經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅 盡管二季度資金流出412億美元（按照國(guó)際收支口徑），但截至2012年6月末的短期外債占比卻飆升至74.9%，出現(xiàn)了不可思議的背離。一般認(rèn)為，某種程度上短期外債能夠反映熱錢流入速度——一些熱錢正是借金融機(jī)構(gòu)的短期外債指標(biāo)進(jìn)入境內(nèi)。

而9月17日，外管局最新數(shù)據(jù)顯示，截至2012年6月末，我國(guó)外債余額為7851.72億美元（不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)對(duì)外負(fù)債），從期限結(jié)構(gòu)看，中長(zhǎng)期外債（剩余期限）余額為1969.50億美元，短期外債（剩余期限）余額為5882.22億美元，占比74.9%，較2011年末的72%，上升2.9個(gè)百分點(diǎn)。這可能也是自外管局公布外債統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的最高占比；譬如2001年的短期外債占比為41.2%，2008、2009、2010年分別是58%、60.48%、60.44%。

不過，在5882.22億美元的短期外債中，企業(yè)間貿(mào)易信貸占49.32%，銀行貿(mào)易融資占24.57%，二者合計(jì)占短期外債余額的73.89%。按照外管局以往的是解釋，這主要與我國(guó)近年來對(duì)外貿(mào)易的快速發(fā)展密切相關(guān)。而貿(mào)易信貸或貿(mào)易融資需要有真實(shí)的貿(mào)易背景，因此風(fēng)險(xiǎn)可控。

實(shí)際上，近期公布的上半年國(guó)際收支平衡表數(shù)據(jù)顯示資金流入已大幅減少，甚至二季度出現(xiàn)外流；緣何短期外債占比依然如此之高？

正如國(guó)際收支報(bào)告稱，上半年跨境資本流動(dòng)呈現(xiàn)雙向變化，第一季度資本和金融項(xiàng)目由2011年第四季度的逆差290億美元轉(zhuǎn)為順差 561億美元，第二季度再現(xiàn)凈流出412億美元。

莫非境內(nèi)企業(yè)仍在從境外銀行直接融入人民幣？始起去年下半年的“借外債”模式依然沒有絕跡？當(dāng)時(shí)由于國(guó)內(nèi)銀根緊縮，機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向外部融資，“借外債”盛行一時(shí)。

企業(yè)境外融資的動(dòng)機(jī)是，囿于境內(nèi)融資成本驟增，一些企業(yè)開始尋求成本較低的境外融資。這些企業(yè)通常采用“內(nèi)保內(nèi)貸”的方式，借貿(mào)易名義進(jìn)行人民幣的借貸。所謂“內(nèi)保內(nèi)貸”是境內(nèi)企業(yè)將自身資產(chǎn)抵押給內(nèi)地銀行，銀行開具保函給企業(yè)，企業(yè)再以保函向香港銀行貸款。

上述操作或許緣于2011年6月份，央行出臺(tái)的《關(guān)于明確跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)問題的通知》，其亮點(diǎn)是——境外機(jī)構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶余額不納入現(xiàn)行外債管理。不過，不出兩個(gè)月，去年8月，央行突然暫停受理境內(nèi)企業(yè)從境外銀行直接融入人民幣。業(yè)界分析，央行該舉措是否意味著屬于人民幣外債范疇的海外人民幣融資大量流入而產(chǎn)生管制失控？

而依然飆升的短期外債占比似乎詮釋了某種可能性。事實(shí)上，2012年6月末短期外債中，企業(yè)間貿(mào)易信貸占49.32%，銀行貿(mào)易融資占24.57%，二者合計(jì)占短期外債(剩余期限)余額的73.89%；而去年末短期外債中的二者合計(jì)占比數(shù)據(jù)是74.01%，環(huán)比略低。因此，理論上的“對(duì)外貿(mào)易的快速發(fā)展密切”相關(guān)性解釋相對(duì)稍弱。

此外，外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，從債務(wù)人類型看，登記外債余額中，中資金融機(jī)構(gòu)債務(wù)余額為2532.15億美元，占51.15%；外商投資企業(yè)債務(wù)余額為1415.40億美元，占28.59%；外資金融機(jī)構(gòu)債務(wù)余額為572.84億美元，占11.57%。從債務(wù)類型看，登記外債余額中，國(guó)際商業(yè)貸款余額為4285.75億美元，外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融組織貸款余額為664.97億美元。從幣種結(jié)構(gòu)看，登記外債余額中，美元債務(wù)占77.77%，歐元債務(wù)和日元債務(wù)分別占7.51%和6.99%。

從投向看，按照國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類，登記中長(zhǎng)期外債(簽約期限)主要投向制造業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，以及電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等，占比分別為23.67%、13.31%和6.90%。

外管局稱，2012年上半年，我國(guó)新借入中長(zhǎng)期外債212.55億美元，償還中長(zhǎng)期外債本金147.79億美元，支付利息11.98億美元。中長(zhǎng)期外債項(xiàng)下凈流入資金52.78億美元，同比下降25.24%。但未公布短期外債項(xiàng)下的凈流入資金。

然而，從短期外債不斷攀升的占比中，市場(chǎng)或許可以讀出一些數(shù)據(jù)“背離”的玄機(jī)。