經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者陳慧晶  自十月份以來，人民幣匯率持續(xù)升高，屢次刷新1994年匯改以來的新高。那么，人民幣的強勢上升趨勢還會持續(xù)嗎？2013年的人民幣走勢如何？人民幣的升值空間還有多大？就此，本報專訪了德意志銀行大中華區(qū)高級策略師劉立男。

經(jīng)濟觀察報：美元兌人民幣最近三個月持續(xù)走低，人民幣已經(jīng)進入升值通道了么？

劉立男：人民幣已經(jīng)進入升值通道，伴隨著宏觀經(jīng)濟狀況的逐漸改善，工業(yè)增加值從第四季度開始就有跡象，PMI指數(shù)升高，表示工業(yè)等實際的經(jīng)濟狀況在改善。人民幣已經(jīng)伴隨著宏觀經(jīng)濟指標的改善進入到升值通道。

經(jīng)濟觀察報：除了宏觀經(jīng)濟改善外，還有什么原因？是否有熱錢流入？

劉立男：不排除有一些熱錢的流入。從九月下旬開始，香港熱錢的流入比較多，香港金管局有9次左右在市場上做調(diào)整。因此熱錢的涌入還是有的，盡管量不是很好估計。

另外，人民幣升值和新興國家貨幣升值的趨勢是吻合的。這幾點綜合起來支持人民幣進入升值區(qū)間，我們預(yù)期2013年人民幣升值的步伐會更快。

經(jīng)濟觀察報：升值步伐加快是預(yù)期匯率政策上會有大的放松嗎？

劉立男：我們認為最主要的原因是出口，預(yù)測明年的出口同比增長會達到10%，出口的增加會帶來外匯盈余的收入，明年出口增加步伐比今年快。另外政策上可能會有第二次放寬人民幣兌美元中間價的區(qū)間，目前是上下百分之一的區(qū)間，有可能會調(diào)整到上下百分之二的區(qū)間。這個調(diào)整的過程主要表明人民銀行逐步在放寬對人民幣匯率的干預(yù)，更多地讓市場的供求關(guān)系來決定人民幣升值的趨勢。我們也看到最近兩個多星期，人民幣在國內(nèi)債券市場上有-0.1%的波動幅度，如果明年的區(qū)間擴張到2%的話，實際上給人民幣一個信號，有一部分政策上的放松是允許人民幣在基本面支持的情況下升值稍微快一點。這兩點是主要的推動因素。

另外也是和利率市場化、匯率市場化等整個金融改革的步伐是相協(xié)調(diào)的。我們畢竟想要放松對資本項目的管制，對貨幣的匯率體系逐漸放松，改革措施和方向是保持不變的，明年希望看到更多放寬資本項目管制的措施。

經(jīng)濟觀察報：現(xiàn)在也有聲音說升值不能太快，您認為人民幣匯率的升值空間還有多少？

劉立男：人民幣升值確實對出口行業(yè)影響比較大，但“十二五”計劃已經(jīng)明確表明要把人民幣轉(zhuǎn)為雙邊波幅更高，逐漸過渡到完全可兌換貨幣的目標。人民幣是不是升值完全取決于資本項目盈余的狀況、中國經(jīng)濟增長的狀況、貨幣政策干預(yù)的程度，還有美元下一輪的走勢。現(xiàn)在已經(jīng)過了通過保護匯率來保護出口的時代，更多的是要推動出口的升級換代，把勞動密集型、污染型的出口產(chǎn)業(yè)逐漸淘汰。所以大的政策方向不會改變。一個比較低的匯率也許會不斷造成資本流入的過多、流動性的泛濫、資產(chǎn)價格和泡沫的形成、國內(nèi)價格和國際價格的扭曲，包括貨幣政策的執(zhí)行可能會缺乏效率。這些負面的因素不可以忽略。中國的貿(mào)易盈余在未來幾年并不會由正變成負，中國經(jīng)濟如果能保持7.5%的增速，資本還是會流入。

我們預(yù)測人民幣匯率從目前到達一個比較均衡的匯率水平還有10-15%的升值空間。當然這需要一些前提，比如經(jīng)濟增長保持在7.5%甚至更高水平。

經(jīng)濟觀察報：目前離岸人民幣中心已經(jīng)有香港、新加坡和倫敦，最近巴黎也表示要加入，您對此怎么看？

劉立男：能不能成為離岸人民幣中心有三個因素。第一，離岸人民幣中心必須是非常活躍的國際金融中心，香港、新加波、倫敦都已經(jīng)是比較有規(guī)模的國際金融中心；第二，時區(qū)也比較重要，比如在亞洲，香港已經(jīng)非常明確自己作為離岸人民幣中心的位置，香港金管局和人民銀行合作也非常緊密。另外香港和中國的雙邊貿(mào)易量比較大。在歐洲，倫敦的優(yōu)勢不可忽視，歐洲是中國最大的貿(mào)易貿(mào)易伙伴和出口所在地，這些都在很大程度上支持著人民幣結(jié)算量、人民幣投資等在倫敦的需求。巴黎畢竟有自己的金融市場，相對來講更多的是起到輔助功能，倫敦應(yīng)該更起到主導(dǎo)作用。今年年底明年年初開始，臺灣也會逐漸開展人民幣的業(yè)務(wù)，臺灣和香港的關(guān)系可能比較像巴黎和倫敦的關(guān)系。

經(jīng)濟觀察報：現(xiàn)在離岸人民幣債券市場的量總體不是很大，發(fā)展中的制約因素是什么？

劉立男：離岸人民幣市場的資金池流動性的增長不是很快，造成了融資成本居高不下。企業(yè)在比較離岸人民幣市場和國內(nèi)資金市場哪種方式更節(jié)約成本時，離岸人民幣市場因為存款增加步伐的放緩，而且回流渠道的打通比較快，短期內(nèi)資金融資相對于國內(nèi)融資成本沒有明顯的優(yōu)勢。這也降低了國內(nèi)企業(yè)來離岸市場融資的興趣。2013年最需要考慮的是如何支持離岸人民幣流動性的增長。當然也有一些比較積極的因素，比如上海最近推出在滬注冊的跨國企業(yè)向境外的分支機構(gòu)或母公司申請人民幣貸款，這是為了幫助跨國企業(yè)更好地提高全球資產(chǎn)的配置效率，同時也很好地提高了離岸人民幣市場資金的流動性。流動性的增長會提高人們對人民幣資產(chǎn)投資的需求，也會支持企業(yè)的發(fā)行人和國際金融機構(gòu)的發(fā)行人發(fā)行離岸人民幣債券的興趣。解決流動性才能創(chuàng)造更多的資產(chǎn)需求，才能更多地帶動資產(chǎn)的供給。