經(jīng)濟觀察報 記者 張勇 與2011年整年里都在減倉相比，海外資金最近幾個月似乎扭轉了對于中國股票基金的態(tài)度。這種轉變，離不開國內監(jiān)管層和金融機構近期在產(chǎn)品創(chuàng)新和積極“招商”的強力推動。

就在香港回歸十五周年的今年7月，香港首只直接投資于A股的交易所交易基金（ETF）面世，改變了此前海外資金除QFII渠道之外只能借助衍生品間接獲得A股敞口的尷尬。而此后，陸續(xù)又有類似跨境ETF推出，而多只產(chǎn)品也正在籌備。

對于這種雙向投資的基金產(chǎn)品，雖然面臨著分流境內資金的可能，但卻同時打開了海外資金投資A股的另一扇大門。

目前監(jiān)管對于海外資金的渴望態(tài)度，明顯從行動中看出端倪。長假前夕，三大所開始了歷史罕見的集體境外路演，對于此次海外游說之旅的評價，監(jiān)管部門提供的通稿中提到，“推介取得了積極效果”。

而近期，國內部分基金管理公司赴海外推介也即將啟程。

海外“招商”

9月，A股從之前數(shù)月的單邊下行改變成為低位震蕩，9月26日甚至一度跌破了2000點這一非常重要的市場心理關口。而就在當月，中國的三大交易所——上海證券交易所、深圳證券交易所以及中國金融期貨交易所分別組團前往歐、美、日及中東地區(qū)展開了為期半個多月的海外路演，意在吸引更多的境外資金進入中國資本市場。

據(jù)悉，此次集中海外路演中，證監(jiān)會和外管局也有相關人員一起參加，主要是負責QFII監(jiān)管方面的監(jiān)管人員，而與QFII交易有關的券商、銀行等中介結構也有人員參與。“很顯然，這是一次帶有很高層次監(jiān)管意圖的行動。”上交所國際發(fā)展部的一位人士對本報表示，“三大交易所的總經(jīng)理親自帶隊同時進行海外路演，這應該是空前的。而這種規(guī)模的對外推介，也明顯透露出證券監(jiān)管領導的極大期望。”

上述人士介紹說，對于這一次路演，上交所和其他兩個交易所都做了十分充足的準備。據(jù)了解，三個交易所牽頭的代表團分別與境外養(yǎng)老金等大型投資機構舉行了73場一對一會談，在資產(chǎn)管理機構集中城市舉行了8場集體推介會，會見境外投資機構近200家，上述機構管理資產(chǎn)總額超過25萬億美元。

官方的通稿中還提到，在推介過程中，境外投資者普遍表現(xiàn)出較強的投資愿望，認為目前中國資本市場的估值水平已具備顯著投資價值，許多養(yǎng)老金、主權基金明確表示近期將啟動QFII資格申請或申請增加投資額度，部分機構提出申請增加50億美元額度。

在中金公司研究部分析員汪超看來，QFII引入不但契合政策層進一步深化改革開放，推動人民幣國際化和經(jīng)濟全球化的時代背景，就資本市場本身來說，更為注重資本市場與一國經(jīng)濟間的關聯(lián)性、更為注重公司基本面和實質成長性的海外投資者的進入也會逐步改善國內投資者的投資理念。

從A股市場的投資者結構比例中可以看到，截至2011年年底自然人持有流通A股市值占比達到26.5%，企業(yè)法人占比57.9%，專業(yè)機構投資者占比只有15.6%，其中QFII的比例更是只有1%不到，與海外成熟市場的投資者機構有著很大的差異。

數(shù)據(jù)顯示，美國、日本和英國目前的專業(yè)機構投資者比例均已接近或超過70%，其中海外投資者占比美國和日本均接近20%，英國在2008年期間則已將近50%左右。

對沖A股資金流出

中國證券監(jiān)管部門的海外“大招商”是在近兩年A股對外資吸引力不斷下滑的背景下進行的。

據(jù)英國《金融時報》的報道，過去3年的每一年里，美國投資者都在從中國主題ETF撤出資金。今年迄今，美國投資者從中國主題ETF總計撤資7.31億美元，2011年和2010年則分別撤資12億美元和16億美元。

歐洲投資者在2010年和2011年兩年內也都在撤出他們在中國主題ETF里的資金，只是在今年，歐洲投資者似乎重新開始對中國ETF產(chǎn)生興趣，陸續(xù)增加了3100萬美元資金。

而在可以直接投資A股的QFII渠道中，監(jiān)管和QFII的態(tài)度也是截然相反。

今年4月，證監(jiān)會、人民銀行和外匯局宣布新增500億美元QFII投資額度，QFII總投資額度擴大到800億美元。7月，證監(jiān)會發(fā)布了《關于實施〈合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法〉有關問題的規(guī)定》，大幅降低QFII資格要求，提高持股比例上限，增加運作便利。

然而，雖然上半年監(jiān)管部門就大幅度提高了QFII的額度，但實際上進入A股的QFII資金卻沒有增加，有數(shù)據(jù)顯示，QFII實際上投資到A股的資金是在下降的。

于是，6月底，監(jiān)管層開閘了跨境ETF。而6月底就有三只跨境ETF獲批在上海、深圳、香港交易所分別上市。

從目前完成募集的跨境ETF情況而言，市場對于此類產(chǎn)品的認可度相對較高，資料顯示，華夏旗下的恒生ETF首募規(guī)模逾35億元，以機構客戶為主，易方達旗下的恒生中國企業(yè)ETF募資估計在20億~30億元，兩只基金共計募集逾55億元的資金。

而10月12日，第四只RQFII　A股ETF——嘉實MSCI中國A股指數(shù)ETF在港交所掛牌交易，這只既可用港幣又可用人民幣買賣的A股實物ETF，最多可為A股市場輸入20億元人民幣的增量資金。

經(jīng)過監(jiān)管部門的海外路演及跨境ETF的推出，多數(shù)研究人員開始對外資進入A股的速度將明顯加快。

截至2012年9月末QFII家數(shù)共計157家，審批額度308.18億美元，僅2012年便新批52家，凈增審批額度78.85億美元，這還未包括已經(jīng)正式獲批的卡塔爾投資局50億美元的投資額度。

若按此進度估算則全年新增QFII額度有望達到155億美元，按70%的QFII倉位假設，則有望為A股市場帶來新增資金超過500億元，對市場資金供給面有改善效果，但橫向比較來看，QFII流通市值目前僅占A股總流通市值的1.1%，500億的增量資金約為市場全年增量資金的5%~10%左右，因此對市場資金面難以起到質變的效果。

今年7、8月份QFII分別新開賬戶數(shù)23家和17家，為QFII月度開戶數(shù)的歷史新高，結合海外基金在過去10周中已經(jīng)有8周凈流入中國股票，而中金公司的汪超認為，QFII在未來一段時間內有望加速流入A股市場。