經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 李意安 故事并未就此結(jié)束。

昌九生化“爆倉門”深深撼動了監(jiān)管層、券商及投資者。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從一大型券商信用業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人處了解到，昌九生化事發(fā)前夕，10月7日至11月15日，證監(jiān)會就兩融業(yè)務(wù)對全國33家券商進(jìn)行了現(xiàn)場檢查。“據(jù)我們了解，大多數(shù)券商都存在違規(guī)現(xiàn)象。”上述負(fù)責(zé)人稱。

昌九生化事發(fā)后，多家券商就該事件撰寫建議報(bào)告遞至上交所。證監(jiān)會現(xiàn)場檢查結(jié)束以后，正在撰寫相關(guān)報(bào)告，該報(bào)告或?qū)⒂绊懽C監(jiān)會對券商的一些后續(xù)監(jiān)管工作。

在融資融券交易日益活躍、融資余額不斷創(chuàng)出新高之下，券商們力推該項(xiàng)業(yè)務(wù)并拼搶客戶資源。而這項(xiàng)業(yè)務(wù)也成為目前券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)中盈利貢獻(xiàn)最高者。昌九生化事件，則為這種“野蠻擴(kuò)張”敲響了警鐘。

券商多違規(guī)

11月初，贛州稀土擬借殼威華股份上市，此前公認(rèn)會被借殼的“兩融”標(biāo)的昌九生化連打7個(gè)跌停，3.5億元融資盤幾乎全面爆倉。兩家上市公司發(fā)布停牌自查進(jìn)展公告。

11月22日，證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸表示，兩融標(biāo)的股票的選取重點(diǎn)考慮了流動性等多項(xiàng)指標(biāo)，與投資者的交易習(xí)慣基本吻合，并不考慮對投資價(jià)值的判斷。

但無論是證監(jiān)會的認(rèn)定，還是公司停牌自查，都不能成為昌九“爆倉門”的句點(diǎn)。

事實(shí)上，融資融券業(yè)務(wù)早已進(jìn)入監(jiān)管層的“法眼”。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從一大型券商信用業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人處了解到，10月7日至11月15日，證監(jiān)會對全國33家券商的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行了現(xiàn)場檢查。目前正在梳理和分析，對發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)行為將依法處理，督促證券公司認(rèn)真整改。

該次核查的工作重點(diǎn)之一為抽查券商的客戶適當(dāng)性工作管理。所謂“客戶適當(dāng)性工作管理”主要包括三方面內(nèi)容：一，券商是否確認(rèn)客戶了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)；二，券商是否了解客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好；三，客戶和產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級匹配。

從今年4月份，證監(jiān)會就表示，證券公司可以自行決定客戶進(jìn)入兩融業(yè)務(wù)的門檻。券商們訂立的業(yè)務(wù)條款各不相同，但為了爭奪客戶，一些中小券商往往降低參與門檻，并對客戶給予更高的授信杠桿。

根據(jù)規(guī)則，融資融券可以為券商增加兩方面的收入：一是利息凈收入，二是增量傭金收入。目前券商的融資交易年利息率大多為8.6%，融券利息率為10.6%；此外兩融交易還能促使成交量增加。兩融規(guī)模的增長本身也是券商追逐的目標(biāo)。

“多重刺激之下，因?yàn)閾?dān)心客戶爆倉之后不會帶來后續(xù)業(yè)務(wù)，很多時(shí)候券商會在客戶維持擔(dān)保比例僅有80%~90%的情況下，依舊會選擇為客戶繼續(xù)服務(wù)。”上述負(fù)責(zé)人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，這個(gè)違規(guī)行為其實(shí)長期以來在市場內(nèi)存在，監(jiān)管部門可以從系統(tǒng)中得到監(jiān)控信息，但因?yàn)閺奈闯霈F(xiàn)大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)暴露，監(jiān)管部門并未對此進(jìn)行嚴(yán)格排查。

而按照融資融券相關(guān)文件規(guī)定，融資融券的“保證金比例不得低于50%”。此外，文件規(guī)定“客戶維持擔(dān)保比例不得低于130%”。一旦到達(dá)130%，證券公司就會通知客戶追加擔(dān)保物，期限是兩個(gè)交易日，追加擔(dān)保物后維持擔(dān)保比例不得低于150%。如果客戶在兩個(gè)交易日里沒有追加擔(dān)保物，券商會強(qiáng)制平倉。“另外，作為一個(gè)業(yè)績連年不佳的證券，竟然一個(gè)重組傳聞就可以引起市場的極度非理性，這也可以看出客戶對風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的不到位。”上述負(fù)責(zé)人評價(jià)。

另一中型券商兩融業(yè)務(wù)研究員透露，昌九生化事件中，不少客戶本身提供的擔(dān)保資產(chǎn)中就包括昌九的證券標(biāo)的，融資之后繼續(xù)做多，在股價(jià)連續(xù)暴跌后，損失慘重在所難免。而融資客拒絕追加保證金之后，風(fēng)險(xiǎn)便轉(zhuǎn)嫁到了融出資金的券商身上。“標(biāo)的券的管理券商應(yīng)當(dāng)有自己的內(nèi)控制度，對高估值的標(biāo)的券是否應(yīng)該調(diào)高保證金降低打折率以加強(qiáng)風(fēng)控。”一大型券商兩融業(yè)務(wù)研究員告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)得到該券商的兩融業(yè)務(wù)制度匯編，其內(nèi)控的兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測指標(biāo)根據(jù)時(shí)效性分為盯市指標(biāo)、實(shí)時(shí)監(jiān)測指標(biāo)與日終監(jiān)測指標(biāo)，包括融資融券業(yè)務(wù)總量指標(biāo)、客戶集中度指標(biāo)、證券集中度指標(biāo)、客戶負(fù)債與違約指標(biāo)、高風(fēng)險(xiǎn)賬戶監(jiān)測指標(biāo)、客戶異常交易指標(biāo)、擔(dān)保證券異動指標(biāo)、異常操作指標(biāo)和數(shù)據(jù)核對指標(biāo)等9類119項(xiàng)指標(biāo)。

該券商研究員稱，該制度所有指標(biāo)都有嚴(yán)格數(shù)據(jù)控制，例如擔(dān)保比例300%提取線、150%關(guān)注線、130%警戒線及110%清償平倉線；單一客戶最大融資業(yè)務(wù)規(guī)模小于凈資本1%，最大融券業(yè)務(wù)規(guī)模小于凈資本0.5%；單一證券最大融資業(yè)務(wù)規(guī)模小于凈資本3%，單一證券最大融券業(yè)務(wù)規(guī)模小于凈資本1.5%；單一擔(dān)保物占總市值最大比例小于5%；客戶授信規(guī)模小于客戶金融資產(chǎn)二分之一。“清償平倉線等數(shù)據(jù)每家機(jī)構(gòu)可能有所區(qū)別，但應(yīng)該也都是根據(jù)券商自身情況設(shè)計(jì)的，風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控的制度不會有太大問題，但是具體施行層面有沒有真正做到就不好說了。”該人士表態(tài)。

如今券商都已意識到風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)公司將昌九生化調(diào)出標(biāo)的證券范圍，并且上調(diào)保證金，下調(diào)折算率，降低擔(dān)保比率。11月8日，招商證券將昌九生化可充抵保證金折算率調(diào)整為零。“另外還有一些違規(guī)，比如按照規(guī)定客戶要開戶滿6個(gè)月才能參與兩融業(yè)務(wù)，現(xiàn)在很多客戶不滿期限就做了。除此以外，按照規(guī)定，兩融業(yè)務(wù)的單筆合約不能超過6個(gè)月，就是客戶6個(gè)月就必須平倉一次，一些大資金客戶擔(dān)心平倉會引起股價(jià)異常波動，而不執(zhí)行這一規(guī)定，交易所已經(jīng)明確要修改這一條規(guī)定，只是時(shí)間窗口尚未明確。”一位接近監(jiān)管層的人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

實(shí)際上，早在昌九生化“爆倉門”之前，看上去很美的兩融業(yè)務(wù)其殘酷的風(fēng)險(xiǎn)敞口就已經(jīng)有所顯現(xiàn)。包括冠豪高新、華誼兄弟在內(nèi)的諸多融資融券標(biāo)的今年都遭遇過暴跌，但由于流動性較好，投資者可以及時(shí)退出，并未釀成慘案。

另一位接近監(jiān)管層的人士透露，該次核查工作結(jié)束以后，證監(jiān)會相關(guān)人士正在撰寫相關(guān)報(bào)告，該報(bào)告將于11月底遞交，或?qū)⒂绊懽C監(jiān)會對券商的一些后續(xù)監(jiān)管工作。昌九生化事件對其帶來很大的借鑒和參考意義。

上交所的尷尬

此次受到投資者最多質(zhì)疑的，非上交所莫屬。公開資料顯示，交易所對上市公司納入兩融標(biāo)的并未設(shè)置太高的門檻。

根據(jù)《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，標(biāo)的證券需滿足條件僅包括：上市超過3個(gè)月；融資買入標(biāo)的流通股份不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元；股東人數(shù)不少于4000人；股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革；股票交易未被本所實(shí)行特別處理；以及對于換手率股價(jià)波動等指標(biāo)的要求。正因?yàn)槿绱耍幢悴派@樣業(yè)績不佳的公司，也能進(jìn)入兩融標(biāo)的范圍。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從上交所了解到，昌九生化事發(fā)后，海通等多家券商就該事件撰寫了建議報(bào)告遞至上交所。報(bào)告的內(nèi)容多數(shù)傾向于建議上交所加強(qiáng)對標(biāo)的券的評估管理。“例如強(qiáng)調(diào)重組類標(biāo)的證券的風(fēng)險(xiǎn)評估預(yù)警，對盈利性應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)考察，關(guān)注三年內(nèi)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及加強(qiáng)對ST摘帽的標(biāo)的證券的考察。”上交所人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

昌九生化進(jìn)入融資融券標(biāo)的范圍是在今年9月16日，當(dāng)日的收盤價(jià)是在37.19元/股的高位，現(xiàn)停牌價(jià)13.89元/股。從9月16日3832.8萬元的融資到11月1日最高的3.54億元，只用了40余天。

平安證券分析師繳文超認(rèn)為，從2011年11月11日到2013年11月24日，A股市場融資融券余額從361億元發(fā)展到3210.82億元，兩年時(shí)間增長近9倍。而截至2012年年底，兩融業(yè)務(wù)余額僅為895.15億元，尚未突破一千億大關(guān)。2013年才是券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)步入正軌之年，兩融業(yè)務(wù)在此間發(fā)展最為迅猛。

2013年證券行業(yè)盈利情況改善明顯，19家上市券商除光大證券之外，其他18家前三季度均實(shí)現(xiàn)營收、凈利同比雙雙增長。業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿碓从趦墒谐山涣康幕嘏腿谫Y融券規(guī)模的快速擴(kuò)大。截至9月底，融資融券余額高達(dá)2860億元，較2013年年初增加2.2倍。華泰證券預(yù)計(jì)，2013年融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模將達(dá)到28.8億元，同比增長221%，融資融券業(yè)務(wù)收入將達(dá)到133億元，同比增長153%。