經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 陳慧晶  德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在近日發(fā)表的分析報(bào)告中預(yù)測，中國經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷一個(gè)U型的復(fù)蘇軌跡，其形狀類似于1998-2000年，但調(diào)整期會(huì)短于98-00年的過程。他預(yù)測，到現(xiàn)在為止，這輪調(diào)整期已經(jīng)經(jīng)歷了一半。預(yù)計(jì)到明年年中，經(jīng)濟(jì)可以開始緩慢復(fù)蘇。

經(jīng)濟(jì)的U型復(fù)蘇

馬駿在報(bào)告中指出，在1998-2000的復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)調(diào)整期（低于潛在增長率的時(shí)間段）持續(xù)了三年左右。但這一輪的調(diào)整期可能持續(xù)一年半，該調(diào)整期應(yīng)該從今年一季度算起。從上市公司的資本性支出已經(jīng)大幅減速到目前的同比7%的跡象來看，馬駿認(rèn)為本輪調(diào)整期可能已經(jīng)經(jīng)歷了一半。預(yù)計(jì)到明年年中，由于過剩產(chǎn)能退出市場，多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)能利用率可以恢復(fù)接近正常水平，盈利增長恢復(fù)，企業(yè)將開始自主投資，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

馬駿估計(jì)，短期內(nèi)GDP同比增長將從第三季度的7.4%會(huì)稍稍加速到第四季度的7.7%。中期來看，明年上半年GDP增長估計(jì)在7.9%左右，明年下半年GDP增長估計(jì)可達(dá)8.5%，恢復(fù)到近期的增長潛力。

馬駿認(rèn)為，這一輪復(fù)蘇快于1998-2000年的主要理由是，與98-00年相比，目前所面臨的需求沖擊較小，國有企業(yè)在制造業(yè)產(chǎn)出中的比例也相對較小。需求沖擊相對較小，可以從PPI下降的幅度中看出。1998年由于亞洲金融危機(jī)等因素的沖擊，需求嚴(yán)重不足，因此PPI下降了接近6%。今年到目前為止，PPI同比下降百分之三點(diǎn)幾，全年可能是二點(diǎn)幾。另外，在1998年前后，國有企業(yè)占工業(yè)產(chǎn)出的比重為40%多，近年約為27%。由于非國有企業(yè)在去投資、調(diào)整產(chǎn)能方面的靈活性相對較大，有助于縮短本輪的調(diào)整期。

馬駿指出，本輪經(jīng)濟(jì)走勢不會(huì)是L型，也不會(huì)是V型。不會(huì)是V型，因?yàn)樽罱荒甓嗟慕?jīng)濟(jì)快速下行主要是周期性因素所導(dǎo)致，而周期性因素自然會(huì)逆轉(zhuǎn)。這輪復(fù)蘇也不會(huì)是V型，因?yàn)檎叽碳さ牧Χ葧?huì)十分有限。

需關(guān)注的因素

馬駿指出，從短期來看，有如下幾個(gè)變化因素值得關(guān)注：第一，流動(dòng)性狀況有進(jìn)一步的改善；第二，由于五個(gè)月來原材料價(jià)格下降的趨勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，第四季度將受益于原材料存貨的上升，而存貨周期本身就可能將GDP增長速度推高0.3-0.4個(gè)百分點(diǎn)；第三，政府換屆后政策可能特別關(guān)注城鎮(zhèn)化作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用，而城鎮(zhèn)化的一個(gè)重要內(nèi)容為城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；第四，第四季度出口增長與9月份的9.9%相比有可能放緩；第五，銀行的不良資產(chǎn)率可能進(jìn)一步上升。

馬駿在報(bào)告中指出，以上預(yù)測面臨若干上行和下行的風(fēng)險(xiǎn)。上行風(fēng)險(xiǎn)是明年的財(cái)政政策比預(yù)期更寬松，這可能將使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快于預(yù)期。下行風(fēng)險(xiǎn)有可能來自外部：比如受財(cái)政懸崖的影響，美國經(jīng)濟(jì)的減速比預(yù)期更快。這會(huì)對中國構(gòu)成新的外部需求沖擊，會(huì)進(jìn)一步延遲我們目前預(yù)測的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。