)天的主要上漲動力，而這也是中國證監(jiān)會主席郭樹清一直以來認(rèn)為有投資價值的板塊。

但是，這波反彈顯然不是公募基金主導(dǎo)下的游戲。公募基金的中報顯示，食品飲料、房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、機(jī)械和商業(yè)貿(mào)易、餐飲旅游、信息技術(shù)和電子等行業(yè)是基金超配最明顯的行業(yè)，顯然，在經(jīng)濟(jì)調(diào)整的大背景下，機(jī)構(gòu)都已拋棄傳統(tǒng)周期股。

那么，誰在大漲中成為“主角”？

私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，擁有70億元管理規(guī)模的上海著名私募澤熙投資上周的產(chǎn)品凈值突然大幅提升，旗下澤熙一期至五期的產(chǎn)品當(dāng)年增長率分別從前一周的1.85%、3.97%、25.90%、9.47%和6.05%分別提升至 7.59%、9.12%、32.99%、12.81%和9.47%，平均增長率提升了5%左右。

而之前，澤熙產(chǎn)品的凈值在相當(dāng)長一段時間內(nèi)沒有大的波動，對于一家管理70億元資金的公司來說，這就意味著在A股市場不斷走低的情況下，澤熙很可能一直以很低的倉位運(yùn)行。

但9月3日至7日的這一周，澤熙產(chǎn)品凈值的突然大幅提升，就必須趕上9月7日的大漲，而且是在大漲前完成了大部分倉位的布局，并且重倉股應(yīng)該是當(dāng)日大漲的機(jī)械、水泥等周期類個股。

“我們的確是在那一周把倉位提高了很多。”9月11日，澤熙投資負(fù)責(zé)人徐翔向本報證實(shí)了上述判斷，“在我們看來，這些周期股已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的交易機(jī)會，同時我們判斷大盤至少有百點(diǎn)以上的反彈，因此在9月初我們開始布局周期股。”

而北京的私募基金經(jīng)理童第軼認(rèn)為，這次反彈依然是場內(nèi)資金的力量，前期已經(jīng)減倉的資金在進(jìn)行交易性操作，他們選擇了低迷已久、少人問津的機(jī)械、煤炭等周期股作為進(jìn)攻對象，而不會去接機(jī)構(gòu)已經(jīng)抱團(tuán)的醫(yī)藥、消費(fèi)、科技股。童第軼的策略是“少量參與、賺點(diǎn)就跑”。

確定性利好

實(shí)際上，童第軼所稱的場內(nèi)資金中主要包括的就是陽光私募，而正是在A股大漲的9月7日，郭樹清攜證監(jiān)系統(tǒng)多位高層官員，與PE、信托與陽光私募等金融與投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人座談。一位參與座談會的私募基金人士表示，雖然座談中沒有明確對證券投資私募機(jī)構(gòu)的支持，但“支持陽光私募的信號還是能夠感覺到的”。

9月初，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布《關(guān)于信托產(chǎn)品開戶與結(jié)算有關(guān)問題的通知》、《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)管理計劃開戶與結(jié)算有關(guān)問題的通知》。這意味著，自2009年6月份暫停以來，信托產(chǎn)品開戶終于迎來了解禁時刻。這個姍姍來遲的解禁通知，對于諸多信托公司來說無疑是利好消息，而為數(shù)眾多的私募投資機(jī)構(gòu)更是歡欣鼓舞。

而且，“我們更關(guān)心的是對陽光私募的管理資格牌照。”上述私募基金人士指出，如果獲得牌照，對于壯大陽光私募將起到“里程碑”式的作用，“從現(xiàn)在的情況而言，發(fā)放牌照對于私募來說或許只是時間的問題了”。

對于陽光私募而言的這一明確利好，成為9月7日推動場內(nèi)資金大舉做多的重要原因之一。而事實(shí)上股市已經(jīng)得以明確的政策絕不僅僅就此一個，市場制度改革和建設(shè)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍都是市場各方明確的監(jiān)管方向。

今年五一前后，證監(jiān)會陸續(xù)在交易費(fèi)率和上市公司分紅方面出臺相關(guān)措施，不僅降低了投資者的交易費(fèi)率，還在《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》中明確提出“資本市場各參與主體要齊心協(xié)力……夯實(shí)分紅回報的基礎(chǔ)，共同促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展”。

5月中旬，備受關(guān)注的新股發(fā)行制度開始進(jìn)行調(diào)整，證監(jiān)會修訂了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，在隨后的半個月內(nèi)，IPO公司財務(wù)信息披露、新股發(fā)行定價等諸多問題被證監(jiān)會以公開通知及發(fā)文的形式被要求進(jìn)行變動，國泰君安證券投資銀行部的一位管理人士指出，“從長遠(yuǎn)來看，這些方面的改革無疑將是有利于二級市場的。”

而到了7月下旬，證券公司創(chuàng)新大會在證監(jiān)會的組織下召開，這一鼓勵券商創(chuàng)新并有望壯大券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的會議讓券商行業(yè)對未來寄予了極大期望。

此后，證監(jiān)會在對上市公司分紅提出要求之后，繼續(xù)加大對上市公司治理方面的改革措施，8月5日，《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法》向社會征求意見，8月底，中國南車、寶鋼股份陸續(xù)拋出了增持及回購股份的計劃，而據(jù)悉這些都得到了證監(jiān)部門的鼓勵。

8月30日，市場期待已久的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也比預(yù)期提早出臺，而從實(shí)際操作來看，11家有資格進(jìn)行這一業(yè)務(wù)的券商都提出了滿額的融資申請。

進(jìn)入9月份，確定性利好依然在持續(xù)，這些利好還包括了一些經(jīng)濟(jì)層面數(shù)據(jù)。最新的8月份信貸數(shù)據(jù)顯示，新增貸款規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了7100億元，而這是一個超預(yù)期的數(shù)據(jù)。

在外圍股市，為期兩天的貨幣政策會議之后，美聯(lián)儲在9月14日凌晨終于推出了第三輪量化寬松政策（QE3），同時宣布延長維持超低利率的時間至少至2015年中期，消息一出，日韓股市便高開大漲。

然而9月14日A股開盤之后，這一所謂的重大利好卻僅僅在開盤時有所體現(xiàn)，很快就消失于無形。截至14日收盤，上證綜指和深證成指只是分別微漲了0.64%和0.56%。

期待確定性

事實(shí)上，A股面對利好“無動于衷”并不僅僅是9月14日這一次，從5月份至今的4個月多時間內(nèi)，上述的利好不斷出臺，上證綜指還是從5月初的2450點(diǎn)附近一路下跌，最低下探至9月5日2029.05點(diǎn)，最大跌幅接近了20%。

交銀國際董事總經(jīng)理兼首席策略師洪灝是去年下半年以來少數(shù)幾位持續(xù)看空A股的分析師。他表示，PMI指數(shù)下挫、庫存水平上升、投資增速下降等中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的跡象比比皆是，加上市場對中國進(jìn)一步貨幣寬松的預(yù)期減弱，A股未來很長一段時間很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

“經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)PMI依然很差，這就意味著9、10月份經(jīng)濟(jì)依然沒有起色。二季度發(fā)電量一度反彈，但并沒有得到確認(rèn)，8　月全國發(fā)電環(huán)比反季節(jié)性下滑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期已經(jīng)從年中到三季度，現(xiàn)在進(jìn)一步推后。”南方基金楊德龍稱。許多基金經(jīng)理認(rèn)為，被動的去庫存結(jié)束是主動的去庫存，然后去產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇很可能要到明年上半年了。

在重陽投資董事長裘國根看來，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型前景不明朗、權(quán)重股低估值、利率水平難以大幅下降以及監(jiān)管層的改革態(tài)度等多重因素作用下，A股“中期”波幅將顯著收窄。

反彈后的洪灝給出的策略是：不止贏。除了考慮一致的投資行為，他在基本面上也發(fā)現(xiàn)了一些積極因素：9月份是央行釋放財政存款的一個月，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊缺的情況將得到緩解；同時，發(fā)改委在這樣的時間點(diǎn)批項(xiàng)目其實(shí)是超預(yù)期；另外，8月份近7100億的新增信貸要好于普遍預(yù)期，這一數(shù)字被市場所忽視。他判斷，在4季度即使政府什么也不做，經(jīng)濟(jì)也能筑底回暖。

投資，永遠(yuǎn)是在不確定性中尋找確定性。

影響未來股市方向的“不確定因素”，核心依然是國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)局勢的穩(wěn)定，以及對經(jīng)濟(jì)周期底部的判斷，尤其是在經(jīng)歷了兩年多的弱勢調(diào)整中，無論是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是企業(yè)盈利，至少看到“確定性”的曙光，資金才會行動。

今年另一位在A股頗具影響力的策略分析師——申銀萬國凌鵬在9月初給機(jī)構(gòu)發(fā)出了名為《等待反彈發(fā)令槍》的策略報告，但這并不意味著他短期看多。就在9月7日的反彈后，凌鵬給基金經(jīng)理們?nèi)喊l(fā)了郵件，表示反彈比他預(yù)料的來得要早，但現(xiàn)在，他的發(fā)令槍依然還沒有到扣動扳機(jī)的那一刻。