經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 李緣 在籌備足足兩年之后，香港交易所（下稱港交所）9月11日宣布，將于9月17日推出人民幣期貨，這是全球首張本金可交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

事實(shí)上，2010年港交所便開始商討人民幣期貨，今年5月份拿到證監(jiān)會(huì)的批文、也談妥了做市商，港交所為何等到現(xiàn)在才發(fā)布消息。港交所交易科主管戴志堅(jiān)給出的答案是：市場(chǎng)對(duì)人民幣升貶值預(yù)期的分歧。

“市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率已接近均衡水平已達(dá)成共識(shí)，這意味著它未來會(huì)在某個(gè)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。波動(dòng)就帶來風(fēng)險(xiǎn)，投資者、貿(mào)易商甚至個(gè)人的匯率風(fēng)險(xiǎn)控制需求越來越強(qiáng)。”戴志堅(jiān)表示，“新產(chǎn)品可以為市場(chǎng)提供匯率對(duì)沖的機(jī)會(huì)，使得投資者更樂于購(gòu)買人民幣資產(chǎn)，也可以配合港交所策略性發(fā)展，強(qiáng)化香港人民幣中心的地位。”

香港金管局總裁陳德霖在接受本報(bào)采訪時(shí)曾提到，最不愿意見到的就是人民幣積聚在香港卻鮮有投資渠道，即存量多但流通量少的“滯水”的情況出現(xiàn)。與之相對(duì)的便是“活水”，離岸人民幣尋求投資出路、交易所和銀行坐享商機(jī)，這是一個(gè)雙贏。

誰(shuí)會(huì)是參與者

港交所此次推出的人民幣期貨為美元兌人民幣合約，共有7個(gè)到期月份供選擇，最短一個(gè)月最長(zhǎng)一年。每張期貨合約金額10萬(wàn)美元，只需支付1.24%的保證金，即7930元人民幣。換言之，參與者可以用近80倍的杠桿撬動(dòng)資金。港交所衍生產(chǎn)品市場(chǎng)總監(jiān)黃栢中介紹，若投資者同時(shí)買入并賣出不同到期月份的合約，理論上風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比單邊買賣小，跨期保證金要求更低至每對(duì)交易4760元人民幣，杠桿率達(dá)130倍。

對(duì)于誰(shuí)會(huì)對(duì)這一新產(chǎn)品感興趣，黃栢中表示，很多內(nèi)地制造商的收入是美元，成本支出為人民幣，近年深受人民幣升值之苦，中小企業(yè)之前應(yīng)對(duì)策略不多，但現(xiàn)在可通過人民幣期貨可抵消升值帶來的潛在損失。相反，若持有大量人民幣資產(chǎn)，擔(dān)心未來會(huì)貶值，亦可通過人民幣期貨來對(duì)沖。

此外，“QFII的額度已經(jīng)由300億美元增加到800億美元，可見投資者手持人民幣對(duì)投資內(nèi)地股市、債市很感興趣。但如果在投資過程中匯率上卻遭受損失就很不劃算，所以有對(duì)沖需求。”黃栢中補(bǔ)充道。

除了機(jī)構(gòu)投資者，擁有人民幣存款、在內(nèi)地買樓的香港居民數(shù)量眾多，個(gè)人投資者也是人民幣期貨的目標(biāo)客戶。

為防止有個(gè)別投資者通過短時(shí)間內(nèi)極大量的期貨交割，而直接影響現(xiàn)貨市場(chǎng)匯率，港交所為人民幣期貨設(shè)定了最高持倉(cāng)限制。持倉(cāng)上限為合約凈額8000張，現(xiàn)貨月末平倉(cāng)合約則不可超過2000張。另外，若某個(gè)機(jī)構(gòu)或投資者持有某個(gè)合約月份超過500張，需要向監(jiān)管機(jī)構(gòu)主動(dòng)申報(bào)，若不申報(bào)或被起訴。黃栢中指出，持倉(cāng)上限是港交所和業(yè)界商議后得出的結(jié)果，500張合約的交割（相當(dāng)于2億美元）為市場(chǎng)可消化范圍之內(nèi)，不會(huì)短時(shí)間內(nèi)推高或打壓即時(shí)匯率。

優(yōu)勢(shì)何在

事實(shí)上，人民幣衍生品并不是新鮮事物，若投資者想對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，首選的是非交割遠(yuǎn)期合約(Non-De-livery　Forward，下稱NDF)。人民幣NDF已發(fā)展了逾10年，流通性和市場(chǎng)透明度極高，和標(biāo)準(zhǔn)化合約無異。國(guó)際清算銀行估算，全球人民幣NDF每日成交額約為200億美元，規(guī)模遠(yuǎn)超現(xiàn)貨的15億美元，及可交割遠(yuǎn)期合約的30億至40億美元。“如果我想做人民幣匯率對(duì)沖，我會(huì)打電話給一兩個(gè)外匯交易員，要人民幣NDF的報(bào)價(jià)。有時(shí)問一個(gè)人就足夠了，NDF流通性這么好，報(bào)價(jià)不可能離譜。”巴克萊一位債券交易員向本報(bào)表示，作為單純的金融投資者，交易員沒有交割本金的需要，NDF的流動(dòng)性成了最大賣點(diǎn)：“我向市場(chǎng)要5000萬(wàn)美金的NDF，馬上就能買到，且市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)槲业馁I單而推高價(jià)格。但如果人民幣期貨流通性不足，一個(gè)大額買單便會(huì)扭曲報(bào)價(jià)，所以最開始我還是看看情況再考慮要不要參與。”“說實(shí)話，如果流動(dòng)性很好，交易員肯定會(huì)更青睞場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化合約（即交易所掛牌的期貨）。買NDF還要打電話寫郵件問報(bào)價(jià)，一來一往所耗的時(shí)間都是交易成本。”他說。

據(jù)本報(bào)記者了解，香港各銀行早在4年前便已推出為客戶量身打造的人民幣結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，和港交所此次推出的人民幣期貨條款類似，是可交割遠(yuǎn)期合約。

中銀香港企業(yè)融資部的一位員工介紹，今年安排的可交割遠(yuǎn)期合約中，一年期價(jià)差約為20至30基點(diǎn)，3個(gè)月價(jià)差更低至10基點(diǎn)，合約金額則集中在20萬(wàn)至100萬(wàn)美元,“我們可以適應(yīng)客戶需求修改條款，比只有一個(gè)模板的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約更具彈性。”

面對(duì)市場(chǎng)對(duì)人民幣期貨流通性和靈活性的擔(dān)憂，戴志堅(jiān)表示，人民幣期貨最能反映匯價(jià)走勢(shì)，而其他產(chǎn)品如NDF雖然交易活躍，但和離岸市場(chǎng)匯率并不是完全接軌，基差風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接影響對(duì)沖的效果。他還認(rèn)為，NDF只是過渡性產(chǎn)品，人民幣期貨推出之后，“歷史性任務(wù)已終結(jié)”。

在操作上，港交所衍生產(chǎn)品市場(chǎng)總監(jiān)黃栢中認(rèn)為人民幣期貨有四大優(yōu)勢(shì)：本金交割、無限制參與、價(jià)格透明度高和對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)低。“在內(nèi)地銀行做匯率對(duì)沖，需要提供貿(mào)易批文以顯示有實(shí)際需要，但我們不會(huì)去管你買賣人民幣有什么目的，只要開了戶口、交了保證金即可參與。”黃栢中表示，金融海嘯后，投資者對(duì)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)很敏感，相比一對(duì)一的銀行產(chǎn)品，交易所平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)明顯低，無論買家還是賣家不幸倒閉，交易都可以如期完成，“因?yàn)楦劢凰煜碌钠谪浗Y(jié)算公司在每宗交易里都扮演中間商角色”。

具體執(zhí)行方面，港交所已委任星展銀行、美林證券及匯豐銀行為做市商，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

事實(shí)上，作為全球唯一尚未國(guó)際化的主要貨幣，人民幣離岸市場(chǎng)帶來的商機(jī)令各個(gè)金融市場(chǎng)垂涎。

就在港交所剛宣布推出可交割的人民幣期貨的第二天，芝加哥商品交易所（CME）便宣布最快于1個(gè)月后便會(huì)推出類似期貨產(chǎn)品，且和港交所不同的是，期貨年期最長(zhǎng)為3年，港交所最長(zhǎng)年期則為1年。此前，其已經(jīng)推出了人民幣非交割合約，每張金額為10萬(wàn)美元，且為了促進(jìn)交易活躍度，同時(shí)推出了金額1萬(wàn)美元的迷你合約。

此外，港交所打造人民幣離岸中心還面臨來自新加坡在緊逼。截至今年6月底，在新加坡上市的人民幣債券已超過50只。這倒逼港交所于去年11月放寬債券集資的要求，將審批時(shí)間縮短至24小時(shí)。