經(jīng)濟(jì)觀察報 張海龐/文 2015年教育產(chǎn)業(yè)融資呈現(xiàn)十年來最熱的井噴現(xiàn)象，教育板塊初步形成，可以觀察到互聯(lián)網(wǎng)教育領(lǐng)域投融資項目300多個，涉及資金規(guī)模約200億元人民幣；新發(fā)起創(chuàng)立的教育專項基金約有50多支，可支配的資金約300億元人民幣；跨產(chǎn)業(yè)并購活躍，教育在資本市場的市值放大效應(yīng)日趨明顯，拋棄了僅僅是概念股的帽子。

不可忽視的是很多教育項目的回報周期很長，以及《民辦教育促進(jìn)法》修正案推遲落地、創(chuàng)業(yè)熱潮引起了一定的泡沫，2016年教育產(chǎn)業(yè)資本將整體呈現(xiàn)整理、消化和觀望狀態(tài)。

而在線上教育一片投資熱潮之下，規(guī)模更大的傳統(tǒng)線下教育市場還沒有被真正撼動。因此，我們希望發(fā)動業(yè)內(nèi)最核心的人群一起來思考和發(fā)聲，共同見證教育產(chǎn)業(yè)的變革時代。

——編者按

投資界現(xiàn)在流行用賽道的思維識別投資方向。賽道思維是跨界投資的財務(wù)投資人的優(yōu)勢，可以借助對于不同行業(yè)的理解，洞察行業(yè)發(fā)展的最基本的規(guī)律。同時也是財務(wù)投資人進(jìn)入新投資領(lǐng)域，對行業(yè)發(fā)展尚未深刻研究之前對行業(yè)方向的總體判斷。產(chǎn)業(yè)投資人可以利用對行業(yè)發(fā)展“認(rèn)知盈余”，設(shè)計不同的投資策略與投資組合。投資方向的識別是建立在對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的宏觀預(yù)測的前提下，提高對行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測的準(zhǔn)確性是提高投資回報率的有效途徑。

在產(chǎn)業(yè)驅(qū)動力影響下，與原有資源和新環(huán)境下的用戶行為相結(jié)合，形成點狀，片狀的場景。具有低成本和良好客戶需求相應(yīng)能力的場景組合發(fā)育成不同的資源和能力系統(tǒng)。能夠適應(yīng)競爭環(huán)境和客戶需求變化的資源和能力系統(tǒng)具備成為產(chǎn)業(yè)主流賽道的潛力。

在這樣的思維下，我們來看看教育產(chǎn)業(yè)。

教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的四大驅(qū)動力

現(xiàn)階段教育產(chǎn)業(yè)四大動力：一，全球經(jīng)濟(jì)衰退背景下的跨界并購與政策紅利疊加效應(yīng)；二，是消費升級；三，產(chǎn)業(yè)效能優(yōu)化；四,顛覆與創(chuàng)新。

從麥肯錫《2015M&A新高度，新方向》提供的歷史數(shù)據(jù)來看，歷次金融危機都會刺激并購活躍，提高交易額，2012年到2015年增長了25%。在金融危機中，不同企業(yè)間依靠運營能力競爭的平衡狀態(tài)被打破，善用資本力量的player可以通過并購和投資獲得超越行業(yè)平均水平的投資回報，取得戰(zhàn)略性競爭優(yōu)勢。

宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展從靠土地資源和人口紅利來驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)模式，能量釋放進(jìn)入衰退期，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入深度的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期。鋼鐵、房地產(chǎn)、瓷器、化工、紡織等產(chǎn)業(yè)進(jìn)入衰退期。原有的上市公司具備強大的融資能力，可以通過并購進(jìn)行產(chǎn)業(yè)核心競爭力的再造。對比中國與發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，包含教育產(chǎn)業(yè)的公共服務(wù)業(yè)GDP占比較低，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方向之一。2015年全國人大啟動的《教育法律一攬子修正案(草案)》中關(guān)于民辦學(xué)校分類管理和允許營利性民辦學(xué)校的提案位民營教育機構(gòu)上市和投資機構(gòu)通過并購和IPO退出掃清了政策障礙。在跨界并購政策紅利雙重刺激之下，營收和財物指標(biāo)穩(wěn)定的培訓(xùn)機構(gòu)，職業(yè)院校與獨立大學(xué)稱為理想的并購標(biāo)的。

政策障礙破除會加速資金投入，降低教育企業(yè)資金成本，加速產(chǎn)業(yè)并購節(jié)奏，提升行業(yè)集中度。“并購時鐘”調(diào)快會對資產(chǎn)生命周期產(chǎn)生部均衡的影響。縮短以人力資源導(dǎo)向的服務(wù)業(yè)生命周期，抬升以技術(shù)為核心的資產(chǎn)估值。

第二點，消費升級的基本可支配收入達(dá)到一定水平的時候，對高端服務(wù)的需求會增加。在教育行業(yè)，可選的高端消費細(xì)分領(lǐng)域有高端幼兒園，國際學(xué)校和海外留學(xué)服務(wù)。隨著家庭收入與教育投入成正比，該收入人群對于高端教育服務(wù)和產(chǎn)品的需求會進(jìn)一步增加。

第三點是產(chǎn)業(yè)效能的優(yōu)化。所有教育細(xì)分市場都可以把它劃分為校內(nèi)和校外市場。校內(nèi)的主要市場就是教材和教育信息化產(chǎn)品。校外市場圍繞校內(nèi)。校內(nèi)市場主要的驅(qū)動力就在于政府每年的持續(xù)增加的教育信息化的經(jīng)費支出，校內(nèi)軟件和硬件廠商沒有用戶行為數(shù)據(jù)，市場規(guī)模穩(wěn)定但增長空間有限。對校內(nèi)市場進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)化的資源開發(fā)，提升ARPU值，開發(fā)長尾市場，是近期上市公司和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)力的主要方向。

過去兩年一級市場主要投向O2O和題庫。發(fā)力校外市場的創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過輕應(yīng)用、強痛點的產(chǎn)品，快速獲取用戶，還沒有探索出有效的用戶變現(xiàn)方式。在校內(nèi)信息化和校外O2O之間，解決兩者之間存在的問題最佳的途徑，就是如何打通校內(nèi)和校外的數(shù)據(jù)。

第四點驅(qū)動力：顛覆創(chuàng)新，之前投資TMT（科技、媒體和通信）行業(yè)的外資VC，投向能從根本上對整個行業(yè)有革命性的改變的新興技術(shù)領(lǐng)域。改善學(xué)習(xí)體驗的領(lǐng)域如VR（虛擬現(xiàn)實）VR和體感；提升用戶學(xué)習(xí)效果改善運營能力大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，如自然語義處理，圖像識別和深度學(xué)習(xí)等。谷歌高級研究科學(xué)家Ian　Goodfellow：我希望在五年之內(nèi)，我們將可以讓神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)總結(jié)視頻片段的內(nèi)容，并能夠生成視頻短片。現(xiàn)在做最小單元學(xué)習(xí)資源，并建立學(xué)習(xí)資源，學(xué)習(xí)行為和學(xué)習(xí)結(jié)果完整數(shù)據(jù)鏈條的公司將會在未來不斷增值。利用新技術(shù)創(chuàng)造全新的用戶體驗場景是在重塑用戶需求。傳統(tǒng)的教育機構(gòu)是在滿足用戶需求，隨著用戶數(shù)量和的累積和市場規(guī)模的擴大，成本逐步減少，盈利能力逐步提升。塑造用戶需求是產(chǎn)品和商業(yè)模式不斷迭代，升級的過程。

硅谷銀行的預(yù)測，與教育產(chǎn)業(yè)相關(guān)的“黑科技”如VR和AR　將進(jìn)入穩(wěn)步爬升期，對于提升學(xué)習(xí)過程視頻體驗和教育將產(chǎn)生革命性的影響。同時自然語言處理和機器學(xué)習(xí)處于過高期望的峰值時期，即將進(jìn)入泡沫破滅期。《大數(shù)據(jù)時代的商業(yè)革命》的作者車品覺的分析，根據(jù)問題難度和數(shù)據(jù)緯度劃分大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)將經(jīng)歷數(shù)據(jù)驅(qū)動，大數(shù)據(jù)驅(qū)動，數(shù)據(jù)變革和數(shù)據(jù)決策四個階段。金融，保險和電商等行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到大數(shù)據(jù)驅(qū)動商業(yè)模式階段，教育和醫(yī)療尚處于數(shù)據(jù)驅(qū)動階段，即通過信息交換和處理解決依靠人工經(jīng)驗解決確定性問題，這個階段是數(shù)據(jù)服務(wù)專家經(jīng)驗判斷。

現(xiàn)有在線教育的數(shù)據(jù)樣本有多大，能提供算法實驗和迭代空間有多大?

教育產(chǎn)業(yè)投資趨勢

教育產(chǎn)業(yè)四個驅(qū)動力作用下，教育產(chǎn)業(yè)會經(jīng)過存量資源資本化，資產(chǎn)證券化和顛覆性創(chuàng)新三個階段。經(jīng)過存量資源資本化后，會進(jìn)入資產(chǎn)證券化階段，利用創(chuàng)新的衍生的金融工具，借鑒公共服務(wù)和房地產(chǎn)等重資產(chǎn)證券化工具如REITs,PPP（公私合作模式）和信貸資產(chǎn)證券化等金融工具提升融資能力和資金利用效率。

由于在教育產(chǎn)業(yè)中不存在“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”，同時DT（數(shù)據(jù)處理技術(shù)，Data　Technology）時代的產(chǎn)業(yè)環(huán)境日趨成熟，教育產(chǎn)業(yè)會跳過互聯(lián)網(wǎng)化發(fā)展階段，進(jìn)入數(shù)據(jù)驅(qū)動商業(yè)模式創(chuàng)新的階段。DT　Education　最大風(fēng)險在于科技巨頭依靠研發(fā)投入的資金壁壘，研發(fā)完全超越原有技術(shù)的全新技術(shù)框架。后發(fā)企業(yè)可以利用開放框架低成本研發(fā)出超越原有框架的產(chǎn)品。教育產(chǎn)業(yè)四個驅(qū)動力關(guān)系來看，前三個力量會推動具有穩(wěn)定財物表現(xiàn)的存量資源的資本化，提升產(chǎn)業(yè)集中度。這一點對提高新技術(shù)應(yīng)用的滲透率至關(guān)重要。

根據(jù)Talking　Data的統(tǒng)計，在移動教育應(yīng)用的多個細(xì)分領(lǐng)域，二線和三線城市用戶數(shù)量超過80%。行業(yè)集中度的提升，改變了資源結(jié)構(gòu)，有助于行業(yè)領(lǐng)先者利用規(guī)模優(yōu)勢推動新技術(shù)在更大的市場滲透，攤薄了單品研發(fā)成本，使企業(yè)獲取更大的價格空間可以實現(xiàn)顛覆性創(chuàng)新發(fā)展的核心路徑：在資源約束的前提下，向非市場用戶提供更低價的產(chǎn)品。

實現(xiàn)顛覆性創(chuàng)新，低成本優(yōu)勢是獲取非市場客戶的關(guān)鍵。在市場逐步進(jìn)化的過程中，通過共享原有技術(shù)和資源，不斷攤薄成本，產(chǎn)生協(xié)同，創(chuàng)造更具優(yōu)勢的成本優(yōu)勢和在擴大用戶心智的品牌優(yōu)勢，獲取更大市場份額。巨大的市場份額會為技術(shù)創(chuàng)新所需的資金投入提供豐富的驗證場景，加速技術(shù)迭代，降低新產(chǎn)品或服務(wù)單位成本，加速新產(chǎn)品推廣，推動基于用戶體驗和新價值主張的商業(yè)模式升級。

在新經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，商業(yè)模式升級的路徑為：1識別商業(yè)環(huán)境變化帶來的結(jié)構(gòu)性機會；2.重構(gòu)基于資源和能力共享的產(chǎn)品組合；3.擴大市場份額和品牌價值；4.加速新技術(shù)的試錯與迭代；5.構(gòu)筑優(yōu)勢成本結(jié)構(gòu)下的產(chǎn)品價值組合。

上市公司并購的可取的可信邏輯有：1.預(yù)測產(chǎn)業(yè)進(jìn)化方向，識別結(jié)構(gòu)性機會和戰(zhàn)略控制點，學(xué)習(xí)標(biāo)桿經(jīng)驗;2.構(gòu)建在未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中不斷增值的資產(chǎn)組合適應(yīng)性競爭力通過內(nèi)部變革強化，塑造性競爭力通過并購和內(nèi)部孵化重構(gòu);3.以行業(yè)戰(zhàn)略時鐘為節(jié)點，遵循FACT模型，構(gòu)建以數(shù)據(jù)為核心的能力和資源共享平臺;4.運用卡普蘭戰(zhàn)略地圖分解戰(zhàn)略，形成完整閉環(huán)。

新商業(yè)模式會呈現(xiàn)出意想不到的形式，但是可以識別價值高地的控制性力量。新技術(shù)縮短了商業(yè)模式有效性周期。對企業(yè)而言需要拉長戰(zhàn)略視覺，需要預(yù)測從單一業(yè)務(wù)單元周期轉(zhuǎn)換到更長的組織生命周期和產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的大循環(huán)中。當(dāng)戰(zhàn)略錨定更長遠(yuǎn)，競爭優(yōu)勢累積效應(yīng)更明顯。重構(gòu)企業(yè)核心競爭力，促進(jìn)業(yè)務(wù)有機增長是并購的首要目標(biāo)。短期財務(wù)分析框架會使并購活動偏離這一主題。成功的并購活動需要考慮行業(yè)并購速度，成熟市場環(huán)境下的資產(chǎn)的市場價值由同行業(yè)前3-5名主要競爭對手與客戶價值交互過程定義。如果并購速度低于同業(yè)水平會降低并購標(biāo)的的價值。

巨大的商業(yè)存在于產(chǎn)業(yè)會垮產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)缺陷之中。改善產(chǎn)業(yè)缺陷的商業(yè)模式會伴隨行業(yè)發(fā)展不斷增值，且具有更長的生命周期。以行業(yè)并購速度為標(biāo)尺，預(yù)測產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)缺陷演進(jìn)方向，構(gòu)建具有規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)壁壘、成本優(yōu)勢的，可以改良或變革產(chǎn)業(yè)缺陷的資產(chǎn)組合，是并購成功的關(guān)鍵。

（本報記者蓋虹達(dá)采訪整理）