《力挽狂瀾:保羅·沃爾克和他改變的金融世界》
【美】威廉·西爾伯 著
綦相、劉利娜 譯
中信出版社
劉波/文
誰是保羅·沃爾克?如果你不知道,不必感到難堪。紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院金融與經(jīng)濟(jì)學(xué)教授威廉·西爾伯(William Silber)從2000年到2005年每學(xué)年都對(duì)該院350名MBA一年級(jí)學(xué)生做調(diào)查,發(fā)現(xiàn)只有不到10%的人知道沃爾克是格林斯潘的前任,曾經(jīng)的美聯(lián) 儲(chǔ)主席。這位曾經(jīng)在上世紀(jì)80年代擊敗通脹、拯救美國經(jīng)濟(jì)的金融英雄,今天似乎已經(jīng)被年輕人遺忘,但西爾伯的這本書《力挽狂瀾:保羅·沃爾克和他拯救的金 融世界》是要提醒人們,無論在何時(shí),沃爾克都是各國宏觀經(jīng)濟(jì)決策者和金融監(jiān)管者始終需要銘記在心的人物。《力挽狂瀾》是為現(xiàn)年86歲、身高逾兩米、有“溫 柔巨人”之稱的沃爾克所寫的一本傳記,也是致敬之作。在作者看來,沃爾克從上世紀(jì)60年代末擔(dān)任公職到現(xiàn)在,主要為美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策做出了三項(xiàng)貢獻(xiàn):首先 是在1971年尼克松執(zhí)政時(shí)期,作為初出茅廬的年輕官員參與黃金與美元脫鉤的決策過程,并為緩沖“布雷頓森林體系”瓦解過程中的動(dòng)蕩開展全球斡旋之旅;其 次是1979-1987年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間,對(duì)抗高企的通脹頑疾,為其后美國經(jīng)濟(jì)的長期繁榮奠定基礎(chǔ);迄今為止的最后一項(xiàng)功績(jī)是在退休后,于2008年 金融危機(jī)爆發(fā)之際再度披掛上陣,提出“沃爾克規(guī)則”,限制商業(yè)銀行從事投機(jī)性經(jīng)營,為金融危機(jī)之后的金融監(jiān)管改革確定思路。我們不妨稱之為沃爾克經(jīng)歷的三 場(chǎng)戰(zhàn)役。
降服通脹巨獸
第一場(chǎng)戰(zhàn)役發(fā)生時(shí)間較早,本文敘述從略,這并不意味貶低其重要性。1971年8月15日,尼克松宣布美 元暫停兌換黃金,引發(fā)全球市場(chǎng)動(dòng)蕩。此時(shí)沃爾克作為尼克松的金融外交特使,乘坐一架改裝的軍用飛機(jī),四天飛行5萬公里,在西方各國展開斡旋,說服其接受美 元適度貶值,使國際貨幣體系逐漸轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制,并一直保持至今。在國際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上嶄露頭角的沃爾克一鳴驚人。當(dāng)時(shí)法國財(cái)長德斯坦主持的一次國際經(jīng)濟(jì)政策 協(xié)調(diào)會(huì)議,按規(guī)定必須是正職的財(cái)長和央行行長出席,時(shí)為沃爾克上司的美國財(cái)長舒爾茨問:“那沃爾克呢?”德斯坦顯得很吃驚,馬上回答:“當(dāng)然,我們從未把 沃爾克當(dāng)成副手看待。”
不過,還是沃爾克1979-1987年主政美聯(lián)儲(chǔ)期間打擊通脹的戰(zhàn)役定義了他的一生。
在上世紀(jì)60年 代,美國經(jīng)濟(jì)決策界流行的依然是凱恩斯主義理論。認(rèn)為通脹與失業(yè)率存在交替關(guān)系的“菲利普斯曲線”受到推崇。在沃爾克任職的財(cái)政部里,不少專家都相信,如 果一國容忍通脹上升,就可降低失業(yè)率。而沃爾克早年的一位恩師莫根施特恩教給他的懷疑論此時(shí)派上了用場(chǎng)。他覺得這太機(jī)械了,而活生生的人參與的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不 可能這么簡(jiǎn)單。他回憶當(dāng)年坐在哈佛聽一位財(cái)政專家講課說,一點(diǎn)點(diǎn)通脹有利于經(jīng)濟(jì)增長,但腦海里情不自禁地一直閃爍著四個(gè)字:“胡說八道”。
而上世紀(jì)70年代主持美聯(lián)儲(chǔ)的阿瑟·伯恩斯,依據(jù)的正是這一學(xué)說,在失業(yè)率出現(xiàn)上漲苗頭時(shí)就會(huì)降低利率。貨幣主義的開創(chuàng)者米爾頓·弗里德曼批評(píng)說,這會(huì)導(dǎo)致 通脹率的不斷提升直至失控。果不其然,到了1979年,通脹率已經(jīng)接近15%,而失業(yè)率卻居高不下,前所未有的“滯脹”局面不僅打破了“菲利普斯曲線”的 神話,而且讓美國人變得焦慮、茫然。“通脹像病毒一樣竄進(jìn)人的大腦,改變?nèi)藗兊囊庾R(shí)。”而一旦通脹預(yù)期生根,就難以再降下來。
美國正在陷入危機(jī),需要拯救者,沃爾克很想扮演這個(gè)角色。但1979年被卡特總統(tǒng)提名為美聯(lián)儲(chǔ)主席,連他自己都感到意外。7月25日早上7點(diǎn)半,一陣來自白宮的電話鈴聲改變了他的命運(yùn)。他重任在肩——執(zhí)掌美國央行,把國家從危機(jī)中解救出來。
正式任職后兩個(gè)月,在10月6日的新聞發(fā)布會(huì)上,沃克爾旗幟鮮明地發(fā)出了與通脹開戰(zhàn)的信號(hào),他強(qiáng)調(diào)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)將把更多精力放在控制銀行準(zhǔn)備金水平 上,宣布將貼現(xiàn)率從11%提高到12%,并針對(duì)銀行間借款推出特別準(zhǔn)備金要求。《紐約時(shí)報(bào)》隨即刊出社論,稱沃爾克為賭徒,將他抗擊通脹之舉比喻為一戰(zhàn)中 法軍為守住凡爾登而不惜付出血海尸山的代價(jià)。
但在接下來的幾年里,沃爾克頂住了各方面的壓力,一路將短期利率提到了高達(dá)19%的水平,寧肯 把美國經(jīng)濟(jì)拖入衰退也要戰(zhàn)勝通脹。他所展示的決心最終擊敗了市場(chǎng)上的通脹預(yù)期,一直倔強(qiáng)上揚(yáng)的黃金價(jià)格終于下跌了。直到今天,大多數(shù)人都愿意承認(rèn),上世紀(jì) 80年代初美國的經(jīng)濟(jì)衰退是必需的,是為了降服通脹這頭巨獸所不得不付出的代價(jià)。現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾評(píng)價(jià)道,沃爾克“打下了美國幾十年經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定 發(fā)展的基礎(chǔ)”。
平衡預(yù)算計(jì)劃
沃爾克很討厭媒體把他的做法稱為賭博,“我平生唯一擲過骰子的場(chǎng)合是陪詹妮思和吉米兩個(gè)孩子一起 玩大富翁游戲——而且我不喜歡輸。”但無論如何稱呼沃爾克的冒險(xiǎn)行動(dòng),它達(dá)到了預(yù)想效果。但雖然通脹看起來終于被馴服了,還有一個(gè)頑疾沒有解決,那就是長 期國債的收益率仍一直保持在高位。沃爾克認(rèn)為通脹預(yù)期的下降應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致長期利率降低。為什么沒有出現(xiàn)這樣的結(jié)果?不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家把批評(píng)矛頭指向了里根的財(cái)政 政策。
在沃爾克任職美聯(lián)儲(chǔ)主席期間,美國總統(tǒng)已從卡特?fù)Q成了里根。里根政府實(shí)行減稅政策,因此需要更多通過借債來彌補(bǔ)財(cái)政開支。或許是因?yàn)?政府借債與私人借債產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng),才導(dǎo)致了長期利率居高不下。沃爾克雖然沒有明確支持這一看法,但他愿意以行動(dòng)來為之背書,向里根政府施壓。1982年,美 聯(lián)儲(chǔ)在嚴(yán)峻衰退的局面下仍然將利率提升了兩個(gè)百分點(diǎn)。這是在向里根政府傳遞訊息:如果不采取措施抑制赤字增長,投資者就不會(huì)對(duì)未來的通脹率感到放心,因而 長期國債收益率也不會(huì)下跌,而美聯(lián)儲(chǔ)寧愿冒著進(jìn)一步加劇衰退的風(fēng)險(xiǎn),也要降低市場(chǎng)的通脹預(yù)期,從而將通脹的余火徹底掐滅。在沃爾克的這番隱性“逼迫”之 下,里根政府在這一年實(shí)行增稅,到1985年又進(jìn)一步削減了赤字。
沃克爾以此幫助恢復(fù)了美國政府的財(cái)政責(zé)任。他不愿意以印鈔的方式彌補(bǔ)預(yù)算 赤字,即所謂的“赤字貨幣化”,為政府的無度開支埋單,而是迫使國會(huì)通過了平衡預(yù)算計(jì)劃。這也是幫助里根兌現(xiàn)了他競(jìng)選時(shí)承諾的財(cái)政紀(jì)律目標(biāo),提振了里根的 聲望。雖然沃爾克這么做完全是出于公心,但這或許也影響了他和里根的關(guān)系。
高壓下的硬骨頭
回顧以往,沃爾克一向原則性非常 強(qiáng),公事公辦。其實(shí)在約翰遜和尼克松時(shí)期他就有機(jī)會(huì)出任美聯(lián)儲(chǔ)主席或財(cái)政部長,但可能因?yàn)閮晌豢偨y(tǒng)都覺得他獨(dú)立性太強(qiáng),不會(huì)俯首聽命,沒有選中他。而卡特 在任命沃爾克為美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí),他的經(jīng)濟(jì)顧問班子就警告他,不要讓沃爾克這樣強(qiáng)硬、獨(dú)立、直言不諱的人去執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ),這會(huì)危及卡特自己的政治命運(yùn)。結(jié)果,沃 爾克果然“不負(fù)眾望”。在1980年大選前夕,卡特不希望美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行影響人氣的高利率和緊縮政策,但沃爾克以美國經(jīng)濟(jì)大局為重不為所動(dòng),堅(jiān)持緊縮,這部分 導(dǎo)致了卡特競(jìng)選連任失敗。以這種方式“回報(bào)”提名自己出任美聯(lián)儲(chǔ)主席的卡特,沃爾克展示了自己的“硬骨頭”風(fēng)范。他雖然對(duì)卡特感到抱歉,卻堅(jiān)持自己做法的 正確性。
當(dāng)然,背后的原因還是美聯(lián)儲(chǔ)的機(jī)制本身就能確保其獨(dú)立性。美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)共有七名理事,均由總統(tǒng)任命,任期14年,但為了防止政府干 預(yù)央行自主權(quán),國會(huì)七名理事的任期錯(cuò)開分配,從而使無論發(fā)生什么情況,一任總統(tǒng)最多只能任命兩位新理事(但如一位總統(tǒng)競(jìng)選連任成功,理論上就可任命四 位)。但是,即使在美國這樣的民主國家里,一個(gè)央行行長如果不知道逢迎政客,而是持之以恒地堅(jiān)持自己的原則,或許也會(huì)影響自己的仕途。
1986年2月,第二總統(tǒng)任期中的里根又任命了兩名理事。《紐約時(shí)報(bào)》嗅到了氣氛的變化。該報(bào)寫道,這可看作對(duì)沃爾克控制權(quán)的威脅,可能加速沃爾克的離職。在兩周 后的一次會(huì)議上,就是否下調(diào)貼現(xiàn)率,美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)產(chǎn)生意見分歧,結(jié)果沃爾克的不下調(diào)主張以3:4的比例落敗。雖然這場(chǎng)內(nèi)斗沒有迫使沃爾克直接辭職,但他已 經(jīng)產(chǎn)生了警醒,美聯(lián)儲(chǔ)不是一個(gè)純粹的只關(guān)乎公共利益的機(jī)構(gòu),它同樣不能擺脫黨派政治的沾染。或許里根的經(jīng)濟(jì)班子已經(jīng)對(duì)堅(jiān)持緊縮的他有些不滿了。此后沃爾克 逐步釋放一些去職信號(hào),并在次年6月提交辭職信。西爾伯寫道,當(dāng)天投資者瘋狂購入黃金,就跟古巴領(lǐng)導(dǎo)人卡斯特羅要出任美聯(lián)儲(chǔ)主席一樣。
一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)主席要面對(duì)各種壓力。政治家總是希望在短期里拿出更好的經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)數(shù)字來討好選民,即使為此犧牲長期利益。但政治壓力只是一方面。作為美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)掌者,沃爾克還需要應(yīng)對(duì)學(xué)界的壓力。
學(xué)者與政治家是完全不同的生物,但他們也有自己的獨(dú)特需求。學(xué)者的觀點(diǎn)經(jīng)常要與眾不同才能贏得聽眾,而且需要保持學(xué)說在理論上的純粹性,才能有學(xué)術(shù)價(jià)值。學(xué) 者往往為此爭(zhēng)得面紅耳赤,不可開交,也希望決策者為他們堅(jiān)持的主張背書。在沃爾克時(shí)代,無論是新古典主義者還是凱恩斯主義者,都在呼吁他嚴(yán)格按照本學(xué)派準(zhǔn)則而行,但作為美聯(lián)儲(chǔ)主席,沃爾克必須保持務(wù)實(shí)態(tài)度,權(quán)衡現(xiàn)實(shí)因素,將不同學(xué)說的合理與可用之處兼收并蓄,而不能拘泥于教條。
沃爾克上任美 聯(lián)儲(chǔ)主席后第二天,就接到1976年榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的米爾頓·弗里德曼的一封來信,呼吁他實(shí)行果敢、穩(wěn)定的貨幣政策,但沃爾克并未照本宣科地依照貨幣 主義學(xué)說施政,在依靠貨幣供應(yīng)量工具控制了通脹之后,就繼續(xù)堅(jiān)持相機(jī)抉擇的政策。另一方面,弗里德曼也對(duì)他1979-1982年的政策打出了不及格的分 數(shù),并斷定美聯(lián)儲(chǔ)根本就沒實(shí)行過貨幣主義實(shí)驗(yàn)。另一方面,民主黨里的凱恩斯主義者也不喜歡他,其領(lǐng)軍人物艾倫·布蘭德對(duì)他的成就不屑一顧,認(rèn)為他不過是依 靠代價(jià)過高的政策遏制了通脹而已。但沃爾克在貨幣主義和凱恩斯主義的雙向夾擊下左遮右擋,堅(jiān)持美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立政策,最終為美國經(jīng)濟(jì)換取了一個(gè)美好時(shí)代。
沃爾克規(guī)則
但西伯爾認(rèn)為,繼任的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘并未守住沃爾克的勝利果實(shí)。在沃爾克辭職后的20年里,經(jīng)濟(jì)長期增長而通脹保持低位,被經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為“大穩(wěn)定” (Great Modera-tion),一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至盲目樂觀地聲稱困擾資本主義的商業(yè)周期已被馴服。但這也是一個(gè)冒險(xiǎn)與債務(wù)積累的年代,監(jiān)管機(jī)構(gòu) 放松了警惕,危機(jī)在醞釀。
對(duì)此沃爾克不是沒有先見之明。他在2005年的一次演講中就警告:“嬰兒潮一代人開支無度,好像明天末日就要來臨……房?jī)r(jià)不斷上漲,而我們還在不斷買房……別看資本市場(chǎng)現(xiàn)在這么友好地為投資者提供便利……它也是十分脆弱的一環(huán)”。但沒有人重視這警告,或許大家覺得 這個(gè)已經(jīng)口齒不清的老頭思想陳舊,不理解已脫胎換骨的“新經(jīng)濟(jì)”的精髓,或是為了喚起人們的注意而故作驚人之談。
但2008年金融海嘯爆發(fā)后,曾被吹捧到天上的格林斯潘的地位一落千丈,而沃爾克的老派穩(wěn)健政策似乎更讓人懷念。于是81歲的他臨危受命,2008年被奧巴馬任命為總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顧問委員會(huì)主席。
此 番出山之后,沃爾克最為人銘記的表現(xiàn)就是提出“沃爾克規(guī)則”,這也成為他的新名片。沃爾克規(guī)則非常簡(jiǎn)單,就是限制商業(yè)銀行從事投機(jī)性交易。本輪金融危機(jī) 中,華爾街大銀行出現(xiàn)“大而不能倒”問題,以至于綁架聯(lián)邦政府決策,需要以納稅人的錢去救助。沃克爾的邏輯很簡(jiǎn)單:如果美聯(lián)儲(chǔ)作為最終貸款人為銀行提供支 持,就會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn),繼續(xù)讓銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)的自營業(yè)務(wù)就是拿納稅人的錢賭博,因而必須規(guī)制。
對(duì)“沃爾克規(guī)則”也不無批評(píng)。中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡 祖六就評(píng)論稱,沃爾克把自己的威望和影響力押在了一個(gè)過窄的議題上。但其實(shí)并不是沃爾克自己愿意這么押寶的。奧巴馬是在這項(xiàng)規(guī)則正式公布前夕,在他的首席 政治策略顧問阿克塞爾羅德的建議下,才建議用沃爾克的名字為其命名,而沃爾克起初并不贊同這么做。因?yàn)楹苊黠@,沃爾克一生的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)比“沃爾克規(guī)則”豐富, 而這項(xiàng)命名可能讓后世對(duì)他歷史遺產(chǎn)的理解狹義化。其他人或許會(huì)對(duì)這樣的冠名自矜不已,但沃爾克其實(shí)是做出了犧牲,他同意奧巴馬借用他的聲威來推行金融改 革。
其實(shí),這不是沃爾克第一次犧牲了。沃克爾為公職放棄了在金融界可輕易獲得的高薪。在從紐約聯(lián)儲(chǔ)行長轉(zhuǎn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席后,年薪從11萬多美 元降到5.75萬美元,他只能抽“擲彈兵”牌雪茄,盡管有位雪茄迷曾告訴他,這牌子有點(diǎn)“煙草摻馬糞的味道”。開會(huì)時(shí)看到桌上有企業(yè)界富豪擺放的高檔雪茄,他會(huì)主動(dòng)將其推到一邊,以免自己受誘惑。他的妻子芭芭拉患有風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎,兒子有殘疾需要妻子照顧,而芭芭拉在建筑公司工作,還不得不兼職一份簿記員 工作,為了補(bǔ)貼家用,還曾將紐約公寓的一個(gè)房間租了出去。這就是在國際金融市場(chǎng)上可以呼風(fēng)喚雨的美聯(lián)儲(chǔ)主席的生活。
可以說,沃爾克是一位老 派的職業(yè)銀行家,驅(qū)動(dòng)他的是美國傳統(tǒng)的急公好義與愛國精神,為捍衛(wèi)美元和美國的聲譽(yù)而鞠躬盡瘁。中國國際金融有限公司董事長金立群在為本書中文版寫的序中 把沃爾克比喻為中國春秋時(shí)期魯國的季文子,“無藏金玉,無重器備,相三君而無私積。”筆者則想到了羅馬早期共和國時(shí)代廉潔清正的執(zhí)政官。新一代的銀行家們 或許更懂新技術(shù),更善于與媒體打交道,更注重自身形象,不會(huì)在開會(huì)時(shí)嘴里還叼著雪茄吞云吐霧,但他們可能缺乏老人們的韌勁與自我犧牲精神,而要走出當(dāng)前的 金融危機(jī)需要打硬仗,正如沃爾克2008年重新受任時(shí)《新聞周刊》調(diào)侃的,總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問中“終于來了一個(gè)成年人”。
“我們無法用一個(gè)精確的 共識(shí)來描述沃爾克應(yīng)對(duì)危機(jī)的方法,那更像是一種藝術(shù),一種原則與妥協(xié)的結(jié)合,讓人想起西部拓荒時(shí)期小鎮(zhèn)上主持正義、孤軍奮戰(zhàn)的警長。”西伯爾這么總結(jié)“沃 爾克Style”。這種忠誠、嚴(yán)肅、廉潔、獨(dú)立的警長精神,是美國傳統(tǒng)中最寶貴的遺產(chǎn)。沃爾克樸實(shí)無華,重劍無鋒,而又無往而不利。
“國亂思良將”,今天的美國正在謹(jǐn)慎挑選伯南克之后的美聯(lián)儲(chǔ)新主席,無論是耶倫、薩默斯還是其他人,都可以從沃爾克身上汲取智慧和道德力量。而對(duì)中國讀者而言, 閱讀本書除了有更深入了解美國40余年金融史等意義外,更重要的是明白一位可以和總統(tǒng)“叫板”的央行行長應(yīng)該具備怎樣的操守,怎樣在政治與意識(shí)形態(tài)激烈交 鋒的浪濤中獨(dú)立引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)政策的前行,以及這一切所反映的保障央行獨(dú)立性的治理機(jī)制。
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