經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 遲有雷 溫州人做PE一度是參與度最廣、規(guī)模最大的。只要有好的項(xiàng)目，好的概念，只要有錢賺，他們就會蜂擁而來，而一旦有風(fēng)吹草動去的也快。正是源于這種根深蒂固的投資慣性，使得溫州PE幾乎在一夜之間蒸發(fā)殆盡。

作為溫州第一家PE的發(fā)起人，溫州環(huán)亞創(chuàng)業(yè)投資中心（以下簡稱“環(huán)亞創(chuàng)投”）主席胡旭蒼見證了溫州PE從狂熱到消失的五年。“對我們來說，投資是副業(yè)。”胡旭蒼認(rèn)為，三年前，整個PE市場就已經(jīng)到了一個不理性的狀態(tài)，完全是一個泡沫。而自認(rèn)為有著讓LP有投票權(quán)的聯(lián)席會議制度和良好的心態(tài)，也無能拯救環(huán)亞投資的業(yè)績。而其投資額度從動輒上億元，到了現(xiàn)在的1000萬元以內(nèi)。

從簡單的一種制造業(yè)或者小商品貿(mào)易上解放出來，進(jìn)入資本市場，是溫州人的一個夢想。而“偶然的機(jī)會介入、半路出家、當(dāng)做一種副業(yè)操作，從事制造業(yè)十幾年，并小有成就，”便成了溫州PE的真實(shí)寫照。而正是“副業(yè)”的做法，使得主業(yè)一旦發(fā)生資金鏈危機(jī)，副業(yè)的經(jīng)營便直接受到?jīng)_擊。現(xiàn)在，PE在溫州無蹤跡可尋。

集體轉(zhuǎn)型

2007年，溫州誕生了國內(nèi)首家有限合伙企業(yè)，專門從事PE投資。此后，它迅速成為溫州最熱門的一種投資方式。由于民資充裕，國內(nèi)外大量的PE機(jī)構(gòu)跑到溫州募集資金。同時，溫州本土也涌現(xiàn)了大量的PE機(jī)構(gòu)。

然而時過境遷，在全民PE的盛世狂歡后，留下了一地狼藉。溫州曾經(jīng)上演的PE理財(cái)熱、PE募資和培訓(xùn)的人流冷卻下來，溫州PE協(xié)會里再也見不到噓噓嚷嚷為行業(yè)發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策的爭吵聲。取而代之的是會員之間的低價轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目亦無人接單。

而隨著IPO關(guān)閘，行業(yè)轉(zhuǎn)冷，各種問題滋生出來。胡旭蒼說，三年前，整個PE市場就已經(jīng)到了一個不理性的狀態(tài)，完全是一個泡沫。如今，環(huán)亞創(chuàng)投已經(jīng)放棄PE投資，轉(zhuǎn)向VC投資。而其同行的伙伴們則絕大部分凋零、轉(zhuǎn)行。

胡旭蒼接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪時表示，做PE投資已經(jīng)沒有什么機(jī)會了，等到市場回歸理性后，再做PE投資也不遲。而現(xiàn)在整個中國都進(jìn)入了一個創(chuàng)業(yè)大潮，VC投資相比PE更有廣闊的投資空間。

現(xiàn)在，PE在溫州無蹤跡可尋。

隨之而來的各種問題也如同打開潘多拉的魔盒釋放出來：PE關(guān)門、攜款潛逃、裁員重組……各地政府打造的“金融中心”、“PE高地”，也都人去樓空，名不符實(shí)。態(tài)勢的蔓延，讓產(chǎn)業(yè)鏈陷入了一種惡性循環(huán)。

即便是管理資金龐大的PE也要勒緊褲腰帶過日子，一方面承受基金到期的壓力，一方面需要面臨再募資金的困難。東方匯富創(chuàng)投管理有限公司（簡稱“東方匯富”）總裁闞治東直言不諱地告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，“影響很大。”

“這兩年，我們幾乎沒做PE投資了。”胡旭蒼說，環(huán)亞創(chuàng)投開始專注項(xiàng)目早期投資，也就是VC投資。

PE的投資邏輯是從市盈率低的地方投資，從市盈率高的地方退出，以獲取收益。收益核心是賺取資本市場一、二級市場的價差。

IPO遲遲不開閘，使得一級市場陷入被動，而二級市場也并沒有因此活躍起來。胡旭蒼說，現(xiàn)在二級市場有些公司的股票已經(jīng)很低了，為什么一定要去投資一級市場的公司。

這也是環(huán)亞創(chuàng)投轉(zhuǎn)型舍棄PE投資，轉(zhuǎn)向VC投資的重要原因。

PE和VC的區(qū)別在于，VC伴隨著高風(fēng)險和高收益，主要在企業(yè)成長的早期和成長期活動，而PE則集中在企業(yè)的中后期和Pre-IPO階段。

胡旭蒼形容做VC是買彩票：風(fēng)險高，但是收益也會更大。VC沒有所謂的時機(jī)，需要靠智慧的去“賭”。PE投資是需要時機(jī)的。他說，至少這兩年是做PE是沒有機(jī)會了。

從去年開始，環(huán)亞創(chuàng)投開始轉(zhuǎn)向VC投資，邊轉(zhuǎn)邊摸索。時至今日，環(huán)亞創(chuàng)投投資的項(xiàng)目只有個位數(shù)，投資標(biāo)的額度也都在1000萬以內(nèi)。而以往，環(huán)亞創(chuàng)投的PE項(xiàng)目都是1億元以上規(guī)模。

環(huán)亞創(chuàng)投做VC的資金來自第一期基金。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解，環(huán)亞創(chuàng)投成立至今總共募資了一期基金，規(guī)模達(dá)到10億元人民幣。做PE投資時，總共投資了10個左右項(xiàng)目，總共退出了2-3家。胡旭蒼告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，這退出來的項(xiàng)目基本都是依靠IPO，而募資的本錢也已經(jīng)退出來了。

依靠第一期的資金，環(huán)亞創(chuàng)投沒有再做募資。不過，另一個重要原因是，如今PE／VC融資的幾率也比以往小了很多。“項(xiàng)目退不出來，IPO通道不暢，PE、VC很難融資。”一位國外私募基金的主管合伙人說，即便是一些知名的PE／VC這兩年市場上也很難融到錢，基本都是靠過去融資的錢去投資，甚至不再投項(xiàng)目。

吸取了PE投資時的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)，胡旭蒼說環(huán)亞做VC投資時主要看三個方面，行業(yè)方向，看是否是國家所鼓勵的方向；成功空間，這公司是否有好的成長空間；最后，看團(tuán)隊(duì)，是否是干活的團(tuán)隊(duì)。

環(huán)亞做VC投資的幾家公司里，集中在環(huán)保和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。胡旭蒼說，環(huán)亞做VC投資的領(lǐng)域都是緊跟著民生的行業(yè)。他舉例，環(huán)保節(jié)能、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等可持續(xù)發(fā)展和高科技的領(lǐng)域都是環(huán)亞關(guān)注的重點(diǎn)。

彩票式賭注

環(huán)亞創(chuàng)投建立了聯(lián)席會議制度，對待每個LP都是有嚴(yán)格的審核制度。有限合伙制的基金投資者作為LP，只承擔(dān)有限責(zé)任。而基金管理者一般作為普通合伙人，掌握管理和投資決策權(quán)，承擔(dān)無限責(zé)任。

胡旭蒼說，我們基金在法律上來說，是有限合伙制，但是同時也是有限責(zé)任公司制，LP甚至也有投票權(quán)。

這種綜合體的模式，環(huán)亞創(chuàng)投從PE開始沿用至今。另外，基金的成員和其他VC也有所區(qū)隔。

由于是企業(yè)家出身，甚至基金的LP很多也是企業(yè)家，做投資并不是他們唯一的事業(yè)。“對我們來說，投資是副業(yè)。”胡旭蒼認(rèn)為，這決定了環(huán)亞做投資的心態(tài)和其他的創(chuàng)投是不一樣的。

但是心態(tài)并不是VC能否成功的充分條件。VC需要對行業(yè)的理解，團(tuán)隊(duì)的認(rèn)知，以及宏觀大勢的判斷。事實(shí)上，VC比PE有著更高的投資要求。

與做PE投資不同的是，環(huán)亞不僅投入資金之外，更為重要的是幫助公司成長起來。“這個不僅是投錢，更是投資智慧。”胡旭蒼說，眼光一定要“毒”，有可能一個成功了，會頂上投過幾十個。

相比PE投資的公司，VC投資的公司還處在初創(chuàng)期。這也意味者投資的風(fēng)險也會相應(yīng)的加大。胡旭蒼說，VC做起來很累，重要的是慢慢的去做。“我們寧愿少投點(diǎn)，也希望能夠多成功點(diǎn)。”

就是這種“彩票式”的投資，對做VC本身有著極高的要求。環(huán)亞創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)從去年開始慢慢摸索，并不貪圖多，而是力求精品。

一個初創(chuàng)公司的團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品，抑或是市場、盈利模式都會被作為重要指標(biāo)而影響每一個VC的投資決策。“初創(chuàng)企業(yè)的死亡率非常高，即使有VC的支持，最終也只有1/3能較為成功，1/3可以維持生存，另外1/3則以失敗告終。”TMT分析師王鵬輝認(rèn)為。

VC機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資時，通常會要求被投企業(yè)對未來三到五年的資金流走勢作出預(yù)測，以此了解企業(yè)的資金拐點(diǎn)將在何時出現(xiàn)。投資風(fēng)險如此之高，那么對VC機(jī)構(gòu)來說，“很重要的一點(diǎn)是要投自己看得懂的項(xiàng)目。”一位不愿具名的VC投資人表示，如果是投早期項(xiàng)目，投資人就一定要掌握精深的專業(yè)知識。

事實(shí)上，這對于傳統(tǒng)企業(yè)家出身的環(huán)亞創(chuàng)投來說，也是一種考驗(yàn)。另外，整個資本市場環(huán)境仍然不樂觀。

根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2013年前11月，共有83家中國企業(yè)完成 IPO，累計(jì)融資800.95億元，數(shù)量和金額分別占2012年 IPO總量的 37.2%、48.1　%，IPO企業(yè)數(shù)量及規(guī)模自2011年以來連續(xù)三年持續(xù)下滑。

無論最終采取何種方式退出，在整個市場情況走弱的情況下，即便是VC投資，也不可避免受到?jīng)_擊。