經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 趙娟 史堯堯 2月19日，基金業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月底，貨幣基金總凈值為9532.42億元。這較去年底日均增長66.25億元，以此計(jì)算，目前國內(nèi)貨幣基金真正規(guī)模已經(jīng)過萬億。這占到了基金業(yè)總規(guī)模的三分之一。

就在這一數(shù)據(jù)公布的第三天，2月21日，證監(jiān)會召集了貨幣基金規(guī)模居前的十余家基金公司一把手開會，專門提示風(fēng)險(xiǎn)問題。而近期這樣的會議已經(jīng)開了不只一次。

證監(jiān)會即將下發(fā)一項(xiàng)關(guān)于貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)提示的文件，貨幣基金或迎來史上最嚴(yán)格的一次監(jiān)管規(guī)定，對于各類“寶“的風(fēng)險(xiǎn)管理將令這些橫空出世的貨幣基金，付出不菲的代價(jià)。

與往年不同的是，現(xiàn)在貨幣基金的主角無疑是天弘余額寶、華夏活期通、匯添富全額寶為代表的一系列互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金。余額寶一只基金幾乎讓貨幣基金整個(gè)市場規(guī)模較正常水平翻倍，并帶來了巨大的示范效應(yīng)。

一位參會基金公司人士稱，監(jiān)管層頻繁召集開會，主要是提示貨幣基金規(guī)模增長過快可能帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)，倒不是意味著短期會有風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

目前余額寶等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的90%以上資產(chǎn)投資于協(xié)議存款，極大依賴性已經(jīng)使得其投資越來越被動(dòng)。協(xié)議存款屬于銀行同業(yè)存款，不派生貸款，是銀行發(fā)展表外業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)自身流動(dòng)性杠桿的工具。

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展帶來的“存款搬家”也已經(jīng)引來了銀行業(yè)的“反擊“。證監(jiān)會及基金業(yè)內(nèi)都擔(dān)憂，貨幣基金投資協(xié)議存款提前支取不罰息的紅利一旦被銀監(jiān)會叫停，或銀行出于自身風(fēng)險(xiǎn)而無法支付高額利息，嚴(yán)重依賴協(xié)議存款單一投資標(biāo)的的貨幣基金的投資將何去何從。

上述即將出臺文件的一項(xiàng)核心內(nèi)容是，證監(jiān)會要求基金公司就所投資銀行協(xié)議存款做出風(fēng)險(xiǎn)管理，用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金做出保障。

協(xié)議存款依賴癥

近期，投資者可以體驗(yàn)到的是，無論是余額寶還是微信理財(cái)通，收益率都從春節(jié)前的7%附近下降到6.2%左右，雖然仍然不低，但這個(gè)下降趨勢是否還會延續(xù)？

上海一位管理互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的基金經(jīng)理透露，其投資的標(biāo)的基本上40天就會換一個(gè)遍。

正是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)亩唐谛浴⒈憷裕@類產(chǎn)品流動(dòng)性進(jìn)出更為頻繁，其投資對象90%都是銀行超短期的協(xié)議存款。

以余額寶為代表，目前市場上絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金都是上述投資結(jié)構(gòu)，作為銀行間市場的重要參與者，貨幣基金收益率隨短期資金面的寬松與否波動(dòng)，近期其收益率下降背后的原因也就不難理解。

2月以來，上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）隔夜品種連續(xù)下跌，2月20日一舉跌破2%，創(chuàng)下近十個(gè)月以來的歷史最低紀(jì)錄。

相應(yīng)地，貨幣基金目前賴以生存的最主要的投資對象短期協(xié)議存款的利率從春節(jié)前的7%大幅下降到4%左右。

一家基金公司固定收益總監(jiān)分析，流動(dòng)性的寬松主要有三個(gè)原因：第一是規(guī)律性，年初通常都是銀行間市場流動(dòng)性寬松的時(shí)點(diǎn)，去年從6月份一直到年底持續(xù)的緊張本是反規(guī)律的異常；第二，外匯占款持續(xù)一個(gè)季度大量凈流入帶來了基礎(chǔ)貨幣的投放，是資金面寬松的大背景；第三，央行回籠資金的態(tài)度比預(yù)期中寬松，銀行短期頭寸寬裕。

不過，除了上述原因，一些銀行人士認(rèn)為，銀行在經(jīng)歷了半年降杠桿后，自身流動(dòng)性最緊張的時(shí)期已經(jīng)過去，未來銀行對表外業(yè)務(wù)的持續(xù)壓縮趨勢，都使得其對同業(yè)存款的需求出現(xiàn)下降。

中信銀行一位相關(guān)人士指出，短期協(xié)議存款對于銀行而言是負(fù)債端的自身流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，近期銀行的部分同業(yè)業(yè)務(wù)的確有所收斂，因?yàn)闃I(yè)績的需要，銀行正在將更多的精力放在擴(kuò)大表內(nèi)期限匹配的高收益資產(chǎn)規(guī)模上。

1月份的貨幣數(shù)據(jù)顯示，銀行貸款超預(yù)期增長，但企業(yè)活期存款增速大幅下降，銀行的攬儲壓力可見一斑。

一邊是悄然生變的銀行行為，一邊是貨幣基金的過度依賴。這正是監(jiān)管部門對貨幣基金快速發(fā)展和所投資存款的擔(dān)憂所在。

其實(shí)在余額寶出現(xiàn)后，作為協(xié)議存款資金供給方的貨幣基金業(yè)與資金需求方的銀行業(yè)之間的關(guān)系就已經(jīng)發(fā)生了微妙的變化。

一位貨幣基金經(jīng)理回憶，在余額寶出現(xiàn)之前，協(xié)議存款的資金需求大于供給，那時(shí)候是貨幣基金“打劫”銀行的階段，基金可以喊高叫價(jià)抬高協(xié)議存款利率。

但是現(xiàn)在，尤其是春節(jié)前后，余額寶、理財(cái)通的規(guī)模都在迅速增長，華夏基金和天弘基金反成為協(xié)議存款市場上的爭奪者。

銀行壓縮表外業(yè)務(wù)去杠桿化操作仍將繼續(xù)，協(xié)議存款市場雖然不至于演變成資金“供給大于需求“，但是余額寶等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金規(guī)模的快速增長已經(jīng)在邊際上改變著需求和供給的力量。

“互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對短期資產(chǎn)天然偏好，即使有債券可投，余額寶也不愿意去進(jìn)行期限錯(cuò)配，對于協(xié)議存款而言，他們不投收益就是0，這類貨幣基金過于依賴單一類資產(chǎn)的不均衡投資，其實(shí)很被動(dòng)。”上述貨幣基金經(jīng)理稱。

監(jiān)管趨嚴(yán)

一位參與上述文件討論人士稱，除了對流動(dòng)性管理的強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會文件將嚴(yán)格要求基金公司將風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與所投資協(xié)議存款的未支付利息掛鉤，前者必須對后者全額兩倍覆蓋；一旦出現(xiàn)銀行未能到期支付利息的情況，基金公司應(yīng)大比例計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

其潛在擔(dān)憂是：貨幣基金目前享受著協(xié)議存款可提前支取不罰息的政策紅利，一旦該紅利被銀監(jiān)會或銀行叫停，基金公司管理的貨幣基金已經(jīng)按日將利息支付給投資者，但是如果因?yàn)樘崆爸〉仍蛞l(fā)銀行未能按約定支付利息，貨幣基金資產(chǎn)最終可能只能收到活期利息。

目前較為強(qiáng)勢的余額寶在與銀行談判時(shí)的做法是：要求部分銀行每7天結(jié)算一次協(xié)議存款利息，而大多數(shù)貨幣基金只能在協(xié)議存款到期時(shí)收到利息。

毫無疑問，貨幣基金還在順風(fēng)期，余額寶等各類寶的示范效應(yīng)還在發(fā)酵期，但大有要將天時(shí)地利人和用到極致的勢頭。

證監(jiān)會和基金業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂更多是對或有風(fēng)險(xiǎn)防患于未然。

因?yàn)椋焖倥蛎浀呢泿呕鹨呀?jīng)在“反作用“于銀行。央行最近披露的存款數(shù)據(jù)近日廣受關(guān)注：2014年1月份的人民幣存款罕見地減少9402億元，而去年同期該數(shù)據(jù)為凈增長7499億元。

而余額寶最新的規(guī)模已經(jīng)突破4000億元，一個(gè)月增長了1500億元，各類互聯(lián)網(wǎng)貨基無疑是存款搬家的重要去處之一。盡管貨幣基金的最終投向沒有流出銀行體系，但協(xié)議存款與活期存款相比使得銀行的負(fù)債成本上升，客戶流失。

市場也越來越關(guān)注銀行的“反擊”。中國銀行、工商銀行、建行銀行也與旗下中銀基金、工銀瑞信、建信基金進(jìn)行了銀行版余額寶的合作，發(fā)展旗下貨幣基金T+0業(yè)務(wù)。平安銀行選擇與南方基金合作，民生銀行選擇與匯添富等基金合作，還有一些中小銀行正在與非股權(quán)關(guān)系的基金公司探索合作。

多位曾參會基金公司人士透露，證監(jiān)會近期已經(jīng)不只一次提示貨幣基金快速發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。一旦銀行表外資產(chǎn)難以承受高負(fù)債，協(xié)議存款利息難保，這將對貨幣基金、尤其是對短期資產(chǎn)依賴極高的余額寶等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的流動(dòng)性管理帶來巨大挑戰(zhàn)。

屆時(shí)，余額寶等將要配置大量資金進(jìn)入債市，除非債市明顯好轉(zhuǎn)，否則流動(dòng)性管理難度加大也可能帶來收益率下降。

“互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金吸引了大量客戶，而銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的難度越來越大，一旦銀行對協(xié)議存款需求持續(xù)下降、利率下降，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的游戲如何繼續(xù)？“一家基金公司電商負(fù)責(zé)人不無擔(dān)憂。

其實(shí)貨幣基金投資協(xié)議存款30%的上限被打破、可提前支取不罰息都是從2011年那次貨幣基金流動(dòng)性危機(jī)開始。當(dāng)時(shí)城投債危機(jī)引發(fā)債券市場收益率飆升，貨幣基金也曾一度出現(xiàn)大面積負(fù)偏離，證監(jiān)會放開協(xié)議存款的投資以解貨幣基金流動(dòng)性之急。那時(shí)，越來越多銀行由于最近兩年日益上升的攬儲壓力和自身流動(dòng)性壓力，愿意支付高額的利息。

在美國貨幣基金發(fā)展40多年的歷史上，不止一次出現(xiàn)過貨幣基金清算的案例。美國對貨幣基金的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)曾多次提高，亦遠(yuǎn)高于我國。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，可以肯定的是，未來我國貨幣基金的監(jiān)管將越來越嚴(yán)格，投資的約束也將是趨緊。

影響

從2006年起，證監(jiān)會要求基金公司每月從基金管理費(fèi)收入中計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，計(jì)提比例不低于基金管理費(fèi)收入的5%，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到基金資產(chǎn)凈值的1%時(shí)可以不再提取，后來計(jì)提比例提高到10%。

在風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度沒有建立之前，貨幣基金曾因銀行定期存款提前支取產(chǎn)生過巨大損失，數(shù)家基金公司從自有資金中拿出了3億多元用于彌補(bǔ)貨幣基金的損失，這直接促使監(jiān)管層設(shè)立基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。

后來證監(jiān)會亦曾對風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要兩倍覆蓋貨幣基金所投存款利息做出過規(guī)定，但最近兩年的實(shí)行并不那么嚴(yán)格。

一位監(jiān)管部門人士稱，貨幣基金與其他基金性質(zhì)不一樣，很大程度上要做到保本保息，因此證監(jiān)會會對可能的風(fēng)險(xiǎn)損失嚴(yán)格監(jiān)管，總體而言目前行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金還是可以覆蓋利息風(fēng)險(xiǎn)的。

但隨著貨幣基金規(guī)模近期的膨脹，是否有基金公司該指標(biāo)已經(jīng)不達(dá)標(biāo)或是監(jiān)管部門關(guān)心所在。

如果貨幣基金所投資協(xié)議存款未支付利息將嚴(yán)格與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金掛鉤，這很可能影響一些公司貨幣基金規(guī)模的發(fā)展，天弘基金或首當(dāng)其沖。

以天弘基金4000億的管理規(guī)模粗略計(jì)算，其管理費(fèi)收入一年約13.2億元，其中10%計(jì)提為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金也僅為1.3億元。

有業(yè)內(nèi)人士計(jì)算，余額寶4000億貨幣基金絕大部分投資于協(xié)議存款，按照6%的協(xié)議存款利息計(jì)算，其協(xié)議存款一年利息為240億元，按其過去組合的平均投資期限為40天計(jì)算，組合未支付利息約為26-28億元，再考慮到一些超短期存款，余額寶未收到的存款利息均衡值大概應(yīng)在13-14億元。

如果兩倍于此利息覆蓋，即26億元至28億元，天弘基金的1.3億元風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金甚至13.2億元管理費(fèi)收入都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。其解決方法有二，或是增加注冊資本金轉(zhuǎn)入風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，或是繼續(xù)和銀行談判，讓大量利息提前到賬。無論怎樣，都對其規(guī)模擴(kuò)張加上了個(gè)緊箍咒。

接近天弘基金人士表示，天弘也在和監(jiān)管層溝通，會逐步達(dá)標(biāo)。

去年6月“錢荒”時(shí)天治基金旗下貨幣基金出現(xiàn)負(fù)偏離，該公司一紙公告將浮虧改為實(shí)虧由投資人承擔(dān)責(zé)任，一定程度上引發(fā)機(jī)構(gòu)對貨幣基金大比例贖回。證監(jiān)會還可能對貨幣基金出現(xiàn)負(fù)偏離即虧損的責(zé)任做出嚴(yán)格監(jiān)管，由基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金承擔(dān)責(zé)任和損失。

證監(jiān)會也或?qū)ω泿呕鹗袌鍪欠襁^度競爭等做出監(jiān)管規(guī)定。