經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 李娟 短短幾天，燕京啤酒（000729.SZ）便經(jīng)歷了一番不小的“戰(zhàn)略逆轉(zhuǎn)”。

9月11日晚間，燕京啤酒宣布了公開增發(fā)方案，擬發(fā)行不超過5.2億股，募集資金總額不超過26.2億元人民幣，用于四川、新疆、廣東等地子公司的啤酒及包裝等產(chǎn)能擴(kuò)張等共11　個(gè)項(xiàng)目。

這距離燕京啤酒正式終止對金威啤酒的收購談判僅過去一天。金威啤酒行政總裁葉旭全對媒體稱，雙方談判終止的原因是燕京“出不起”約50億元的并購金額。

放棄堅(jiān)持半年之久的并購，轉(zhuǎn)而增發(fā)募資，燕京“變招”背后深意何在？

兩手準(zhǔn)備？

根據(jù)9月11日公布的公開增發(fā)方案，燕京將募投資金26.2億元以投入11個(gè)項(xiàng)目，包括對四川、廣東、江西、湖南、云南、新疆等8個(gè)區(qū)域市場的燕京啤酒子公司進(jìn)行增資。

燕京啤酒表示，以上多地產(chǎn)能不足以覆蓋當(dāng)?shù)厥袌觯舜卧霭l(fā)之后，將有利于燕京啤酒在上述區(qū)域提高競爭力。

此外，燕京還預(yù)備投資2.97億元合資設(shè)立河北燕京玻璃制品有限公司，出資2.27億元收購燕京啤酒(曲阜三孔)有限責(zé)任公司100%股權(quán)以及出資1.56億元收購北京雙燕商標(biāo)彩印有限公司100%股權(quán)。

燕京稱，此方案將于9月27日股東大會(huì)審議，通過后尚需證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

就在其宣布增發(fā)的一天前，燕京和金威啤酒持續(xù)半年之久的并購談判正式告吹。9月10日，燕京啤酒正式函告金威啤酒的控股公司粵海集團(tuán)，放棄收購金威。在香港上市的金威啤酒集團(tuán)有限公司亦發(fā)布公告稱，截至公告日，仍未采取或達(dá)成任何行動(dòng)或交易。

葉旭全9月13日在接受本報(bào)采訪時(shí)證實(shí)了這一消息。他稱，和燕京方面的談判已經(jīng)終止，目前金威已經(jīng)恢復(fù)了正常的生產(chǎn)經(jīng)營，且制定了相關(guān)發(fā)展規(guī)劃，9月18日，金威還要派遣相關(guān)技術(shù)人員到北京參加一個(gè)啤酒行業(yè)的技術(shù)交流會(huì)議。

金威啤酒年產(chǎn)能約120　萬噸量，是深圳首屈一指的區(qū)域品牌。其在今年2月份拋出出售計(jì)劃，彼時(shí)啤酒業(yè)幾大巨頭華潤雪花、青島啤酒、百威英博都曾參與競價(jià)。燕京有幸進(jìn)入最后的談判。

金威方面此前對外宣稱的打包售價(jià)為50億元。一位接近燕京啤酒的人士對本報(bào)確認(rèn)了葉旭全的說法，談判終止的主要原因在于燕京“出不起這些錢”。

從今年上半年開始，受經(jīng)濟(jì)增速放緩、天氣等綜合因素的沖擊影響，整個(gè)啤酒行業(yè)進(jìn)入了增速放緩的軌道，燕京方面所受影響尤為明顯。

燕京啤酒2012年上半年年報(bào)顯示，其凈利潤微增2.7%，遠(yuǎn)低于去年同期10.16%的增幅。而截至今年6月30日，其貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等反映其資金鏈充裕程度的數(shù)據(jù)分別為24.7億、3440萬、1.24億及9833萬。

國信證券分析師黃茂據(jù)此認(rèn)為“燕京融資壓力較大”，他認(rèn)為燕京啤酒眼下資金鏈較為緊張。另一方面，燕京啤酒的大股東北京控股在同一時(shí)期亦表現(xiàn)欠佳。北控上半年上半年盈利18.2億，其中收費(fèi)道路業(yè)務(wù)虧損逾1790萬。此外，啤酒不屬于北控公司的核心業(yè)務(wù)，燕京想要獲得北控的并購資金支持并不容易。“燕京迅速推出了公開發(fā)行方案，這意味著它并不是孤注一擲非收購金威啤酒不可。燕京應(yīng)該是兩手準(zhǔn)備，公開發(fā)行融資進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)是備選方案之一。”前述接近燕京的人士分析稱。

盡管公開增發(fā)可以使燕京避免短期內(nèi)自籌資金的困難，但同時(shí)這也意味著燕京股價(jià)可能承受巨大壓力。根據(jù)燕京公布的發(fā)行股數(shù)和融資額計(jì)算可知，燕京啤酒公開增發(fā)的價(jià)格在5.04元左右，而9月11日燕京啤酒的收盤價(jià)為5.96元。換言之，其公開發(fā)行價(jià)較二級市場收盤價(jià)將折讓15.44%左右，這某種程度上讓燕京的這次增發(fā)成為一次“搏命”——如若經(jīng)營業(yè)績依舊沒有明顯增長，增發(fā)股票將帶來攤薄效應(yīng)，公司股價(jià)會(huì)有壓力；如若隨著啤酒行業(yè)市場集中度的提高，燕京啤酒能夠提升新興市場的潛力和北方市場的優(yōu)勢地位，將有望博得更多。

“搏命”800萬產(chǎn)能

事實(shí)上，擴(kuò)充產(chǎn)能規(guī)模是燕京不得不往前邁的一步——無論通過并購方式，還是增發(fā)募資擴(kuò)產(chǎn)。

2011年，中國啤酒年總銷量為4899萬噸，其中華潤雪花啤酒年銷量1023萬千升，青島啤酒銷量715萬千升。而百威英博更是以566萬千升的產(chǎn)銷量險(xiǎn)勝燕京啤酒（550.6萬千升），取代后者進(jìn)入行業(yè)前三位置。

一方面，這些啤酒巨頭加速跑馬圈地、搶占空白市場；另一方面則彼此深入對手腹地，展開游擊戰(zhàn)。燕京因此受到的沖擊尤其明顯。

燕京的大本營——北京及周邊市場屢遭對手入侵，如華潤雪花在天津和北京郊縣建廠，逐步蠶食北京市場；青島啤酒則在北京收購了兩家啤酒企業(yè)。

這些在一定程度上導(dǎo)致了2012年燕京上半年業(yè)績的低迷。根據(jù)其中報(bào)業(yè)績，燕京啤酒銷量增長2.57%，明顯低于青島啤酒的11.3%以及雪花的6%，亦低于行業(yè)上半年4.85%的增幅。其利潤表現(xiàn)亦不容樂觀，上半年燕京啤酒凈利潤僅微增2.7%，遠(yuǎn)低于去年同期10.16%的增幅。

一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，燕京啤酒前3家子公司的利潤貢獻(xiàn)占比超過80%，在燕京全國近30家子公司中，幾乎有20多家子公司勉強(qiáng)維持甚至虧損。

結(jié)合這一背景，便不難理解燕京此次的增發(fā)計(jì)劃的背后信息。在公開發(fā)行方案中，其新一輪的產(chǎn)能建設(shè)主要集中于四川、新疆、廣東、江西、湖南、云南等新興市場。此外，其利潤來源集中地之一廣東募投為7000萬元，用于易拉罐工程技術(shù)改造項(xiàng)目，另一優(yōu)勢市場內(nèi)蒙古燕京啤酒（呼和浩特）有限公司也由于搬遷改造獲得了2.5億元的增資。

顯然，這將是燕京希望扭轉(zhuǎn)不利處境的一次嘗試。燕京背后的戰(zhàn)略心思亦徹底呈現(xiàn)，即在強(qiáng)化弱勢市場的同時(shí)，維持自己已有優(yōu)勢市場，同時(shí)伺機(jī)擴(kuò)張。

這亦是燕京為實(shí)現(xiàn)早些時(shí)候制定的800萬千升銷售目標(biāo)的必要一步。

在今年年初，燕京啤酒公布了自身的“十二五”發(fā)展規(guī)劃的產(chǎn)銷目標(biāo)，稱其到2015年產(chǎn)銷量要達(dá)到800萬千升。以其2011年550　.6萬千升的產(chǎn)銷量為基準(zhǔn)，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，燕京啤酒未來3年的年產(chǎn)銷平均增長必須達(dá)到約100萬千升。

日信證券快消行業(yè)分析師趙越在統(tǒng)計(jì)后稱，燕京此次募集總金額29.69　億元，其中22.13　億元用于啤酒產(chǎn)能項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年新增啤酒產(chǎn)能恰好可以達(dá)到100　萬千升。而其大部分項(xiàng)目將于1~2　年內(nèi)投產(chǎn)，投產(chǎn)后燕啤總產(chǎn)能有望將達(dá)到800　萬千升左右。他認(rèn)為，“這將縮小與雪花和青啤的差距。”

盡管如此，燕京想要真正達(dá)到這一目標(biāo)并非易事。眼下它的勁敵華潤雪花已經(jīng)在全國布局上占據(jù)先機(jī)，而青啤則在換帥之后，亦加速了市場份額的爭奪。對于已經(jīng)落后于前兩大競爭對手的燕京而言，此次“搏命”增發(fā)，將險(xiǎn)阻重重。