經(jīng)濟觀察報 記者 趙娟 貨幣市場基金正在日益興起的大資管戰(zhàn)役中尋求突圍。

不久以后，二級市場的股票投資者將可以像買賣股票一樣在自己的股票賬戶中買賣貨幣基金，而以往閑置的保證金在買入貨幣基金后，可以獲得較過去僅0.35%活期存款利率高數(shù)倍的收益。

此外，多家基金公司網(wǎng)上直銷客戶贖回手中的貨幣基金就將如同從活期存款賬戶取現(xiàn)，在任一自然日隨時贖回、實時取現(xiàn)，這也將為時不遠。

今年，貨幣基金可謂是基金業(yè)的重頭戲。基金公司先是在收益上做文章，創(chuàng)造了短期理財基金這一“變種”的貨幣基金；現(xiàn)在則重在進一步挖掘增強貨幣基金流動性、可實現(xiàn)現(xiàn)金管理的種種附加功能。

貨幣基金開始真正被“盤活”，帶動基金資管觸角伸向更誘人的“蛋糕”。

貨幣基金當前總規(guī)模約4000億元，在證監(jiān)會大資管混業(yè)經(jīng)營的倡導下，基金業(yè)不僅向券商資管吹響了爭奪70萬億元的保證金管理的號角，讓貨幣基金做到實時贖回取現(xiàn)、甚至可能直接消費支付，這則是其正悄悄向銀行40萬億元的居民存款進軍。

搶灘保證金

將貨幣基金放到二級市場買賣不久即將成為現(xiàn)實。9月份以來，匯添富、華夏、易方達、銀華、華寶興業(yè)、工銀瑞信基金正先后上報一類新型貨幣基金，名稱或為“收益快線”、“保證金理財”，或為“交易型貨幣市場基金”，但最終定位都是盯上了券商保證金理財市場，將貨幣基金“活用”。

很早就研發(fā)這類產(chǎn)品的銀華基金國際合作與產(chǎn)品開發(fā)部總監(jiān)鄭旭表示：“我們開發(fā)交易型貨幣市場基金的主要目的是滿足場內(nèi)投資者現(xiàn)金管理的需求，尤其是這兩年股票市場低迷時，保證金大量閑置，收益率較低，導致大量投資者將資金轉(zhuǎn)出證券賬戶購買銀行理財產(chǎn)品，造成了保證金大搬家，同時，場內(nèi)外的轉(zhuǎn)換也降低了投資者的資金使用效率。”

以往投資人股票賬戶的保證金收益僅是0.35%的活期存款利率，貨幣基金平均7日年化收益率則可達到3%~5%。而在傳統(tǒng)方式下，投資者贖回貨幣基金后的至少一兩天才能資金到賬。

上述新型貨幣基金的核心特點可概括為，實現(xiàn)貨幣基金和股票之間的轉(zhuǎn)換將“一點即通”，可以在二級市場買賣貨幣基金，操作流程、資金使用效率完全等同于股票。也因此，該類產(chǎn)品僅在券商渠道銷售。

它們被業(yè)內(nèi)泛稱作“貨幣ETF”，但其實其產(chǎn)品特性與普通ETF基金有很大不同，不存在跟蹤指數(shù)也并非實物申購贖回。記者了解到，雖然目標功能一致，但目前上述幾家基金公司的產(chǎn)品方案其實各不相同，大致可分為兩類。

一類是以銀華、華寶興業(yè)為代表的“交易型”，較類似于普通的ETF，其產(chǎn)品都將擁有凈值和價格兩類報價。鄭旭概括，銀華版交易型貨幣基金設(shè)計的一大理念是“完全按照場內(nèi)投資者的交易習慣來設(shè)計”，他們還對貨幣基金凈值報價進行了一定程度創(chuàng)新。這類產(chǎn)品可能出現(xiàn)折溢價，而需要套利資金或做市商的參與。

一類是以匯添富、工銀瑞信、華夏為代表的“場內(nèi)申贖型”，直接將基金的申購贖回放在二級市場完成，不具備交易功能。這種設(shè)計申贖的效率相對較高，但對清算系統(tǒng)提出了更高的要求，可能遇到擔保交收等問題而會出現(xiàn)限額申贖的情況。

可見，“活用”貨幣基金也就是實現(xiàn)貨幣基金隨贖隨用，主要障礙卡在目前的清算系統(tǒng)上。無論怎樣繞道，最終產(chǎn)品流動性即投資者使用的便利性，以及收益率將是考核指標。

投資者很可能僅在當日下午買入貨幣基金、次日上午即為投資股票而賣出。這類新型貨幣基金對流動性管理提出了更高的要求。“提高了資金使用效率勢必犧牲部分收益率，這類產(chǎn)品收益率或比普通貨幣基金稍低，大概會與回購利率相近，但遠高于活期存款利率對客戶就是吸引力。”一位基金公司固定收益部負責人稱。

值得注意的是，這類新型貨幣基金并未走創(chuàng)新通道，而證監(jiān)會短期內(nèi)迅速首肯了6家基金公司上報同類產(chǎn)品。這將是基金和券商理財?shù)闹苯痈偁帯?/p>

就在10月12日，齊魯證券新獲批證券保證金產(chǎn)品，信達、國泰君安等6家券商已發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品。還有券商計劃拓展投資范圍，提高收益，目前該類產(chǎn)品年化收益率平均約為3%出頭。

目前市場上券商客戶保證金余額超過7000億元，高峰時近2萬億元。券商僅向客戶支付活期利息，而銀行會支付給券商1個多點的同業(yè)存款利率，差額形成券商的經(jīng)紀業(yè)務息差收入，但券商卻日漸失去了資金話語權(quán)。為了增加客戶黏性提高經(jīng)紀業(yè)務的附加功能，各大券商創(chuàng)新也紛紛著眼于保證金理財。

從收費上看，以信達現(xiàn)金寶為例，其收取0.7%的管理費，并有30%的業(yè)績提成。而基金公司普遍表示，其收費標準將大大低于這一水平，不會高過普通的貨幣基金。而與券商數(shù)萬元起點相比，基金起點最低僅1000元。“保證金流失已是證券業(yè)的大問題，券商要吐出息差收入是大勢所趨，目前看證監(jiān)會的態(tài)度，基金發(fā)展這類產(chǎn)品也是大勢所趨，券商和基金或可以實現(xiàn)共贏，畢竟把錢留在保證金賬戶上，才能把更多的錢留在股市里。”上述一家基金公司人士稱。

挑戰(zhàn)支付功能

近期貨幣基金的“活用”并不只一個版本，上述新產(chǎn)品實現(xiàn)了貨幣基金贖回后可實時投資股票，貨幣基金在電子商務功能上的另一個創(chuàng)新“實時贖回取現(xiàn)”有著異曲同工之妙。

所謂“實時贖回取現(xiàn)”，就是當投資者贖回貨幣基金指令發(fā)出后，即可實時在銀行ATM機上取現(xiàn)。不再如以往，贖回指令下達2天后贖回款才能到賬可用。

10月10日，匯添富公告開通了與農(nóng)業(yè)銀行合作的現(xiàn)金寶快速取現(xiàn)業(yè)務，周一到周日每個自然日早7點到晚10點都可以實時贖回取現(xiàn)。南方、國泰基金同類業(yè)務也將很快上線。

目前這三家公司該項業(yè)務都僅針對其網(wǎng)上直銷的貨幣基金，對單個投資者當日累計申請取現(xiàn)的金額也有一定限制，匯添富設(shè)為上限2萬元。南方和國泰基金的額度限制也將在10萬元以下。

這意味著貨幣基金已可以在一定程度上滿足個人投資者小額實時取現(xiàn)需求，用于資金應急或消費。

為了“活用”貨幣基金，“實時贖回取現(xiàn)”亦是在清算系統(tǒng)上進行了另一種小改造。

這一業(yè)務主要由各基金公司的電子商務部完成。南方基金電子商務部副總監(jiān)鄭偉博介紹，該項業(yè)務整個準備歷時一年多，首先要改造基金公司的TA系統(tǒng)，做到能夠?qū)嵤┳兏蛢鼋Y(jié)贖回份額，更重要的是要解決實時資金的墊付問題。

資金墊付正是這一業(yè)務能否開展并做大的關(guān)鍵所在。

貨幣基金贖回指令發(fā)出后，在基金公司、托管行、代銷行之間的資金劃轉(zhuǎn)通常需要2個工作日。現(xiàn)在，基金公司引入了自有資金或銀行資金向客戶“墊付”贖回款。匯添富目前僅與農(nóng)行合作，僅有農(nóng)行持卡人可以實現(xiàn)實時贖回取現(xiàn)；南方則主要使用公司自有資金墊付，更多銀行的持卡人可使用這一業(yè)務。

但一大問題是，由于銀行對守信風險的把控，不可能提供大規(guī)模墊資，而基金公司自有資金更是相對有限。也因此，基金公司在取現(xiàn)額度上做出了一定限制，也僅能針對貨幣基金網(wǎng)上直銷的少量個人客戶。

但就這一小步，或許未來能打開更廣的天地。在國外，貨幣基金的一大功能即直接用于消費支付。雖然在國內(nèi)貨幣基金也一直被稱為現(xiàn)金管理的工具，但遠未真正活期化。

如果未來基金公司可以找到更好的渠道解決墊資問題，或者整個貨幣基金清算系統(tǒng)進行更大的改革，大規(guī)模的貨幣基金將可以真正“活期化”。“未來，國內(nèi)貨幣基金的一大方向肯定也是朝著可以直接刷卡消費的形式發(fā)展，與國外的直接支付相比，現(xiàn)在‘實時贖回取現(xiàn)’業(yè)務多了一道手續(xù)，即先將貨幣基金轉(zhuǎn)換為錢。”鄭偉博稱。

當貨幣基金具備支付功能，其數(shù)倍于活期存款利率的收益或可以撬動規(guī)模達40萬億的居民存款。

也有基金公司人士認為，這一業(yè)務創(chuàng)新也是在為貨幣基金與淘寶的合作進行鋪墊，對于不需要實時完成支付的網(wǎng)上交易而言，貨幣基金直接用于支付具備可行性。

2005年，工銀瑞信曾調(diào)研，很多投資者希望能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣基金的支付功能。其實匯添富、工銀瑞信基金已經(jīng)先后發(fā)展的與信用卡還款掛鉤的貨幣基金卡，也是意在將貨幣基金“活用”的一個嘗試。

在美國，貨幣基金管理著其商業(yè)世界中30%的短期資產(chǎn)。著名的富達基金就曾因開創(chuàng)性地增加貨幣基金的支付功能，一舉帶領(lǐng)公司走出上世紀70年代末期的低谷，也帶動了美國貨幣基金的繁榮。同樣是美國前十大公司的Federated則更是主要在貨幣基金上維持著競爭優(yōu)勢。

貨幣基金的本源即流動性的現(xiàn)金管理工具，短期理財基金開闊了貨幣基金低風險收益特征的邊界，而無論是貨幣基金卡、實時贖回取現(xiàn)還是“貨幣ETF”，則都是著眼于拓展貨幣基金高流動性特點的種種附加功能。