經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡中彬 在PE募資的重重困境下，募資渠道、募資方式、基金架構(gòu)等都成了“補(bǔ)血”的救命符。

目前業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速的公募基金子公司成為PE開拓募資渠道的新途徑，這一最新創(chuàng)新的案例是，國(guó)信弘盛創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱國(guó)信弘盛）日前在新募集的一期基金中，成功借助公募基金公司子公司的渠道募集到部分資金。

事實(shí)上，近年來(lái)，PE機(jī)構(gòu)在募資方面的創(chuàng)新一直沒有停止，通過(guò)設(shè)立結(jié)構(gòu)化基金、雙GP基金等諸多模式的創(chuàng)新，創(chuàng)新了募資的方式。此外，很多本土人民幣PE機(jī)構(gòu)也在積極尋求募集外幣基金，尤其是在當(dāng)前市況下，許多本土PE已經(jīng)有了一定的業(yè)績(jī)記錄，從資金充足、投資理念成熟的美元投資者手中募資成為當(dāng)下另一項(xiàng)重要任務(wù)。

借道公募基金子公司

國(guó)信證券旗下的PE投資平臺(tái)國(guó)信弘盛最近成為了PE圈關(guān)注的熱點(diǎn)，對(duì)它的關(guān)注來(lái)自于其近期募集完成的新一期基金。

今年6月，國(guó)信弘盛募集完成，20億元的目標(biāo)規(guī)模基本實(shí)現(xiàn)，該基金是由國(guó)信弘盛旗下的全資子公司深圳市國(guó)信弘盛投資基金管理有限公司負(fù)責(zé)管理。

據(jù)悉，此次國(guó)信弘盛吸引到了國(guó)開金融等多家機(jī)構(gòu)LP，這些機(jī)構(gòu)LP的承諾出資達(dá)到了11億元，而國(guó)信弘盛同時(shí)也作為L(zhǎng)P，出資6億元，而最為令人關(guān)注的，則是其中還有3億元是通過(guò)招商財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司（下稱招商財(cái)富）進(jìn)行募集。

招商財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司官網(wǎng)顯示，招商財(cái)富是由招商基金管理有限公司發(fā)起設(shè)立的全資子公司，成立于2013年2月21日，目前注冊(cè)資本為1億元人民幣，注冊(cè)地為深圳市前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)合作區(qū)。招商財(cái)富正是目前數(shù)十個(gè)公募基金子公司之一。

在大資管時(shí)代，業(yè)務(wù)擴(kuò)張的公募基金子公司成為了此次PE募資中的另一個(gè)主角，這在此前的案例中尚未出現(xiàn)。

據(jù)悉，此次國(guó)信弘盛通過(guò)招商財(cái)富完成3億元，均是面向高凈值客戶個(gè)人。國(guó)信弘盛和招商財(cái)富專門設(shè)立了“招商財(cái)富-國(guó)信弘盛專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，面向不超過(guò)50位投資人進(jìn)行募集，起點(diǎn)為600萬(wàn)，期限為“5+2”。

這也凸顯出了當(dāng)前公募基金子公司無(wú)所不作的靈活性。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前公募基金子公司成立不久，本身尚無(wú)自身的募資渠道，其募資能力一般還是依托于母公司的渠道，實(shí)際上主要還是借助銀行、第三方財(cái)富等渠道。而此次國(guó)信弘盛通過(guò)招商財(cái)富募資，有兩種可能性，一是該項(xiàng)目依舊是靠銀行或其他第三方渠道才最終完成募集，招商財(cái)富在此過(guò)程中僅充當(dāng)通道的角色；另一種可能則是招商財(cái)富較為積極的參與了該基金的募集，將其客戶資源導(dǎo)入到該基金中。

國(guó)信弘盛總裁龍涌婉拒了記者的采訪。

事實(shí)上，銀行渠道有著先天然的優(yōu)勢(shì)，此前也一度是PE機(jī)構(gòu)高度依賴的渠道之一，包括九鼎投資、達(dá)晨創(chuàng)投等眾多大型PE機(jī)構(gòu)都通過(guò)銀行渠道完成過(guò)募資，但是，在此前銀監(jiān)會(huì)2012年度工作會(huì)議上，有關(guān)負(fù)責(zé)人要求“嚴(yán)禁銷售私募股權(quán)基金（即PE）產(chǎn)品，嚴(yán)禁誤導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買，實(shí)行固定收益和浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品分賬經(jīng)營(yíng)、分類管理”。此后銀行渠道由于政策原因受到了極大的限制，

民生銀行一位人士對(duì)記者表示，實(shí)際上目前銀監(jiān)會(huì)對(duì)于銀行代銷PE的限制仍然還處于一個(gè)模糊地帶，通過(guò)正規(guī)途徑和銀行合作的PE產(chǎn)品實(shí)際上很少。除此之外，更為重要的原因是，目前銀行體系也對(duì)PE產(chǎn)品的銷售興趣不大，固定收益類產(chǎn)品橫行理財(cái)市場(chǎng)，現(xiàn)在要向客戶推薦純股權(quán)投資類產(chǎn)品難度也非常大。

PE產(chǎn)品想要進(jìn)入四大行私人銀行部的產(chǎn)品線非常困難，以招行為例，對(duì)于PE公司的產(chǎn)品有嚴(yán)格篩選，截至2012年，其發(fā)行的產(chǎn)品不會(huì)超過(guò)10家公司，而且這些產(chǎn)品只針對(duì)投資金額在1000萬(wàn)以上的高凈值客戶。

結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新

PE行業(yè)近年來(lái)一直是資金高度饑渴，在其他金融投資同業(yè)的大資管業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)之時(shí)，卻一直備受煎熬。國(guó)信弘盛借到公募基金子公司募集資金方式的探索新增加了PE募資的可行途徑，事實(shí)上，PE機(jī)構(gòu)們也一直在尋求著更多的創(chuàng)新和突破來(lái)化解當(dāng)下的募資難題。

通過(guò)結(jié)構(gòu)化的方式來(lái)募資，便是當(dāng)下許多PE機(jī)構(gòu)們嘗試和探索的新模式之一。

這一募資方式將LP分為優(yōu)先及劣后兩個(gè)級(jí)別。一般來(lái)說(shuō)，在結(jié)構(gòu)化出資過(guò)程中，優(yōu)先LP與劣后LP按事先約定比例出資，當(dāng)投資退出時(shí)，優(yōu)先LP享有優(yōu)先受償權(quán)，而劣后LP則在本金全部?jī)敻吨蟮玫捷^高的收益。從該結(jié)構(gòu)來(lái)看，劣后級(jí)LP和基金的GP為優(yōu)先級(jí)LP提供了“安全墊”，即劣后LP及GP用本金來(lái)作為保證，使優(yōu)先LP可以先行收回投入的本金，并獲得一定比例的固定投資回報(bào)。然而，也正是因?yàn)樘峁┝?ldquo;安全墊”，且晚于優(yōu)先LP參與投資收益分配，這兩類出資人所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)加劇，對(duì)于投資收益預(yù)期也更高，劣后LP在剩余投資收益分配時(shí)將獲得最大比重，而GP也較傳統(tǒng)的82/20分配方式獲得更高收益。

清科研究中心認(rèn)為，出現(xiàn)此類創(chuàng)新型的投資收益分配模式主要?dú)w因于不同情況下的LP、GP風(fēng)險(xiǎn)、收益訴求，主要針對(duì)有意愿參與VC/PE投資但風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資人。當(dāng)然，在所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)降低的同時(shí)，其獲得回報(bào)也相應(yīng)減少。對(duì)比傳統(tǒng)的80/20投資收益分配模式，優(yōu)先LP可以盡快收回本金并獲得一定比例的投資收益，然而在基金整體回報(bào)達(dá)到某一水平后，此類LP的回報(bào)將低于其在80/20模式下可能獲得的投資收益。GP方面，在創(chuàng)新模式下推遲參與基金投資收益分配，但一旦其開始參與，所獲得投資收益將顯著高于80/20模式下獲得的回報(bào)。

此前，已有大型PE機(jī)構(gòu)成功進(jìn)行了此類基金模式，而據(jù)記者了解，現(xiàn)在許多中小型的投資機(jī)構(gòu)按照這種模式操作者較多，而這種模式往往在房地產(chǎn)基金中出現(xiàn)得更為普遍。

允許LP“跟投”也是吸引LP資金的重要方式，一方面可以提升LP的收益，另一方面還能為被投企業(yè)提供額外的資金，促使其快速成長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)GP、LP的共贏，但是要注意LP的跟投額度，防止LP投資過(guò)大影響GP在被投企業(yè)中的地位。

很多大型PE機(jī)構(gòu)希望能夠獲得機(jī)構(gòu)型LP的青睞，而這些機(jī)構(gòu)LP中有的本身也有直接投資的業(yè)務(wù)，因而，這些機(jī)構(gòu)也有意愿獲得PE機(jī)構(gòu)推薦的直接投資機(jī)會(huì)，而這也成為了吸引投資人加入的條件，如中國(guó)人壽旗下的國(guó)壽投資控股有限公司等機(jī)構(gòu)便有這樣的意愿。

與此同時(shí)，清科研究中心也注意到了，一些諸如“雙GP制”方式、團(tuán)隊(duì)跟投等其他創(chuàng)新方式也有出現(xiàn)。