經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅  “只是沙灘上卷卷褲腳管罷了。”國金證券股份有限公司研究所宏觀經(jīng)濟研究小組如此評論2013年7月的利率市場化改革。

國金證券認為，本次利率市場化改革通稿中，有4個方面的信息，分別為：取消貸款0.7倍下限——取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平；取消農(nóng)信貸款上限。——對農(nóng)村信用社貸款利率不再設立上限；取消票據(jù)貼現(xiàn)下限——取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎上加點確定的方式，由金融機構(gòu)自主確定（實質(zhì)上取消了將再貼現(xiàn)利率作為定價基準的下限）；不涉及居民房貸。

如此，國金證券認為，三方面原因下改革低于預期。

譬如，本次改革沒有涉及存款方面，低于預期。當前經(jīng)濟內(nèi)生性動力不足，實體經(jīng)濟對貨幣的吸納低迷，融資需求虛火旺盛存有隱患。而數(shù)年以來，理財市場、票據(jù)市場實際上已經(jīng)呈現(xiàn)脫媒、市場化之勢。而民間借貸、小貸公司的合法性逐步得到確認；故存款利率市場化已經(jīng)成為必然趨勢。

但是，為何改革低于預期？利率市場化歷史長久，但其進程緩慢，屢屢流于討論，本次的利率市場化也是“沙灘上卷卷褲腳管”。主要是有三方面原因?qū)е拢阂皇求w制原因，國有銀行、國有企業(yè)主導下的融資體制短期難以改變；二是國有銀行的風險問題大于一切，綁架了改革的深入、穩(wěn)增長更加重要。三是當下國際金融形勢復雜且脆弱，美聯(lián)儲QE的推出將對世界經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的沖擊。

不過，國金證券認為，改革意圖值得肯定。這主要體現(xiàn)在三個方面：其一是去行政管控的改革有利于我國經(jīng)濟市場化程度提高。對三個上下限的去行政化，一定程度上反映了這一點。

其二是本次改革的目標意圖值得肯定，通稿中給予了充分描述：例如差異定價有利于提高商業(yè)銀行的市場化水平，加大對實體的支持力度，優(yōu)化金融資源配置。

“全面放開貸款利率管制后，金融機構(gòu)與客戶協(xié)商定價的空間將進一步擴大，有利于促進金融機構(gòu)采取差異化的定價策略，降低企業(yè)融資成本；有利于金融機構(gòu)不斷提高自主定價能力，轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，提升服務水平，加大對企業(yè)、居民的金融支持力度；有利于優(yōu)化金融資源配置，更好地發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟的作用，更有力地支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。”國金證券稱。

其三是釋放通過改革穩(wěn)增長意圖。如當前中美政策屬于“糾偏的糾偏”，方向基本明確，央行的基調(diào)再次釋放信息，通過改革、而不是周期性政策應對下行周期。

然而，總體上，這次改革看起來依然像是“沙灘上卷卷褲腳管。”國金證券的邏輯是，一是缺乏存款利率改革、信息含量不足；面對波濤洶涌的大海裹足不前，面對風平浪靜的時刻又錯失實際，存款市場化的空間必然存在。2008年金融危機前，CDs實際上已經(jīng)在央行推動下展開，然而危機來，創(chuàng)新停。當前情況又是如此。前期上浮1.1倍之后，淺嘗輒止。

二是貸款方面的改革，形勢意義大于實質(zhì)：其中：貸款下限方面，當前鮮有0.7倍以下貸款利率；票據(jù)貼現(xiàn)市場實際已經(jīng)比較市場化；農(nóng)信社取消貸款上限，屬于最拖后腿的終于跟上其他涉農(nóng)金融機構(gòu)步伐。

綜上，國金證券認為，改革的目標積極，但當下卻難免存在進一步降低金融配置效率的擔憂：大企業(yè)更受益、銀行中期風險加大、地產(chǎn)按揭沒有調(diào)整等方面：諸如，低效率的大國企可能更加受益，議價能力國企高，資源可能更加傾斜；銀行逆向選擇行為加大了中期風險，如果選擇了高風險高收益最求盈利最大化則風險加大。短期看，國字相關(guān)的債務居于主導地位，降低新增貸款則有利于現(xiàn)金流償付，從而有利于掩蓋當前的不良。而小企業(yè)似乎沒有什么改變，但微觀上看，會變動更容易沖動，由于更多的高利率、高風險提供。

“宏觀調(diào)控殺手锏——地產(chǎn)按揭沒有放開，留有濃濃的藥味。”國金證券稱。