經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡中彬  今年9月7日，“新三板”擴(kuò)容正式拉開帷幕。自“新三板”啟動以來，隨著制度的不斷完善，市場參與主體逐年增加，PE/VC也成為了掘金的主力機(jī)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年9月20日，通過定向增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或是系統(tǒng)買入方式投資“新三板”已掛牌企業(yè)的VC/PE機(jī)構(gòu)已達(dá)42家，涉及企業(yè)30家，投資總額約為4.97億。

但另一個現(xiàn)實(shí)則是，企業(yè)掛牌后通過定向增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及系統(tǒng)買入投資的機(jī)構(gòu)平均回報卻是浮虧狀態(tài)。

PE/VC掘金“新三板”

據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，截至2012年9月20日，在“新三板”掛牌的137家企業(yè)中，有17家在掛牌前就獲得過VC/PE支持。值得注意的是，“新三板擴(kuò)容”后掛牌的6家新增試點(diǎn)園區(qū)的企業(yè)中，上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的“新眼光”、武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)的“武大科技”和天津?yàn)I海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的“久日化學(xué)”三家企業(yè)均在掛牌前獲得過VC/PE機(jī)構(gòu)的投資，且“新眼光”和“久日化學(xué)”背后的VC/PE機(jī)構(gòu)均是在“新三板擴(kuò)容”前突擊入股，這些突擊入股的機(jī)構(gòu)中不乏上海永宣、深圳創(chuàng)新投、同創(chuàng)偉業(yè)、達(dá)晨創(chuàng)投、啟迪創(chuàng)投等知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，可見投資機(jī)構(gòu)們也在“新三板擴(kuò)容”之際紛紛著手布局，以期“新三板”改革后交投活躍以便退出，或者培育企業(yè)主板、創(chuàng)業(yè)板上市從而實(shí)現(xiàn)跨市套利。

截至2012年9月20日，通過定向增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或是系統(tǒng)買入方式投資“新三板”已掛牌企業(yè)的VC/PE機(jī)構(gòu)已達(dá)42家，涉及企業(yè)30家，投資總額約為4.97億。其中，天一投資、鳳博投資、啟迪創(chuàng)投、中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)表現(xiàn)均較為活躍。另外，VC/PE機(jī)構(gòu)投資已掛牌“新三板”企業(yè)時間段也多集中在2011-2012年，意在分享擴(kuò)容利好。

投資已掛牌企業(yè)VC/PE多數(shù)浮虧

清科研究中心就投資于“新三板”企業(yè)的VC/PE機(jī)構(gòu)、天使投資人及LP的投資周期、回報倍數(shù)及IRR進(jìn)行統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)掛牌“新三板”前便已入股的機(jī)構(gòu)平均投資周期為3.79年，平均回報倍數(shù)為3.39倍，平均IRR為62.40%，相比而言，企業(yè)掛牌后通過定向增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及系統(tǒng)買入投資的機(jī)構(gòu)平均回報倍數(shù)及平均IRR僅分別為1.13倍、-0.6%，這主要是因?yàn)椋髽I(yè)掛牌后市值已形成一定溢價，機(jī)構(gòu)投資成本較企業(yè)掛牌前上漲，據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，“新三板”目前平均市盈率已達(dá)21.55倍，接近主板、中小板水平，再加上掛牌后投資至今周期較短、交投不活躍、部分企業(yè)股票成交價格短期下挫，因此機(jī)構(gòu)回報水平較低乃至浮虧。

與創(chuàng)業(yè)板相仿，“新三板”企業(yè)的主要吸引力也在于成長性、創(chuàng)新性，其投資價值較難被準(zhǔn)確量化。隨著“新三板”日益受到投資機(jī)構(gòu)關(guān)注，其定向增資的市盈率同樣有不斷攀高的趨勢，歷史年份中15.00倍左右的市盈率已經(jīng)較為罕見，而如今大多數(shù)企業(yè)的增資市盈率早已悄然提高到20.00至50.00倍之間。2012年賽億科技定增市盈率達(dá)到45.00倍，創(chuàng)造了“新三板”定向增發(fā)市盈率最高紀(jì)錄；2010年初，“聯(lián)飛翔”定向增資的市盈率為22.86倍，而時隔半年再進(jìn)行二次增資時，市盈率已高達(dá)39.00倍；除此之外，“中海陽”的市盈率為31.00倍，而“建工華創(chuàng)”市盈率則達(dá)到38.00倍。