經濟觀察網 記者 胡中彬  近日，諾亞（中國）控股有限公司（簡稱諾亞財富）發(fā)布2013下半年度策略報告，就宏觀經濟、類固定收益、股市、房地產、PE等領域展望2013年下半年的投資趨勢。

在宏觀經濟方面，諾亞研究認為，經濟增速的下行將倒逼改革進一步深化，包括利率/匯率市場化、稅收和地方債、土地供給、戶籍制度、壟斷退出等，市場機制將會在經濟轉型中發(fā)揮更大的作用。

類固定收益：債券型產品重點是降低杠桿

2013年下半年貨幣政策將從寬松回歸真正的穩(wěn)健，央行會力求控制貨幣投放速度，但對實體經濟的真實信貸需求仍然會滿足。

基于對經濟基本面、政策面和資金面的判斷，諾亞研究認為，下半年短期利率面臨較多不確定性，中長期利率上行空間小。因此，諾亞研究建議，債券型產品重點配置中長期利率債和高等級信用債，更重要的是降低杠桿。

股市：建議適當減少股票配置

從短期看，二級市場情緒太過壓抑，根據(jù)以往IPO停發(fā)歷史看，超跌市場不具備重啟IPO條件（無融資功能），因此短期股市存在反彈可能。中期來看，諾亞研究認為，企業(yè)整體盈利不佳，不容樂觀。此外，從資金層面看，美國逐步退出QE、利率上行可能導致資金流出國內，但央行有意引導人民幣相對強勢地位，從而防止熱錢大規(guī)模流出，因此流動性不會過度緊縮，資金成本會相對穩(wěn)定。從未來成長性看，隨著經濟增速的放緩，對于未來增長預期下降。中國政府或將出臺一系列改革方案，大規(guī)模改革或會帶來諸多不確定性，從而導致股市跌宕，然而一旦改革成功，股市將迎來一波新的增長。

基于以上判斷，諾亞研究認為，企業(yè)盈利下降，資金成本相對穩(wěn)定，短期內未來增長預期下降，將導致中國股市在下半年形勢不樂觀，建議適當減少股票配置。從長期看，中國股市是否會迎來大牛市取決于中國是否能夠成功進行經濟結構調整，改革是否能夠成功。而中國一旦經濟改革成功，將帶動股市大幅上漲。

房地產：適當降低房地產投資收益預期

諾亞研究認為，長期來看，在新的均衡經濟增速下，人均收入提升的潛力仍然巨大，城鎮(zhèn)化仍然有提升的空間，人口年齡結構紅利長期雖然減少，但在中期仍然會對房地產行業(yè)形成支撐，因此，房地產市場不會隨著經濟增速的放緩快速走向衰退，商品房銷售面積和房價仍然會上漲，但增速會回歸至合理水平，未來5—10年內，房地產行業(yè)將由高速增長期進入平穩(wěn)發(fā)展期。就中期趨勢而言，美國退出QE預期加強，熱錢流出導致中國房地產價格泡沫破滅的可能性較小。

諾亞研究預計，2013年下半年政府調控房地產的動力不大。政策手段的選擇將會因時因地制宜，限貸限購政策短期不會取消，“一刀切”式的調控方式將被區(qū)別化的調控政策取代，長效調控機制將逐步建立。在較為寬松的政策環(huán)境和中性資金面下，隨著上半年房地產市場情緒的回暖，下半年繼續(xù)回暖的可能性較大。

基于此，諾亞研究建議投資者適當降低房地產投資收益預期，調整不同投資方式下配置資金的比例。可關注優(yōu)質GP管理的房地產基金，而實物地產投資風險加大，房地產信托融資方資質下降，宜降低配置比例。

PE：衰退延續(xù)  建議關注夾層基金

展望PE市場的未來，多元化退出渠道建設穩(wěn)步向前，一旦A股IPO渠道重新變得通暢，宏觀經濟周期完成從低估到復蘇的更迭交替，那么解決當前募集與投資環(huán)節(jié)所展現(xiàn)出來的羸弱與踟躕，也是水到渠成的事情。誠然，多元化退出渠道的建設是行業(yè)發(fā)展的重中之重，但這并非機構一方之力所能及，一定程度上將取決于資本市場的改革效率與進度。

諾亞研究認為，目前進入價格行至五年新低，現(xiàn)在是配置PE的適宜時點；但建議投資者規(guī)避Pre-IPO項目，可適當關注夾層基金尤其是二級市場專項基金，通過PE投資參與方式的多元化來平衡PE投資的系統(tǒng)性風險。