經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李緣  似乎很少有金融產(chǎn)品能像RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）這樣引起香港財(cái)經(jīng)界的關(guān)注。這背后，夾雜了香港離岸人民幣更迫切的投資需求，和監(jiān)管層對(duì)內(nèi)地資本市場(chǎng)“更開放更包容”的期望。

3月6日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上發(fā)出《RQFII投資境內(nèi)證券試點(diǎn)辦法》及實(shí)施規(guī)定，修訂了之前對(duì)RQFII的兩大限制。首先是放開試點(diǎn)機(jī)構(gòu)類型，由中資基金、券商推廣至中資商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司的香港子公司，最惹人矚目的是，新規(guī)定中還允許香港本地金融機(jī)構(gòu)參與RQFII業(yè)務(wù)。“我們期待了很久，這肯定是個(gè)好事。”恒生銀行人民幣業(yè)務(wù)策略及計(jì)劃部主管顏劍文對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示。

第二個(gè)重大修訂是放寬投資范圍限制。在新的法規(guī)中，證監(jiān)會(huì)不再監(jiān)管RQFII產(chǎn)品的具體類型，機(jī)構(gòu)拿到額度后可以根據(jù)市場(chǎng)情況自主決定發(fā)什么產(chǎn)品，從股票、債券、基金、股指期貨到固定收益產(chǎn)品都可以，甚至可以參與新股發(fā)行、可轉(zhuǎn)債發(fā)行、股票增發(fā)和配股申購(gòu)。

新的《試點(diǎn)辦法》公布次日，香港財(cái)政司司長(zhǎng)曾俊華、財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)及香港金融管理局都表示支持和歡迎，在他們的措辭中，認(rèn)為新規(guī)可以達(dá)到以下三個(gè)效果：深化香港離岸人民幣業(yè)務(wù)、促進(jìn)人民幣跨境使用和循環(huán)，以及推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

靴子落地

RQFII最近頻頻出現(xiàn)在香港和內(nèi)地投資者的視野中。先是證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在去年11月表示會(huì)將RQFII額度增加2000億，令香港總體RQFII額度由700億驟升至2700億。恰逢去年底A股見底回升，用RQFII額度發(fā)行的實(shí)物A股ETF在香港市場(chǎng)溢價(jià)受捧。今年1月14日，郭樹清在香港發(fā)表題為《建設(shè)一個(gè)更加開放更加包容的資本市場(chǎng)》的講話，提到會(huì)繼續(xù)鼓勵(lì)“雙向平衡的組合投資”，包括QFII、RQFII的額度會(huì)“有計(jì)劃地持續(xù)增加，投資比例限制也要逐步放寬，直接渠道也要適當(dāng)拓寬”。

監(jiān)管層方向明確，但具體實(shí)施方案何時(shí)才“靴子落地”？2月24日，便傳出證監(jiān)會(huì)已完成新規(guī)定修改的消息，正走程序報(bào)批，將在“兩會(huì)期間”會(huì)落實(shí)。傳聞的焦點(diǎn)在于，放開RQFII參與機(jī)構(gòu)類型的限制，和放開“80%債券20%股票”的投資框架。

“盡管有了心理準(zhǔn)備，但新規(guī)定比預(yù)想中更開放、更靈活。”一位港資商業(yè)銀行高層表示。

在2011年版的規(guī)定中，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)僅限于內(nèi)地基金、證券的香港子公司，即使是中資銀行、保險(xiǎn)都在門檻之外。證監(jiān)會(huì)在3月6日公告中稱，上述機(jī)構(gòu)以及香港本地的金融機(jī)構(gòu)“均有參與RQFII業(yè)務(wù)的較強(qiáng)意愿”，應(yīng)此呼聲修改RQFII法規(guī)，境內(nèi)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等香港子公司或注冊(cè)地及主要經(jīng)營(yíng)地在香港地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)將可以參與試點(diǎn)。

“分蛋糕”的參與者增多、競(jìng)爭(zhēng)加劇，但業(yè)界沒有表示太多的擔(dān)心，因?yàn)?ldquo;做蛋糕”的原料更加靈活多變，可以用產(chǎn)品差異化來吸引投資者。2011年底R(shí)QFII“初聞啼聲”時(shí)，首批18家中資基金和券商只能在“80%債券20%股票”的框架下發(fā)行公募基金，至第二批RQFII產(chǎn)品推出時(shí)，添加了必須曾在內(nèi)地發(fā)行ETF經(jīng)驗(yàn)的條件，僅有4家大的基金公司符合資格提供A股ETF（交易型開放式股票基金）。證監(jiān)會(huì)表示，限定產(chǎn)品投資范圍雖然有利于控制風(fēng)險(xiǎn)，但難以滿足投資者的差異化需求。修改后的法規(guī)放寬了對(duì)RQFII的資產(chǎn)配置限制，允許機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)情況自主決定產(chǎn)品類型。

產(chǎn)品多元

業(yè)界未來會(huì)發(fā)什么樣的產(chǎn)品？不同的機(jī)構(gòu)有不同的答案，預(yù)期基金仍會(huì)以ETF為主，券商和保險(xiǎn)青睞主動(dòng)式基金，而商業(yè)銀行或?qū)⒅攸c(diǎn)放在基金及銀行間市場(chǎng)。

名列RQFII“三甲”的中資基金一位內(nèi)部人士透露，由之前發(fā)行RQFII基金和ETF的經(jīng)驗(yàn)來看，ETF遠(yuǎn)比基金賺錢：“因?yàn)槭橇闶郛a(chǎn)品，賣基金必須走銀行渠道分銷，會(huì)產(chǎn)生一筆費(fèi)用。而且為了和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，需要大力營(yíng)銷，打廣告做路演，再加上托管費(fèi)，賣基金最多是打響名聲，利潤(rùn)微薄。”比較而言，ETF為被動(dòng)投資，簡(jiǎn)單透明，投資者容易接受，管理起來成本也更低。“因?yàn)槭仟?dú)一無二的實(shí)物A股ETF，收費(fèi)可以比香港其他ETF更高，我們管理費(fèi)和托管費(fèi)加在一起共1%，試想有100億的額度其利潤(rùn)空間非常可觀。”該人士補(bǔ)充說。

華夏基金已經(jīng)在緊鑼密鼓地研究新的A股ETF產(chǎn)品，投資標(biāo)的不再是之前的滬深300。而華安資產(chǎn)管理（華安基金的香港子公司）計(jì)劃推出追蹤滬深300指數(shù)的A股ETF，料和華夏之前的產(chǎn)品正面交鋒。

恒生銀行人民幣業(yè)務(wù)策略及計(jì)劃部主管顏劍文稱，商業(yè)銀行在RQFII市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)在于客戶網(wǎng)絡(luò)和分銷渠道：“始終是扎根于香港，對(duì)香港市場(chǎng)更熟悉些。”恒生銀行執(zhí)行董事馮孝忠則預(yù)計(jì)，A股股票基金和平衡基金將會(huì)受到歡迎。永亨銀行董事長(zhǎng)兼總裁馮鈺斌則表示，要先了解細(xì)則再考慮參與什么業(yè)務(wù)，相信會(huì)以銀行層面的業(yè)務(wù)為主。

根據(jù)外管局和證監(jiān)會(huì)的資料，已發(fā)放的700億RQFII額度中，有270億用于債券類產(chǎn)品，由24家機(jī)構(gòu)瓜分。發(fā)行A股ETF的4家基金則占有430億額度。