經(jīng)濟觀察報 李汝晴 董潔/文

保險行業(yè)在2015年可謂迎來“大爆發(fā)”，這可以從陸續(xù)出爐的六家上市險企的年報中得到佐證。

在降息周期下，六家上市險企在2015年交出了一份亮眼的成績單：保費收入增長強勁、業(yè)務(wù)渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果明顯、投資收益率創(chuàng)下近五年新高。不過，亮點之外，六家上市險企也存在不小的隱憂，如退保率仍有所上升，利差損潛在風(fēng)險以及資產(chǎn)錯配問題。

投資收益創(chuàng)新高

截至3月30日，國內(nèi)六家上市險企的年報披露收官。在歸屬母公司股東凈利潤增幅方面，國壽表現(xiàn)欠佳，僅同比增長7.7%，在六家上市險企中排位墊底。對于國壽凈利增速放緩，中信證券分析師邵子欣認(rèn)為，國債收益率大幅下行帶來折現(xiàn)率下降，準(zhǔn)備金計提額達95億元；同時非標(biāo)資產(chǎn)占比較低，隨著固定收益率資產(chǎn)陸續(xù)到期，凈投資收益率下降至4.3%，同比減少41個基點，大幅低于同行。

而其他五家險企均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，其中中國太保錄得60%的增幅，領(lǐng)先其他險企，中國太平以56.9%的增幅緊隨其后，中國人保則為47.8%，中國平安為38%，新華保險錄得34.3%。

靚麗業(yè)績得益于2015年度投資收益同比大幅上升。具體而言，中國太平總投資收益率達7.97%，排名第一；中國平安居第二，為7.8%，新華保險為7.5%，中國太保和中國人保同為7.3%，國壽錄得6.24%。如此收益率水平均位于歷史高位，這背后則是險企加大非標(biāo)資產(chǎn)配置，主動鎖定股市投資收益。

以新華保險為例，面對利率下行的環(huán)境，其減少對到期定期存款的再配置，加大債權(quán)計劃非標(biāo)投資等領(lǐng)域的配置，非標(biāo)資產(chǎn)在總投資資產(chǎn)中占比為22.65%，較上年末上升3.24　個百分點。同時，在權(quán)益投資方面，新華保險在市場大幅上漲之前提前布局，在市場高位堅定減持、鎖定收益，減少了市場斷崖式下跌帶來的損失，實現(xiàn)投資資產(chǎn)買賣價差收益160.26　億元。

同樣在去年股市大跌前逃頂?shù)倪€有中國平安，其在4月份出售了部分股票。據(jù)平安首席投資官陳德賢介紹，“當(dāng)時我們發(fā)現(xiàn)，去年4月份的股票持倉已經(jīng)大幅高于可接受的范圍。原來倉位比例是在10%，現(xiàn)在慢慢漲到13%到14%了，而且超額的部分還是浮動的，當(dāng)時平安的浮盈有700億，已經(jīng)產(chǎn)生了較大偏差。錢賺的多了，等同于你的倉位要降下來。”

優(yōu)化結(jié)構(gòu)

在投資取得靚麗表現(xiàn)的同時，六家險企的承保端亦表現(xiàn)不俗。例如，中國平安的壽險、產(chǎn)險合并已賺保費收入達3498億元，同比增21%；壽險一哥國壽在2015年實現(xiàn)已賺保費 3623億元，同比增9.8%；新華保險實現(xiàn)已賺保費最少，為1112億元，同比僅增長1.8%。不過，在追求保費增長時，險企巨頭們亦在謀劃業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。以國壽為例，其董事長楊明生表示，2015年公司業(yè)務(wù)的最大亮點是“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得明顯成效”。

財報顯示，2015年國壽累計原保險保費收入約為3641億元，其中，長險首年保費較2014年同期增長20.1%，首年期交保費較2014年同期增長32.9%；十年期及以上首年期交保費較2014年同期增長25.4%，十年期及以上首年期交保費占首年期交保費的比重為52.2%。

國壽亦在調(diào)整銷售渠道，加大個險投入。財報顯示，國壽保險營銷員共計97.9萬人，較2014年底增長31.7%。楊明生表示，由于過去過度的依賴銀保渠道，多年的實踐證明此渠道已不能為繼，由此銀保渠道實施轉(zhuǎn)型勢在必行。

同樣，新華保險也在調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，增加個銷渠道投入。財報顯示，截至2015　年底，新華保險個險代理人規(guī)模達到 25.9　萬人，同比增長47.6%，人均產(chǎn)能超過1　萬元，營銷員渠道2015　年全年保險業(yè)務(wù)收入513.54　億元，較上年增長8.6%，保費貢獻占比為45.9%，較上年同期占比提升了2.87個百分點；而銀保渠道保險業(yè)務(wù)收入494.73　億元，同比下滑7.4%，占比44.2%，較上年同期占比下降了4.41　個百分點。

隱憂

亮點之外，上市險企的壽險業(yè)務(wù)也存在不小的退保隱憂。以新華保險為例，其2015年退保率為9.3%，同比上升0.1個百分點；中國平安壽險業(yè)務(wù)的退保率為1.8%，同比增加0.5個百分點；國壽退保率為5.55%，同比上升0.09個百分點，退保金同比增長9.2%，主要原因是受投資渠道多元化影響，銀保渠道部分產(chǎn)品退保增加。

此外，國內(nèi)的市場利率進入下行階段，這將對保險公司的投資帶來不利的影響。東北證券研報指出，保險公司長期險種占比在快速提升，利率下行將導(dǎo)致公司經(jīng)營利率風(fēng)險大幅增長。保險公司資產(chǎn)負(fù)債匹配度不高，根據(jù)現(xiàn)階段資產(chǎn)負(fù)債匹配的情況來看，保險公司資產(chǎn)負(fù)債不匹配主要體現(xiàn)在久期和收益率兩方面。保險公司5　年以內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債匹配度較高，但超過5　年久期的保險資產(chǎn)與其負(fù)債的匹配度不斷下降，同時利率下行進一步加劇了保險公司資產(chǎn)負(fù)債在收益率方面的不匹配程度，保險公司有可能受利率影響產(chǎn)生流動性風(fēng)險。不過，東北證券亦指出，低利率環(huán)境也會進一步激發(fā)行業(yè)創(chuàng)新動力。

與此同時，在經(jīng)濟增速放緩、低利率周期環(huán)境下，保險公司此前簽訂的含保證收益保單可能會產(chǎn)生利差損。據(jù)悉，目前全行業(yè)還有資金規(guī)模約3600億、定價利率在5%到9%之間的高利率保單。

不過，最讓監(jiān)管層擔(dān)心的還是“資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險”。這是因為行業(yè)“長錢短配”和“短錢長配”現(xiàn)象同時存在。保險負(fù)債成本仍維持高位，而資產(chǎn)收益下降較快，保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理難度加大，包括信用風(fēng)險敞口在加大。目前來看，保險資金運用風(fēng)險總體可控。