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    國金證券:此次利率改革只是沙灘上卷卷褲腳管

    歐陽曉紅2013-07-22 09:34

    經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅  “只是沙灘上卷卷褲腳管罷了。”國金證券股份有限公司研究所宏觀經(jīng)濟研究小組如此評論2013年7月的利率市場化改革。

    國金證券認為,本次利率市場化改革通稿中,有4個方面的信息,分別為:取消貸款0.7倍下限——取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限,由金融機構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平;取消農(nóng)信貸款上限。——對農(nóng)村信用社貸款利率不再設立上限;取消票據(jù)貼現(xiàn)下限——取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制,改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎上加點確定的方式,由金融機構(gòu)自主確定(實質(zhì)上取消了將再貼現(xiàn)利率作為定價基準的下限);不涉及居民房貸。

    如此,國金證券認為,三方面原因下改革低于預期。

    譬如,本次改革沒有涉及存款方面,低于預期。當前經(jīng)濟內(nèi)生性動力不足,實體經(jīng)濟對貨幣的吸納低迷,融資需求虛火旺盛存有隱患。而數(shù)年以來,理財市場、票據(jù)市場實際上已經(jīng)呈現(xiàn)脫媒、市場化之勢。而民間借貸、小貸公司的合法性逐步得到確認;故存款利率市場化已經(jīng)成為必然趨勢。

    但是,為何改革低于預期?利率市場化歷史長久,但其進程緩慢,屢屢流于討論,本次的利率市場化也是“沙灘上卷卷褲腳管”。主要是有三方面原因?qū)е拢阂皇求w制原因,國有銀行、國有企業(yè)主導下的融資體制短期難以改變;二是國有銀行的風險問題大于一切,綁架了改革的深入、穩(wěn)增長更加重要。三是當下國際金融形勢復雜且脆弱,美聯(lián)儲QE的推出將對世界經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的沖擊。

    不過,國金證券認為,改革意圖值得肯定。這主要體現(xiàn)在三個方面:其一是去行政管控的改革有利于我國經(jīng)濟市場化程度提高。對三個上下限的去行政化,一定程度上反映了這一點。

    其二是本次改革的目標意圖值得肯定,通稿中給予了充分描述:例如差異定價有利于提高商業(yè)銀行的市場化水平,加大對實體的支持力度,優(yōu)化金融資源配置。

    “全面放開貸款利率管制后,金融機構(gòu)與客戶協(xié)商定價的空間將進一步擴大,有利于促進金融機構(gòu)采取差異化的定價策略,降低企業(yè)融資成本;有利于金融機構(gòu)不斷提高自主定價能力,轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式,提升服務水平,加大對企業(yè)、居民的金融支持力度;有利于優(yōu)化金融資源配置,更好地發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟的作用,更有力地支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。”國金證券稱。

    其三是釋放通過改革穩(wěn)增長意圖。如當前中美政策屬于“糾偏的糾偏”,方向基本明確,央行的基調(diào)再次釋放信息,通過改革、而不是周期性政策應對下行周期。

    然而,總體上,這次改革看起來依然像是“沙灘上卷卷褲腳管。”國金證券的邏輯是,一是缺乏存款利率改革、信息含量不足;面對波濤洶涌的大海裹足不前,面對風平浪靜的時刻又錯失實際,存款市場化的空間必然存在。2008年金融危機前,CDs實際上已經(jīng)在央行推動下展開,然而危機來,創(chuàng)新停。當前情況又是如此。前期上浮1.1倍之后,淺嘗輒止。

    二是貸款方面的改革,形勢意義大于實質(zhì):其中:貸款下限方面,當前鮮有0.7倍以下貸款利率;票據(jù)貼現(xiàn)市場實際已經(jīng)比較市場化;農(nóng)信社取消貸款上限,屬于最拖后腿的終于跟上其他涉農(nóng)金融機構(gòu)步伐。

    綜上,國金證券認為,改革的目標積極,但當下卻難免存在進一步降低金融配置效率的擔憂:大企業(yè)更受益、銀行中期風險加大、地產(chǎn)按揭沒有調(diào)整等方面:諸如,低效率的大國企可能更加受益,議價能力國企高,資源可能更加傾斜;銀行逆向選擇行為加大了中期風險,如果選擇了高風險高收益最求盈利最大化則風險加大。短期看,國字相關(guān)的債務居于主導地位,降低新增貸款則有利于現(xiàn)金流償付,從而有利于掩蓋當前的不良。而小企業(yè)似乎沒有什么改變,但微觀上看,會變動更容易沖動,由于更多的高利率、高風險提供。

    “宏觀調(diào)控殺手锏——地產(chǎn)按揭沒有放開,留有濃濃的藥味。”國金證券稱。

    經(jīng)濟觀察報首席記者
    長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領域。十多年財經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗。

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