經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 文/應(yīng)習(xí)文

最近公布的3月民新制造業(yè)及非制造業(yè)指數(shù)雙雙回升，其中制造業(yè)指數(shù)由2月的37.5%大幅回升至43.6%，非制造業(yè)指數(shù)也由2月的37.5%回升至40.1%。民新指數(shù)的回升表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)向好的趨勢(shì)，這為加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了有利的宏觀環(huán)境。“民新指數(shù)”，全稱為“民生新供給中小企業(yè)指數(shù)”，于2014年12月由中國(guó)民生銀行與華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院共同推出。指數(shù)分為“制造業(yè)綜合指數(shù)”和“非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)”，每個(gè)指數(shù)又包含20多個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)，范圍涉及微觀企業(yè)層面的總體經(jīng)營(yíng)情況、生產(chǎn)量、設(shè)備利用率、一線員工、訂單、進(jìn)口、出口、庫(kù)存、上下游價(jià)格、供應(yīng)商配送時(shí)間、融資、資金周轉(zhuǎn)、盈利水平、投資以及未來(lái)預(yù)期等各方面，因此民新指數(shù)可以說(shuō)是一項(xiàng)連接企業(yè)微觀經(jīng)營(yíng)和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的新型先行指數(shù)。

微觀經(jīng)營(yíng)與宏觀經(jīng)濟(jì)

將企業(yè)微觀經(jīng)營(yíng)與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)接和對(duì)比，是分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀政策是否精準(zhǔn)的關(guān)鍵。

民新指數(shù)共有4000左右的樣本，制造業(yè)和非制造業(yè)各占一半，覆蓋全國(guó)東、中、西部地區(qū)的企業(yè)，包括40多個(gè)行業(yè)。同時(shí)，分項(xiàng)指標(biāo)涵蓋的面很廣，對(duì)各項(xiàng)宏觀指標(biāo)都有對(duì)應(yīng)，比如制造業(yè)生產(chǎn)量指數(shù)可以與工業(yè)增加值對(duì)應(yīng)，銷售價(jià)格指數(shù)與PPI對(duì)應(yīng)，出口訂單指數(shù)與出口總額對(duì)應(yīng)等。這就為研究宏觀與微觀數(shù)據(jù)的相互支撐提供了可能。

此外，樣本中中小企業(yè)占比很大，占到了整體樣本數(shù)量的85%以上，其中小微型占到了70%左右。

從一年多來(lái)的指數(shù)結(jié)果來(lái)看，指數(shù)整體會(huì)相對(duì)偏低一些，這是由于樣本中中小企業(yè)占了主要比例，而這些企業(yè)通常對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的反應(yīng)會(huì)更加敏感一些。

大家習(xí)慣上認(rèn)為低于50%就表示經(jīng)濟(jì)在收縮，但正是由于民新指數(shù)中小企業(yè)樣本較大的特點(diǎn)，通過(guò)對(duì)一年多來(lái)的時(shí)間序列研究可以看到，民新指數(shù)與整體經(jīng)濟(jì)榮枯線之間的衡量界限并非在50%，當(dāng)然具體是什么水平還需要更長(zhǎng)時(shí)間序列的數(shù)據(jù)支撐。

中小企業(yè)制造業(yè)指數(shù)大幅回升

最新公布的3月民新制造業(yè)指數(shù)為43.6%，較2月37.5%的低點(diǎn)上升了6.1個(gè)百分點(diǎn)，上升幅度超過(guò)了1、2月回落幅度的總和，這個(gè)強(qiáng)勁的幅度超過(guò)了我們?cè)?月的預(yù)期，也是去年7月以來(lái)的最高點(diǎn)。

前面提到民新指數(shù)的榮枯線可能低于50%，對(duì)比去年7月份統(tǒng)計(jì)局公布的制造業(yè)PMI（剛好是50%），表明當(dāng)前制造業(yè)可能正在接近“實(shí)際”的榮枯線，當(dāng)然這需要后兩個(gè)月數(shù)據(jù)的進(jìn)一步支持。

從各分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，制造業(yè)綜合指數(shù)大幅回升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)、從業(yè)人員、新訂單、融資、盈利等多項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)明顯改善，顯示出較好的復(fù)蘇跡象。從季節(jié)性因素來(lái)看，春節(jié)后企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)正常生產(chǎn)推升了指數(shù)；從非季節(jié)性因素來(lái)看，積極的財(cái)政政策、寬松的貨幣政策，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成有力支撐。

一是制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)大幅回升。受春節(jié)后正常開(kāi)工、貨幣財(cái)政政策刺激以及房地產(chǎn)回暖等一系列利好影響，3月制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至41.4%，較上月大幅提高7.9個(gè)百分點(diǎn)，為今年1月以來(lái)的最高點(diǎn)；企業(yè)設(shè)備能力利用水平指數(shù)為43.3%，較上月提高4.7個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為42.9%，較上月提高7.5個(gè)百分點(diǎn)。

二是下游需求大幅回升，企業(yè)在連續(xù)去庫(kù)存后主動(dòng)回補(bǔ)。制造業(yè)企業(yè)下游需求大幅回升，新訂單指數(shù)為42.6%，較上月提高9.2個(gè)百分點(diǎn)；出口訂單指數(shù)為43.1%，較上月提高6.4個(gè)百分點(diǎn)；隨著需求的回升，制造業(yè)企業(yè)開(kāi)始主動(dòng)回補(bǔ)庫(kù)存，原材料存貨指數(shù)為40.4%，較上月提高4.2個(gè)百分點(diǎn)，為后續(xù)生產(chǎn)做好準(zhǔn)備；企業(yè)產(chǎn)成品存貨指數(shù)為41.8%，較上月提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。

三是銷售價(jià)格指數(shù)回升。企業(yè)產(chǎn)品銷售價(jià)格指數(shù)為48.7%，較上月提高5.5個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)價(jià)格指數(shù)回升顯示工業(yè)領(lǐng)域的通縮壓力在減小，預(yù)示PPI跌幅或進(jìn)一步收窄。

四是企業(yè)融資難度繼續(xù)下降，融資成本保持穩(wěn)定。3月制造業(yè)企業(yè)總體融資情況指數(shù)為43.1%，較上月提高2.2個(gè)百分點(diǎn)；銀行貸款獲得情況指數(shù)為41.1%，較上月提高1個(gè)百分點(diǎn)；總體融資成本指數(shù)為49.7%。雖然2月信貸增長(zhǎng)放緩，但今年以來(lái)的累計(jì)信貸增速和中長(zhǎng)期貸款占比仍然較高，M1增速維持在高位，企業(yè)融資狀況繼續(xù)改善。

五是盈利能力提升，投資意愿大幅增長(zhǎng)，預(yù)期向好。3月，制造業(yè)企業(yè)盈利指數(shù)為45.6%，較上月提高3.4個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)固定資產(chǎn)投資意愿提升，固定資產(chǎn)投資指數(shù)為47.4%，較上月大幅提高4.9個(gè)百分點(diǎn)。

未來(lái)六個(gè)月，企業(yè)固定資產(chǎn)投資預(yù)期指數(shù)為47.6%，較上月提升4.9個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)需求向好因素可能進(jìn)一步向上下游傳導(dǎo)，并有望疊加基礎(chǔ)設(shè)施投資回升。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)44.9%，較上月提升4.5個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期偏于樂(lè)觀。

非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)回升

3月的民新中小企業(yè)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為40.1%，較上月提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)反彈幅度不及制造業(yè)，季節(jié)效應(yīng)推升指數(shù)仍是主要因素，但當(dāng)前財(cái)政資金、信貸資金更多地進(jìn)入制造業(yè)，對(duì)非制造業(yè)推升作用似乎不明顯；同時(shí)，非制造業(yè)中房地產(chǎn)企業(yè)樣本數(shù)量不多（不到6%），房地產(chǎn)的推升作用也較為有限。不過(guò)從樣本結(jié)構(gòu)看，小微和民營(yíng)非制造業(yè)企業(yè)反彈幅度較大，回暖的態(tài)勢(shì)更加明確。

一是訂單指數(shù)大幅提高。3月非制造業(yè)兩大訂單指數(shù)均有大幅提高，季節(jié)效應(yīng)促進(jìn)下游需求顯著回暖。新訂單指數(shù)為41.5%，較上月大幅提高5.7個(gè)百分點(diǎn)；出口新訂單指數(shù)為38.9%，較上月提高5.1個(gè)百分點(diǎn)。

二是存貨指數(shù)小幅回升，增加備貨擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。3月非制造業(yè)企業(yè)存貨指數(shù)為43.4%，較上月提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。表明受下游需求回暖的帶動(dòng)，非制造業(yè)企業(yè)選擇增加備貨以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。

三是銷售價(jià)格略有下降。3月非制造業(yè)企業(yè)銷售價(jià)格指數(shù)為49.5%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，下游需求回暖并未帶來(lái)企業(yè)盈利空間的提升，可能與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)。

四是融資難有所改善，融資成本小幅降低。3月非制造企業(yè)總體融資情況指數(shù)為44.8%，較上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，為近一年以來(lái)最好水平；貸款獲得情況指數(shù)為44.4%，較上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)企業(yè)融資持續(xù)獲得改善；融資成本指數(shù)為50.3%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中銀行貸款利率水平指數(shù)為45.4%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)企業(yè)融資成本開(kāi)始略降。

五是盈利指數(shù)未現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但投資與預(yù)期指數(shù)均有所改善。3月的非制造業(yè)企業(yè)盈利指數(shù)為45.4%，較上月略降0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要源于用工成本大幅上漲、招工難和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇；固定資產(chǎn)投資指數(shù)為46.8%，較上月提升1個(gè)百分點(diǎn)；投資預(yù)期指數(shù)為47.9%，較上月提升1個(gè)百分點(diǎn)；商務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為49.5%，較上月提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，表明非制造業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)生產(chǎn)和投資的預(yù)期有所改善。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)為加快推進(jìn)改革

隨著中國(guó)財(cái)政政策的發(fā)力和貨幣政策的適度寬松，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造了較有利的宏觀環(huán)境。3月企業(yè)微觀經(jīng)營(yíng)的改善，預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)將有所企穩(wěn)，預(yù)計(jì)3月一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將小幅回升，一季度GDP增長(zhǎng)或好于市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)此，應(yīng)把握當(dāng)前有利時(shí)機(jī)加大改革力度，加快發(fā)展“新經(jīng)濟(jì)”，防止經(jīng)濟(jì)重回貨幣財(cái)政政策刺激下依靠房地產(chǎn)拉動(dòng)的“舊經(jīng)濟(jì)”。

針對(duì)當(dāng)前工業(yè)領(lǐng)域的通縮壓力有所減小的情況，要更加注重運(yùn)用市場(chǎng)化辦法化解過(guò)剩產(chǎn)能，不能簡(jiǎn)單地行政化去產(chǎn)能，同時(shí)要與國(guó)企改革相結(jié)合。在去產(chǎn)能的同時(shí)，也要積極鼓勵(lì)高端制造業(yè)產(chǎn)能的增加，以防止供給下降過(guò)度導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)由目前的通縮轉(zhuǎn)向滯脹。

針對(duì)非制造業(yè)回升幅度較小，應(yīng)加快擴(kuò)大教育、醫(yī)療等服務(wù)業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入，進(jìn)一步增強(qiáng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的活力；同時(shí)積極落實(shí)生活服務(wù)業(yè)的營(yíng)改增和結(jié)構(gòu)性減稅，為企業(yè)減負(fù)。

（作者任職于民生銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心）