經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 史堯堯   近日，摩根大通發(fā)布中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌對(duì)“中國是否會(huì)重復(fù)日本病”發(fā)布報(bào)告稱，如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的延遲將可能導(dǎo)致中國重蹈日本的覆轍。

朱海濱他認(rèn)為如果繼續(xù)放任信貸大幅擴(kuò)張可能會(huì)造成金融危機(jī)，但實(shí)施信貸和強(qiáng)制性去杠桿又面臨經(jīng)濟(jì)減速和短期金融風(fēng)險(xiǎn)的上升的難題。這使中國在政策制定方面陷入一個(gè)進(jìn)退兩難的境地。

從金融方面來看，當(dāng)前的中國和1980年代末的日本都出現(xiàn)了強(qiáng)勁的信貸增長和資產(chǎn)價(jià)格膨脹，而且企業(yè)債務(wù)上升到一個(gè)高危水平。

從廣義信貸概念來看，中國的信貸/GDP比率從2000年的105%增長至2012年的187%。這與日本的經(jīng)歷相似，該國的信貸/GDP比率從1980年的127%增長至1990年的176%。從增長速度來看，中國在過去四五年內(nèi)的信貸增長甚至比日本在1980年代的增長更引人注目。特別是，在2008年至2012年短短4年內(nèi)，社會(huì)融資總額占GDP的比率增長了56個(gè)百分點(diǎn)。

另一個(gè)相似之處是，信貸增長都伴隨著房價(jià)的快速上漲。在中國，2006-12年間實(shí)際房價(jià)（經(jīng)CPI通脹調(diào)整后）的平均漲幅為8.9%，而日本實(shí)際房價(jià)在1986-90年間的平均漲幅為6.6%。在某種程度上，中國目前的房價(jià)可支付水平問題遠(yuǎn)比1980年代的日本嚴(yán)重得多，因?yàn)橹袊钠骄彝ナ杖敫停@也已成為社會(huì)不滿的一個(gè)主要因素。

另外，兩個(gè)國家的企業(yè)債務(wù)都上升至一個(gè)危險(xiǎn)的水平。根據(jù)我們的計(jì)算，中國的企業(yè)債務(wù)從2007年占GDP的90%增長至2012年占GDP的124%。而在日本，企業(yè)債務(wù)從1985年占GDP的95%增長至1990年占GDP的115%（并在1993年進(jìn)一步增至GDP的123%）。大量企業(yè)債務(wù)由土地或房地產(chǎn)作為抵押，因此如果 房地產(chǎn)價(jià)格下降，可能會(huì)加重企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，從而又加劇房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌而陷入一個(gè)循環(huán)的債務(wù)問題。

他認(rèn)為雖然從以上數(shù)據(jù)來看與1980年代末日本的數(shù)據(jù)極度相似。但從經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，中國與1960年代和1970年代初的日本更為相似。例如，中國的人均GDP在2012年僅略高于6,000美元，與日本1977年相當(dāng)。另外，中國在2001-12年間的平均增長率約為10.1%，與日本在1960年代10.4%的平均增長率相似。

由此，盡管金融失衡加劇和經(jīng)濟(jì)增長放緩，但是中國經(jīng)濟(jì)的一些特征應(yīng)該可以使中國避免一場(chǎng)突發(fā)式的金融危機(jī)。例如，增長的債務(wù)主要由國內(nèi)投資者持有，而外債相對(duì)較低（約為GDP的10%）；國民儲(chǔ)蓄率非常高（超過GDP的50%）；經(jīng)常賬戶盈余和巨大的外匯儲(chǔ)備為應(yīng)對(duì)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊提供了緩沖。有意思的是，這些因素或多或少在1980年代末的日本同樣存在。

但當(dāng)時(shí)日本政府對(duì)金融改革遲疑，特別幾大商業(yè)銀行在經(jīng)營在非商業(yè)化改革的遲緩以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)此反映的遲緩，最終讓日本經(jīng)濟(jì)陷入困境。

對(duì)此，朱海濱表指出正是上述這些緩沖因素的存在，可能導(dǎo)致政策制定者對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)缺乏緊迫感。他們可能認(rèn)為發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不大，而如果經(jīng)濟(jì)能夠保持過去的增長速度，金融失衡問題將會(huì)在未來幾年內(nèi)自然變得不那么重要。這種錯(cuò)誤想法可能會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管容忍度方面出現(xiàn)放松和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)一步被推遲。

“由于日本在1990年代就出現(xiàn)了這樣的政策失誤。如果中國也重蹈覆轍，那么中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)日本病的癥狀。但是，中國面臨的影響可能更嚴(yán)重，因?yàn)槿毡驹?980年代末已邁入發(fā)達(dá)國家行列，而中國可能就此陷入中等收入國家陷阱。”他在報(bào)告中指出。