作者: 羅伯特·希勒 

譯者: 束宇 

出版社: 中信出版社

by朱民

2008年9月，雷曼兄弟公司的破產(chǎn)引發(fā)了全球金融危機，一時間，向來在金融市場占有霸權地位的金融帝國開始傾倒，一直在金融業(yè)前沿的頂級金融公司轟然倒塌，那些傳奇的金融人物退到歷史的角落，傳統(tǒng)的金融基礎理論也在危機中受到挑戰(zhàn)……正如我在2008年年末在《改變未來的金融危機》一書的序中寫道：“我們?yōu)橐粋€又一個金融王國的轟然倒塌而震驚、為一個又一個事件中人性道德的喪失而沮喪，為一次又一次制度的缺陷而驚訝，為一批又一批財富的煙消云散而惋惜，為一次又一次出現(xiàn)的人類的短視而痛苦。我們在觀察中思考，在困惑中體會，在斑斑事件中尋找歷史，在層層硝煙中探尋明天。”

關于金融危機的思考一次次把我?guī)У搅艘敶髮W教授羅伯特·希勒面前。我對希勒教授歷來尊重。最早知道希勒教授是閱讀他1989年的專著《市場波動》，當時正在學習有效市場理論，該理論認為，市場上的金融工具的價格能夠準確、及時地反映各種信息，因此金融資產(chǎn)能夠被準確定價。價格的高估或者低估只是一種幻覺，股價波動服從統(tǒng)計意義上“隨機游走”。我對這種市場的完美性有相當?shù)膽岩伞Ｏ＠战淌趯ν稒C市場的價格波動進行了數(shù)學分析和行為分析，論證了“理性人”、“充分信息”和“充分定價”，由此推論“有效市場”的不存在。在有效市場中，單只股票會隨機游走，但整個市場的價格水平并不證明市場的有效性。我被他明確的觀點、嚴謹?shù)倪壿嫛⒔跬昝赖臄?shù)學推演和清晰的表述所折服。

我一直對宏觀經(jīng)濟金融管理有興趣，希勒教授在1993年出版的《宏觀市場：建立管理社會最大經(jīng)濟風險的機制》讓我入迷。他提出了用多種新的風險管理合同建立廣義宏觀市場，從而維持宏觀經(jīng)濟金融的穩(wěn)定和收入分配公允。例如他提出運用國民收入與不動產(chǎn)期貨合同等，引領了一場適應現(xiàn)代人生活水平的風險管理領域的新革命。他運用高深的數(shù)學工具的自如性也令我贊嘆。這本書在1996年獲得美國教師退休基金會的薩繆爾森獎。
　　20世紀90年代后期，美國的股票市場道瓊斯指數(shù)、標準普爾500指數(shù)以及納斯達克指數(shù)不斷創(chuàng)造歷史新高，投資者投資熱情高漲。希勒教授則敏銳地觀察到繁榮背后隱藏的危機。2000年，希勒教授出版了《非理性繁榮》。他比較了美國近140年來股票市場市盈率的變化情況，指出當時美國股票市場指數(shù)大幅上漲是脫離實際經(jīng)濟運行的反常現(xiàn)象，揭示了金融市場中非理性的一面，他以大量的數(shù)據(jù)和案例分析了自由市場經(jīng)濟中資本市場內(nèi)在的不穩(wěn)定性，預言了股票市場的下跌。沒多久，美國股市發(fā)生了巨震，道瓊斯指數(shù)在短短幾周之內(nèi)下跌了近20%，納斯達克指數(shù)跌幅超過30%。
　　2005年，希勒教授在《非理性繁榮》第2版中新增了關于房地產(chǎn)市場分析的章節(jié)，希勒教授指出當時房地產(chǎn)市場的繁榮中隱含著大量的泡沫，房價可能在未來幾年中下跌。“次貸危機”果然來臨，希勒教授專門寫了《終結次貸危機》，再一次強調，非理性繁榮是美國股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫的源頭，根本原因是金融體系安排存在重大缺陷，加之人們面對泡沫時產(chǎn)生的心理恐慌，爆發(fā)全球金融危機在所難免。他認為只把危機原因歸結于按揭貸款人的欺詐，證券投資人、對沖基金、評級機構的貪得無厭，甚至是美國聯(lián)邦儲備委員會前主席格林斯潘所犯下的錯誤是不夠的。他從心理和社會因素層面剖析次貸危機的形成，指出根本在于美國金融體制的弊端，需要采取切實的步驟，重新構筑住房市場和金融市場經(jīng)濟體系的制度基礎。
　　最近，希勒教授融合了他之前著述的主要觀點，包括他的《金融新秩序》以及他和阿克洛夫教授合作的《動物精神》，推出了新著《金融與好的社會》，系統(tǒng)地闡述了他的理念。希勒教授再一次提出股票市場是不穩(wěn)定的，股價的時漲時落決定了人們不可能從中獲得穩(wěn)定的收益。他批評人們過度迷信股票市場，妄想通過股票市場賺取財富。而這種對股票市場的過分迷信也助長了金融體系的不穩(wěn)定性。他同時指出目前的金融秩序無法化解這些風險。希勒教授建議設立一個包含各種風險信息并能夠對這些信息進行及時處理的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，構成金融新秩序的物質基礎。在這個超強數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)的幫助下，全球市場中的所有交易風險以及各種獲利機會都將及時得到反映，并從此創(chuàng)造出新型金融工具。人們通過在金融市場上交易這些新型金融工具，分散和化解這些實體經(jīng)濟風險。他提出在改進金融信息基礎設施上，讓盡可能多的人受益于金融活動、金融產(chǎn)品及金融服務，擴展市場的范圍，開放零售金融工具，為消費者提供更大的保障。希勒教授希望通過金融創(chuàng)新實現(xiàn)金融民主化，從而分散風險，為經(jīng)濟生活提供更加牢固的基礎。
　　一般金融著述研究市場和市場行為、運行方式，有些研究體制和機構。希勒教授則更進一步，他研究廣義金融體系的制度、機構、參與者、運行機制和法律監(jiān)管框架。他更進一步研究作為參與主體的“人”的行為，既包括商業(yè)銀行家、投資銀行家、券商、交易商、保險商、金融工程師、衍生產(chǎn)品提供者，也包括監(jiān)管者、會計師和審計師，以及代表政府的政治家的行為。他認為傳媒和輿論可能使公眾心理因素在股票價格波動中起很大的作用。他研究這些行為主體面臨的激勵和懲罰機制，行為約束和相互制約；他們之間的合作和博弈，以及他們和“市場”之間的合作和博弈。由此揭示這些參與主體的“人”的理性和非理性行為和市場的結果。這些論點和方法都是前沿性的，因此本書讀來生動有趣又引人深思。
　　我和希勒教授相識多年，也曾多次同臺發(fā)言。2005年冬季達沃斯論壇的主題是全球權力轉移，我和希勒教授共同在論壇的第一天的主會場上發(fā)言。當時會議整體對新興市場經(jīng)濟的崛起持樂觀態(tài)度，希勒教授和我則持相對冷靜的觀點。我們都認同新興市場經(jīng)濟的增長強勁，也認為新興市場經(jīng)濟可能會繼續(xù)保持強勁增長，但我們也認為不能夸大其詞，因為新興經(jīng)濟占全球經(jīng)濟的總量有限，而從新興經(jīng)濟的經(jīng)濟增長速度強勁到所謂“權力轉移”更是一個歷史的長期變更。同時新興經(jīng)濟的中長期經(jīng)濟發(fā)展也面臨轉型的挑戰(zhàn)，包括從出口導向到內(nèi)需主導的增長模式的變更、金融體系的改革，尤其是收入分配政策和建立社會保險體系等。我們都呼吁學術界加大對新興市場經(jīng)濟的研究，提出更多的政策建議。2009年，希勒教授到中國人民大學講學，我也有幸應邀發(fā)言。會議在中國人民大學的一個大會場舉行，主席臺很寬敞。有趣的是，會議在主席臺上我們座位的上方懸掛了我們的大幅畫像，我開玩笑說好像坐在自己的遺像下發(fā)言，全場大笑。希勒教授則平靜地說，從未來看過去也是經(jīng)濟學家一種有趣的視角。話音未落，滿會場瞬時安靜下來，希勒教授即席開講。那天我們對中國房地產(chǎn)市場是否存在泡沫進行了有趣的辯論，觀點不盡相同，彼此相互尊重。
　　希勒教授是一個跨學科、跨領域的經(jīng)濟金融學家，他即是古典經(jīng)濟金融學家，又是非常規(guī)的。他運用古典經(jīng)濟學的理論和方法，論證嚴謹，歷史分析、數(shù)據(jù)說話，計量經(jīng)濟學技術的測度和證明，嚴密的經(jīng)濟學理論邏輯。他在經(jīng)濟學的研究遍及金融市場、行為經(jīng)濟學、宏觀經(jīng)濟學、不動產(chǎn)、統(tǒng)計方法以及市場公眾態(tài)度、意見與道德評判等領域。希勒教授是行為金融學領域的奠基人之一。有別于傳統(tǒng)金融學研究中“理性人”假設，行為金融學研究側重于從人們的心理和行為出發(fā)，研究和解釋現(xiàn)實金融市場中的現(xiàn)象。《非理性繁榮》出版后好評如潮，他也成為公眾人物，有段時間幾乎天天在布隆伯格電視和CNBC電視露面，但他主動淡出，繼續(xù)他的研究，不斷深化他的理論體系，每兩年就有新著面世。他首創(chuàng)了希勒住房指數(shù)并創(chuàng)立了一家公司經(jīng)營這個指數(shù)，現(xiàn)在希勒住房指數(shù)是全世界最權威的住房指標之一，被市場廣泛引用。他參加對市場的宏觀政策咨詢，也和大型商業(yè)金融機構合作研究新的金融理論，開發(fā)新的金融工具。他本人則永遠是謙和認真的。我有一次和他討論起他的雙重身份，希勒教授說，我們都是社會的一分子，我們都有用我們的專業(yè)貢獻人類知識和推進社會實踐的雙重責任。這種把自己放進去的觀點和行動是我歷來尊重的。
　　我一直認為希勒教授是理想主義者，他相信人性的光輝，他認為可以通過技術安排為公眾的利益重塑金融業(yè)，把金融業(yè)作為人類財富的管理者，通過公眾的廣泛參與，讓金融業(yè)為人類社會的良性發(fā)展服務。全民的廣泛參與也會打破金融的精英權力結構，使得金融民主化，并實現(xiàn)財富分配的公平。這些理念都引起我的共鳴。希勒教授的新著中文版發(fā)行之際，他和出版社都希望我能為中文版作序，我當然愿意。但是國際貨幣基金組織的日常工作非常繁重，我又經(jīng)常出差。匆就這篇短文，謹向讀者推薦希勒教授的新作。
　　（作者為國際貨幣基金組織副總裁、央行前副行長。本文為《金融與好的社會》推薦序，略有修改。）