經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 萬曉曉 深陷“董事長倪開祿攜數(shù)十億資金外逃”傳聞風(fēng)波中的超日太陽（002506.SZ），正在力求渡過難關(guān)。本報(bào)從權(quán)威渠道獲悉，該公司正寄希望于政府協(xié)調(diào)支持5億元資金救急。

究竟是什么讓這家上市僅兩年、在資本市場累計(jì)募資30多億元的公司陷入如此境地？1月3日，超日太陽上任不到一周的總經(jīng)理張宇欣，向本報(bào)獨(dú)家回應(yīng)董事長外逃傳聞為不實(shí)消息，并吐露公司資金鏈斷裂的實(shí)情。

張宇欣確認(rèn)，“董事長倪開祿父女確實(shí)已將持有的上市公司全部股權(quán)質(zhì)押，融資9.7億元發(fā)展個(gè)人業(yè)務(wù)，使得公司在需要‘救火’時(shí)，求告無門。按公司目前經(jīng)營狀況，短期內(nèi)已不再有在資本市場融資的能力。

正是超日太陽在“海外電站項(xiàng)目”拓展過于激進(jìn)，令其一步步成為上市光伏企業(yè)資金鏈斷裂的首個(gè)案例。然而，“海外電站項(xiàng)目”正是眼下光伏上市公司謀畫的新故事。

收款！

“董事長倪開祿是2012年12月10日出國的，先后去了保加利亞、德國、意大利、美國等國家，平均四天一個(gè)地方，到公司海外電站所在地催款，并洽談海外電站出售事宜，將于近期回國。”張宇欣向本報(bào)表示。

張宇欣透露，海外電站出售仍在前期洽談階段，公司期望在2013年6月底前，將持有的海外電站資產(chǎn)“處置一半”，以緩解資金困境。但倪開祿此番海外催款能帶回具體的款項(xiàng)數(shù)額，其并未透露。據(jù)其介紹，超日太陽目前海外電站共計(jì)150MW，其中87MW已經(jīng)建成開始并網(wǎng)發(fā)電，且大多已向銀行抵押貸款。

12月29日，倪開祿辭去此前兼任的總經(jīng)理一職，交由女婿張宇欣接任，后者需要解決的問題是：截至11月底，超日太陽應(yīng)收賬款38億元，存貨8.5億元。公司2012年前三季度凈利潤622萬元，同比減少97.39%，總營收為20.98億元，同比減少23%。

張宇欣表示，公司在2013年最主要的任務(wù)就是收款，“因前期投資策略的冒進(jìn)，公司已經(jīng)很難從外部拿到資金。”

對于有媒體關(guān)于倪開祿“攜數(shù)十億資金外逃”的說法，張宇欣表示并不存在，“38億元只是應(yīng)收賬款，并未全部收回。”截至2012年12月底，公司賬面資產(chǎn)總計(jì)75億元，資產(chǎn)負(fù)債率在65%左右。

資金鏈斷裂

“國內(nèi)銀行的收貸，造成了超日太陽目前資金鏈基本斷裂，”張宇欣透露，“至2012年11月底，銀行共計(jì)收回貸款金額達(dá)8.8億元，且公司有3.8億元借款逾期，正在協(xié)商續(xù)貸。

截至目前，超日太陽的公司賬目可用貨幣資金僅3461萬元，其中2480萬元為西藏項(xiàng)目的專款專用，只剩不到1000萬元的正常運(yùn)營資金。

如此的資金困局令外界難以理解。畢竟，超日太陽能上市兩年內(nèi)已先后募資30多億元：2010年11月，超日太陽登陸中小板，募資23.76億元；2012年3月，其又發(fā)行10億元公司債券，債券簡稱“11超日債”。

錢去了哪里？該公司稱，IPO資金主要用于擴(kuò)大電池片和組件產(chǎn)能，而公司債券融資，除了直接償還銀行4億元貸款以外，其余6億元均用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

可以看出，公司生產(chǎn)線并未得益于資金的補(bǔ)充——目前公司電池生產(chǎn)線已全部停產(chǎn)，組件僅兩條生產(chǎn)線正常生產(chǎn)，供應(yīng)商亦提起貨款清償?shù)脑V訟。張宇欣承認(rèn)，這是由于公司投資策略冒進(jìn)造成的。

就在IPO后不久，2011年，超日太陽即開始啟動(dòng)“發(fā)行債券”第二輪融資計(jì)劃。這一年，正是中國光伏企業(yè)遭遇整體困境的一年，即便是行業(yè)龍頭尚德電力亦全年虧損10億美元，與總負(fù)債超過300億元人民幣的賽維LDK相繼傳出破產(chǎn)傳聞。

然而，超日太陽卻憑借著“海外電站”的愿景，通過了向證監(jiān)會(huì)提交的發(fā)債申請。2012年12月20日，“11超日債”停牌。業(yè)內(nèi)擔(dān)心，五年期的“11超日債”很可能成為信用債違約第一案。

超日太陽的海外電站計(jì)劃是，決定投資30億資金，將海外電站投資擴(kuò)大至150MW。通過投資海外電站來消化組件庫存，并獲得銷售回款。

日信證券首席研究員曾維強(qiáng)向本報(bào)表示，光伏企業(yè)中，制造加投資的模式頗具風(fēng)險(xiǎn)，盡管電站的回報(bào)率在12%~14%左右，但回收期需要6至8年，因此，一些上市公司會(huì)有涉足，但業(yè)務(wù)比例較小。

對此，超日太陽最大的國內(nèi)客戶天華陽光控股董事長蘇維利亦表示，企業(yè)向下游電站拓展的投入，最多占到組件產(chǎn)能的25%，是較為安全的比例，“向下游投資，可以改善產(chǎn)品銷售價(jià)格，但現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)加重。”

張宇欣介紹，超日太陽在終端電站自建和直供的業(yè)務(wù)比例，占到組件產(chǎn)能的90%左右。之后公司發(fā)現(xiàn)，這造成了極大的資金風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)內(nèi)多位上市公司高管向本報(bào)表示，在產(chǎn)品暢銷、回報(bào)合理的情況下，誰也不會(huì)去等那么長的回收期，事實(shí)上，“海外電站”不過是光伏電池組件商在產(chǎn)品毛利大幅下跌、銷路不暢時(shí)的一種消化庫存的途徑，可作為行業(yè)探路，但因沉淀資金較多，賬款回收期長，占據(jù)公司業(yè)務(wù)比例不能過高。“上市公司在經(jīng)營狀況不佳下，有時(shí)迫于無奈，必須要有新故事和業(yè)績體現(xiàn)，只有去宣傳海外電站的布局。”一位上市公司高管如此表示。

風(fēng)險(xiǎn)很快顯現(xiàn)——超日太陽境外光伏電站投資模式采用的是自有資金20%、銀行貸款80%的方案，“但公司未預(yù)測到歐債危機(jī)及歐洲經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致當(dāng)?shù)劂y行對電站建設(shè)收緊銀根，貸款比例縮減、放款速度拖延的風(fēng)險(xiǎn)。”張宇欣稱，“當(dāng)?shù)劂y行建設(shè)電站2:8的自有資金和銀行貸款比例，很快變成了4:6、5:5，本應(yīng)該通過銀行貸款融資支付的組件款和EPC（設(shè)計(jì)、采購、施工）公司的費(fèi)用，只能通過自有資金解決。”由于已完成電站的前期投資，電站所需的組件也只能自己供應(yīng)，且短期內(nèi)無法收回應(yīng)收款。

此外，由于光伏產(chǎn)品銷售毛利較低，公司對外銷售的組件也基本鎖定為光伏電站投資商。張宇欣表示，“這些客戶也得依賴銀行貸款融資，來支付組件款，在歐洲銀行銀根不斷緊縮的趨勢下，客戶付款周期一拖再拖，進(jìn)一步加劇了資金鏈的緊張”。

目前，超日太陽完成海外電站的投資22億元，卻造成應(yīng)收賬款13億元，直供給電站的組件銷售也造成應(yīng)收賬款23億元，公司零售的組件，也造成約2億元的應(yīng)收賬款，共計(jì)達(dá)38億元之多。

張宇欣承認(rèn)，盡管還未到資不抵債的破產(chǎn)境地，但大股東已將所有股權(quán)質(zhì)押信托融資，而公司的電站已大部分向銀行抵押貸款，公司目前也不再有在資本市場融資的能力。

大股東質(zhì)押信托融資

張宇欣向本報(bào)確認(rèn)，倪開祿和其女兒倪娜已將個(gè)人持有的公司40.5%股份幾乎全部質(zhì)押，共獲得約9.7億元融資，全部用于私人業(yè)務(wù)的拓展。其質(zhì)押的對象大部分為信托公司。

2012年11月14日，是倪開祿父女最近一次將持有的公司限售流通股3960萬股和3140萬股質(zhì)押給山東國信，以申請貸款。至此，倪娜名下持有公司6.51%的股份全部質(zhì)押，倪開祿擁有的公司部分僅剩16萬股，僅占其所持股權(quán)的0.05%。

公告顯示，2年時(shí)間內(nèi)，倪開祿父女共進(jìn)行了21次股權(quán)質(zhì)押，其中19次均是抵押給信托公司，目前僅興業(yè)信托退出。而國元信托、中融信托、廈門國際信托、五礦信托、山東國信、蘇州信托都將面臨超日太陽資金鏈斷裂帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)除權(quán)后，山東國信持有超日太陽股權(quán)1340萬股，其余幾家信托公司均持有5000萬股以上的超日太陽股權(quán)。僅中融信托一家共為超日太陽股權(quán)的質(zhì)押成立了6期產(chǎn)品，合計(jì)募資3.1億元。山東國信是接手的最后一棒。

據(jù)悉，在2013年元旦前，在傳出倪開祿“跑路”消息時(shí)，各大信托公司針對旗下股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)品進(jìn)行了重點(diǎn)排查，不少投資機(jī)構(gòu)也將股權(quán)質(zhì)押比例較大的上市公司列入重點(diǎn)關(guān)注。

大股東將質(zhì)押融資的錢用作了哪里？張宇欣坦稱，“董事長認(rèn)為光伏行業(yè)現(xiàn)在收益不穩(wěn)妥，希望在其他領(lǐng)域探路，將來擇機(jī)裝入上市公司，但是沒想到資金風(fēng)險(xiǎn)這么快就降臨了。”張宇欣說，董事長個(gè)人投資的項(xiàng)目有煉油廠以及水處理項(xiàng)目等。“保加利亞的煉油廠項(xiàng)目，在2011年經(jīng)畢馬威和普華永道評估可值50億元，水處理項(xiàng)目亦可產(chǎn)生年8000萬美元的收益”。

但在光伏這個(gè)景氣度極差的行業(yè)，超日上市僅兩年來，股價(jià)跌幅達(dá)75%。目前，由于公司缺乏融資渠道和暢通的銷售渠道，超日太陽只能寄望于政府協(xié)調(diào)資金支持，希望協(xié)調(diào)支持資金5億元。

“我們在2013年的主要任務(wù)是全力收款，并會(huì)做些代工，以保證生產(chǎn)線的運(yùn)營。”張宇欣表示。

該公司一位高管向本報(bào)表示，目前海外建電站的風(fēng)險(xiǎn)亦極高，光伏電池組件商如果不做海外電站，是等死，做了，是早死。他也稱，“公司上市后的步子邁的太大了，若2011年將電站投資規(guī)模縮小一半，也不至于套那么多資金在里面”。

然而，拖累超日太陽的海外電站正是眼下光伏上市公司謀畫的“新故事”。若此番資金鏈危機(jī)得不到有效解決，不僅將是A股市場上市兩年即將面臨重組的首家公司，亦會(huì)對同業(yè)在資本市場的融資帶來影響。