經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào) 記者 趙娟 2013年的A股市場(chǎng)，平庸的指數(shù)和華麗的個(gè)股形成了鮮明的對(duì)比。中青寶（300052.SZ）用不到半年的時(shí)間股價(jià)翻了8倍。8月以來(lái)的市場(chǎng)更是紛亂，從互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)引爆的軟件股行情，到新聞聯(lián)播“催熱”的上海自貿(mào)區(qū)、土改“炒地圖”行情，熱點(diǎn)紛繁跳轉(zhuǎn)的頻率之快、個(gè)股漲勢(shì)之急，讓大多數(shù)投資人不甘，卻又只能無(wú)奈旁觀(guān)。

并不是所有投資者都能把握到中青寶此類(lèi)被稱(chēng)為“妖孽”般的牛股，跳出這些凌亂的熱點(diǎn)，在持續(xù)性的估值分化行情中，許多自下而上精選個(gè)股的基金經(jīng)理所執(zhí)掌的基金產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了30%以上的收益。由于估值分化的極端演繹，下半年投資的操作難度更進(jìn)一步，如果市場(chǎng)討論已久的估值切換依然未到，不妨來(lái)看一下這些績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理今年的選股路徑，盡管他們還只是2013年這場(chǎng)投資長(zhǎng)跑的“上半場(chǎng)”贏(yíng)家。

績(jī)優(yōu)基金低換手

相對(duì)排名通常是國(guó)內(nèi)評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)的主要方法，但是公募基金排行每年城頭變幻大王旗也已經(jīng)是常有的事情，個(gè)別基金為了一時(shí)的排名會(huì)使得投資短期化。但是在900多只主動(dòng)管理的股票型和偏股型基金中，雖然身處相對(duì)排名的游戲，許多基金經(jīng)理仍把絕對(duì)回報(bào)作為追求的目標(biāo)，以在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲得穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)的正回報(bào)為己任。選擇相對(duì)收益和絕對(duì)收益相結(jié)合的方法精選績(jī)優(yōu)基金，一定程度上或許更加可靠。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本報(bào)綜合了股票型基金和偏股型基金去年四季度以來(lái)，每個(gè)季度的單季收益率，選取平均收益率為基準(zhǔn)，最近4個(gè)季度均超過(guò)平均收益率的股票型基金和偏股型基金共近30只。再結(jié)合絕對(duì)收益指標(biāo)，最長(zhǎng)連續(xù)下跌月數(shù)不超過(guò)2個(gè)月，最大連續(xù)下跌幅度不超過(guò)-8%，共剩下有15只股票型基金和4只偏股型。上投摩根新興產(chǎn)業(yè)基金在去年四季度一度沒(méi)有跑贏(yíng)平均業(yè)績(jī)，且最大回撤為-10%，而由于其去年以來(lái)一直業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出的，也被列為績(jī)優(yōu)基金之列。

綜合看來(lái)，各季度保持穩(wěn)定回報(bào)且最大回撤被較好控制的這些基金，今年以來(lái)整體也保持了32.49%的收益率，這些基金分別是，銀河主題策略、上投摩根新興動(dòng)力、匯豐晉信科技先鋒、匯添富民營(yíng)活力、上投摩根內(nèi)需動(dòng)力、易方達(dá)科訊、景順長(zhǎng)城中小盤(pán)、中海藍(lán)籌配置、銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)、興全輕資產(chǎn)、信誠(chéng)深度價(jià)值、華商領(lǐng)先企業(yè)、交銀成長(zhǎng)股票、華夏經(jīng)典配置、景順長(zhǎng)城鼎益、平安大華行業(yè)先鋒、新華優(yōu)選消費(fèi)、興全綠色投資、鵬華消費(fèi)優(yōu)選、匯豐晉信動(dòng)態(tài)策略。

濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航表示，在今年特殊的成長(zhǎng)和價(jià)值股分化行情中，精準(zhǔn)地抓住行情的主流機(jī)會(huì)，是這些基金能夠獲得較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)正回報(bào)的主要原因。

觀(guān)察最近4個(gè)季度的重倉(cāng)股變化可以發(fā)現(xiàn)，這20只基金中大部分基金的重倉(cāng)股換手率都保持在較低的水平，更換比例不超過(guò)50%。例如今年2季度，杜猛管理的上投摩根新興動(dòng)力基金的重倉(cāng)股只有長(zhǎng)城汽車(chē)一只新進(jìn)股票，易方達(dá)科訊新進(jìn)了海油工程一只重倉(cāng)股，信誠(chéng)深度價(jià)值基金也僅新進(jìn)了中炬高新和桑德能源兩只股票。

也有少數(shù)6只基金采取熱點(diǎn)跟隨策略：匯豐晉信先鋒科技、中海藍(lán)籌配置、新華優(yōu)選消費(fèi)、鵬華消費(fèi)優(yōu)選以及興全輕資產(chǎn)和興全綠色投資基金。他們除了少數(shù)持續(xù)持有的重倉(cāng)股，每季度持股都會(huì)發(fā)生七成以上的變化，而他們選擇的多是一段時(shí)間漲幅和表現(xiàn)較好的熱門(mén)板塊。例如匯豐晉信科技先鋒和興全輕資產(chǎn)都在二季度果斷重倉(cāng)傳媒板塊。

我們發(fā)現(xiàn)，在今年的結(jié)構(gòu)型行情中，許多績(jī)優(yōu)基金的重倉(cāng)股雷同，很明顯的一個(gè)配置策略是，精選醫(yī)藥、消費(fèi)、汽車(chē)、TMT、環(huán)保、專(zhuān)業(yè)設(shè)備等熱門(mén)行業(yè)的龍頭股，輔以低估值的少量地產(chǎn)、銀行行業(yè)龍頭綜合配置。而尤其是低換手率的基金，其策略中，精選個(gè)股的成分更大。

重倉(cāng)股調(diào)倉(cāng)路徑

在存量資金市場(chǎng)中，公募基金是熱點(diǎn)的跟隨者，也是制造者。8月份超出預(yù)期的宏觀(guān)數(shù)據(jù)讓許多機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)GDP增速預(yù)期，海外市場(chǎng)中QE退出帶動(dòng)新興市場(chǎng)資金撤離的負(fù)面影響與美國(guó)復(fù)蘇的正面影響相抵，股市的下行風(fēng)險(xiǎn)似有減弱，但是市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的態(tài)度并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在不斷的爭(zhēng)議中創(chuàng)出1288點(diǎn)的新高。

在這些績(jī)優(yōu)基金持續(xù)持有2-3季度的重倉(cāng)股中：天士力、杰瑞股份、伊利股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、上海家化、康美藥業(yè)、海康威視、國(guó)電南瑞、廣匯能源、歌爾聲學(xué)、大華股份、碧水源等個(gè)股最受鐘愛(ài)（見(jiàn)表1）。

而桑德環(huán)境、紅日藥業(yè)、浙江龍盛、長(zhǎng)春高新、富瑞特裝、中航電子等個(gè)股也被這些基金持續(xù)兩個(gè)季度新進(jìn)持有（見(jiàn)表2），這些股票三季度以來(lái)的平均漲幅為19.88%。今年以來(lái)漲幅翻倍的富瑞特裝已在沖高回調(diào)，浙江龍盛、桑德環(huán)境的股價(jià)近期仍沒(méi)有明顯表現(xiàn)。

二季度中，華誼兄弟、中炬高新、萬(wàn)科A、通化東寶、天喻信息、三安光電、藍(lán)色光標(biāo)、杰瑞股份、華策影視、國(guó)電南瑞、歌爾聲學(xué)是上述許多績(jī)優(yōu)基金的新入重倉(cāng)股（見(jiàn)表3）。

可以看到，這些績(jī)優(yōu)基金最近三個(gè)季度對(duì)這些環(huán)保、TMT、專(zhuān)業(yè)設(shè)備等行業(yè)個(gè)股輪番配置，他們也是市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的代表，并進(jìn)一步制造了這一輪個(gè)股牛市行情。

值得注意的是，二季度，一些傳統(tǒng)重倉(cāng)股在這些績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理的操作中，較為突出的呈現(xiàn)減持傾向。醫(yī)藥行情沒(méi)有被明顯新增持有，天士力、康美藥業(yè)、科倫藥業(yè)都遭到減持，格力電器、東阿阿膠較為明顯，而上述績(jī)優(yōu)基金對(duì)大華股份、三聚環(huán)保、桑德環(huán)境、紅日藥業(yè)等個(gè)股也出現(xiàn)一些分歧（見(jiàn)表4）。

9月份以來(lái)的以上海自貿(mào)區(qū)為中心的“炒地圖”行情讓許多機(jī)構(gòu)投資者倍感無(wú)奈，基金重倉(cāng)股相對(duì)表現(xiàn)平庸。北京一位基金經(jīng)理稱(chēng)，這一輪估值分化已經(jīng)走向瘋狂，炒股票只看新聞，不論業(yè)績(jī)，估值已經(jīng)很難再用業(yè)績(jī)來(lái)解釋?zhuān)勤厔?shì)和賺錢(qián)效應(yīng)已經(jīng)形成，何時(shí)結(jié)束多要等待黑天鵝。

周期板塊則在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的情況下，蠢蠢欲動(dòng)又顯得信心不足；而在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功沒(méi)有獲得共識(shí)之前，指數(shù)表現(xiàn)很可能依然不溫不火，被嘆“失去意義”。當(dāng)短期熱點(diǎn)炒作熱情下降，存量資金輪動(dòng)的行情中，精選個(gè)股或許仍是許多基金經(jīng)理可以穿越周期的“靠譜武器”。

交銀施羅德行業(yè)研究員蓋婷婷認(rèn)為，今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)受壓，與此同時(shí)，流動(dòng)性卻相對(duì)充裕，在此格局下，成長(zhǎng)股受到前所未有的追捧，成長(zhǎng)股和周期股的估值差異被極度放大，展望下半年，經(jīng)濟(jì)增速仍然有很大不確定性，而成長(zhǎng)股的估值也已經(jīng)高高在上，因此分清真成長(zhǎng)和偽成長(zhǎng)就很有必要了，成長(zhǎng)股的挑選首先是對(duì)行業(yè)的選擇，另外在各個(gè)行業(yè)增速普遍下滑的背景下，企業(yè)的管理能力顯得尤為重要。

一位資深基金行業(yè)分析人士表示，當(dāng)市場(chǎng)的熱點(diǎn)持續(xù)性地較強(qiáng)的時(shí)候，這些績(jī)優(yōu)基金、尤其是換手率相對(duì)較低的基金，其精選的個(gè)股會(huì)有一段持續(xù)的表現(xiàn)；但當(dāng)市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)、板塊輪動(dòng)、主題轉(zhuǎn)換比較快的時(shí)候，以月度、季度等為考察時(shí)長(zhǎng)，會(huì)有一定的滯后性。